應結合中國資本市場(chǎng)的發(fā)展狀況，充分吸取美國證券業(yè)在次貸危機中的教訓，持續推進(jìn)中國證券業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的轉型

　　次貸危機之后中國證券業(yè)的發(fā)展路徑

　　■ 課題組

　　金融危機是金融體系變革的催化劑。次貸危機的連鎖反應，一方面導致了中國宏觀(guān)經(jīng)濟的減速，另一方面也將對國內證券業(yè)監管思路和金融創(chuàng )新取向甚至證券業(yè)的發(fā)展方向產(chǎn)生較大的影響。但中國經(jīng)濟仍有較強的彈性和成長(cháng)空間，中國證券業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化，應結合中國資本市場(chǎng)的發(fā)展狀況，充分吸取美國證券業(yè)在次貸危機中的教訓，持續推進(jìn)中國證券業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的轉型。

　　積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式轉型

　　通過(guò)新業(yè)務(wù)提高權益乘數，緩解券商盈利困境

　　權益乘數是總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比值，體現了企業(yè)資本運作的能力。提高權益乘數能在一定的凈資產(chǎn)條件下獲得更高的收益，但也意味著(zhù)股東權益將承受更高的風(fēng)險。

　　權益乘數具有雙刃劍效應，過(guò)高的權益乘數是導致美國大券商在次貸危機中迅速坍塌的重要原因，其中美林的杠桿率從2003年的13倍飆升至次貸危機前的30倍，摩根斯坦利的杠桿率攀升至33倍，高盛達到28倍，雷曼達到31倍，而美國銀行是11倍。

　　我國券商面臨的卻是權益乘數過(guò)低的難題。其主要原因是融資、交易投資等非經(jīng)紀類(lèi)負債業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，總資產(chǎn)規模增長(cháng)也有限，并且部分券商由于增發(fā)融資的因素，降低了權益乘數。這也凸顯出我國券商資本運作的困境——難以開(kāi)拓有效的資本消耗性業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)盈利能力。放大權益乘數是提高融資和資本運作能力的主要途徑。直接投資、融資融券等新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，將有效緩解這種情形，實(shí)現券商權益乘數的上升。

　　同時(shí)，擴大權益乘數也有助于提高券商應對熊市的能力。例如，日本證券業(yè)在1989年后雖然經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)期的虧損，凈資產(chǎn)呈現持續萎縮狀態(tài)，但這并不表示其業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)展，券商的權益乘數呈上升趨勢，收入結構優(yōu)化，表明日本券商的業(yè)務(wù)規模和資本運作能力已大幅度提升。

　　通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式轉型優(yōu)化收入結構

　　中國證券業(yè)收入結構比較單一，其中經(jīng)紀和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重較大，資產(chǎn)管理等其他業(yè)務(wù)比重很小。

　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)的發(fā)展，境外發(fā)達市場(chǎng)中證券業(yè)經(jīng)歷了權益乘數上升、收入結構優(yōu)化的歷程，經(jīng)營(yíng)模式的轉型是主要原因。

　　第一，融資融券業(yè)務(wù)提升市場(chǎng)交易量，是穩定的收入源。融資融券業(yè)務(wù)是境外券商重要的收入來(lái)源之一，剔除對凈利潤實(shí)際貢獻度較小的證券相關(guān)利息收入后，美國券商主要業(yè)務(wù)收入中，融資融券業(yè)務(wù)收入的比重平均約為15%，有的年份甚至超過(guò)了交易投資和承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)對市場(chǎng)交易量的貢獻也不可忽視。以日本為例，近年來(lái)融資融券業(yè)務(wù)占券商代理交易額的比重達到了13%～16%，占市場(chǎng)交易額的比重也超過(guò)了10%。在境外市場(chǎng)，證券金融公司、資金拆借等是券商融資融券業(yè)務(wù)的主要資金來(lái)源，因此融資融券規模均大于券商凈資產(chǎn)規模。

　　融資融券業(yè)務(wù)的推出，可以逐步改變市場(chǎng)單邊運行格局，打通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通渠道，提高證券市場(chǎng)交投活躍性。同時(shí)可以拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。融資融券業(yè)務(wù)將成為券商五大常規業(yè)務(wù)之一。預計未來(lái)幾年內，融資融券業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重將達到15%～22%。

　　第二，打造直投業(yè)務(wù)平臺，拓展盈利渠道。直接投資業(yè)務(wù)的推出，使券商能夠從事Pre-IPO投資、風(fēng)險投資等高利潤業(yè)務(wù)，未來(lái)還可能進(jìn)行房地產(chǎn)投資、商品投資等，這對于券商擴大資本運作渠道、提高資本運作效率、分散二級市場(chǎng)投資風(fēng)險具有重要意義。

　　按照PE投資的慣例，投資資本的退出并不是一次性的，而是分批退出，因此，直接投資業(yè)務(wù)能夠部分平滑券商的業(yè)績(jì)波動(dòng)。境外市場(chǎng)PE投資平均年度回報率為30%～40%，美國為10%。雖然目前中國市場(chǎng)PE投資競爭激烈，但一些券商的投行、投資和研究競爭優(yōu)勢明顯，有望獲得優(yōu)質(zhì)的項目資源。隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板的推出、股份代辦市場(chǎng)的轉型，券商直接投資業(yè)務(wù)的回報期將大幅縮短，根據部分優(yōu)質(zhì)券商的直接投資項目資源，預計其短期內直接投資業(yè)務(wù)回報率將超出預期。

　　在創(chuàng )業(yè)板推出的重大機遇下，部分大型券商力求打造多個(gè)直投業(yè)務(wù)平臺，在設立子公司的同時(shí)仍然設立產(chǎn)業(yè)基金，顯示出其對直投業(yè)務(wù)的愈加重視。近年來(lái)，高盛證券、美林證券、摩根斯坦利等國際知名投行已經(jīng)在中國投資了多個(gè)PE項目，利潤豐厚。開(kāi)展直投業(yè)務(wù)不但為券商拓展業(yè)務(wù)空間、增加利潤來(lái)源提供了良好契機，而且將產(chǎn)生投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)等相關(guān)收入，對于打破券商傳統的、業(yè)務(wù)部門(mén)互相割裂的經(jīng)營(yíng)模式具有積極意義。

　　第三，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)彌補傭金費率下降損失。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對于經(jīng)紀、自營(yíng)等傳統業(yè)務(wù)而言，其周期波動(dòng)性較弱。憑借控股的基金公司資產(chǎn)規模的擴張，我國境內部分券商的資產(chǎn)管理等手續費收入比重已經(jīng)接近部分境外券商的水平，體現出一定的“財務(wù)穩定器”特征。但與境外券商相比，我國境內證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的差距仍非常明顯：大部分券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻比重在5%以下；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入過(guò)度依賴(lài)基金和其他手續費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規模偏小，大量休眠的經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶(hù)沒(méi)有通過(guò)價(jià)值挖掘轉化為資產(chǎn)管理客戶(hù)，收入貢獻度偏低。

　　在儲蓄分流的長(cháng)期趨勢下，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規模和旗下基金公司的資產(chǎn)規模具有累積效應，將隨著(zhù)資本市場(chǎng)的擴容而持續增長(cháng)。例如，日本在20世紀90年代后，持續的市場(chǎng)低迷使經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入比重持續下降，但資產(chǎn)管理規模不斷增加，尤其是2000年傭金費率自由化后，資產(chǎn)管理收入比重達到20%以上，部分彌補了傭金費率下滑的收入損失。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的逐步放開(kāi)將加速行業(yè)的整合和分化，優(yōu)秀券商通過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)展將更為迅猛，而不具備條件的券商可能因此而“掉隊”。在這一過(guò)程中，大型券商擁有豐富的客戶(hù)資源和更強的資產(chǎn)管理實(shí)力，將在壯大集合資產(chǎn)管理規模的同時(shí)，大力發(fā)展業(yè)務(wù)價(jià)值含量更高的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括企業(yè)年金業(yè)務(wù)、QDII業(yè)務(wù)等。隨著(zhù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規模不斷累積，資產(chǎn)管理費收入“財務(wù)穩定器”的效應將逐步顯現。

　　近一年多來(lái)，我國券商集合資產(chǎn)管理計劃審批提速，業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，部分券商資產(chǎn)管理計劃的發(fā)行規模已經(jīng)超過(guò)了一些小基金的規模。預計未來(lái)幾年內，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望復制基金業(yè)的發(fā)展速度，部分投資業(yè)績(jì)穩定的券商資產(chǎn)管理規模將成倍增長(cháng)。隨著(zhù)社會(huì )財富的積累，市場(chǎng)對資產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化管理的需求越來(lái)越強，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有廣闊的市場(chǎng)前景。在合規經(jīng)營(yíng)的前提下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)的收入都會(huì )帶來(lái)很大的貢獻，對券商的健康發(fā)展具有重要戰略意義。

　　第四，發(fā)展金融產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，促進(jìn)營(yíng)業(yè)部轉型。金融產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在美國等發(fā)達市場(chǎng)也是券商一項穩定的收入來(lái)源，占美國證券業(yè)凈收入的比重約為15%～20%，日本和韓國券商該項業(yè)務(wù)雖然發(fā)展相對較晚，但比重也達到10%以上。金融產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的內涵主要是營(yíng)銷(xiāo)自主開(kāi)發(fā)或者代理其他機構發(fā)售的各類(lèi)基金、固定收益類(lèi)或結構式衍生產(chǎn)品類(lèi)金融產(chǎn)品，該項業(yè)務(wù)的意義主要有三點(diǎn)：一是有助于自身資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展；二是有助于推動(dòng)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)轉型為營(yíng)銷(xiāo)終端；三是銷(xiāo)售或者代理收益率高的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，能夠滿(mǎn)足部分投資者的需求，也能夠促進(jìn)相關(guān)衍生品投資業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　而我國境內券商對該項業(yè)務(wù)尚沒(méi)有引起充分的重視，而次貸危機之后美國、香港等地金融機構因出售部分衍生品給投資者造成巨虧，也產(chǎn)生了不小的負面影響，但不能以此否定該項業(yè)務(wù)的價(jià)值。

　　發(fā)展金融產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)有助于改變券商代銷(xiāo)基金中的不利地位。在目前開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售中，銀行占絕對份額，券商和其他銷(xiāo)售機構只占20%的份額，銷(xiāo)售力量相對薄弱。出現這種不平衡的局面，除了券商的營(yíng)業(yè)部遠遠少于銀行的銷(xiāo)售終端之外，還在于銀行的客戶(hù)群體具有低風(fēng)險、穩定收益的偏好，比券商現有的客戶(hù)群更能接受基金投資理念。由于代銷(xiāo)基金不僅不需要增加新的硬件設施，而且有助于完善業(yè)務(wù)收入結構，所以眾多券商對基金銷(xiāo)售表現出空前的熱情。實(shí)際上，中國基金業(yè)一直亦步亦趨效仿美國基金業(yè)，但在銷(xiāo)售模式上卻完全相反，美國共同基金的銷(xiāo)售主要通過(guò)券商而不是銀行，原因在于券商能夠為客戶(hù)提供上千只基金產(chǎn)品供挑選，不少產(chǎn)品還是獨家代理，同時(shí)券商能夠把所代理的基金再度打包，形成個(gè)性化的理財產(chǎn)品，滿(mǎn)足客戶(hù)資產(chǎn)配置的需求。

　　相對于銀行來(lái)說(shuō)，券商代銷(xiāo)基金的優(yōu)勢在于營(yíng)銷(xiāo)的專(zhuān)業(yè)化，而這種專(zhuān)業(yè)化的營(yíng)銷(xiāo)能力，彌補了券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較少的不足。在基金銷(xiāo)售力量格局的變遷中，這些券商也并不是“一個(gè)人在戰斗”。有關(guān)部門(mén)正在不斷加強基金場(chǎng)內業(yè)務(wù)的宣傳與推廣，將全面提升券商在開(kāi)放式基金市場(chǎng)的參與度和市場(chǎng)份額作為基金場(chǎng)內業(yè)務(wù)下一步的發(fā)展方向。如果基金“交易所化”的進(jìn)程能順利展開(kāi)，即在交易所的平臺上通過(guò)一個(gè)賬戶(hù)可以買(mǎi)所有的基金，券商在基金銷(xiāo)售中的市場(chǎng)份額可能得到大幅提高。

　　適應危機后監管環(huán)境的新變化

　　美國金融監管體制新變化

　　2009年6月，針對次貸危機中暴露出的監管缺陷，美國頒布了金融監管改革方案，改革提出了五個(gè)主要措施。首先，美國擬建立一個(gè)金融服務(wù)監管委員會(huì )(FSOC)，它將管理所有類(lèi)型的金融機構。該機構的主要職責是識別新出現的風(fēng)險，并為美國聯(lián)邦儲備提供咨詢(xún)。第二，建立起對金融市場(chǎng)全面的監督體系，杜絕金融監管的盲區。第三，保護消費者和投資者免遭金融創(chuàng )新泛濫所帶來(lái)的損失。第四，豐富監管部門(mén)應對危機的工具和手段，包括擬建立一個(gè)以現有美國聯(lián)邦存款保險公司為模型的全新機構，使得政府能在第一時(shí)間解決銀行或非銀行金融公司的潛在破產(chǎn)風(fēng)險，并修改美聯(lián)儲的緊急貸款權力。第五，美國將會(huì )利用其在國際社會(huì )的領(lǐng)導力，以其改革方案為基礎促進(jìn)各國合作，共同提高國際監管標準，加強跨國金融機構的監管。

　　對我國金融監管的思想借鑒

　　此次美國金融體制的改革方向對我國證券業(yè)的監管提供了新的借鑒。次貸危機引發(fā)的全球金融危機，表面看來(lái)是由金融衍生品引發(fā)的，但實(shí)際上場(chǎng)內交易的衍生品還在健康平穩地運行，主要風(fēng)險來(lái)自場(chǎng)外的衍生品交易。場(chǎng)外交易的衍生品市場(chǎng)公開(kāi)化程度低，設計復雜，監管不到位，在風(fēng)險不斷累積中引發(fā)了風(fēng)險。而這些風(fēng)險的迸發(fā)與蔓延，有其深刻的政治、經(jīng)濟原因，并涉及國際金融監管體系等問(wèn)題。

　　與美國過(guò)度創(chuàng )新有所不同的是，在目前我國相對較嚴的證券監管體制下，我國金融市場(chǎng)面臨的是金融創(chuàng )新不足的困境。因此我們不能否定衍生品市場(chǎng)在經(jīng)濟運行中的積極作用，更不能因此拒絕任何金融創(chuàng )新。相反，我們應客觀(guān)地看待金融創(chuàng )新，既不回避衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng )新的風(fēng)險，又以強化監管、提高監管體系效率為思路加速金融創(chuàng )新，而加強監管可能循著(zhù)加強金融創(chuàng )新的監管、加強金融服務(wù)過(guò)程的監管和提高應對危機的效率的思路發(fā)展。

　　適應監管潮流，提高券商經(jīng)營(yíng)管理能力

　　第一，金融創(chuàng )新過(guò)程中既要注重合規又要防范風(fēng)險。這需要券商加強金融創(chuàng )新過(guò)程中的風(fēng)險監控和壓力測試。

　　第二，強化金融服務(wù)管理，實(shí)現與客戶(hù)的共同成長(cháng)。次貸危機中雖然眾多金融機構遭受了重大損失，但各類(lèi)投資者所承受的損失更大，并可能在較長(cháng)時(shí)間內削弱金融機構的客戶(hù)基礎。券商為了實(shí)現可持續發(fā)展，必須加強金融服務(wù)過(guò)程中的投資者教育工作，規范對客戶(hù)的風(fēng)險揭示流程，全面提高客戶(hù)資源的管理能力和服務(wù)水平，更不能以欺詐、隱瞞等方式剝奪客戶(hù)利益。

　　第三，注重國際化趨勢中的風(fēng)險控制。次貸危機中許多非美國本土的金融機構遭受了不小的損失，其中部分是由于不熟悉業(yè)務(wù)規則或者忽視發(fā)達資本市場(chǎng)的風(fēng)險所造成的。我國境內券商未來(lái)幾年內將加快國際化步伐，在此過(guò)程中，應充分了解境外市場(chǎng)的監管和法律制度，嚴密監控境外分支機構的投資活動(dòng)，在風(fēng)險可控的基礎上有序地從事境外業(yè)務(wù)、收購境外機構或者與境外機構合作等事宜。

　　調整戰略迎接新一輪競爭

　　大力發(fā)展基于中介功能的賣(mài)方業(yè)務(wù)

　　次貸危機是濫用金融創(chuàng )新工具的惡果，這些金融創(chuàng )新工具不僅包括次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品，也包括交易制度的過(guò)度創(chuàng )新，使監管體系和內部風(fēng)險控制體系滯后或者失效。

　　但我們也應注意到，券商傳統業(yè)務(wù)和基于傳統業(yè)務(wù)的創(chuàng )新，均保持了持續的增長(cháng)軌跡，例如傳統經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng )新，融資融券、基金銷(xiāo)售等新業(yè)務(wù)的創(chuàng )新等。除交易和投資業(yè)務(wù)之外，美國券商其他各項業(yè)務(wù)仍然有恢復或發(fā)展的潛力，并沒(méi)有因次貸危機而陷入毀滅性困境。

　　總結次貸危機中美國證券業(yè)各項業(yè)務(wù)的變化，我國境內券商應充分注重基于券商金融中介職能的賣(mài)方業(yè)務(wù)，包括研究咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)、股票銷(xiāo)售和財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、基金等金融產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等，部分有實(shí)力的券商還可以抓住債券市場(chǎng)快速發(fā)展的機遇，大力發(fā)展債券承銷(xiāo)、分銷(xiāo)甚至未來(lái)可能的零售業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)基本屬于低風(fēng)險類(lèi)業(yè)務(wù)，占用凈資產(chǎn)的比例也相對較小，卻能夠貢獻較穩定的新業(yè)務(wù)收入。

　　當然，新業(yè)務(wù)的發(fā)展與傳統業(yè)務(wù)的創(chuàng )新密不可分。新業(yè)務(wù)的發(fā)展有賴(lài)于傳統業(yè)務(wù)的基礎，尤其是充分利用經(jīng)紀業(yè)務(wù)的客戶(hù)資源，傳統業(yè)務(wù)也能通過(guò)借鑒新業(yè)務(wù)的服務(wù)方式、新產(chǎn)品等開(kāi)辟新的收入來(lái)源。因此，在券商經(jīng)營(yíng)模式轉變的過(guò)程中，新業(yè)務(wù)收入的比重將不斷上升，而傳統的經(jīng)紀業(yè)務(wù)等收入內涵也將發(fā)生很大的變化。例如，美國大券商經(jīng)紀傭金收入的比重不足10%，其中股票經(jīng)紀傭金收入的比重僅占一半，表明大券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了經(jīng)營(yíng)模式變革的過(guò)程。

　　穩步發(fā)展可持續的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

　　建立可持續的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式。首先，券商應在兩個(gè)方面取得突破：一是開(kāi)辟與現有模式不同的客戶(hù)拓展渠道，轉變營(yíng)銷(xiāo)模式，積極發(fā)展自主投資意愿和能力低、具有理財需求的客戶(hù)，充分擴大客戶(hù)規模，改善客戶(hù)結構；二是建立以客戶(hù)理財為基礎的賬戶(hù)管理制度，通過(guò)對客戶(hù)賬戶(hù)內資產(chǎn)的運作收取賬戶(hù)管理費，使收費型服務(wù)的比重逐步上升，通道類(lèi)業(yè)務(wù)的比重逐步下降。當然，這也取決于對全權委托、賬戶(hù)管理等管制措施的放松。

　　其次，應變革和完善資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷(xiāo)售和服務(wù)業(yè)務(wù)流程，實(shí)現由銷(xiāo)售導向型向客戶(hù)導向型業(yè)務(wù)流程轉變，即在金融產(chǎn)品創(chuàng )新的同時(shí)進(jìn)行金融服務(wù)的創(chuàng )新。這包括：加強客戶(hù)理財需求的分析、產(chǎn)品的售后維護、銷(xiāo)售流程的完善、營(yíng)銷(xiāo)的策劃及品牌宣傳等工作，逐步建立以客戶(hù)導向的服務(wù)流程；完善客戶(hù)管理和服務(wù)流程，建立客戶(hù)信息數據庫，關(guān)注目標客戶(hù)群的資產(chǎn)變動(dòng)，建立檢測和團隊診斷機制；不斷提升投資顧問(wèn)的功能，整合資源，搭建投資顧問(wèn)工作平臺，形成完整的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)線(xiàn)。

　　為了提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤率，券商還可開(kāi)發(fā)類(lèi)似于私募基金性質(zhì)的共同參與、利益分享型理財產(chǎn)品，投資于股指期貨、權證等風(fēng)險較高的品種，增強對投機型客戶(hù)的吸引力。雖然美國部分金融機構的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)因為過(guò)度投機次貸產(chǎn)品而使客戶(hù)遭受損失，但最近這類(lèi)客戶(hù)相關(guān)的投資需求又再度回升，表明投資標的多元化的趨勢并沒(méi)有改變。

　　加快證券業(yè)國際化步伐

　　對外開(kāi)放仍是中國證券業(yè)未來(lái)仍需面對的巨大挑戰。被動(dòng)性對外開(kāi)放的壓力主要來(lái)自于美國的資本，但次貸危機將使美國銀行業(yè)和證券業(yè)難以在一兩年的時(shí)間內解決好自身問(wèn)題，部分機構還不得不在短期內放棄在亞洲地區的業(yè)務(wù)，這為中國證券業(yè)提高自身競爭實(shí)力、穩步開(kāi)展新業(yè)務(wù)和境外市場(chǎng)擴張贏(yíng)得了難得的機遇。在此背景下，中國金融業(yè)對外開(kāi)放的壓力短期內得以減緩，并獲得了一定的海外擴張空間。

　　美國金融資本的短期收縮，是我國境內證券業(yè)主動(dòng)性提高國際化水平的一個(gè)好時(shí)機。次貸危機為我國境內券商帶來(lái)了一定的業(yè)務(wù)和股權收購的機遇，也為國內證券業(yè)提供了優(yōu)秀的業(yè)務(wù)人才，尤其是有利于加快香港地區業(yè)務(wù)的發(fā)展。我國券商應結合A股市場(chǎng)的新業(yè)務(wù)，加速學(xué)習國外通行的交易制度和經(jīng)營(yíng)模式?！?/p>

　　課題組成員：李格平(長(cháng)江證券)；練燕群(銀泰證券)；王迪斌(中國證券登記結算公司)；孫國茂(萬(wàn)家基金)；羅 浩(長(cháng)江證券)；王國衛(華安基金)；張 軍(天風(fēng)證券)

　　執筆：張 軍