今天三胖哥來(lái)統計一下新三板中尚存的一些優(yōu)質(zhì)公司。廢話(huà)少說(shuō)，直接上干貨。

　　巴菲特老先生在投資股票時(shí)，最看重三個(gè)指標，當然這里肯定不是MACD和KDJ之類(lèi)的技術(shù)分析，而是財務(wù)報表上的關(guān)鍵信息，分別是毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率。

　　這些指標并不難找，上市公司和新三板公司的定期報告里都有現成的數據，懶一點(diǎn)的話(huà)，直接看行情軟件里的F10，里面全都有，只是一般人不怎么看罷了。

　　1、毛利率

　　毛利率是毛利和銷(xiāo)售收入的比值。換句話(huà)說(shuō)，賣(mài)出東西后，賺了多少錢(qián)?

　　這個(gè)指標反應的是一個(gè)公司的賺錢(qián)能力，如果毛利高，那就意味著(zhù)這家公司躺著(zhù)都賺錢(qián)。不同行業(yè)的毛利率差別非常大，有的含著(zhù)金湯匙，有的卻只能賺辛苦血汗錢(qián)。

　　高毛利率的行業(yè)，基本分為兩類(lèi)：

　　一類(lèi)是所提供的產(chǎn)品或服務(wù)除了本身功能外，還可以提供給消費者額外的效用，從而可以支撐他們收取更高的價(jià)格。典型的，如奢侈品行業(yè)，一個(gè)LV的包的成本相對于其售價(jià)幾乎可以忽略不計，但它能帶給消費者的還有對其社會(huì )身份和地位的肯定，說(shuō)通俗寫(xiě)這就是品牌的意義與價(jià)值。

　　另一類(lèi)是壟斷性行業(yè)，店大欺客，盡管可能不情愿，消費者不得不付出相對成本而言較多的錢(qián)購買(mǎi)這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。典型的有醫藥行業(yè)，專(zhuān)利帶來(lái)的壟斷，還有因特許經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的特殊壟斷等。

　　高毛利率下的最佳狀態(tài)，是還擁有高市場(chǎng)份額，一般只有像蘋(píng)果公司這樣的行業(yè)龍頭才能做到。一家公司在同行業(yè)中能夠做到更高的毛利率，以下兩件事至少有一件比競爭對手做的好，要么產(chǎn)品差異化或者品牌價(jià)值可以讓他有更高的議價(jià)，要么強大的供應鏈整合能力讓其擁有更低的成本，譬如三星。

　　巴菲特認為，好公司的毛利率怎么也得超過(guò)40%，當然越高越好。

　　2、凈利率

　　只看毛利率有時(shí)會(huì )陷入誤區，比如不知道銷(xiāo)售費用和稅以及一些其他費用的情況，換句話(huà)說(shuō)有些東西雖然看似很賺錢(qián)，但很有可能很難賣(mài)。

　　舉個(gè)不恰當的例子，比如一個(gè)杯子你做出來(lái)需要5塊錢(qián)，但你要賣(mài)1000元，這毛利率很高啊，但問(wèn)題是誰(shuí)買(mǎi)啊，這時(shí)候你為了制造銷(xiāo)售假象，很可能貼1000塊錢(qián)的銷(xiāo)售成本進(jìn)去，也就是說(shuō)你買(mǎi)我的杯子，我貼你1005的現金，那一定是被搶購，毛利率非常高。但最后發(fā)現完全不賺錢(qián)。其實(shí)現在很多所謂互聯(lián)網(wǎng)思維的公司已經(jīng)是這么干了，比如外賣(mài)、電商、共享單車(chē)，都是貼錢(qián)賣(mài)出來(lái)的收入。

　　如果一家公司長(cháng)期保持較高的銷(xiāo)售凈利率，特別是與同行相比也較高，那么說(shuō)明該公司的護城河較寬，競爭優(yōu)勢顯著(zhù)。

　　比如你賣(mài)的蘋(píng)果，如果獨家種植，比市場(chǎng)上所有蘋(píng)果都好吃，獨家種植技術(shù)就是你的護城河。所以別人的蘋(píng)果賣(mài)10元/斤，你的蘋(píng)果卻可以賣(mài)15元/斤，你們的成本都是5元左右。因為有獨特的優(yōu)勢，所以你的蘋(píng)果銷(xiāo)售凈利率高于同行。

　　這里重要的是從長(cháng)期保持高銷(xiāo)售凈利率，看出企業(yè)的護城河，不然你的蘋(píng)果憑什么賣(mài)的比別人貴?你這么賺錢(qián)，別人難道不可以去努力種植嗎?核心在于獨家優(yōu)勢。

　　比如新三板有一家叫中喜生態(tài)(831439.OC)的公司，過(guò)去五年的銷(xiāo)售凈利率都在30%以上。

　　這種好生意沒(méi)人來(lái)?yè)?是因為護城河存在，別人做不到，或者做了也沒(méi)有這么高的毛利率。

　　在新三板上，常年保持“高凈利潤+高凈利率”的公司并不多，除了中喜生態(tài)，成大生物、啟奧科技、龍崗旅游、海諾爾、麟龍股份等也都是高凈利率的代表。

　　當然，如果凈利率過(guò)高，就會(huì )引發(fā)競爭，很可能出現盛極而衰的情況。道理很簡(jiǎn)單，在中國只要有一個(gè)行業(yè)或生意很賺錢(qián)，立馬會(huì )有成千上萬(wàn)的資金進(jìn)來(lái)，會(huì )有無(wú)數競爭對手出現，不會(huì )有人讓你獨自賺錢(qián)。

　　很多行業(yè)都具有周期型，當該行業(yè)越來(lái)越好賺錢(qián)的時(shí)候，業(yè)內的公司會(huì )拼命生產(chǎn)，導致產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求，最后只能被迫廉價(jià)多銷(xiāo)。比如如今的新能源鋰電池行業(yè)，就面臨產(chǎn)能過(guò)剩的情況。

　　在巴菲特的投資選股框架里，凈利率至少要高于5%。雷軍也說(shuō)，“小米每年整體硬件業(yè)務(wù)綜合稅后凈利率不超過(guò)5%”。大佬們對于凈利率的標準還比較趨同。

　　3、凈資產(chǎn)收益率

　　巴老的原話(huà)是，“如果只能選擇一個(gè)指標來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的話(huà)，那就選凈資產(chǎn)收益率吧;我選擇的公司，都是凈資產(chǎn)收益率超過(guò)20%的公司。”

　　凈資產(chǎn)收益率也就是ROE，是凈利潤除以?xún)糍Y產(chǎn)，說(shuō)白了就是投多少錢(qián)到這個(gè)公司，能賺出多少錢(qián)，反應自有資金的利用效率，當然是越高越高。三胖哥在此前的文章《新三板凈資產(chǎn)收益率連續五年超過(guò)15%的公司》中，給各位大佬詳細聊過(guò)這個(gè)指標。

　　三胖哥個(gè)人還是非常重視對一家公司ROE的分析，尤其是結合杜邦分析。凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)周轉率*權益乘數*銷(xiāo)售凈利率，可以判斷公司是屬于高凈利率型還是高周轉率型，財務(wù)杠桿是否可持續等。

　　分析凈資產(chǎn)收益率的目的，是判斷ROE是否具備較高彈性潛力(從低到高)或者能否在高位維持。

　　從另一個(gè)視角來(lái)看，如果一家公司凈資產(chǎn)收益率遠高于銀行理財，這種公司算是比較優(yōu)質(zhì)的，可以將錢(qián)投入該公司博一博，就算業(yè)績(jì)下滑，最起碼能跑贏(yíng)通脹，凈資產(chǎn)還能不斷增加。

　　巴菲特給以上三個(gè)指標設定的標準，就是毛利率要高于40%，凈利率要高于5%，凈資產(chǎn)收益率要高于15%。

　　三個(gè)指標都達標的結果，就是這家公司很賺錢(qián)、產(chǎn)品很好賣(mài)、銷(xiāo)售成本也不高，投下去的錢(qián)利用效率也很高。不過(guò)，要看是不是好公司，是不是能夠穿越時(shí)間的周期，還要看他一貫的表現，往前看2-3年，如果他一直表現良好，這幾個(gè)指標也都一直保持著(zhù)很高的水平，那么肯定就是值得信賴(lài)的。

　　考慮到新三板公司大多體量較小，財務(wù)指標會(huì )有所失真，因此三胖哥再加上一條，凈利潤不低于3000萬(wàn)元。

　　經(jīng)過(guò)篩選，共有60家新三板公司符合巴菲特選股標準。

　　注：篩選期間為2016年、2017年和2018年半年報，中報指標予以年化

　　此外，60家符合上述標準的新三板公司中，以下6家公司在三項指標中，均能排在前20。

　　1)愛(ài)酷游(835089.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)端應用軟件的開(kāi)發(fā)、渠道銷(xiāo)售及其他增值服務(wù)，競價(jià)轉讓?zhuān)偸兄?6.53億元。

　　主要財務(wù)數據：

　　2)三瑞農科(836645.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為向日葵雜交種子的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)，競價(jià)轉讓?zhuān)偸兄?.86億元。

　　主要財務(wù)數據：

　　3)清園股份(836986.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為宋代文化實(shí)景主題公園經(jīng)營(yíng)，競價(jià)轉讓?zhuān)瑹o(wú)市值。

　　主要財務(wù)數據：

　　4)國瑞稅務(wù)(870624.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為客戶(hù)提供稅務(wù)代理、稅務(wù)咨詢(xún)、稅務(wù)鑒證等各項稅務(wù)服務(wù)，競價(jià)轉讓?zhuān)偸兄?.89億元。

　　主要財務(wù)數據：

　　5)睦合達(836801.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為針對汽車(chē)、信息技術(shù)、智能硬件等行業(yè)的投資咨詢(xún)服務(wù)，競價(jià)轉讓?zhuān)偸兄?89.23億元。

　　主要財務(wù)數據：

　　6)力港網(wǎng)絡(luò )(835089.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò )游戲產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和運營(yíng)，競價(jià)轉讓?zhuān)偸兄?.07億元。

　　主要財務(wù)數據：

　　三胖哥發(fā)現，與A股白馬股多集中于醫藥、食品飲料等消費類(lèi)行業(yè)不同，新三板中的“優(yōu)質(zhì)公司”卻大多集中在互聯(lián)網(wǎng)、游戲、咨詢(xún)服務(wù)等輕資產(chǎn)為主的行業(yè)里。