關(guān)鍵詞：新財富；經(jīng)濟周期；中國；美國

　　二季度中國經(jīng)濟達到經(jīng)濟復蘇的環(huán)比高點(diǎn)，經(jīng)濟回歸弱勢均衡，這意味著(zhù)2007年以來(lái)的康波衰退初期，通脹異常波動(dòng)對經(jīng)濟增長(cháng)的擾動(dòng)已經(jīng)結束。雖然通脹對經(jīng)濟增長(cháng)的抑制作用是未來(lái)幾年內康波衰退后期的特征，但通脹對經(jīng)濟的擾動(dòng)作用會(huì )比2007-2009年有所降低。與此同時(shí)，通脹與復蘇的關(guān)系也由2007年以來(lái)的反向運動(dòng)變?yōu)橥蜻\動(dòng)，未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)將更多的向真實(shí)經(jīng)濟周期靠攏，而我們對經(jīng)濟趨勢判斷所使用的理論依據也將依勢重回真實(shí)經(jīng)濟周期復蘇的研究。

　　中國濃縮的周期

　　通過(guò)對比分析日本(1975-1978年)和美國(1991-1993年)在典型時(shí)期所經(jīng)歷的經(jīng)濟復蘇，明顯感覺(jué)到中國這半年的經(jīng)濟復蘇是史無(wú)前例的快速和濃縮。

　　在具典型意義的經(jīng)濟周期復蘇中，初始的經(jīng)濟周期就是一個(gè)補庫存階段，或者稱(chēng)一個(gè)基欽周期，這個(gè)進(jìn)程我們可以分解為三個(gè)階段，首先是價(jià)格下跌和流動(dòng)性帶來(lái)的去庫存和緩慢需求釋放的過(guò)程，它是個(gè)緩慢的過(guò)程。隨后，是通脹穩定后政策觀(guān)察效果或者是政策微調的階段。在此之后，仍將有一個(gè)由于某種需求動(dòng)力帶來(lái)的強力的庫存回補周期，從而將經(jīng)濟帶入基欽周期的高點(diǎn)，比如在日本的1976年，就是一個(gè)由美國的汽車(chē)進(jìn)口需求帶動(dòng)的復蘇高點(diǎn)，但由于此時(shí)國內的需求仍顯疲弱，1976年后半期經(jīng)濟開(kāi)始進(jìn)入調整階段。所以，清晰的路徑是，流動(dòng)性釋放—可選消費品(地產(chǎn)、汽車(chē))的觸底回升—庫存的回補帶來(lái)的制造業(yè)復蘇。但是這一過(guò)程是緩慢的，通常將經(jīng)歷2年的時(shí)間。

　　而經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力基本出現在四個(gè)方面，即貨幣增長(cháng)及相應的消費信貸刺激、房地產(chǎn)復蘇、需求拉動(dòng)的去庫存，以及可遇不可求的的技術(shù)創(chuàng )新。從前面慣常的三個(gè)方面看，中國經(jīng)濟的此輪增長(cháng)已經(jīng)把經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力依靠政策拉動(dòng)做到了極致，天量信貸的投放、由此引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫化，不僅拉動(dòng)了補庫存，甚至使得鋼鐵等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率恢復到頂峰的狀態(tài)，而這種現象在經(jīng)典的復蘇中只可能出現在經(jīng)濟繁榮期。所以，我們只能說(shuō)中國經(jīng)濟復蘇是一個(gè)被濃縮的周期。

　　濃縮后的可塑性

　　實(shí)際上，流動(dòng)性和成本降低是推動(dòng)周期復蘇的原點(diǎn)，但在中國迅猛的政策推動(dòng)下，流動(dòng)性釋放的高點(diǎn)應該已經(jīng)出現，而且，以鋼鐵為代表的產(chǎn)能回升和補庫存周期也到達了高峰，所以，中國的經(jīng)濟復蘇進(jìn)程出現回落也帶有必然性，它就是流動(dòng)性和庫存周期的邊際遞減。但是，正因為它是濃縮的周期，所以這個(gè)庫存周期的最高點(diǎn)出現后，后續的經(jīng)濟運行仍帶有很強的可塑性。這里仍存在兩條路徑，一條路徑來(lái)源于通脹及資產(chǎn)價(jià)格的不確定；而另一條路徑來(lái)源于中美周期的不同步。

　　關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格問(wèn)題，本質(zhì)上看就是一個(gè)流動(dòng)性釋放導致的通脹預期問(wèn)題。慣常的步驟是，先有經(jīng)濟的緩慢復蘇和去庫存，直到經(jīng)濟有所復蘇才有地產(chǎn)的復蘇。但是，中國是依靠流動(dòng)性推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，因此，它被濃縮和提前了。如前所述，中國的流動(dòng)性釋放的高點(diǎn)已過(guò)，這決定了資產(chǎn)價(jià)格最瘋狂時(shí)刻的終結。此外，由于我們提出未來(lái)通脹波動(dòng)性減弱以及通脹和經(jīng)濟復蘇的同向性，所以，未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格將是一個(gè)隨資產(chǎn)復蘇波動(dòng)的過(guò)程，而不再過(guò)分具有泡沫的屬性。所以對流動(dòng)性釋放的關(guān)注理應轉向對真實(shí)需求的關(guān)注，正如地產(chǎn)一樣，未來(lái)兩個(gè)季度才是考驗真實(shí)需求的關(guān)鍵時(shí)刻。而地產(chǎn)的趨勢似乎更應從關(guān)注地產(chǎn)對經(jīng)濟的支撐作用轉向經(jīng)濟增長(cháng)對地產(chǎn)需求的拉動(dòng)作用。

　　中國的濃縮周期

　　與美國周期的延展

　　由于“以虛補實(shí)”方法使用的高峰已過(guò)，所以，中國本輪復蘇需要尋找新的動(dòng)力。在這個(gè)過(guò)程中，中美經(jīng)濟復蘇進(jìn)程的錯位可能為中國本輪復蘇提供新的可能。某種意義上，美國的復蘇進(jìn)程雖然疲弱，但符合我們所觀(guān)察到的經(jīng)典的復蘇進(jìn)程。時(shí)至今日，美國仍處于流動(dòng)性釋放推動(dòng)經(jīng)濟復蘇的第一階段，但是美元的最后貶值預示著(zhù)美國的流動(dòng)性寬松政策越來(lái)越走向盡頭，美元貶值中的全球大宗也面臨著(zhù)階段性的高點(diǎn)，所以，我們判斷美國將在9月之后進(jìn)入復蘇的第二階段，即政策和價(jià)格的邊際效用遞減期。但是，理論上看，美國應該存在第三個(gè)階段，即需求推動(dòng)的補庫存過(guò)程?，F在看來(lái)這個(gè)過(guò)程仍需要時(shí)間，至少要等待美國失業(yè)率的見(jiàn)頂回落，而我們預期這將出現在2010年一季度之后。

　　在未來(lái)的中美周期中，中美的步伐將漸漸趨于一致。因此，我們確實(shí)可以等待美國進(jìn)入復蘇第三階段后中國外需的反彈。當然，我們目前仍無(wú)法確定美國進(jìn)入補庫存周期后需求的釋放力度。但是，由于中國的周期已經(jīng)被大大濃縮了，所以當真實(shí)的經(jīng)濟周期步入復蘇通道的時(shí)候，中國的復蘇力度也許不一定會(huì )像今年上半年那樣超越美國。

　　中國濃縮的經(jīng)濟周期既是透支又是延展，但在我們沒(méi)有確認美國最終的補庫存結束之前，這些還不會(huì )很?chē)乐?，但是這種濃縮無(wú)疑會(huì )使未來(lái)的精彩稍許黯淡，這也是無(wú)法避免的。