How to analyse massive credit shot in ChinaHow to analyse massive credit shot in China

　　文/徐諾金

　　至今年6月末，我國貨幣供應量M2同比增長(cháng)28.5%，M1同比增長(cháng)24.8%，全部金融機構貸款余額同比增長(cháng)34.4%，新增人民幣貸款7.37萬(wàn)億元，同比多增4.92萬(wàn)億元，創(chuàng )改革開(kāi)放以來(lái)歷史最高水平。

　　貨幣信貸的這種快速增長(cháng)，引發(fā)了人們對通貨膨脹的擔憂(yōu)和下一階段貨幣信貸政策去向的爭論。正是在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候，7月23日中共中央政治局會(huì )議明確了宏觀(guān)經(jīng)濟政策取向不變，繼續堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。中央的這一決定對堅定人們的信心、穩定經(jīng)濟增長(cháng)預期非常必要。事實(shí)上，如果我們仔細分析一下今年以來(lái)貨幣信貸增長(cháng)的結構性特點(diǎn)，就會(huì )發(fā)現當前貨幣信貸的高速增長(cháng)有其必要性和合理性。

　　貨幣信貸高增長(cháng)的必要性

　　(一)今年的貨幣信貸高增長(cháng)是金融機構積極響應黨中央國務(wù)院號召，積極應對金融危機的必要之舉

　　當前的經(jīng)濟危機是百年一遇的，更是我國改革開(kāi)放以來(lái)從未遇到過(guò)的困難。在危機時(shí)期，人們由于經(jīng)濟前景不明，信心不足，消費投資雙雙收縮，市場(chǎng)交易陷入停滯，經(jīng)濟呈萎縮衰退之勢。這時(shí)如果沒(méi)有強有力的政策投入填補市場(chǎng)萎縮后的需求，經(jīng)濟下滑之勢將難以挽回。黨中央國務(wù)院正是看到這種情況，及時(shí)提出了“出手要快、出拳要重、措施要準，工作要實(shí)”的16字應對策略，迅速推出了4萬(wàn)億的經(jīng)濟刺激計劃。在這4萬(wàn)億投資計劃中，由中央財政直接安排1.18萬(wàn)億，其余資金由地方財政和銀行信貸資金安排，其中信貸資金投入是非常重要的一部分。今年上半年的信貸投放，相當一部分就是配合4萬(wàn)億投資計劃的。在全部新增的7.37萬(wàn)億信貸投放中，約70%與此有關(guān)。由于政府投資項目中基礎設施建設比重較大，表現在信貸投放上就是中長(cháng)期貸款、特別是以鐵路、公路、機場(chǎng)等基礎設施建設為主的基本建設貸款的大幅攀升。16月全國人民幣中長(cháng)期貸款新增3.78萬(wàn)億元，是去年同期新增額的2.6倍。其中，基本建設貸款新增1.65萬(wàn)億，占中長(cháng)期貸款新增額的43.7%。這些貸款的增加對落實(shí)4萬(wàn)億的投資計劃起了相當重要的作用。

　　在固定資產(chǎn)投資貸款大幅增長(cháng)的同時(shí)，上半年消費貸款的快速增長(cháng)也是貨幣信貸投放快速增長(cháng)的一個(gè)重要原因。6月末，全國消費信貸余額4.39億元，同比增長(cháng)24.2%；上半年新增消費信貸6508.0億元，是去年同期新增額的2.52倍。這對擴大內需也具有非常重要的意義。在外需低迷的情況下，政府主導的投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的一極，而消費的增長(cháng)成為促使經(jīng)濟企穩向好的另一極，信貸資金有力地支持了消費的增長(cháng)。上半年社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)15%，消費結構升級加快，家電、汽車(chē)和住房成為消費重點(diǎn)，這都和消費信貸的積極作用有關(guān)。

　　(二)今年的信貸大投放具有去年信貸規?？刂迫∠蟮姆磸椥再|(zhì)，它反映了商業(yè)銀行回歸市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的需要

　　2007年針對當時(shí)經(jīng)濟可能出現過(guò)熱的形勢，人民銀行實(shí)施了信貸規?？刂?。2008年10月這一政策取消之后，各商業(yè)銀行回歸到成本利潤核算的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，紛紛采取措施搶占市場(chǎng)份額，在放貸總量上呈現出一定的反彈。一是在年初用票據融資做大貸款數量。票據融資一方面具有期限短靈活便利的特點(diǎn)，另一方面保證金的存在可以幫助銀行規避經(jīng)濟下行時(shí)期的信用風(fēng)險，因此在今年一季度商業(yè)銀行通過(guò)票據融資做大數量的現象非常普遍。上半年全國新增票據融資占全部貸款新增額的23.1%，而去年同期這一比例只有0.2%。二是表外項目表內化。在人民銀行實(shí)施信貸規?？刂频那闆r下，商業(yè)銀行將大量存量貸款通過(guò)信托等理財產(chǎn)品轉出表外。在取消信貸規?？刂浦?，銀行開(kāi)始反其道而行之，將大量理財產(chǎn)品提前終止并轉為企業(yè)貸款。這在資產(chǎn)負債表上表現為貸款增加而存款不變，這也構成了貸款沖高的一個(gè)因素。取消貸款規?？刂浦蟮馁J款數量反彈是商業(yè)銀行回歸市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的客觀(guān)需要，對此應該有較為清醒的認識。

　　(三)從實(shí)體經(jīng)濟需要的貨幣流通總量上來(lái)看，經(jīng)濟低迷時(shí)期我們有必要加大貨幣信貸投放力度

　　根據傳統的貨幣數量論公式，經(jīng)濟體系中需要的貨幣數量由M=PQ/V決定，其中M為貨幣供應量，PQ是社會(huì )生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)值，V為貨幣流通速度。貨幣主義的代表學(xué)者弗里德曼研究認為貨幣流通速度V一般比較穩定，這樣在經(jīng)濟衰退時(shí)期，由于生產(chǎn)萎縮導致Q下降，因此經(jīng)濟體系中需要的貨幣總量也應相應下降；在經(jīng)濟快速增長(cháng)時(shí)期則相反。但是我們對比一下今天的現實(shí)就會(huì )發(fā)現，貨幣流通速度V不但不穩定，而且呈現順周期變化的特征，即在經(jīng)濟衰退時(shí)期顯著(zhù)下降，而在經(jīng)濟快速增長(cháng)時(shí)期又會(huì )明顯上升。正是由于這種不同的特點(diǎn)，貨幣供應與經(jīng)濟增長(cháng)速度之間會(huì )出現不對稱(chēng)。因此，在經(jīng)濟衰退時(shí)期，一定要采取大大超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)的貨幣信貸投放才能填補貨幣流通速度下降而帶動(dòng)的流動(dòng)性不足。因此我們有必要采取適度寬松的貨幣信貸政策刺激貨幣的增長(cháng)，這樣一方面可以通過(guò)流動(dòng)性的釋放防止經(jīng)濟出現過(guò)度萎縮，另一方面也可以通過(guò)政策信號的表達給市場(chǎng)正面信息。

　　(四)今年上半年的信貸大投放中，現金流通(M0)與廣義貨幣(M1和M2)的增速出現了較大的反差，這說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟回暖的基礎尚不牢固

　　根據我國的貨幣信貸投放規律，信貸大投放時(shí)期往往也是流通中的現金大投放時(shí)期，如歷史上的1984年和1992年。1984年是我國信貸投放大增長(cháng)的年份，當年信貸增速達到32.8%，而同期我國現金凈投放262.3億元，是1983年的2.89倍；1992年也是信貸增長(cháng)較快的時(shí)期，當年信貸增長(cháng)23.4%，同期現金凈投放1158.2億元，比1991年多投放624.8億元。這種信貸大投放與現金大投放的同步現象說(shuō)明信貸資金真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，進(jìn)入了交易過(guò)程，產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)作用。今年上半年的信貸大投放卻未帶來(lái)現金投放的大幅增長(cháng)。從2009年3月開(kāi)始，我國M2余額的同比增速已連續4個(gè)月保持在25%以上，遠高于通常十幾個(gè)點(diǎn)的增速，M1增速也從1月末的6.7%提高到6月末的24.9%；而同期我國的現金(M0)增速并未顯著(zhù)提升，相反，卻出現了現金少投放多回籠的趨勢。上半年我國凈回籠現金578億元，同比多回籠639億元?，F金交易的活躍是經(jīng)濟快速增長(cháng)時(shí)期的標志之一，當前信貸大投放與現金少投放的巨大反差說(shuō)明我國實(shí)體經(jīng)濟仍未真正走出低谷，經(jīng)濟的活躍仍有待恢復。

　　事實(shí)上，根據人民銀行調查統計部門(mén)的有關(guān)調查，全國空轉資金占新增貸款總額的比例在34%左右，這也從實(shí)際上支持了M0與M1、M2的增速反差現象。

　　當前的主要問(wèn)題

　　盡管我們認為，當前貨幣信貸投放的高增長(cháng)是必要的、合理的，不用過(guò)分擔憂(yōu)，但我們也必須同時(shí)看到當前貨幣信貸工作中存在的一些問(wèn)題。

　　(一)貸款投放呈現不均勻性

　　適度寬松貨幣政策實(shí)施以后，商業(yè)銀行積極貫徹落實(shí)政府“擴內需、保增長(cháng)”的宏觀(guān)調控政策，加強對經(jīng)濟復蘇的信貸支持力度。但由于商業(yè)銀行內部績(jì)效考核及信貸管理體系存在過(guò)于強調貸款對當年利潤的貢獻，“早投放、早收益”的經(jīng)營(yíng)理念導致貸款在年初出現集中大量投放，造成了年內信貸投放較大的波動(dòng)性。全國前6個(gè)月新增人民幣貸款分別為16527.2億元、10715.9億元、18917.1億元、5918億元、6645.3億元和15374.4億元。而且銀行機構季末突擊放貸的特征比較明顯，3月和6月單月新增貸款分別占當季新增貸款的41.0%和55.0%。貸款投放不均衡、不合理，既推動(dòng)了投資和生產(chǎn)的波動(dòng)，不利于經(jīng)濟的平穩持續發(fā)展，也影響銀行機構資產(chǎn)的安全性及本身利益的實(shí)現。

　　(二)新增貸款過(guò)分偏向政府項目

　　上半年新增貸款大量投放是響應黨中央國務(wù)院號召的必要之舉，對我國經(jīng)濟增長(cháng)作出了很大貢獻。但同時(shí)也要注意貸款向政府融資平臺過(guò)度集中可能導致銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險加大。以廣東為例，上半年，廣東省新增項目貸款2348億元，占全部新增貸款的27.5%，剔除票據融資則占到全部新增貸款的42.59%。隨著(zhù)國家4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃和十大行業(yè)振興規劃的實(shí)施，各地方政府積極組建具有政府背景的信用平臺，如地方城投公司和國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司等，向商業(yè)銀行進(jìn)行大量融資。上半年，珠三角七地市(不含廣州和深圳)新增市級信用平臺貸款501.1億元，增長(cháng)65.8%。新增貸款過(guò)分偏向政府項目，將放大銀行信貸風(fēng)險。單一項目存在多頭融資和過(guò)度融資現象，銀行為爭得項目競相降低貸款利率條件，貸款項目存在資本金不足或不能按時(shí)到位問(wèn)題。地方政府通過(guò)信用平臺過(guò)度融資，提前大規模透支財政，可能造成一段時(shí)間內的還款困難。

　　(三)生產(chǎn)性企業(yè)貸款需求和投放仍顯不足

　　從貸款供給情況看，相對于基本建設貸款、個(gè)人消費貸款以及銀團貸款在上半年的大幅增長(cháng)，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)性貸款增速相對較低，反映出我國投入生產(chǎn)性領(lǐng)域的信貸資金可能仍顯不足。從短期貸款來(lái)看，上半年，全國工業(yè)短期貸款新增2787.17億元，占全部新增貸款的3.7%，占比比上年同期下降7.8個(gè)百分點(diǎn)；從中長(cháng)期貸款來(lái)看，上半年，受政策和房市回暖影響，基本建設貸款和個(gè)人中長(cháng)期貸款新增額合計占到全部貸款新增額的57.8%，比去年同期上升22.1個(gè)百分點(diǎn)，這種一上一下的巨大反差反映了投入到生產(chǎn)性領(lǐng)域的信貸資金不足，影響經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和后勁。

　　另外，從貸款需求情況看，由于最終產(chǎn)品的需求仍顯不足，生產(chǎn)性投資仍然較為謹慎，因此生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性貸款需求仍然不足。根據廣東省2009年二季度銀行家問(wèn)卷調查，二季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉信貸需求指數較上季和去年同期分別回落1.57和6.96。從行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)信貸需求較去年同期下降2.69個(gè)點(diǎn)。除去外向型經(jīng)濟的影響，全國情況要略好于廣東，二季度的貸款需求指數為68.2%，比上季小幅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍沒(méi)有進(jìn)入平穩增長(cháng)的區間。

　　對策建議

　　(一)堅持適度寬松的貨幣政策不放松，繼續保持一定的信貸投放力度

　　目前，保經(jīng)濟增長(cháng)、擴大內需和各種項目建設仍需要大量后續資金，實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)仍較弱、中小企業(yè)和民間融資依然短缺的情況下，下一階段仍應繼續堅持適度寬松的貨幣政策不變。努力保持貨幣信貸合理平穩增長(cháng)，滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展對銀行信貸的合理需求。

　　(二)突出適度寬松的貨幣政策的“適度性”，把握好信貸投放的速度

　　根據市場(chǎng)條件變化和主體預期周期，適度開(kāi)展微調，靈活運用多種貨幣政策工具管理銀行體系流動(dòng)性，引導銀行機構貨幣信貸合理適度增長(cháng)，支持經(jīng)濟又好又快發(fā)展。要引導金融機構樹(shù)立科學(xué)的經(jīng)營(yíng)理念，合理制定績(jì)效考核體系，確保信貸投放的均衡合理。

　　(三)引導銀行機構優(yōu)化信貸結構，提高信貸支持經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量

　　引導銀行機構保證符合條件的中央投資項目的配套貸款及時(shí)落實(shí)到位，加大對中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、“三農”、就業(yè)等領(lǐng)域的信貸支持。針對行業(yè)、區域經(jīng)濟結構調整和變化趨勢，加強對信貸業(yè)務(wù)的分類(lèi)指導，嚴格控制對高耗能、高污染和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的貸款。

　　(四)我國貨幣政策走向不能盲目跟隨美國，而應運用信貸手段促進(jìn)儲蓄向投資和消費轉化

　　不同于美國的低儲蓄，中國面臨的是高儲蓄的約束。我們必須立足國內，通過(guò)擴大國內投資和消費來(lái)平衡國內儲蓄，最終實(shí)現國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。因此，我國適度寬松的貨幣政策不能跟隨美國量化貨幣政策的退出而退出，而應該堅持一段時(shí)間，充分發(fā)揮貨幣信貸政策的寬松作用，運用信貸杠桿促進(jìn)儲蓄向投資和消費的高效轉化，使國內的儲蓄資源真正為我所用，為民造福。

　　(作者為中國人民銀行廣州分行副行長(cháng))