導讀

根據洪磊的講話(huà)，“協(xié)會(huì )將嚴格按照《基金法》要求規范私募基金運作管理，保證機構產(chǎn)品信息規范透明、真實(shí)有效，在此基礎上推動(dòng)‘三類(lèi)股東’問(wèn)題妥善解決。”

對于長(cháng)期處于“薛定諤狀態(tài)”（不確定狀態(tài)）的擬IPO企業(yè)“三類(lèi)股東”審核問(wèn)題，監管層正在釋放更加積極的信號。

7月6日，在“中國私募行業(yè)百人論壇系列活動(dòng)第二期——創(chuàng )業(yè)投資及早期投資百人論壇”上，中國基金業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)洪磊公開(kāi)表示，監管層正在積極研究，通過(guò)私募基金登記備案中全面落實(shí)《基金法》要求，推動(dòng)“三類(lèi)股東”問(wèn)題妥善解決。

這或意味著(zhù)，未來(lái)有望告別一事一議，從制度層面化解“三類(lèi)股東”問(wèn)題的預期正在不斷升溫。有業(yè)內人士指出，“三類(lèi)股東”的化解短期內也并非易事，仍然需要諸多制度配套準備，例如可考慮建立一套信息互通的擬IPO產(chǎn)品系統，來(lái)確保產(chǎn)品份額背后的股權穩定性和變更情況。

亦有接近監管層的投行人士透露，技術(shù)層面促使“三類(lèi)股東”滿(mǎn)足當前的IPO審核狀態(tài)下實(shí)現有效監管已無(wú)障礙，但仍然有諸多細節問(wèn)題需進(jìn)一步明確。

監管表態(tài)“妥善解決”

自2016年4月份有關(guān)擬IPO企業(yè)背后“信托計劃、資管計劃、契約型私募”三類(lèi)股東的問(wèn)題被拋出后，市場(chǎng)對此事關(guān)注度就未曾消散。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，目前存在“三類(lèi)股東”問(wèn)題的排隊企業(yè)的審核仍然面臨不確定性。

“關(guān)于‘三類(lèi)股東’問(wèn)題，協(xié)會(huì )已經(jīng)積極反映，提出了解決思路，證監會(huì )正在積極研究，已經(jīng)在個(gè)案上取得成功突破。”洪磊表示。

洪磊的講話(huà)不只是基金業(yè)協(xié)會(huì )的一廂情愿，在表態(tài)支持解決問(wèn)題的同時(shí)，還對發(fā)行部有關(guān)人士的態(tài)度進(jìn)行了“援引”。

“證監會(huì )發(fā)行部的領(lǐng)導也表示，將積極研究妥善解決這一問(wèn)題，并表示‘發(fā)行部將全力支持私募行業(yè)發(fā)展’。”洪磊脫稿強調稱(chēng)。

洪磊同時(shí)表示，當前部分私募產(chǎn)品的各種問(wèn)題的確影響了行業(yè)發(fā)展。

“由于私募產(chǎn)品真實(shí)性太復雜，明股實(shí)債、變相融資問(wèn)題、層層嵌套、持有人權利不清問(wèn)題等多有出現，若違背《基金法》的諸多做法得不到規范，自然很難享受法律支持和保護。”洪磊坦言。

洪磊講話(huà)中明確，推動(dòng)“三類(lèi)股東”問(wèn)題解決的前提仍然是私募產(chǎn)品運作的“規范透明、真實(shí)有效”。

“協(xié)會(huì )將嚴格按照《基金法》要求規范私募基金運作管理，保證機構產(chǎn)品信息規范透明、真實(shí)有效，在此基礎上推動(dòng)‘三類(lèi)股東’問(wèn)題妥善解決。”洪磊說(shuō)。

在業(yè)內人士看來(lái)，三類(lèi)股東中的資管計劃和契約性私募目前均歸屬中基協(xié)監管，在份額變動(dòng)、信息披露等方面進(jìn)行統一規范并不存在“硬障礙”。

“今年私募系統完成升級后，私募產(chǎn)品的規范程度進(jìn)一步提高。”一位接近基金業(yè)協(xié)會(huì )的私募機構負責人表示，“監管機構目前是有能力穿透產(chǎn)品，并獲取相關(guān)份額變動(dòng)、投資明細數據的。”

不過(guò)，由于信托計劃歸屬銀監會(huì )監管，這似乎是擺在三類(lèi)股東問(wèn)題面前的“混業(yè)”考驗。但據21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，三類(lèi)股東中，藏身于擬IPO企業(yè)的股東類(lèi)型更多是資管計劃和契約型基金，而較少出現信托產(chǎn)品。

“信托投擬IPO的問(wèn)題一直就沒(méi)有解決，所以IPO審核從開(kāi)始就有‘一類(lèi)股東（信托計劃）’的問(wèn)題，所以后來(lái)也鮮有機構采用信托通道投早期。”內蒙古一家信托公司業(yè)務(wù)負責人表示，“后來(lái)2013年資管產(chǎn)品多了、2014年有了契約性私募，‘一類(lèi)’才成了‘三類(lèi)’。”

據上述私募負責人透露，待三類(lèi)股東問(wèn)題解決后，雖然監管歸屬不同，但信托計劃也并非沒(méi)有從事擬IPO股權投資的可能性。

“允許信托作為擬IPO企業(yè)股東的條件，應該是信托計劃需要在基金業(yè)協(xié)會(huì )備案，就像陽(yáng)光私募一樣，雖然做了信托計劃，但一樣要在協(xié)會(huì )的私募系統里實(shí)現可查，這也是私募統一監管的內在要求。”上述私募機構負責人強調。

或仍是“持久戰”

洪磊釋放的積極信號，一定程度上改善了市場(chǎng)對“三類(lèi)股東”審核不確定性因素的悲觀(guān)情緒。

“之前我們也非常關(guān)注三類(lèi)股東的問(wèn)題，因為不少I(mǎi)PO項目是通過(guò)我們的資管計劃投出去的，問(wèn)題出來(lái)后，客戶(hù)和被投企業(yè)也考慮進(jìn)行股份解包。”6日，北京一家開(kāi)展股權投資業(yè)務(wù)的基金子公司負責人表示，“但洪會(huì )長(cháng)的表態(tài)說(shuō)明這個(gè)事情的解決可以期待，而且我們幾個(gè)項目還處于虧損的偏早期，假以時(shí)日說(shuō)不定能在報材料前看到問(wèn)題解決。”

基金子公司負責人同樣認為，監管層的積極表態(tài)，并不適用于急于啟動(dòng)IPO或正在排隊的企業(yè)。

“解決這個(gè)問(wèn)題是場(chǎng)持久戰。”上述基金子公司負責人表示，“短期內快速解決也并不現實(shí)，目前監管層還是‘一事一議’的收緊態(tài)度。如果看到監管的表態(tài)就抱有很快得到解決的預期，恐怕也會(huì )是‘空歡喜’”。

在該基金子公司負責人看來(lái)，目前三類(lèi)股東的最大障礙仍然來(lái)自多層嵌套和投資者人數問(wèn)題。“一方面是產(chǎn)品背后又套了產(chǎn)品，上市前上市后的股份變動(dòng)怎么辦。”該人士坦言，“另外通過(guò)層層嵌套，可能存在投資者人數‘超標’或不易核算的情況。”

事實(shí)上，近期部分IPO審核的反饋問(wèn)題中，監管層也在悄然釋放更加清晰有關(guān)“三類(lèi)股東”問(wèn)題的關(guān)注點(diǎn)。

“最近兩個(gè)月，新三板的擬IPO企業(yè)在反饋意見(jiàn)中涉及‘三類(lèi)股東’問(wèn)題的部分有所增加，監管層的意見(jiàn)某種程度上也是對這一問(wèn)題關(guān)注點(diǎn)的流露。”上海一家大型投行保代表示，“比如5月份的佩蒂股份、6月底的萬(wàn)馬科技都有涉及三類(lèi)股東適當性證明的要求。”