“如果一個(gè)注冊制市場(chǎng)從法律、制度、監管、主體等方面綜合打分是100分，現在我國市場(chǎng)的分數大概不到50。”證監會(huì )主席肖鋼近期接受上證報記者采訪(fǎng)時(shí)曾如此坦言。在同一場(chǎng)合，他還提到，“我們要搞中國式注冊制改革”。

從50分市場(chǎng)到100分市場(chǎng)的路有多遠？不斷推進(jìn)中的發(fā)行體制改革，正在以“改革—糾偏—再改革—再糾偏”的方式，逐步完善體制機制、優(yōu)化市場(chǎng)博弈水平，一步一印地丈量著(zhù)。

上周五，證監會(huì ) 推出進(jìn)一步完善新股發(fā)行體制改革的五項措施，作為既有發(fā)行改革實(shí)施意見(jiàn)的補充，對IPO恢復以來(lái)發(fā)行市場(chǎng)呈現出的問(wèn)題開(kāi)出針對性“藥方”。其中優(yōu)化老股轉讓制度的政策安排，體現了讓IPO回歸公司發(fā)行融資、提升經(jīng)營(yíng)能力的本質(zhì)，打消了市場(chǎng)對老股轉讓大股東套現的疑慮；規范詢(xún)、定價(jià)行為，強化配售行為監管的政策安排，將在現有基礎上進(jìn)一步提升市場(chǎng)博弈的有效性；增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥檔次、持續強化事中事后監管，則體現了對中小投資者利益的維護和傾斜。

從過(guò)去一個(gè)發(fā)行改革方案管幾年，到現在發(fā)行改革措施依據市場(chǎng)現實(shí)不斷微調，表明我國在向中國式注冊制市場(chǎng)這一明確目標邁進(jìn)的過(guò)程中，逐步建立起了一套新的、更適應我國市情的，小步快走的發(fā)行改革思路。

首先，無(wú)論改革政策如何微調，發(fā)行改革堅持市場(chǎng)化、法治化的大方向從未動(dòng)搖，由核準制向注冊制逐漸過(guò)渡的大方向從未動(dòng)搖。微調中的改革舉措均明確指向使市場(chǎng)作用得以更有效發(fā)揮這一目的，而不是重新回到行政干預新股定價(jià)、新股發(fā)行的老路上去。

例如，針對前期部分企業(yè)IPO過(guò)程中出現超高比例老股轉讓的問(wèn)題，采取了拓寬IPO募資限制，將老股轉讓與自愿鎖定獲配股份規模掛鉤等更適應市場(chǎng)實(shí)際的方式予以解決，而不是統一劃定老股轉讓比重，進(jìn)行“一刀切”式的改革。

其次，鑒于我國“新興加轉軌”及以個(gè)人投資者為主這一特殊市情，我國在推動(dòng)包括發(fā)行改革在內的資本市場(chǎng)改革時(shí)，更加注重統籌平衡改革力度與市場(chǎng)可承受程度。而“找平衡”的根本出發(fā)點(diǎn)，又在于更好維護中小投資者權益，盡量減小改革成本、防止改革反復，降低市場(chǎng)對改革政策產(chǎn)生不適應癥的概率。

再者，市場(chǎng)化改革的過(guò)程與不斷強化事中事后監管的過(guò)程始終相互伴生，強化監管、強調IPO過(guò)程中的監督檢查并非重歸行政干預，而是通過(guò)監管之手嚴控濫用規則、嚴打違法違規。

不可否認，目前我國市場(chǎng)在法治程度、誠信意識、契約觀(guān)念等方面依然與成熟市場(chǎng)存在較大差距，本輪新股發(fā)行體制改革以來(lái)，市場(chǎng)各方、社會(huì )各界也已對強化新股發(fā)行過(guò)程監管、行為監管和事后問(wèn)責形成廣泛共識。只有將過(guò)程監管、事后問(wèn)責進(jìn)一步落到實(shí)處，市場(chǎng)化博弈才能得以公平、有效地展開(kāi)。

當前，我國資本市場(chǎng)正處于由核準制向注冊制過(guò)渡的時(shí)期，中國式注冊制并非修法完成、實(shí)施方案制定完畢后即可宣布實(shí)施，發(fā)行改革制度安排既與市場(chǎng)各方的成熟度密切相關(guān)，也在很大程度上受到它的制約。

要使注冊制改革平穩落地，最終需要我國市場(chǎng)能夠為這項制度提供一個(gè)“無(wú)縫對接”的市場(chǎng)生態(tài)，換言之，注冊制改革需要“水到渠成”。

發(fā)行改革涉及市場(chǎng)的方方面面，改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，其成效需要放在一個(gè)較長(cháng)的時(shí)期內觀(guān)察和檢驗，也需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的各方博弈才能體現。

發(fā)行改革作為一項系統工程，需要綜合施策，標本兼治，循序漸進(jìn)。在此過(guò)程中，依據改革實(shí)施效果不斷微調具體舉措，既可保持發(fā)行改革政策整體的連續性、穩定性，也能夠進(jìn)一步提升改革的靈活度，在保持市場(chǎng)化方向一以貫之的前提下，點(diǎn)對點(diǎn)解決突出問(wèn)題，幫助我國資本市場(chǎng)盡量快、盡量穩、成本盡量低地走完從50分市場(chǎng)到100分市場(chǎng)的改革之路。