97天后，神州租車(chē)上市戛然而止，整個(gè)過(guò)程一波三折。

　　4月25日凌晨(北京時(shí)間，下同)，神州租車(chē)突然宣布暫停此次在美國市場(chǎng)的IPO發(fā)行。

　　97天前(1月19日)，該公司向美國證券交易委員會(huì )(SEC)遞交F-1上市申請，成為2012年第一家啟動(dòng)赴美上市的中國公司，也是第一家正式啟動(dòng)IPO的中國汽車(chē)租賃公司，計劃融資3億美元。主承銷(xiāo)商為摩根大通。

　　接著(zhù)，神州租車(chē)為了成功發(fā)行，增加了兩家重量級的承銷(xiāo)商。3月27日，神州租車(chē)提交最新F-1文件顯示，公司新增美銀美林、摩根士丹利為聯(lián)合承銷(xiāo)商，使得本次IPO的承銷(xiāo)商變?yōu)槟Ω笸?、美銀美林、摩根士丹利3家公司。而據路透統計，2011年投行收入排名中，這三家分坐全球投行的冠亞季軍。

　　然而十多天后，情況再度生變。4月11日，神州租車(chē)公布發(fā)行價(jià)為10.50-12.50美元，除去上市相關(guān)費用后，按中間值計算，公司將從本次IPO獲得約1.125億美元(如果承銷(xiāo)商全額行使超額認購權是1.213億美元)。如此融資量遠低于當初計劃融資量。

　　4月24日，有消息稱(chēng)神州租車(chē)將提前一天即4月25日在納斯達克(微博)上市。但25日市場(chǎng)得到的答案是IPO暫停。

　　有消息稱(chēng)，“由于美國投資人給出的公司價(jià)值未獲得公司及股東的認可”，神州租車(chē)才決定暫停IPO的。但據知情人士透露：“實(shí)際美國沒(méi)有機構認購神州租車(chē)的股票，此前較捧中國概念股的亞洲投行甚至都沒(méi)去美國參與路演和詢(xún)價(jià)，所以它不得不放棄IPO。”

　　資產(chǎn)負債率過(guò)高懸疑

　　神州租車(chē)官方稱(chēng)：“美國投資人很難對中國謀求上市的企業(yè)給出一個(gè)公允、合理的價(jià)格，為避免出現唯品會(huì )流血上市，首日破發(fā)的情況，神州租車(chē)在保證自身安全的前提下，決定停止IPO發(fā)行。”

　　長(cháng)期跟蹤神州租車(chē)的“I美股”分析師吳桑茂認為，這意味著(zhù)美國投資者連10.50-12.50美元的發(fā)行價(jià)也不愿意出。按照神州租車(chē)計劃發(fā)行1100萬(wàn)的ADS計算，神州租車(chē)可能連1億美元都難融到。

　　此前神州租車(chē)一直宣稱(chēng)，租車(chē)這一業(yè)務(wù)模式在美國有很高的認可度，較容易獲得認同。

　　知情人士認為：“正因為美國熟悉租車(chē)業(yè)務(wù)，所以在神州租車(chē)的公開(kāi)信息中，投資人發(fā)現很多有問(wèn)題的地方。”

　　資產(chǎn)負債率過(guò)高是市場(chǎng)最擔心的。“I美股”數據顯示，神州租車(chē)2010年2011年的資產(chǎn)負債率非常高，分別為91.5%和95.8%。且其固定資產(chǎn)中大量是以車(chē)輛形式存在的固定資產(chǎn)。對于租車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)，車(chē)輛是很容易貶值，公司較早公布的招股說(shuō)明書(shū)顯示，車(chē)輛折舊分別占2009年和2010年收入的22.1%和33%。公司車(chē)輛折舊采用直線(xiàn)法，在7年中攤銷(xiāo)，2009年公司車(chē)輛的實(shí)際折舊率為13.57%。

　　但有出租行業(yè)內人士指出，在具體實(shí)踐中，供租賃的車(chē)在其服役的頭幾年回報率較高，后期回報率較低。按照會(huì )計中的配比性原則，應采用加速折舊的方法。行業(yè)內一般規定，新車(chē)第一年的折舊比例為總價(jià)的18%-20%。因此，神州租車(chē)可能低估了其折舊成本，高估了資產(chǎn)總額和業(yè)績(jì)。尤其是2010年以來(lái)，神州租車(chē)憑借融資得來(lái)資本，購入了大量汽車(chē)，卻以較低的折舊額計算成本。這正是美國投資者所擔心的。

　　上述人士表示：“美方做了詳盡的盡職調查，認為神州租車(chē)實(shí)際上可能已經(jīng)資不抵債，最后剩在公司賬上的是一堆廢舊車(chē)輛和幾十億的銀行貸款。所以提前用腳投票了。”

　　另外，盡管神州租車(chē)已經(jīng)將在美融資額從最初計劃的3億美元大幅調低，但并不能打消投資人的顧慮。

　　財報顯示，目前神州租車(chē)賬面上共擁有1億美元的現金及等價(jià)物，但這其中，各類(lèi)銀行借款就占了7800萬(wàn)美元。更為重要的是，其短期負債以及一年內必須償付的長(cháng)期負債之和竟高達2.45億美元。“也就是說(shuō)，上市融到的錢(qián)剛剛夠還債而已。而且大量債務(wù)將在今年7月份到期，屆時(shí)公司的財報會(huì )更難看。

　　數據透明度擔憂(yōu)

　　除了資產(chǎn)結構令投資者擔心以外，神州租車(chē)的股權結構也存在隱患。

　　2010年8月，聯(lián)想投資出資10億美元，控股神州租車(chē)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，上市之前，聯(lián)想控股的Grand Union基金持有神州租車(chē)64.49%的股權，神州租車(chē)創(chuàng )始人兼CEO陸正耀和其妻子通過(guò)Haode Group和Sky Sleek Limited兩家公司，共持股29.12%

　　“公司實(shí)際上只有兩個(gè)股東，股權并不分散。”上述人士指出，“這令市場(chǎng)產(chǎn)生信息能否完全透明的疑慮。而且一旦實(shí)際控制人退出，神州租車(chē)將受極大影響。”

　　對于信息透明的擔憂(yōu)或許已經(jīng)成為現實(shí)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，神州租車(chē)自2010年第三季度以來(lái)一直虧損，2011年累計虧損約2380萬(wàn)美元。但2012年一季度，公司突然實(shí)現扭虧，單季營(yíng)業(yè)收入5820萬(wàn)美元，環(huán)比增長(cháng)27%，實(shí)現凈利潤80萬(wàn)美元。息稅折舊前收益更是環(huán)比增長(cháng)57.7%。