文/桂浩明

　　十幾年前，媒體對“奔馳汽車(chē)駛入上海股市”的報道成為泡影，而現在，上海建設國際金融中心的雄心，使得國際板獲得生機。

　　繼成功推出創(chuàng )業(yè)板、股指期貨及融資融券后，今年，境內資本市場(chǎng)建設的焦點(diǎn)話(huà)題轉向了國際板，即吸引海外企業(yè)到境內股市發(fā)行股票并上市交易。全國“兩會(huì )”期間，有關(guān)方面負責人明確指出：國際板的基本制度框架已經(jīng)制定完成。

　　目前，已有部分海外企業(yè)正與境內的投資銀行聯(lián)系，希望能在第一時(shí)間來(lái)境內資本市場(chǎng)融資并上市。雖然根據官方的說(shuō)法，推出國際板并沒(méi)有“時(shí)間表”，但在廣大投資者看來(lái)，國際板的誕生已經(jīng)漸行漸近。

　　爭論下的新生兒

　　現在，市場(chǎng)輿論對于推出國際板問(wèn)題還存在很大爭議。

　　在境內股市剛剛誕生的上世紀90年代初期，滬深股市僅有幾十家企業(yè)上市。當時(shí)，一些富有想象力的上海證券交易所負責人，就提出了讓海外企業(yè)來(lái)境內上市的設想，并且與德國奔馳汽車(chē)公司進(jìn)行過(guò)初步接觸。為此，媒體還以“奔馳汽車(chē)駛入上海股市”為題作了報道。

　　不過(guò)，此事并沒(méi)有得到投資者的普遍認同。因為在當時(shí)，投資者最反感的就是擴容，并且堅持認為擴容是股市走熊的根本原因（而當時(shí)管理層的救市舉措就是暫停發(fā)行新股）。既然本國企業(yè)發(fā)股票都會(huì )引起境內投資者反感，更何談海外企業(yè)來(lái)上市了。

　　十幾年過(guò)去了，面對現在將推出的國際板，市場(chǎng)的不同看法不再是擔心由此帶來(lái)的擴容壓力，更多是關(guān)注海外企業(yè)來(lái)境內股市發(fā)行股票并上市，有可能會(huì )對現行的股票估值標準形成很大的沖擊，從而導致股票價(jià)格體系的大規模調整。

　　那么，為什么在這樣的輿論環(huán)境下，有關(guān)方面還是堅持推出國際板呢？這里有幾方面的原因：第一，經(jīng)過(guò)二十年的努力，境內股市從小到大，有了巨大的發(fā)展，現在就市值而言已經(jīng)超過(guò)了日本，居世界第二。這樣大的一個(gè)證券市場(chǎng)，只有境內企業(yè)上市而沒(méi)有海外企業(yè)掛牌，似乎在結構上是很不完整的，因此現在需要補上這一環(huán)。特別是上?，F在正在建設國際金融中心，作為國際金融中心，如果沒(méi)有海外企業(yè)掛牌交易，是不可想象的。因此，當開(kāi)設國際板與建設國際金融中心的目標聯(lián)系起來(lái)時(shí)，自然就獲得了來(lái)自各層面官方的支持。

　　第二，境內股市在基本解決股權分置問(wèn)題以后，在理論上已經(jīng)與國際市場(chǎng)基本接軌。但是，仔細看看還是存在很多問(wèn)題。一直為權威媒體所抨擊的熱衷炒作題材股、忽視績(jì)優(yōu)權重股投資價(jià)值的投資理念，以及新股發(fā)行中所的“三高”現象等，都是管理層希望盡快予以解決的問(wèn)題。而引進(jìn)海外企業(yè)上市，借此樹(shù)立良好的投資標桿，為境內投資者提供價(jià)值投資標的，的確也是有關(guān)部門(mén)開(kāi)設國際板的一個(gè)目的。前不久就有媒體報道上市公司可能“按季分紅”，因為這是海外企業(yè)的習慣做法。有了國際板，這種做法就會(huì )引進(jìn)境內市場(chǎng)，有利于改變境內股市文化。由此可見(jiàn)，把國際板上市企業(yè)作為境內上市公司的樣板，無(wú)疑也是一些部門(mén)力推國際板的原委。

　　第三，通過(guò)建立國際板，讓部分紅籌公司得以回歸境內股市，同時(shí)也在一定程度上化解境內流動(dòng)性過(guò)剩及投資渠道狹隘，特別是優(yōu)秀上市公司數量少且后備資源不足的問(wèn)題，確實(shí)是管理層的一貫思路。國際板的想法在前幾年就已經(jīng)比較成體系，只是在先解決股權分置問(wèn)題、創(chuàng )業(yè)板問(wèn)題、以及融資融券和股指期貨問(wèn)題，使得推出國際板的時(shí)間不斷被延后。

　　國際板為投資者提供機會(huì )

　　從市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)講，建立國際板是必然的，而且極大地有利于國際板所在地的投資者?，F在，盡管全世界的上市公司數量很多，但是真正效益好的且能夠保持長(cháng)期穩定發(fā)展的卻并不多。它們是全球的證券交易所都在爭奪的優(yōu)質(zhì)上市資源。

　　中國的投資者經(jīng)常感嘆為什么中國移動(dòng)這樣的公司沒(méi)有在境內上市，百度這樣的公司要到美國去上市，它們更多的是給海外投資者帶來(lái)了收益。在這里，固然有境內資本市場(chǎng)本身發(fā)展不充分的問(wèn)題，但也可以從另外一個(gè)側面看到，海外交易所在吸引全球的優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面十分擅長(cháng)。

　　理論上，作為國際金融中心，對于其他國家的投資者而言，一定是一個(gè)受到廣泛關(guān)注的離岸金融市場(chǎng)，也就是說(shuō)，一定會(huì )有海外企業(yè)上市。從這個(gè)層面上講，管理層力推國際板，是有遠見(jiàn)的，如果再不抓緊國際板的建設，很可能會(huì )貽誤時(shí)機，將來(lái)一定會(huì )顯得被動(dòng)。

　　另外，中國的投資者已經(jīng)習慣了投資境內企業(yè)，但是作為一個(gè)成熟的投資者，這還是不夠的。世界經(jīng)濟一體化，金融活動(dòng)自然也是全球化的，在這樣的大背景下，投資必須有全球視野。

　　而且，通過(guò)全球配置，能夠有效地降低持有單一國家或地區股票的風(fēng)險，為取得投資收益創(chuàng )造必要的條件。

　　三年前，中國曾經(jīng)考慮開(kāi)設“港股直通車(chē)”，將境內資金引導至香港市場(chǎng)，當時(shí)的背景是一大批資金已經(jīng)通過(guò)各種方式，到達香港開(kāi)展投資活動(dòng)。由此可見(jiàn)，境內投資者愿意投資海外市場(chǎng)上市公司。而開(kāi)設了國際板，實(shí)際上也是為大家的投資提供了方便，并且也有利于控制風(fēng)險。所以，當大家以一種長(cháng)遠的眼光來(lái)看待國際板時(shí)，這應當是一個(gè)真正的利好。

　　國際板框架尚需完善

　　對國際板的另一種擔心，是開(kāi)設國際板，可能改變了原有的市場(chǎng)格局，對已有的投資理念乃至股市文化會(huì )構成一定的影響。投資理念與股市文化可以是多元的，而且，國際板的發(fā)展是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，一開(kāi)始掛牌的海外公司數量并不會(huì )太多，因此很難構成太大的沖擊。

　　這有點(diǎn)像早年國內開(kāi)辦三資企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)模式與當時(shí)的國有企業(yè)和集體企業(yè)存在很大差異，有人也曾擔心會(huì )構成沖擊，但是，實(shí)際情況大家都看到了，并沒(méi)有出現沖擊，相反更多的是出現了互補。

　　人們可以相信，國際板開(kāi)設以后，境內股市的上市公司結構會(huì )更加完整，投資價(jià)值也會(huì )更加突出，對于投資者來(lái)說(shuō)也會(huì )面臨更多的投資選擇，這是一件很好的事情。

　　至于說(shuō)到海外企業(yè)按季分紅，這樣的企業(yè)到境內上市會(huì )不會(huì )影響到境內企業(yè)的運行問(wèn)題，這實(shí)際上是個(gè)“偽問(wèn)題”。因為海外企業(yè)真正按季進(jìn)行分紅的是極少數，沒(méi)有示范意義。由于國情的不同，這種行為也不可能在境內公司得到推廣。一些人士把這個(gè)作為開(kāi)設國際板的理由是沒(méi)有道理的，而廣大投資者也不必因此而感到擔憂(yōu)。

　　應該說(shuō)，以現行的制度來(lái)看，國際板的整體設計思路需要符合境內股市運行的大框架，而且也必須以人民幣在資本項目下還不能自由兌換為前提，要把這些問(wèn)題都處理好，讓投資者放心地投資，不能對境內其他投資板塊帶來(lái)不必要的干擾，在這些方面恐怕還有很多事情要做。人們也在呼吁，相關(guān)的國際板基本框架文件能夠盡快公布，讓公眾有一個(gè)熟悉的過(guò)程，并且能夠在市場(chǎng)的共同討論中，不斷臻于完善，從而為國際板的順利起步打下堅實(shí)的基礎。