據國外媒體報道，致力于向創(chuàng )業(yè)公司提供天使投資的風(fēng)投基金Y Combinator(YC)于24日舉辦了第11界初創(chuàng )公司演示會(huì )。電郵服務(wù)公司Xobni曾經(jīng)在數年前獲得過(guò)Y Combinator的投資，Xobni的聯(lián)合創(chuàng )始人亞當·史密斯(Adam Smith)日前撰文表示，從初創(chuàng )企業(yè)創(chuàng )始人的視角來(lái)看，天使投資正在發(fā)生著(zhù)變化。

　　以下是他的觀(guān)點(diǎn)：

　　質(zhì)量

　　初創(chuàng )公司的質(zhì)量普遍提高了，而且出現了更多的初創(chuàng )公司。2006年Xobni那一批有15家公司，24日這一批有36家公司。與以前相比，在YC有更多的早期階段投資機會(huì )。

　　“指數基金”方法 vs. 選取最佳項目

　　著(zhù)名投資人羅恩·康威(Ron Conway)和凱思·拉布伊斯(Keith Rabois)投資了這些YC初創(chuàng )公司中的很多家。一些人稱(chēng)這種策略為“指數基金”方法，我們可以這樣來(lái)界定：在這36家公司中投資5家以上，即是采取了指數基金方法。

　　另一種方法是，選擇最好的一兩家公司進(jìn)行投資。有人認為，與這種方法相比，指數基金方法可以產(chǎn)生更好的回報。對于這一點(diǎn)我不太肯定。

　　指數基金方法有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)，比如投資者可以更快地做出投資決策，可以輕松從長(cháng)尾效應(longer tail)中獲取回報等。但有趣的是，風(fēng)險投資公司仍然在試圖挑選最佳項目，而且一些新的超級天使投資者也在試圖這樣做。

　　世界是平的

　　VentureHack的天使投資者名單和YC的演示日活動(dòng)讓資金籌集的地形也變得更加平坦。天使投資者們無(wú)需大費周章地動(dòng)用人脈，也能較容易地看到各種各樣的投資機會(huì )。但這也讓競爭變得更加激烈，尤其是，那些在人脈關(guān)系上本來(lái)具有競爭優(yōu)勢的天使投資者，比如羅恩·康威，他們的優(yōu)勢也不再那么明顯。

　　但是投資者的人脈和經(jīng)驗仍然很重要，它們對接受投資的公司非常有價(jià)值。例如，一個(gè)從好萊塢來(lái)的新的投資者可以很快地進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，并迅速進(jìn)行大量投資。當然，如果你的公司發(fā)展狀況十分糟糕，就算你的投資者是娛樂(lè )明星可能也幫不上什么忙。

　　了解和評價(jià)投資機構

　　查看風(fēng)投機構的投資清單非常有用：它有投資到熱門(mén)公司嗎？它投資的公司成功了嗎？你還可以詢(xún)問(wèn)其它創(chuàng )始人，聽(tīng)聽(tīng)他們怎么說(shuō)。

　　天使投資者也會(huì )宣傳他們的投資歷史，但當世界變得更平，指數基金戰略變得更加受歡迎的時(shí)候，這些清單的信息價(jià)值也變得越來(lái)越小。而且一方面天使投資者投資給更多的公司，另一方面初創(chuàng )公司也從更多的投資者那里獲得資金，這也會(huì )讓清單的信息價(jià)值下降。

　　當年，在谷歌進(jìn)行天使融資的時(shí)代，當一名天使投資者意味著(zhù)你有關(guān)系，意味著(zhù)你與創(chuàng )始人是朋友，你知道這家初創(chuàng )公司的幕后內情。

　　那么在當前，怎樣才能了解一家投資機構呢？獲得天使投資的公司，其創(chuàng )辦人可以告訴你背后的真實(shí)故事，他們會(huì )告訴你一個(gè)天使投資者曾經(jīng)如何傷害、或忽視、或幫助他們的公司。

　　那么創(chuàng )業(yè)家門(mén)是否需要通過(guò)像TheFunded這樣的專(zhuān)門(mén)網(wǎng)站來(lái)評價(jià)天使投資者呢？

　　多重估值：早起的鳥(niǎo)兒有蟲(chóng)吃

　　另一個(gè)因素是：向不同的天使投資者給出的不同估值。正如YC的聯(lián)合創(chuàng )始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)最近指出的，一家初創(chuàng )公司可以為不同的投資者設定不同的可轉換優(yōu)先股(convertible notes)上限。

　　而這種程度的自由可以運用在許多方面。一些公司正在試圖根據投資次序的先后，給不同的投資者不同的估值。這里的理念是，第一個(gè)投入資金的投資者承擔的風(fēng)險最大，所以他應該得到獎勵。

　　但這種方式存在問(wèn)題。如果一個(gè)公司需要最低X美元來(lái)進(jìn)入下一個(gè)階段，那么一旦它得到了X美元，那估值溢價(jià)就沒(méi)有意義了。對于YC初創(chuàng )企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)X大約是20萬(wàn)美元。

　　我準備就此打住這個(gè)話(huà)題。因為每家初創(chuàng )公司的狀況都不完全相同，有很多股力量在起作用，但我不認為“早起鳥(niǎo)兒”式的估值折扣將變得非常盛行。
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　　多重估值：增添價(jià)值

　　隨著(zhù)天使投資界變得更平，一般的投資者也將變得更加平凡，但像羅恩·康威那樣的投資者則會(huì )顯得更加出類(lèi)拔萃，因為他們擁有才智和人脈，在某些情況下可以花時(shí)間幫助初創(chuàng )公司，給公司增添價(jià)值。

　　我預計，提供估值折扣來(lái)獎勵“增添價(jià)值”的投資者會(huì )變得更加普遍，特別是在這類(lèi)投資者較早承諾的情況下。

　　通常，增添價(jià)值多的投資者也會(huì )較早承諾，因為他們了解初創(chuàng )公司的發(fā)展空間和價(jià)值，也會(huì )因為獲得了好的投資機會(huì )而感到振奮。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，YC演示日的一家新初創(chuàng )公司已經(jīng)從所在行業(yè)的一位大牌執行官那里籌到了資金，這位執行官可以幫助初創(chuàng )公司引薦關(guān)系、提供建議。這種情況就可以導致估值提升(Valuation boost)。

　　估值提升比較罕見(jiàn)，以前的方式是發(fā)行額外普通股(有時(shí)明確稱(chēng)為“顧問(wèn)股份”)給增添價(jià)值的投資者。但如果天使投資者對初創(chuàng )企業(yè)幫助不太多，那種做法就有點(diǎn)太過(guò)“重量級”了。

　　所以我認為，在獎勵增添價(jià)值的投資者上，估值上限差異 (valuation cap differences) 將會(huì )成為一種的更加普遍的方式，尤其是在他們的投資是初創(chuàng )企業(yè)獲得的第一筆資金時(shí)

　　但這種方式有兩個(gè)副作用：首先，不能增添價(jià)值的投資者會(huì )為股份付出更多的資金，至少在理論上是如此，因為創(chuàng )業(yè)家們現在可以進(jìn)行價(jià)格歧視了;其次：天使投資者們試圖成為的增添價(jià)值的投資者 (會(huì )這樣嗎？)特別是那些擁有更多資源、投資了更多公司以攤銷(xiāo)固定成本的超級天使投資者們。