國內IPO市場(chǎng)重啟一年以來(lái)，深交所中小板和創(chuàng )業(yè)板已日漸成為外資VC/PE投資機構退出的有效途徑，ChinaVenture 投中集團旗下數據產(chǎn)品CVSource 掌握的數據顯示，截至今年7月11日，已有11家外資VC/PE投資機構通過(guò)深交所中小板和創(chuàng )業(yè)板實(shí)現投資企業(yè)上市，其中中小板上市9家、創(chuàng )業(yè)板3家。智基創(chuàng )投、凱鵬華盈等6家美元基金均為首次境內IPO退出。

　　ChinaVenture投中集團分析師李瑋棟告訴記者，在香港注冊全資子公司，以10倍以上的市盈率對企業(yè)進(jìn)行參股，入股3年后通過(guò)中小板或創(chuàng )業(yè)板上市，從而獲得不低于3倍的賬面回報，這已成為實(shí)現境內IPO退出的多家外資機構的縮影；而企業(yè)變更境外上市股權結構、轉而通過(guò)境內成功上市的案例，最近一年也逐漸增多。

　　其中，智基創(chuàng )投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲6家美元基金在這一年內實(shí)現首次境內IPO退出；此外，福建海源自動(dòng)化機械股份有限公司和廈門(mén)乾照光電股份有限公司的首發(fā)申請已分別于今年4-5月獲得證監會(huì )發(fā)審委批準，參股其中的華登國際、青云創(chuàng )投和紅杉資本3家美元基金，也有望在今年下半年迎來(lái)首次境內IPO退出。

　　通過(guò)對上述企業(yè)的股權結構進(jìn)行分析可發(fā)現，大部分美元基金都通過(guò)注冊在香港的全資子公司對企業(yè)進(jìn)行投資。多半企業(yè)在獲得美元投資后仍將境內上市作為首要選擇，變更設立為中外合資企業(yè)(Joint Venture)且未設置境外控股法人；而啟明星辰、九安醫療、譽(yù)衡藥業(yè)、日海通訊及下半年有望上市的海源自動(dòng)化等多家企業(yè)，則是在修改了融資時(shí)便于境外上市的股權結構之后才實(shí)現境內上市，此類(lèi)情況在2010年之前實(shí)屬少見(jiàn)。

　　李瑋棟指出，這些企業(yè)修改股權結構的時(shí)間大多在2007-2008年間，大多規模不是特別大、且大多數客戶(hù)在國內；對于他們來(lái)說(shuō)原先設定的境外上市的目標不是特別經(jīng)濟；特別是隨著(zhù)A股上市渠道的日漸暢通和國內資本市場(chǎng)的高估值，大多數美元基金更看好國內中小版、以及創(chuàng )業(yè)板上市后的收益。

　　數據顯示，美元基金最近一年通過(guò)A股IPO退出的賬面回報率算數平均值為15.1倍，中值為4.4倍。高盛和聯(lián)想投資分別通過(guò)海普瑞與聯(lián)信永益上市獲得的賬面回報率高居前列，分別超過(guò)93倍和38倍，投資啟明星辰的凱鵬華盈和策源回報率較低，為2.7倍。

　　以外資機構入股前一年的企業(yè)凈利潤為基準進(jìn)行統計，美元基金的投資市盈率算數平均值為14.8倍，中值為13.1倍，以投資金額加權計算的投資市盈率為14.9倍；新天域入股譽(yù)衡藥業(yè)的市盈率低至8.7倍，鼎暉投資于海大集團的市盈率則高達25.6倍。

　　投資周期方面，最近一年A股上市的美元基金投資企業(yè)從投資到上市所花費的平均時(shí)間超過(guò)3.5年(42個(gè)月)，中值為 2.8年(33個(gè)月)。聯(lián)想投資和IDG資本投資聯(lián)信永益和日海通訊的時(shí)間分別超過(guò)9年和6年，銀江電子則在英特爾投資10個(gè)月后即實(shí)現上市。

　　A股上市渠道的日漸暢通和國內資本市場(chǎng)的高估值，加之紅籌結構海外上市目前存在的政策不確定性，或許將促使更多外資機構將未來(lái)美元結匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式，加緊推進(jìn)投資企業(yè)的股權結構調整。