暴漲暴跌、籌資溢出、創(chuàng )業(yè)板不創(chuàng )新……創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)切實(shí)地走到每位投資者的身邊，不過(guò)投資者卻不一定能夠防范所有“意外”——這需要一些適當的猜想，裝備于我們的“謹慎”。

　　□文/鄧 妍

　　10月，創(chuàng )業(yè)板終于在一系列緊鑼密鼓的準備中，掀開(kāi)了遲遲不落的面紗。

　　然而，在對創(chuàng )業(yè)板的期待、憧憬中，無(wú)論是決策層，還是千千萬(wàn)萬(wàn)望眼欲穿的投資者，“謹慎”兩個(gè)字都在大家的心頭，壓得越來(lái)越緊。

　　決策層的謹慎，無(wú)疑關(guān)注于“維穩”。創(chuàng )業(yè)板第一批10家公司申購之后，第二批9家公司的新股申購日期為10月13日，第三批9家公司則挨著(zhù)定在10月15日。這種安排將使凍結在申購第二批公司的資金，無(wú)法申購第三批公司，惡意炒新也就被“斬殺”于胎腹之中。

　　不過(guò)，創(chuàng )業(yè)板的最大魅力，就是“水太深”，一些超乎想象的“趣事”、“意外”依然會(huì )在人們的“謹慎”中輪番上演。

　　例如，深交所9月24日就發(fā)布正式文件，規定在創(chuàng )業(yè)板新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閥值的基礎上，新增±80%停牌閥值，且直接停牌至14點(diǎn)57分。需知，任何IPO首日大漲80%以上都并不稀奇。這意味著(zhù)，監管層寧可犧牲“正?，F象”，也要確?！帮L(fēng)險可控”——卻完全忘了，首日有買(mǎi)無(wú)賣(mài)，所可能導致的其后連續大漲大跌的風(fēng)險。

　　可見(jiàn)，創(chuàng )業(yè)板雖已來(lái)臨，但是創(chuàng )業(yè)板的真實(shí)面容，有可能呈現出的各種情況，投資者、甚至是決策層也并不一定能夠完全掌握，甚至根本料想不到。

　　下面，就是結合監管層、券商、基金、投資者的各種思維、行為方式，對未來(lái)風(fēng)云莫測的創(chuàng )業(yè)板所展開(kāi)的“八大猜想”，相信對投資者制定投資策略有所幫助。

　　猜想 1 ：難逃暴漲暴跌魔咒

　　創(chuàng )業(yè)板股票流通股本小，換手率高，較大數量的股票買(mǎi)賣(mài)行為就可能誘發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)，操縱股價(jià)也更為容易。

　　深交所綜合研究所曾在2008年6月對57家我國創(chuàng )新型中小企業(yè)在納斯達克上市后的股價(jià)表現，進(jìn)行過(guò)分析，發(fā)現“暴漲暴跌”在“個(gè)股”中表現得極為突出。

　　三種有代表性的股價(jià)趨勢情況是：其一，中芯國際、富維薄膜等上市后股價(jià)持續下跌，較其上市時(shí)最高價(jià)，已跌去80%以上；其二，尚德電力、攜程、百度等上市后持續走高，并都在2007年出現巨幅波動(dòng)，上漲時(shí)兩三個(gè)月時(shí)間里漲幅可以超過(guò)數倍，下跌時(shí)一兩個(gè)月時(shí)間里股價(jià)跌幅可以超過(guò)50%；其三，早期上市的三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，都經(jīng)歷過(guò)“網(wǎng)絡(luò )股泡沫破滅”沖擊，其股價(jià)變化更為典型地體現出了“暴漲暴跌”的特點(diǎn)。

　　以搜狐為例，2000年上市后最高價(jià)超過(guò)13美元，但隨后的暴跌在4個(gè)月里就將其股價(jià)推到1美元左右的退市邊緣線(xiàn)上，最低時(shí)僅為0.52美元，與上市第一個(gè)月的平均價(jià)相比已跌去95%以上。但是，一年后隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )公司商業(yè)模式逐步成熟和投資者的重新認同，搜狐股價(jià)一年中又上漲到34美元，比最低價(jià)高出60余倍。

　　A股創(chuàng )業(yè)板能否避免“暴漲暴跌”的魔咒，從目前機制設定來(lái)看，難以幸免。較高的波動(dòng)率會(huì )讓少數人加速致富，也會(huì )讓更多的投資者失去財富。

　　猜想 2 ：將延續高市盈率發(fā)行

　　第一批創(chuàng )業(yè)板公司的發(fā)行定價(jià)都不低，10家企業(yè)平均發(fā)行市盈率是52倍，相比主板市場(chǎng)今年IPO重啟后平均發(fā)行市盈率38倍，明顯偏高。

　　事實(shí)上，證監會(huì )對首批創(chuàng )業(yè)板公司的發(fā)行價(jià)格是高是低并未進(jìn)行窗口指導，這實(shí)際上是在暗示“創(chuàng )業(yè)板公司的市盈率可以高一點(diǎn)”。

　　選取全部A股、創(chuàng )投概念股、中小板公司以及首批創(chuàng )業(yè)板10家公司所屬行業(yè)的上市公司數據進(jìn)行比較，你會(huì )發(fā)現：以2009年和2010年兩年的盈利預測和當前股票估值作為比較指標，在這10家公司中，唯有南風(fēng)股份和探路者的發(fā)行定價(jià)未有高估，其他8家公司的上市定價(jià)已經(jīng)透支了它們未來(lái)兩年企業(yè)可預期的業(yè)績(jì)成長(cháng)性。

　　對比中小板數據，從超高換手率來(lái)看，中小企業(yè)板的高估值水平順理成章，但這種估值溢價(jià)也暗含了較高風(fēng)險。

　　目前A股市場(chǎng)的滾動(dòng)市盈率為24.5倍，但中小企業(yè)板估值水平卻高達39.5倍。未來(lái)的創(chuàng )業(yè)板上市公司，由于頂著(zhù)“科技”、“創(chuàng )新”之類(lèi)的光環(huán)，很可能吸引更多的投機資金，從而獲得更高估值水平。

　　猜想 3 ：融資規模將超預期

　　此前，幾乎所有機構都再三強調，每家創(chuàng )業(yè)板公司平均融資額不過(guò)兩億元左右，按創(chuàng )業(yè)板推出首年預計有200家公司上市計算，其總融資額不過(guò)400億元。

　　但市場(chǎng)和所有預測者都開(kāi)了一個(gè)玩笑。首批上市的10家創(chuàng )業(yè)板公司融資規模達到66.76億元，較招股說(shuō)明書(shū)中的預計募資總額31.47億元，增長(cháng)超過(guò)100%。其中，超額融資最多的是神州泰岳，超出其原計劃兩倍多，高達18.33億元；相對較少的探路者，融資額也超出此前預期的50%。

　　讓人擔憂(yōu)的是，這批公司首發(fā)募集資金量超出不少公司高管預期，到手的錢(qián)怎么花出去反而成了挑戰，無(wú)形中也加劇了未來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

　　這種擔心絕不是杞人憂(yōu)天。神州泰岳募集資金有三分之一將用來(lái)支付買(mǎi)樓款項，已經(jīng)遭到廣泛“炮轟”。同時(shí)，由于募集資金投向受招股說(shuō)明書(shū)限制，很多公司可能會(huì )被迫“瘋狂招收新員工”。

　　更關(guān)鍵的是，眼下中小企業(yè)板的高管套現風(fēng)潮愈演愈烈，創(chuàng )業(yè)板上市公司的股東是否會(huì )走同樣的路，讓人擔憂(yōu)。難怪北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐曾感慨：“創(chuàng )業(yè)板現在市盈率高得驚人，我非常擔心它會(huì )變成圈錢(qián)工具?！?/p>

　　猜想 4 ：創(chuàng )新能力名不符實(shí)

　　由于要確保創(chuàng )業(yè)板平穩而成功地推出，從首批登陸創(chuàng )業(yè)板的10家公司來(lái)看，創(chuàng )新特征較為缺乏。創(chuàng )業(yè)板的作用，目前來(lái)看更像是促進(jìn)符合國家發(fā)展戰略和產(chǎn)業(yè)升級方向的中小企業(yè)的發(fā)展。

　　實(shí)踐表明，創(chuàng )業(yè)板的推出并不意味著(zhù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一定成功。

　　首先，國際上創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的運作經(jīng)驗，并沒(méi)有為創(chuàng )業(yè)板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的因果關(guān)系提供普遍而有力的佐證。雖然NASDAQ被稱(chēng)為“美國高科技企業(yè)的搖籃”，但歐洲的ESDAQ、英國的AIM、新加坡的SESDAQ等等，從運作效果來(lái)看，遠不如NASDAQ成功，在推動(dòng)其高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用沒(méi)有明顯體現。

　　其次，從我國現實(shí)看，創(chuàng )業(yè)板建立并不能解決制約高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，如人才狀況、研究開(kāi)發(fā)和創(chuàng )新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運行機制、創(chuàng )業(yè)精神與創(chuàng )業(yè)環(huán)境等。

　　因此，認為僅僅通過(guò)建立創(chuàng )業(yè)板解決中小高科技企業(yè)的融資問(wèn)題，就能實(shí)現高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，未免太過(guò)天真。

　　猜想 5 ：明星股東人數將爆棚

　　資本市場(chǎng)素有演繹造富神話(huà)的傳統，在首批10家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)發(fā)行后，即使按發(fā)行價(jià)計算，也將有32位自然人股東成為億萬(wàn)富豪。

　　樂(lè )普醫療董事、總經(jīng)理蒲忠杰夫婦是32人中身價(jià)最高者，兩人共持有9000多萬(wàn)股股份，按發(fā)行價(jià)29元計算，合計身價(jià)約合市值26.5億元。

　　但與已過(guò)會(huì )、尚未正式啟動(dòng)發(fā)行的華誼兄弟相比，蒲忠杰等人明顯沒(méi)有什么“娛樂(lè )性”。從目前披露的資料看，華誼兄弟股東大腕云集，除實(shí)際控制人王中軍和王中磊外，還有馬云、江南春等商業(yè)精英。當然，最惹眼的還屬華誼旗下眾明星，如馮小剛、張紀中、李冰冰、黃曉明……無(wú)一不獲得數十倍的收益。

　　問(wèn)題在于，這些明星股東，其持股動(dòng)力會(huì )一直旺盛嗎？

　　猜想 6 ：創(chuàng )投概念股逐步降溫

　　自今年年初以來(lái)，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板不斷升溫，創(chuàng )投概念股一度暴漲，但當創(chuàng )業(yè)板正式推出后，可能帶來(lái)創(chuàng )投概念的炒作重心由間接持股向直接持股轉移，即由通過(guò)持股創(chuàng )投的上市公司，向直接持股在創(chuàng )業(yè)板上市的主板上市公司轉移。

　　通常而言，創(chuàng )業(yè)板將為四類(lèi)企業(yè)帶來(lái)機會(huì )：持股創(chuàng )投公司的上市公司、類(lèi)創(chuàng )投上市公司或直接參股創(chuàng )業(yè)企業(yè)的上市公司、受益于創(chuàng )業(yè)板估值示范效應的高科技產(chǎn)業(yè)的上市公司、券商、信托等存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的上市公司。

　　從股價(jià)表現來(lái)看，市場(chǎng)前期炒作較多的主要是持股創(chuàng )投公司的上市企業(yè)。這類(lèi)公司的受益模式是：創(chuàng )業(yè)板暢通了創(chuàng )投公司的退出渠道，上市公司則受益于參股創(chuàng )投公司收益的提升。當前這類(lèi)機會(huì )挖掘已較為充分，投資者應防范過(guò)高估計創(chuàng )投公司受益程度的風(fēng)險。

　　隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)的逐步明朗，直接參股這些企業(yè)的上市公司逐漸被挖掘出來(lái)，對這類(lèi)上市公司的短期炒作也會(huì )風(fēng)生水起。其中，所持創(chuàng )業(yè)板擬上市公司股權比例較高、自身規模較小的主板上市公司機會(huì )更大。

　　猜想 7 ：科技類(lèi)小公司迎來(lái)投資機遇

　　創(chuàng )業(yè)板正式推出后，將給主板相關(guān)行業(yè)帶來(lái)估值溢價(jià)提升的機會(huì )。

　　海外創(chuàng )業(yè)板的經(jīng)驗表明，創(chuàng )業(yè)板上市公司主要以科技型公司和中小型企業(yè)為主，且處于企業(yè)生命周期中的成長(cháng)期，具有高成長(cháng)性，從而，也獲得較高的市盈率。而創(chuàng )業(yè)板公司的高市盈率，有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)的共性，一定程度上外溢到主板同類(lèi)公司。

　　例如，韓國創(chuàng )業(yè)板推出時(shí)，適逢亞洲金融危機，主板KOSPI指數持續下跌，而創(chuàng )業(yè)板公司集中的醫療、機械、交通等創(chuàng )新型行業(yè)在主板的表現堅挺，強于大盤(pán)。

　　證監會(huì )公布的數據顯示，目前149 家已受理的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中，主要集中于電子信息、新材料、生物醫藥、現代服務(wù)等行業(yè)，占比約為68%；制造業(yè)占比約15%，還包括部分新能源、文化教育傳媒、現代農業(yè)等新興行業(yè)企業(yè)。上述行業(yè)的公司在創(chuàng )業(yè)板上市，將通過(guò)估值示范效應為相應行業(yè)的主板上市公司帶來(lái)投資機會(huì )。

　　猜想 8 ：存在超額投資收益

　　超額投資收益對于所有有意參與創(chuàng )業(yè)板的投資者，無(wú)疑是最重要的。

　　我們發(fā)現，所有創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)在剛開(kāi)始時(shí)都有相對于主板市場(chǎng)的超額收益，只是時(shí)間長(cháng)短不同而已。成熟市場(chǎng)的創(chuàng )業(yè)板波動(dòng)幅度要弱于主板市場(chǎng)，而新興市場(chǎng)的創(chuàng )業(yè)板波動(dòng)幅度要明顯高于主板市場(chǎng)。

　　如果把創(chuàng )業(yè)板指數和主板指數的收益率按從創(chuàng )業(yè)板推出的那一天開(kāi)始計算累積收益率，結果很有意思，英國維持了5個(gè)月的超額收益，香港維持了不到3 個(gè)月的超額收益。但成熟市場(chǎng)數據放到新興市場(chǎng)中并不靈，從中長(cháng)期來(lái)看，新興市場(chǎng)創(chuàng )業(yè)板比前述成熟市場(chǎng)獲得長(cháng)期超額收益率的可能大許多。

　　根據一些券商做的實(shí)證分析，以中國的中小板市場(chǎng)為例，當主板市場(chǎng)漲一個(gè)點(diǎn)，中小板市場(chǎng)能漲1.67點(diǎn)。據此經(jīng)驗，意味著(zhù)中國的創(chuàng )業(yè)板長(cháng)期存在超額收益的可能極大。

　　以上就是對創(chuàng )業(yè)板所展開(kāi)的“八大猜想”。

　　事實(shí)上，回歸到“謹慎”的話(huà)題，投資者對投資創(chuàng )業(yè)板所需要做的核心功課，就是確立一個(gè)基本常識：投資收益與風(fēng)險，永遠對等——這也是我們在猜想之外所唯一能夠確定的事情。