關(guān)鍵詞：新財富；張曦軻

　　擁有超過(guò)15年管理咨詢(xún)經(jīng)驗的張曦軻，曾為麥肯錫揚名中國立下汗馬功勞；2008年，他走馬上任安佰深大中華區總裁兼全球合伙人，幫助這家歷史悠久的歐洲私募股權投資基金在中國開(kāi)疆拓土。安佰深多年專(zhuān)注科技及電信、零售及消費品、醫療、媒體、金融及商業(yè)服務(wù)等五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗，和張曦軻作為管理專(zhuān)家擅長(cháng)發(fā)掘企業(yè)價(jià)值的能力，有助于安佰深在中國復制歐美市場(chǎng)的高回報。?

　　在醞釀3年之后，位居全球十大私募投資基金之列的安佰深私募股權投資集團(Apax Partners)于2009年4月在上海組建了分公司，開(kāi)了全球領(lǐng)先PE讓大中華區總裁長(cháng)駐中國內地的先河。

　　在2008年10月宣布進(jìn)入中國以前，安佰深這個(gè)名字對絕大多數國人而言都顯得相當陌生。盡管在國際上它幾乎與百仕通(Blackstone)、凱雷(Carlyle)以及KKR等著(zhù)名PE并駕齊驅?zhuān)谥袊鴧s是個(gè)不折不扣的“后來(lái)者”，除了在競購電訊盈科子公司HKT時(shí)小露了一把臉之外，中國市場(chǎng)幾乎難覓其蹤影。事實(shí)上，“2005年，安佰深在香港成立辦事處后就開(kāi)始著(zhù)手準備進(jìn)入中國內地事宜，包括了解市場(chǎng)、儲備人才、搭建網(wǎng)絡(luò )，”2008年走馬上任安佰深大中華區總裁兼全球合伙人的張曦軻說(shuō)，“選擇在這個(gè)時(shí)候進(jìn)入中國其實(shí)和‘抄底’無(wú)關(guān)，只是準備工作恰巧在此時(shí)水到渠成?！?/p>

　　“未來(lái)，安佰深公司的全球業(yè)務(wù)會(huì )有1/3在亞洲地區，而中國絕對是重中之重?！边@個(gè)看似有些靦腆的大中華區總裁一說(shuō)起話(huà)來(lái)就神采飛揚，伴以豐富的肢體語(yǔ)言。作為歐洲歷史最為悠久的私募股權投資基金之一，安佰深長(cháng)久以來(lái)專(zhuān)注于科技及電信、零售及消費品、醫療、媒體、金融及商業(yè)服務(wù)等五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域(圖1)，并且以收購投資和成長(cháng)資本型投資見(jiàn)長(cháng)?！坝兴鶠橛兴粸榈年P(guān)鍵是‘有所不為’，這點(diǎn)對私募股權投資來(lái)說(shuō)甚為重要?！睆堦剌V的心目中顯然已經(jīng)為安佰深在中國的未來(lái)描好了藍圖：在中國市場(chǎng)上，安佰深仍將一如繼往地扎根于這五大領(lǐng)域，“這恰巧也是未來(lái)中國產(chǎn)業(yè)結構調整的方向”。

　　PE界的咨詢(xún)專(zhuān)家

　　在加入安佰深以前，擁有美國西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院(J.L.Kellogg School of Management)金融專(zhuān)業(yè)碩士學(xué)位的張曦軻在中美兩地有著(zhù)超過(guò)15年的管理咨詢(xún)工作經(jīng)驗。1993年，他加入著(zhù)名咨詢(xún)公司麥肯錫，兩年后即開(kāi)始從事大中華區業(yè)務(wù)，此后歷任麥肯錫公司全球資深董事、上海分公司董事長(cháng)等職，同時(shí)也是麥肯錫80多年歷史上第一位華人董事合伙人，為麥肯錫揚名中國市場(chǎng)立下了汗馬功勞。

　　巧合的是，安佰深的創(chuàng )始人之一、有著(zhù)“歐洲私募股權之父”之稱(chēng)的羅納德·科恩(Ronald Cohen)和其現任CEO賀馬汀(Martin Halusa)同樣曾在管理咨詢(xún)界摸爬滾打了數年。事實(shí)上，整個(gè)安佰深的全球合伙人團隊中絕大多數人都來(lái)自產(chǎn)業(yè)界、企業(yè)界高層以及麥肯錫、波士頓咨詢(xún)公司(BCG)等管理咨詢(xún)公司高層，具備相關(guān)行業(yè)的咨詢(xún)管理經(jīng)驗或直接來(lái)自于某一行業(yè)的人員比例高達80%，“媒體行業(yè)的全球投資負責人就曾經(jīng)擔任過(guò)英國最大媒體之一的CEO”，這使得他們對市場(chǎng)及行業(yè)有著(zhù)深刻的認識。深諳此道的安佰深之所以認同張曦軻，挑選他負責中國內地、香港、臺灣及東南亞地區的投資業(yè)務(wù)，原因恐怕也不外乎于此。當然，他在中國多年所積累的人脈和資源同樣舉足輕重。

　　收購基金最令人不可思議之處，就在于它們同時(shí)控股或參股不同行業(yè)的公司，卻又能在不同的領(lǐng)域實(shí)現企業(yè)的價(jià)值提升。對安佰深來(lái)說(shuō)，一支具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和管理經(jīng)驗的團隊在一定程度上讓管理“多元化”投資成為了可能，“也讓安佰深格外注重行業(yè)價(jià)值的發(fā)掘”?！鞍舶凵畈⒎琴Y本運作的專(zhuān)家，它成功的關(guān)鍵在于對企業(yè)本身的運營(yíng)，對企業(yè)所在的行業(yè)都有足夠的了解，不管是業(yè)務(wù)的發(fā)展潛力還是所面臨的商業(yè)風(fēng)險?！睆堦剌V如此解釋安佰深的成功之道。

　　“幾乎每一個(gè)項目，安佰深都會(huì )至少派遣自己團隊中的一員進(jìn)入所投企業(yè)的董事會(huì )，并不擔任具體的職務(wù)，但卻能把該行業(yè)國際性的視角、對風(fēng)險與危機的解讀以及對新趨勢的及時(shí)把握注入企業(yè)?！边@名董事會(huì )特派員同樣也負責監督諸如公司治理、企業(yè)社會(huì )責任等各種非財務(wù)方面的表現，以幫助企業(yè)全面改善營(yíng)運表現。

　　依靠這支由行業(yè)專(zhuān)家組成的團隊，安佰深過(guò)往打造了一連串亮眼的成績(jì)。其所投資的所有企業(yè)，過(guò)去20年的平均年利潤增長(cháng)達到17%，這在歐洲國家年均3-4%的GDP增長(cháng)情況下實(shí)屬不易。而安佰深本身也長(cháng)期占據著(zhù)歐洲最大私募股權基金的鰲頭，掌管著(zhù)近400億美元的資產(chǎn)。全球最大的衛星業(yè)務(wù)服務(wù)商國際通信衛星有限公司(Intelsat)、全球最大外匯兌換業(yè)務(wù)運營(yíng)商之一的通濟隆(Travelex)、全球第二大教育出版商圣智學(xué)習出版公司(Cengage Learning)、印度最大的私有醫院集團阿波羅醫院(Apollo Hospitals Enterprise)等均出現在其投資組合之內，而對Tommy Hilfiger(唐美·希緋格)和英國零售品牌New Look的收購規模更是位居歐洲前列。

　　專(zhuān)注的行業(yè)守望者

　　談及選擇企業(yè)的標準，張曦軻一臉堅定地表示：“首要條件就是這個(gè)企業(yè)是否屬于安佰深所專(zhuān)注的五個(gè)領(lǐng)域之內，如果不是，有再好的機會(huì )也會(huì )放棄?！睆淖畛跗鸺业臍W洲市場(chǎng)，到后來(lái)的美國，再到2006年進(jìn)入的印度市場(chǎng)，乃至剛剛成立上海公司的中國市場(chǎng)，安佰深一直堅持這一原則，“這五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是安佰深的優(yōu)勢所在”。之所以選擇這些行業(yè)，張曦軻說(shuō)“是基于當年歐洲經(jīng)濟的發(fā)展情況以及產(chǎn)業(yè)結構的考慮”。

　　“私募股權的發(fā)展向來(lái)有兩條路，一條走深，一條走廣，不能說(shuō)哪一條路更好?！睆堦剌V并不認為專(zhuān)業(yè)化是未來(lái)私募股權發(fā)展的必然趨勢。只是很顯然，安佰深選擇了前一條路，也更看好這條路，因此在這條路上一走就是25年。

　　行業(yè)之外，安佰深挑選企業(yè)最看重其是否具有核心競爭力，并且這種競爭力是否具備可持續性，再者就是管理團隊的質(zhì)素。通常，安佰深會(huì )投資價(jià)值介于10-50億美元的企業(yè)，在運營(yíng)數年待其增值后選擇合適的方式退出。在幫助企業(yè)提升價(jià)值上，安佰深的作用僅局限于董事會(huì )，采取的是“資本和管理有效分離”的方式，不會(huì )干預任何的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，與企業(yè)管理層的關(guān)系更像是戰略合作伙伴，因此“對管理層的選擇也就顯得更為重要”。

　　行業(yè)上的專(zhuān)注使安佰深有機會(huì )接觸到產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節，從而充分發(fā)揮他們之間的協(xié)同作用。2008年，安佰深在德國收購了一家名為D+S的網(wǎng)店。D+S作為服裝品牌企業(yè)承包的網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售平臺，提供從支付到運送再到退貨等一整套服務(wù)。安佰深充分發(fā)揮其在服裝行業(yè)浸淫多年的優(yōu)勢，讓所投的服裝品牌成為了D+S的客戶(hù)，幫助D+S在最短的時(shí)間內以最小的成本開(kāi)拓了客戶(hù)，而服裝品牌企業(yè)也以最小的代價(jià)拓寬了銷(xiāo)售渠道。

　　張曦軻最為津津樂(lè )道的例子，除了PVH(Philips-VanHeusen)的股價(jià)在安佰深助其完成對Calvin Klein的收購和重整后3年內翻了三倍之外，當屬對美國知名休閑服裝品牌Tommy Hilfiger的收購。彼時(shí)Tommy Hilfiger在本土美國遭遇了經(jīng)營(yíng)危機，品牌地位和銷(xiāo)售規模同步下滑，而在歐洲卻保持著(zhù)相對高端的地位。安佰深遂與Tommy Hilfiger本人以及品牌的歐洲管理團隊聯(lián)手買(mǎi)斷了這一品牌在美國的經(jīng)營(yíng)權，并充分借鑒其在零售行業(yè)的經(jīng)驗，大幅度削減Tommy Hilfiger在美國市場(chǎng)上曾經(jīng)賴(lài)以生存的批發(fā)業(yè)務(wù)，改走零售店路線(xiàn)。盡管在短期內經(jīng)歷了銷(xiāo)售額急劇下滑的陣痛，但Tommy Hilfiger最終成功恢復了以往較為高端的定位，品牌附加值得以恢復，甚至有所提高，而利潤獲得了成倍增長(cháng)。

　　收購企業(yè)價(jià)值的提升最終轉化成安佰深給投資人所帶去的豐厚回報。過(guò)去15年，安佰深歐洲基金凈內部收益率(IRR)高達28.1%，比業(yè)內前十的平均水平高出約5個(gè)百分點(diǎn)；而10年均值更是比業(yè)內前十的平均水平高出近12個(gè)百分點(diǎn)，并且都遠優(yōu)于同期MSCI歐洲的回報表現。

　　審慎地面對風(fēng)險

　　面對異常嚴峻的金融危機，身處金融行業(yè)的私募股權基金自然也無(wú)處遁逃。2008年，全球私募股權基金的投資金額與投資數量和上一年相比均大幅縮水(圖2)。

　　2008年11月，私募股權投資巨頭KKR的上市計劃擱淺。在許多投資人眼中，私募股權投資機構的日子未必比投資銀行和對沖基金好過(guò)。實(shí)際上，機構提前拋售手頭的投資組合以?xún)斶€貸款的情況已經(jīng)出現。對此，張曦軻卻表現得謹慎樂(lè )觀(guān)：“安佰深從來(lái)就是個(gè)審慎的投資機構，盡管打擊在所難免，一些收購企業(yè)的增長(cháng)放緩甚至出現經(jīng)營(yíng)困難，但到目前為止，還沒(méi)有一家企業(yè)宣布破產(chǎn)?！?/p>

　　張曦軻的自信并非空穴來(lái)風(fēng)。安佰深的年度報告顯示，其對待杠桿融資的態(tài)度極為謹慎，債務(wù)/利潤比僅為5倍，個(gè)別收購甚至是無(wú)債務(wù)的純股權投資。除此以外，安佰深內部的研究部門(mén)早在2007年就給出了“金融泡沫”的預警。為了盡可能降低實(shí)體經(jīng)濟滑坡和資本市場(chǎng)估值下滑對投資收益造成的負面影響，安佰深逐步展開(kāi)了防御性的策略，2007年退出案例金額位居歐洲私募股權基金之首，并且當年的投資金額也有所收縮。到了風(fēng)雨飄搖的2008年下半年，安佰深未有任何新投資，全年的投資總額為18.4億歐元，而退出金額則高達10.7億歐元?！鞍舶凵钅壳笆掷镉谐^(guò)100億美元的資金，這些都是為未來(lái)2-3年的投資所做的儲備?！?/p>

　　盡管安佰深在2000年才完成從風(fēng)險投資到私募股權的徹底轉型，“作為當年英國第一家風(fēng)險投資機構，安佰深的DNA中有著(zhù)探險精神”，但在張曦軻看來(lái)，這與審慎和耐心的投資態(tài)度并不矛盾。在進(jìn)入中國市場(chǎng)前耗費3年時(shí)間做各項準備是有力的佐證，進(jìn)入印度市場(chǎng)3年多來(lái)只投資了一家企業(yè)也同樣說(shuō)明了問(wèn)題。

　　很顯然，在尚未有所動(dòng)作的中國市場(chǎng)上，張曦軻仍將秉承安佰深長(cháng)久堅持的審慎傳統，“我只能說(shuō)，未來(lái)安佰深在中國所投資的企業(yè)一定屬于我們所專(zhuān)長(cháng)的五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，投資以后也一定會(huì )較長(cháng)期持有，將其做大做強，成為領(lǐng)先的企業(yè)；但對何時(shí)下第一筆單并沒(méi)有具體的時(shí)間表”。