積極發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，完全可以更有效地利用各國的儲蓄資金，改變目前亞洲經(jīng)濟體外匯儲備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少?lài)H主要貨幣匯率波動(dòng)對各國外匯儲備價(jià)值及外國資本流動(dòng)的不利影響

　　文/易鵬

　　最近，亞洲國家的債券市場(chǎng)表現有些疲軟，出現了大面積的流標情況。7月17日，我國的 200億元的第十四期記賬式貼現國債招標，實(shí)際發(fā)行量?jì)H為185.1億元。且兩周之內有四期國債流標。無(wú)獨有偶，7月10日，印度政府標售25年期國債，金額達6400萬(wàn)美元，也無(wú)法全額售出，最后承銷(xiāo)商還得自行吸收。其他國家如越南和菲律賓，則因投資人要求的收益率太高，超過(guò)了政府的限度，干脆取消了招標。

　　亞洲債券目前無(wú)人問(wèn)津的核心原因還是和經(jīng)濟形勢有關(guān)。一方面是今年亞洲國家的GDP增速表現都不錯，中國二季度GDP增長(cháng)達到7.9%，印度一季度達到5.8%，印尼一季度增長(cháng)4.4%，對比全球其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)速度，已經(jīng)算很優(yōu)秀的表現了。宏觀(guān)經(jīng)濟的向好，往往有利于權益類(lèi)市場(chǎng)，對比股市的高收益，債券的收益率肯定缺乏吸引力，自然就對債券市場(chǎng)構成向下壓力。另一方面是全球主要央行都采取寬松的貨幣政策，其中美國、英國和日本等還采取量化寬松政策，開(kāi)動(dòng)印鈔機，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。我國和亞洲其他主要國家同樣也采取了寬松的貨幣政策。在這種背景下，投資者對通貨膨脹的預期自然提升，這對亞洲國債的發(fā)行自然有著(zhù)不小的負面影響。同時(shí)，亞洲政府目前開(kāi)始擔心通貨膨脹的出現，都不太再敢調低利率，反而會(huì )有加息、提高準備金率的打算，這對其國債發(fā)行不是利好消息。此外，亞洲國家由于股市逐漸好轉，IPO恢復或發(fā)行密度提升，也直接占有了大量趨利性質(zhì)的資金，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)出現相互競爭的局面，由于貨幣市場(chǎng)利率持續上升或預期將上升，都會(huì )使得國債市場(chǎng)承壓。幾種因素疊加，亞洲的國債出現流標現象也就不奇怪了。

　　當然，和美國等發(fā)達經(jīng)濟體相比，最根本原因還是亞洲債券市場(chǎng)目前不太發(fā)達。截至2008年底，美國國債余額已高達10.7萬(wàn)億美元，其中，外國政府和投資者持有的國債余額達2.8萬(wàn)億美元，占國債發(fā)行余額的約29%。對比之下，亞洲債券市場(chǎng)的國際資金所占比例極小。同時(shí)，截至2006年末，美國債券總存量為 27.2 萬(wàn)億美元，占了全球約40%的比重，為美國股票市場(chǎng)總市值的1.4倍，是當年美國GDP的2倍，遠遠高于我國的債券總額只有14.7萬(wàn)億人民幣、占GDP58.8%的比重。出現這種局面，一方面是亞洲各經(jīng)濟體和美國之間的經(jīng)濟總量、國家信譽(yù)、國家綜合實(shí)力的差距甚大，從而難以出現美國這樣巨大而且讓全球投資者放心的債券市場(chǎng)；另一方面是美國的債券更多的是采用備案制，而非眾多亞洲國家采用的核準制，讓市場(chǎng)更多地在債券市場(chǎng)發(fā)揮核心作用，從而使得美國債券市場(chǎng)更加充滿(mǎn)活力。另外，債券市場(chǎng)建設對債權人權利保護和破產(chǎn)機制的有效性都有較高要求，在亞洲，除了日本、中國香港、新加坡等極少數經(jīng)濟體外，其他經(jīng)濟體的法制建設差距直接影響到債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大。

　　不過(guò)債券市場(chǎng)仍然需要大力發(fā)展。亞洲經(jīng)濟體中普遍存在高儲蓄率現象，政府和私營(yíng)部門(mén)的大量投資需求轉化為對外幣債券的投資，使得亞洲各國的高額儲蓄轉化為巨額外匯儲備；另一方面，亞洲新興國家又依靠在國際金融市場(chǎng)籌集的國外資金來(lái)推動(dòng)本國的經(jīng)濟發(fā)展。這種發(fā)展模式下，外資流向的迅速逆轉會(huì )對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生較大的負面影響。因此亞洲債市低迷應引起警覺(jué)，積極發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，完全可以更有效地利用各國的儲蓄資金，改變目前亞洲經(jīng)濟體外匯儲備資產(chǎn)較為單一的狀況，減少?lài)H主要貨幣匯率波動(dòng)對各國外匯儲備價(jià)值及外國資本流動(dòng)的不利影響。即使和美國等發(fā)達國家在債券市場(chǎng)中存有較大的差距，亞洲各國還是很有必要繼續加大努力。