球場(chǎng)得意，經(jīng)營(yíng)“失意”。5月3日，中超七聯(lián)冠得主恒大淘寶(834338)因2017年經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負而戴上“ST”的“帽子”，證券簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“ST恒寶”。

作為具有符號意義的掛牌公司，恒大淘寶被ST引人關(guān)注，但經(jīng)營(yíng)不善的掛牌公司絕非ST恒寶一家。同日，川馬股份(835835)、九言科技(836484)等5家掛牌公司因2017年經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負被實(shí)施風(fēng)險警示……

根據新三板在線(xiàn)不完全統計，截至5月2日，286家掛牌公司因2017年未彌補虧損達實(shí)收股本三分之一被提示風(fēng)險，40余家掛牌公司多年持續虧損。

陷入虧損泥潭的明星掛牌公司

上述286家被風(fēng)險提示的公司中，菁優(yōu)教育(835922)、田緣網(wǎng)絡(luò )(834228)、新中合(834128)等掛牌公司連續4年虧損;土星教育(430107)、海天科技(834814)、帝恩思(837018)等多家掛牌公司遭遇“三連虧”。

值得注意的是，連續虧損企業(yè)中，不但有背靠恒大和淘寶的“富二代”ST恒寶，還有擁有明星股東胡海泉的艾洛維(835554)及押寶名導呂克·貝松的基美影業(yè)(430358)等“明星”企業(yè)。

數據顯示，ST恒寶已經(jīng)持續虧損5年，2013-2017年，ST恒寶分別虧損5.7億元、4.8億元、9.5億元、8.1億元、9.8億元，虧損金額累計達38億元。

且ST恒寶連續5年進(jìn)入新三板虧損排行榜的前兩名，2013年、2014年、2017年則成為新三板“虧損王”。

ST恒寶審計機構普華永道出具的報告顯示，2017年年末，公司凈資產(chǎn)已為負。不過(guò)ST恒寶在年報中多次表示，“控股股東恒大地產(chǎn)集團將在必要時(shí)對公司繼續提供財務(wù)支持。”

擁有明星股東胡海泉的艾洛維也遭遇了“五連虧”，2013——2017年，艾洛維分別虧損422萬(wàn)元、565萬(wàn)元、195萬(wàn)元、1620萬(wàn)元、249萬(wàn)元，5年累計虧損超過(guò)3000萬(wàn)元，至今尚未實(shí)現盈利。

押寶名導呂克·貝松的基美影業(yè)，則再一次看走了眼?；烙皹I(yè)年報顯示，2017年公司虧損5.41億元，相比于2016年虧損2.65億元，虧損進(jìn)一步擴大。

對此，基美影業(yè)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損是由于《星際特工：千星之城》的全球票房未達預期，公司所獲全球分賬收入未能覆蓋相應成本。

同時(shí)，基美影業(yè)通過(guò)全資子公司參股的EuropaCorp，亦因《星際特工：千星之城》項目發(fā)生虧損，致公司本期對其按權益法核算的長(cháng)期股權投資收益確認為-3.47億元。受上述因素影響，基美影業(yè)2017年歸屬于股東的凈利潤為-5.41億元，較上一年度虧損擴大103.8%。

掛牌公司“體弱”是持續虧損主因

分析發(fā)現，新三板公司深陷虧損泥潭，自身“體弱”是主因。新興市場(chǎng)形成初期導致市場(chǎng)內公司普遍持續虧損也是一大因素。此外，掛牌公司所處行業(yè)風(fēng)險導致其持續虧損同樣不容忽視。

藍擎股份(833569)、麒麒文化(839771)、方碩科技(831606)等多家掛牌公司多年連續虧損，主要原因是自身“體弱”——原有業(yè)務(wù)難以在激烈的市場(chǎng)競爭中實(shí)現盈利，新業(yè)務(wù)尚未打開(kāi)局面。

從事汽車(chē)衛星定位防盜系統、車(chē)載端產(chǎn)品的研發(fā)應用的方碩科技，4月23日，被主辦券商廣發(fā)證券提示持續經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險。

財報顯示，2014—2017年度，公司實(shí)現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為-202.19萬(wàn)元、-695.10萬(wàn)元、-963.96萬(wàn)元、-842.30萬(wàn)元，累計未分配利潤為-2834.80萬(wàn)元。

方碩科技表示，公司商業(yè)模式的先發(fā)優(yōu)勢已逐步減弱，公司亟待從產(chǎn)品和銷(xiāo)售模式進(jìn)行調整優(yōu)化。公司從2014年年底開(kāi)始加快實(shí)施平臺服務(wù)模式，但到2017年年末，平臺服務(wù)模式尚未實(shí)現收益。

同樣在4月23日，從事品牌推廣相關(guān)活動(dòng)策劃與演出服務(wù)的麒麒文化亦被主辦券商金元證券提示持續經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險。

麒麒文化年報顯示，截至2017年12月31日，公司連續虧損，2017年凈利潤為-335.95萬(wàn)元，2016年凈利潤為-1460.60萬(wàn)元，公司賬面貨幣資金僅為9.37萬(wàn)元，速動(dòng)比率為0.0151。

麒麒文化表示，公司持續經(jīng)營(yíng)能力不確定性的原因為公司處于轉型期，各關(guān)鍵要素的改變使得經(jīng)營(yíng)的不確定性無(wú)法完全消除，經(jīng)營(yíng)戰略的實(shí)施屬于初始階段，新業(yè)務(wù)開(kāi)展處于剛起步階段。公司仍面臨營(yíng)業(yè)規模較小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險能力較弱的風(fēng)險。

此后的4月24日，藍擎股份被主辦券商國盛證券提示持續經(jīng)營(yíng)能力不確定性的風(fēng)險。

數據顯示，藍擎股份扣非后凈利潤連續三年為負。2015—2017年藍擎股份實(shí)現的凈利潤分別為14.21萬(wàn)元、-22.85萬(wàn)元、-131.86萬(wàn)元，同期，藍擎股份獲得政府補助等非經(jīng)常性損益總額分別為211.60萬(wàn)元、308.56萬(wàn)元、13.59萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，2015—2017年，藍擎股份扣非后凈利潤分別為-197.39萬(wàn)元、-331.41萬(wàn)元、-145.43萬(wàn)元，公司近三年主要利潤來(lái)源為政府補助，扣非后凈利潤連續三年虧損。

資料顯示，藍擎股份2016年、2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)呼叫中心收入分別為86.34萬(wàn)元，16.15萬(wàn)元，2017年占比92.36%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于銷(xiāo)售設備的一次性收入。

年報顯示，藍擎股份2017年主要客戶(hù)和主要供應商均與2016年度存在較大差異，公司存在銷(xiāo)售客戶(hù)流失嚴重，呼叫中心業(yè)務(wù)停滯，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展持續低迷情況。

對此，國盛證券表示，鑒于公司扣非后凈利潤連續三年為負，主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入停滯，公司業(yè)務(wù)轉型仍存在一定的風(fēng)險。

藍擎股份表示，公司目前正在推廣無(wú)人貨架項目，已取得初步成效，但前期投入大，收益尚未顯現。藍擎股份也坦言，公司整體規模較小,整體抗風(fēng)險能力較弱。一旦市場(chǎng)需求發(fā)生較大變化,則可能面臨資金不足的風(fēng)險。

新興市場(chǎng)培育期導致普遍持續虧損

與受困于傳統業(yè)務(wù)而虧損的上述幾家企業(yè)略有不同的是，艾洛維、田緣網(wǎng)絡(luò )等掛牌公司多年連續虧損，主要原因是公司業(yè)務(wù)所屬新興市場(chǎng)，消費者需要一定的時(shí)間接受新產(chǎn)品，市場(chǎng)培育也需要一定的時(shí)間，從而導致前期進(jìn)入者普遍虧損。

獲得老牌音樂(lè )組合“羽泉”成員胡海泉投資的艾洛維是典型案例。資料顯示，艾洛維是一家視覺(jué)顯示系統研發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)的系統解決方案的提供商。

2014年9月，胡海泉旗下北京乾祥海泉甲號股權投資中心(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：乾祥海泉甲號)通過(guò)股權轉讓進(jìn)入艾洛維，同年12月，胡海泉個(gè)人也參與了該公司的投資。

截止目前，胡海泉和旗下乾祥海泉甲號分別持有艾洛維1.4%、7.6%股權。胡海泉擔任艾洛維監事，乾祥海泉甲號位列公司第三大股東。

財報數據顯示，艾洛維連虧5年。2013-2017年，分別虧損422萬(wàn)、565萬(wàn)、195萬(wàn)、1620萬(wàn)、249萬(wàn)元，5年累計虧損超過(guò)3000萬(wàn)，至今尚未實(shí)現盈利。

艾洛維表示，公司2017年仍然虧損，跟激光電視和智能投影市場(chǎng)尚未完全開(kāi)拓，投入市場(chǎng)推廣費用、研發(fā)費用較高有關(guān)。

從艾洛維年報獲悉，公司自2014年以來(lái)把業(yè)務(wù)重心轉移到無(wú)屏電視上，無(wú)屏電視業(yè)務(wù)成為公司的主要收入來(lái)源。由于無(wú)屏電視屬于新興產(chǎn)品，市場(chǎng)前景不確定，可能導致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)出現較大波動(dòng)。公司持續虧損，跟無(wú)屏電視市場(chǎng)尚未完全開(kāi)拓，投入研發(fā)費用較高有關(guān)。

艾洛維也坦言，激光電視和無(wú)屏電視作為新技術(shù)和新產(chǎn)品，消費者的認知接受度提高還需要一段過(guò)程，也需要持續的市場(chǎng)推廣投入。

無(wú)獨有偶，田緣網(wǎng)絡(luò )因開(kāi)拓生鮮類(lèi)業(yè)務(wù)而導致持續虧損。數據顯示，2013——2017年田緣網(wǎng)絡(luò )凈利潤分別為-1.02萬(wàn)元、-9.22萬(wàn)元、-379.13萬(wàn)元、-292.55萬(wàn)元、-138.55萬(wàn)元，在逐步減虧，但仍呈現持續虧損狀態(tài)。

田緣網(wǎng)絡(luò )表示，公司現經(jīng)營(yíng)的糧油類(lèi)與生鮮類(lèi)兩大業(yè)務(wù)板塊中，糧油類(lèi)業(yè)務(wù)在將經(jīng)營(yíng)方向調整為低毛利的大批發(fā)交易后已經(jīng)實(shí)現盈利，但生鮮類(lèi)業(yè)務(wù)目前還處于探索階段，全國范圍同行業(yè)內其他競爭對手都基本同樣處于虧損狀況。

隨著(zhù)生鮮類(lèi)業(yè)務(wù)的繼續增長(cháng)，田緣網(wǎng)絡(luò )也顯露出擔憂(yōu)，其表示如果公司不能及時(shí)在生鮮類(lèi)業(yè)務(wù)上探索出更符合自身特點(diǎn)且滿(mǎn)足市場(chǎng)需要的商業(yè)模式以及更加有效的供應鏈管理和成本控制模式，公司將面臨生鮮類(lèi)業(yè)務(wù)持續虧損的風(fēng)險。

值得一提的是， “富二代”“恒大淘寶”虧成“ST恒寶”，則是掛牌公司所處行業(yè)風(fēng)險導致其持續虧損的另類(lèi)案例。

4月27日，ST恒寶披露2017年年報，ST恒寶2017年實(shí)現營(yíng)收5.28億元，同比減少5.91%;虧損擴大至9.87億元，而上年虧損8.12億元。

對此，ST恒寶表示，俱樂(lè )部良好的品牌效應使得2017年收入穩定增長(cháng)，但是由于引進(jìn)教練和球員的轉會(huì )費及薪酬成本較高，營(yíng)業(yè)成本仍處于較高水平，導致公司目前仍處于虧損狀態(tài)。

年報顯示，2017年，由于球員和教練工資薪酬增加，轉會(huì )費攤銷(xiāo)居高不下等原因，ST恒寶營(yíng)業(yè)總成本達到17.67億元，較2016年增加2.16億元。

回溯至2015年，ST恒寶良好的戰績(jì)使得門(mén)票收入同比大幅提升1.56億元，使得全年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)3766.28萬(wàn)元，但是由于引進(jìn)教練和球員的薪酬成本較高，比賽支出有所增長(cháng)，公司營(yíng)業(yè)成本仍處于較高水平，導致ST恒寶虧損9.53億元。

到了2016年，ST恒寶表示，受行業(yè)特點(diǎn)所限，為保持在國內和國際職業(yè)足球聯(lián)賽的戰績(jì)，行業(yè)內公司往往需要持續投入以引入高水平的球員和教練團隊，并通過(guò)提供高額的工作合同以保持球隊陣容的穩定性和競爭力，營(yíng)業(yè)成本始終處于較高水平。

資料顯示，2016年，由于球員和教練工資薪酬增加，轉會(huì )費攤銷(xiāo)居高不下等原因，ST恒寶營(yíng)業(yè)成本達到15.13億元，較2015年增加2.47億元，導致ST恒寶仍處于虧損狀況。

對此，ST恒寶坦言，公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了其需要吸引并留住聯(lián)賽中最優(yōu)秀的球員和教練團隊。公司需要向球員和教練團隊支付高額的薪酬和轉會(huì )費,球員薪酬和轉會(huì )費支出是公司最大的成本。如果行業(yè)整體薪酬和轉會(huì )費提升,而公司的收入不能同步增長(cháng),公司業(yè)績(jì)將遭受不利影響。