自己選擇的路跪著(zhù)也要走完，曾經(jīng)許下的諾言又怎能不兌現。近日，新三板公司特瑞斯因未能如約完成IPO對賭，開(kāi)啟了第一次股份回購程序。

如今的新三板公司，不僅IPO是大熱潮，對賭IPO也同樣熱火朝天。但對賭容易、賭對卻不易。

特瑞斯對賭失敗

特瑞斯（834014）7月4日發(fā)布公司股東履行對賭協(xié)議的公告，曾經(jīng)放下豪言融的錢(qián)，如今只得加價(jià)吐回去。

因為未能在規定時(shí)間內完成IPO對賭，特瑞斯股東受讓常州德豐杰正道創(chuàng )業(yè)投資中心持有的75萬(wàn)股公司股份，回購價(jià)格為10.28元/股。

2015年8月18日，特瑞斯以及許頡、陳曉蕓等17名股東，與常州德豐杰簽署《關(guān)于投資方增資協(xié)議之補充協(xié)議二》，雙方約定如特瑞斯不能在2016年8月29日前實(shí)現首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，德豐杰投資有權要求特瑞斯股東分三年回購其所持有的全部或部分特瑞斯股票。

按照要求，特瑞斯相關(guān)股東需要在2016年、2017年、2018年分別回購不超過(guò)德豐杰投資所持有的25%、35%、40%特瑞斯股份?；刭弮r(jià)格需要按照初始認購價(jià)格，外加增資款支付日三至五年期銀行貸款基準利率上浮20%的年利率進(jìn)行計算。

另外，如果發(fā)生下面情況，回購款則需要按照基準利率上浮100%的年利率進(jìn)行計算。包括特瑞斯及股東侵犯德豐杰投資的相關(guān)權利，或者許頡、湯犇等特瑞斯主要高管沒(méi)有將時(shí)間和精力用于公司經(jīng)營(yíng)。

特瑞斯2015年11月25日掛牌新三板，公司主要從事燃氣輸配設備及燃氣應用設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

常州德豐杰是在特瑞斯掛牌前增資入股的，公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)顯示，2012年8月21日，常州德豐杰與有限公司及其全體股東簽訂《增資協(xié)議》，約定常州德豐杰向有限公司增資2600萬(wàn)元，其中263萬(wàn)元計入注冊資本，其余計入資本公積，增資后常州德豐杰出資比例為5%。當時(shí)已經(jīng)顯示有IPO對賭。

但是近兩年來(lái)，特瑞斯的業(yè)績(jì)出現大幅下滑。2016年公司營(yíng)業(yè)收入為2.51億元，同比增長(cháng)1.77%；凈利潤虧損2040萬(wàn)元，由盈轉虧；2015年營(yíng)業(yè)收入為2.47億元，同比減少28.35%；凈利潤為194萬(wàn)元，同比減少88%。

特瑞斯的IPO自然是未能推進(jìn)，連上市輔導也沒(méi)有進(jìn)行。根據交易信息顯示，特瑞斯股東已經(jīng)在7月7日完成全部75萬(wàn)股股票回購，占常州德豐杰持股的25%。

多樣的IPO對賭

存在對賭，是新三板掛牌企業(yè)的普遍現象，而圍繞IPO開(kāi)展的對賭也成為重要類(lèi)型。根據choice統計，2015年以來(lái)有40家公司，分別與74個(gè)投資方簽署的對賭協(xié)議中涉及IPO對賭。

雖然這么多公司對賭涉及IPO，但并非所有的公司都如特瑞斯以完成IPO為標準，常常借殼、被并購也被列入履約之列。

有的對賭條款約定，只需向證監會(huì )遞交上市申請材料即可。比如默聯(lián)股份（834704）發(fā)布的定增方案中，公司擬向交投漢江(襄陽(yáng))健康成長(cháng)產(chǎn)業(yè)投資中心(有限合伙)等2家單位融資5250萬(wàn)元，同時(shí)默聯(lián)股份承諾于2020年6月30日之前向證監會(huì )遞交上市申請材料，包括境內A股主板IPO(含中小板、創(chuàng )業(yè)板)、借殼上市或者通過(guò)換股等形式被上市公司收購。

有的則是以證監會(huì )受理為條件。光大科技（834978）在6月9日的定增方案中，承諾若公司如果未能于2018年6月30日前向證監會(huì )正式提交IPO申請材料并取得受理，公司將以現金方式回購投資方當時(shí)持有的公司全部股份。

另外，輔導備案也是對賭的目標之一。春光藥裝（838810）在7月4日的定增方案中，公司承諾對賭目標包括，在2018年12月31日前向當地證監局輔導備案或在2019年12月31日前申報IPO。

除了融資時(shí)會(huì )涉及IPO對賭，在收購中也會(huì )涉及。谷峰科技在2016年9月收購常州八益電器時(shí)，就簽訂了對賭協(xié)議。谷峰科技要求常州八益"2017年、2018年、2019年經(jīng)審計的營(yíng)業(yè)收入(不含稅)平均每年不低于4000萬(wàn)元，毛利潤率不低于12%"；而常州八益則要求，谷峰科技需于2019年12月31日之前向證監會(huì )遞交上市申報材料，并進(jìn)入IPO排隊候審階段。

賭對不易

投資機構為了保障自身利益，企業(yè)為了更順利的拿到融資，以及IPO熱潮的興起，使得IPO對賭越來(lái)越多的出現在新三板公司中。但對賭容易，賭對卻不易。

縱觀(guān)新三板的IPO對賭，大部分時(shí)間要求企業(yè)在2018年左右提交IPO，并在2020年前實(shí)現上市。這樣的要求，即使在現有政策不變的前提下，也是不確定的，何況部分企業(yè)還未開(kāi)始上市輔導。

像特瑞斯IPO對賭失敗的案例已經(jīng)時(shí)有發(fā)生，甚至還引起法律糾紛。原本約定2014年12月31日之前上市的遠東國際（835656），便因未達標被投資方中銀國投資起仲裁，最終大股東寶華集團回購中銀投資所持有的遠東國際2189.3萬(wàn)股股份，涉及金額超過(guò)1.2億元。

另一方面，對賭協(xié)議也是證監會(huì )IPO審核關(guān)注重點(diǎn)。根據公開(kāi)報道，證券監管部門(mén)曾多次在保薦代表人培訓中明確指出："對賭條款在上會(huì )前必須終止執行。"具體而言，上市時(shí)間對賭條款、股權對賭條款、業(yè)績(jì)對賭條款、董事會(huì )一票否決權安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等五類(lèi)PE對賭條款是IPO審核的禁區。