2016年9月22日，新疆銀豐（831256）稱(chēng)，公司將于2016年9月26日起由做市轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式，該申請已獲得全國股轉公司同意。也就在前幾天，華力興（831037）和華夏未來(lái)（831864）也選擇做市轉協(xié)議，截至2016年9月27日，已經(jīng)有28家新三板掛牌公司選擇“做市轉協(xié)議”。

新三板流動(dòng)性的不足，市場(chǎng)交易甚至有顛覆現象，竟也出現了“做市的比不上協(xié)議的，創(chuàng )新層比基礎層便宜”。做市“圍城” 有人要進(jìn)有人要出，“圍城”里外的情況如何？做市作為新三板市場(chǎng)最活躍的交易方式，企業(yè)又為何要跳出“圍城”？在這里智庫君和你一探究竟。

“小眾逆流”做市轉協(xié)議，意在何方？

2016年1月18日，奇維科技發(fā)布公告稱(chēng)，將交易方式從做市轉讓變更為協(xié)議轉讓?zhuān)_(kāi)創(chuàng )了新三板“做市轉協(xié)議”先河，之后有圣迪樂(lè )村、捷昌驅動(dòng)、華圖教育等28家公司從做市轉讓回歸到為協(xié)議轉讓。

截止9月27日，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達到9093家，對于28家“做市轉協(xié)議”掛牌公司，只能算是冰山一角。但事實(shí)上，據智庫君觀(guān)察，這些企業(yè)選擇“做市轉協(xié)議”，更有自身的實(shí)際意圖。具體的28家企業(yè)有：

“站在三板望主板”，通過(guò)IPO或換股等形式與主板市場(chǎng)對接，也成為不少公司“逆勢而動(dòng)”的重要原因。

在這些做市轉協(xié)議的企業(yè)中，其中有明德生物、米奧會(huì )展、捷昌驅動(dòng)、科順?lè )浪?、浩淼科技、德安環(huán)保、歐神諾、科曼股份、春暉智控、博廣熱能、時(shí)代裝飾、曙光電纜、強盛股份、揚子地板、秦森園林、圣迪樂(lè )村、金宏氣體和日懋園林等18家正在沖刺IPO。由于企業(yè)進(jìn)入IPO階段，對股權的穩定度要求就很高，所以相對做市方式，企業(yè)沖刺IPO采取協(xié)議轉讓方式更便利。

除了正在沖刺IPO的企業(yè)，三人行、尊馬管件、萬(wàn)特電氣和蘇大明世4家公司則因為并購，從做市轉為協(xié)議。

其中世紀天源和馳翔精密則是因為自身經(jīng)營(yíng)原因，從做市退回協(xié)議。

華圖教育將轉讓方式從做市轉為協(xié)議的意圖就讓人疑惑，華圖教育于2015年8月11日停牌至今，2016年4月22日，做市變更為協(xié)議方式，讓人記憶猶新的是在2015年上半年，該公司還意圖借殼*ST新都（000033）沖刺A股上市失敗。

做市轉協(xié)議：目的性明確

三板企業(yè)選擇“做市轉協(xié)議”都有自己的原因，“做市轉協(xié)議”大致總結出下面幾類(lèi)原因：

擬IPO需要變更交易方式

對欲轉板的新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果股東中存在國有控股股東，則需將國有控股股東手中股份劃轉社?；鸹蛘咝枰?jīng)過(guò)國資委的審批同意，手續繁瑣，耗時(shí)久，此外，如果股東人數超過(guò)200人的話(huà)，將會(huì )多出很多審核手續，而且采用做市轉讓方式，股價(jià)波動(dòng)會(huì )相對協(xié)議轉讓方式更加劇烈。所以欲轉板的新三板企業(yè)會(huì )選擇轉協(xié)議，一方面可以讓國有做市商在IPO前全部退出，另一方面又控制了股東人數、穩定股價(jià)。雖然轉協(xié)議會(huì )失去一定的流動(dòng)性，但卻能夠確保IPO的順利進(jìn)行，以退為進(jìn)不失為一種好策略。

并購需要變更交易方式

上市公司收購新三板企業(yè)案例雖多，但是收購一家做市公司難度卻增大許多。做市轉讓后股權會(huì )迅速分散，會(huì )給收購公司帶來(lái)麻煩，以奇維科技為例，雷科防務(wù)想要達到100%收購奇維科技，則先與奇維科技大股東簽署《發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)框架協(xié)議》及《利潤補償協(xié)議》，收回奇維科技96.9217%股份。后又著(zhù)手與持有剩余的3.0783%股份的股東的溝通工作。截至2015年11月22日，仍有持有0.15%股份的4位股東未聯(lián)系上?？梢?jiàn)，雷科防務(wù)想要百分之百完成收購，頗費周折。   

為大宗交易需要變更交易方式

能快速實(shí)現大宗交易，是協(xié)議轉讓較做市轉讓的最大優(yōu)勢。由于新三板做市轉讓還未推出大宗交易制度，所以新三板企業(yè)在做市轉讓方式無(wú)法正常實(shí)現大宗交易，投資者想進(jìn)行大額轉讓股權的計劃無(wú)法安排實(shí)施。而協(xié)議轉讓由于有“互報成交”這個(gè)交易功能，所以能最好地滿(mǎn)足大宗股權轉讓需求，又不違規。

為下一步定增的需要變更交易方式

新三板企業(yè)做市轉讓方式下的控制股權會(huì )更加分散，在做市轉讓方式下，投資者可以通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)到公司的做市股票，從而大幅增加公司的股東人數。一旦公司股東人數超過(guò)200人，定向增發(fā)融資等過(guò)程中就要增加環(huán)節。此外，由于新三板市場(chǎng)投資者不足，做市商沒(méi)有交易對手，少量賣(mài)單可能導致新三板價(jià)格的下跌，做市方式下的價(jià)格并不一定公允。

自新三板市場(chǎng)推出做市交易方式以來(lái)，做市商到底能為企業(yè)品質(zhì)帶來(lái)多少提升，為做市股票帶來(lái)多少關(guān)注度，做市股票是否真的優(yōu)于協(xié)議企業(yè)？智庫君為此統計了協(xié)議轉做市后企業(yè)的表現。

協(xié)議轉做市逐漸不被熱捧了嗎？

自2014年8月25日股轉系統推出做市轉讓以來(lái)，截止9月27日有1638家企業(yè)轉向做市方式的陣列。智庫君對2014年8月25日到2016年9月27日之間的協(xié)議轉做市的企業(yè)數量進(jìn)行統計。

協(xié)議轉做市趨勢

自出現做市轉讓以來(lái)到9月27日，有1598家企業(yè)選擇協(xié)議轉做市，協(xié)議轉做市的企業(yè)基本處于上升趨勢，2015年第三季度和2016年第一季度進(jìn)入高峰期，但是，進(jìn)入2016年，轉做市方式的企業(yè)數量逐漸減少，2016年第二第三季度均不超過(guò)200家，協(xié)議轉做市企業(yè)數量相對趨緩。

協(xié)議轉做市后表現

從協(xié)議轉做市后企業(yè)漲跌幅分布圖可以看出，企業(yè)從協(xié)議轉做市后的最高漲幅是安信種苗96900%，股票下跌的企業(yè)有864家。

企業(yè)從協(xié)議轉做市后換手率幾乎是躺著(zhù)不動(dòng)，從圖3協(xié)議轉做市后的企業(yè)換手率分布圖看，有995家公司做市后換手率占比低于10%，這說(shuō)明做市交易前后單個(gè)股票流動(dòng)性并沒(méi)有顯著(zhù)改善。

完善新三板交易制度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性

9月12日，股份轉讓系統官網(wǎng)發(fā)布《私募機構全國股轉系統做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)評審方案》私募做市試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，9月20日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資持續健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》意見(jiàn)中提到，要多渠道拓寬創(chuàng )業(yè)投資資金來(lái)源，大力培育和發(fā)展合格投資者，支持具有風(fēng)險識別和風(fēng)險承受能力的個(gè)人參與投資創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)，再次力挺新三板。

由前面的分析，我們認為，做市交易轉為協(xié)議交易的企業(yè)，更多地是考慮特定交易目的而采取的措施。 比如IPO、并購、定增需要在一定程度上對交易方式采取變通。而根據新三板頂層制度的設計，未來(lái)承擔起改善市場(chǎng)流動(dòng)性的主要力量還是在于做市制度的改進(jìn)。這一點(diǎn)由9月份私募機構參與做市的制度設計上可以看出端倪。未來(lái)，由私募機構入市，進(jìn)而帶動(dòng)公募資金、險資入場(chǎng)，將在戰略上起到改善流動(dòng)性的作用。（挖貝網(wǎng)轉自新三板智庫公眾號：xsbzhiku）