市場(chǎng)期盼已久的新三板分層制終于靴子落地。全國中小企業(yè)股份轉讓系統（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股轉系統”）日前發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《分層管理辦法》）?！斗謱庸芾磙k法》對已經(jīng)掛牌企業(yè)和擬將掛牌進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)都給予了明確的標準。

《中國經(jīng)營(yíng)報》記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，上述政策出臺后，券商將把更多的精力放在符合創(chuàng )新層的公司上，同時(shí)會(huì )加大在做市業(yè)務(wù)的投入，包括提供資金支持和提高研究人員的規模及研究能力。

創(chuàng )新層最受重視

《分層管理辦法》規定，滿(mǎn)足以下條件之一的掛牌公司可以進(jìn)入創(chuàng )新層：（一）最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬(wàn)元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據）；最近兩年加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據）。（二）最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且年均復合增長(cháng)率不低于50%；最近兩年營(yíng)業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；股本不少于2000萬(wàn)股。最近有成交的60個(gè)做市轉讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬(wàn)元；做市商家數不少于6家；合格投資者不少于50人。

據上海證券報告測算，截至2016年5月17日，新三板掛牌公司為7394家，其中約1060家公司有望符合創(chuàng )新層標準，市值1.1萬(wàn)億元，家數占新三板公司的14%，市值占比36%。

分層制度確立之后，在未來(lái)已經(jīng)掛牌公司融資、并購中，券商們或將會(huì )把更多的精力放在創(chuàng )新層企業(yè)上。

華龍證券新三板管理總部總經(jīng)理呂紅貞對記者表示，目前，華龍證券作為主辦券商的新三板牌公司中有6家企業(yè)符合進(jìn)入準創(chuàng )新層的要求，分別是績(jì)優(yōu)股份、龍威新材、白茶股份、中天羊業(yè)、藍山科技、楓盛陽(yáng)。

在呂紅貞看來(lái)，進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)，不僅通過(guò)進(jìn)入創(chuàng )新層享受到政策紅利和資本的關(guān)注，還會(huì )提升公司在資本市場(chǎng)的知名度，通過(guò)股轉系統的信披制度，讓投資者更了解公司的投資價(jià)值；同時(shí)，創(chuàng )新層更加嚴格的要求將會(huì )迫使公司更加規范地運營(yíng)，降低業(yè)務(wù)運作的風(fēng)險，基于此，創(chuàng )新層企業(yè)將會(huì )在定增市場(chǎng)和資本運作中占據一定優(yōu)勢。不過(guò)，在另一面，在創(chuàng )新層更加嚴格的信批環(huán)境下，如果企業(yè)在運營(yíng)中出現不符合規則規定的情況，將會(huì )更加容易被市場(chǎng)關(guān)注，企業(yè)運作不規范的成本將同時(shí)增大。

另一位券商三板高層人士對記者指出，券商在已經(jīng)掛牌的新三板收入中，融資和并購是主要來(lái)源之一，而能進(jìn)入創(chuàng )新層的公司相對于基礎層的掛牌公司來(lái)講，在市場(chǎng)認可、估值、融資和并購規模等方面都會(huì )有一定的優(yōu)勢，券商可以從中獲得的收入相對會(huì )高些，因此，券商將會(huì )投入更多的精力，當然對于基礎層的掛牌公司，公司也會(huì )做好券商本職工作，幫助其盡快符合創(chuàng )新層的規定。

此外，《分層管理辦法》還規定，申請掛牌公司滿(mǎn)足以下條件之一的，可以?huà)炫茣r(shí)直接進(jìn)入創(chuàng )新層：（一）最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬(wàn)元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據）；最近兩年加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據）；申請掛牌同時(shí)發(fā)行股票，且融資額不低于1000萬(wàn)元。（二）最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且年均復合增長(cháng)率不低于50%；最近兩年營(yíng)業(yè)收入平均不低于4000萬(wàn)元；掛牌時(shí)股本不少于2000萬(wàn)股。（三）做市商家數不少于6家；申請掛牌同時(shí)發(fā)行股票，發(fā)行對象中包括不少于6家做市商，按發(fā)行價(jià)格計算的公司市值不少于6億元，且融資額不低于1000萬(wàn)元；最近一期期末股東權益不少于5000萬(wàn)元。

對于這項規定，上述券商高層人士對記者指出，未來(lái)公司在選擇投資擬掛牌三板公司的標準主要還是看公司的投資價(jià)值，在選擇標準上更多的會(huì )看齊能直接進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)，畢竟這樣的公司質(zhì)地更好些。

做市商需求增加

值得注意的是，申請掛牌新三板的公司直接進(jìn)入創(chuàng )新層與做市商數量也有著(zhù)關(guān)系。

如上文所述，《分層管理辦法》規定，申請掛牌公司滿(mǎn)足條件之一為“做市商家數不少于6家”。當然，進(jìn)入創(chuàng )新層的申請掛牌公司還應當滿(mǎn)足申請掛牌即采用做市轉讓方式等條件。

廣州一位券商研究員對記者指出，如果申請掛牌新三板的公司不能滿(mǎn)足盈利和營(yíng)業(yè)的標準，則也可以通過(guò)增加做市商的數量來(lái)進(jìn)入創(chuàng )新層，這對做市商的需求將會(huì )大大增加，對于券商來(lái)說(shuō)是擴大做市業(yè)務(wù)的好機會(huì )。

值得注意的是，券商要參與新三板公司的做市業(yè)務(wù)，需要從公司認購定增庫存，需要一定的資金支持，而如果要增加券商的做市企業(yè)數量，就需要更多的資金來(lái)支持。

此外，已經(jīng)掛牌的公司對做市商的需求也在不斷增加。

同花順[-1.81% 資金 研報]IFind顯示，2015年12月31日，做市企業(yè)為1113家，而至2016年6月2日，做市企業(yè)的數量猛增至1540家。

半年時(shí)間，新三板做市企業(yè)增加了427家，以每家新三板做市公司最低2家做市商計算，半年時(shí)間這些新增加的做市企業(yè)就產(chǎn)生了854個(gè)做市商需求。

一位私募人士對記者表示，隨著(zhù)創(chuàng )新層的推出，已經(jīng)掛牌企業(yè)對做市的需求也在進(jìn)一步增加，這也能大幅增加三板企業(yè)的流動(dòng)性，因此券商也會(huì )加大對已掛牌企業(yè)做市的投入。

呂紅貞向記者表示，在分層之后，公司將積極適應市場(chǎng)的變化，以做市業(yè)務(wù)為抓手，依托做市商對掛牌企業(yè)精準的估值定位能力，將做市的范圍擴展到整個(gè)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)，提升綜合實(shí)力，向企業(yè)提供更加專(zhuān)業(yè)的服務(wù)。

上述廣州券商研究員對記者表示，雖然做市業(yè)務(wù)是券商的主要收入來(lái)源，但券商認購做市企業(yè)定增股份時(shí)能給予的估值是決定其做市業(yè)務(wù)能否賺錢(qián)的關(guān)鍵因素，如果認購價(jià)格較高，則盈利空間較小，券商還因此可能虧損。反之，盈利空間就大，因此券商對做市業(yè)務(wù)企業(yè)的研究水平是個(gè)關(guān)鍵因素。

上述券商高層人士對記者指出，從去年開(kāi)始，公司就不斷加大對做市資金的投入，同時(shí)公司也在大規模地擴大新三板研究員規模，多以行業(yè)分析師為主，主要渠道有兩種：一種是從外部引進(jìn)，一種是內部培養。

資料顯示，從去年至今，包括華龍證券在內的多家券商都在大規模引進(jìn)新三板研究員，借此提高對做市企業(yè)的研究能力。

此外，管理層表態(tài)，做市業(yè)務(wù)擬對私募機構開(kāi)放。

證監會(huì )副主席李超5月30日表示，已經(jīng)明確私募基金管理機構試點(diǎn)在新三板做市的基礎上，鼓勵符合條件的機構通過(guò)做市提升經(jīng)營(yíng)管理水平。

目前，官方?jīng)]有公布任何做市的規定，細則現在沒(méi)有出，還不知道哪些私募機構具有做市資格。

不過(guò)，私募機構對這塊業(yè)務(wù)很是期待。

天星資本總裁、創(chuàng )始合伙人王駿對記者表示，天星資本投了500多家企業(yè)，本身就是這些企業(yè)的股東，給他們做市是順其自然的，因為做市的前提是要投資該企業(yè)，要成為股東拿到股票。做市主要靠投研和交易人員，目前天星資本在這方面儲備了豐富的力量，人是現成的，隨時(shí)都能用，一旦政策允許，就會(huì )成立相應的部門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

上述廣州券商研究員對記者表示，私募不缺錢(qián)，如果政策放開(kāi)，則會(huì )有大量私募參與做市中來(lái)，屆時(shí)做市企業(yè)的估值將會(huì )提高，做市的成本也會(huì )增加，因此在政策正式放開(kāi)前，券商會(huì )加大對做市企業(yè)的擴張，以占得先機，前提是能給予做市企業(yè)精準的估值以便能拿到合理的認購價(jià)格。