“第十二屆中國國際金融論壇”于2015年10月22-23日在上海浦東喜來(lái)登由由酒店召開(kāi)。本次論壇主題為：經(jīng)濟新常態(tài)時(shí)期的金融改革與金融服務(wù)。北京財富世紀投資基金管理有限公司總裁張晨亮出席并演講。

張晨亮表示，必須建立而且亟待建立轉板機制，對于不好的企業(yè)也應該有一個(gè)退出機制，而且大量的進(jìn)來(lái)就必須有大量的退出。新三板一定要有轉板機制，好的企業(yè)轉到主板市場(chǎng)交易去，這樣的話(huà)投資人才會(huì )在新三板去投資，也就不會(huì )出現每天成交量四億元這么一個(gè)量，我們要把好的輸出到主板，不好的踢出去，這也是一個(gè)關(guān)鍵。

以下為演講實(shí)錄：

張晨亮：非常感謝大家，很有幸我是北京股權投資協(xié)會(huì )的會(huì )員，而且是第一批入會(huì )的會(huì )員。當時(shí)我們在成立的時(shí)候是老的一支基金管理公司，目前而言我們公司做的規模不算大，坦率的講起了個(gè)大早趕了個(gè)晚集，這個(gè)與我們的投資理念和投資價(jià)值相關(guān)，當然我們更注重價(jià)值投資。

今天我演講的題目是新三板市場(chǎng)出現的問(wèn)題及其改革的建議，新三板今年是特別熱的一個(gè)話(huà)題，當初我們在剛成立公司的時(shí)候注冊的時(shí)候在北京注冊的，實(shí)繳制一億元管理公司，當時(shí)新三板還不叫新三板是叫中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統，現在的新三板發(fā)展特別快快到什么程度？我用一組數據來(lái)說(shuō)明，昨天的數據新三板目前掛牌的公司是3782家，我們投資的一家公司在2004年10月份掛牌的時(shí)候僅僅有800多家，一年的時(shí)間漲了這么多，基本上每個(gè)月有平均掛牌的家數有224家，量是非常大的。再來(lái)一組數據，我們在21日就是前天掛牌的家數是3772家，19日的數據是3751家，掛牌的數量是驚人的、速度是非?？斓?、擴大是非?？斓?，這么快的速度資金量有多大？它的市值有多大呢？

在昨天的總股本2011.29億股，總市值1.58萬(wàn)億元多，這個(gè)市值對照掛牌的企業(yè)數量而言市值不算大。而且還有一個(gè)現象就是交易度不活躍，昨天的交易額總體新三板的交易額是四億一千多萬(wàn)，這是什么概念呢？就是相當于一支創(chuàng )業(yè)股票好的時(shí)候的交易額還趕不上，這個(gè)3782家股票掛牌公司是什么樣的量我們做一個(gè)比較，相當于上證交易所的3倍，相當于深圳交易所的2倍，為什么深圳多呢？因為深圳有中小板和創(chuàng )業(yè)板，說(shuō)明我們市場(chǎng)很大，進(jìn)來(lái)這么多家新三板的融資這個(gè)市場(chǎng)的融資，那么新三板當初是怎么定位的？

新三板當初在定位的時(shí)候是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)嚴格的講我們原來(lái)在很早以前交易市場(chǎng)的時(shí)候是一個(gè)分場(chǎng)內和場(chǎng)外，比如說(shuō)房間是場(chǎng)內是有規則的，場(chǎng)外可以自由交易需要有中介機構的出現，有一定證券資格的人去做市場(chǎng)，做中間人，這樣又出來(lái)一個(gè)新三板的中間機構叫做市商(音)的中間機構。

我們表象看到的是成交不活躍的問(wèn)題，我們都很著(zhù)急為什么成交不活躍，成交不活躍會(huì )帶來(lái)什么？其實(shí)成交不活躍帶來(lái)的問(wèn)題還不算大，主要的問(wèn)題，也是大家都忽略的問(wèn)題不是成交不活躍的問(wèn)題，是股票價(jià)值不高的問(wèn)題。

很多股票價(jià)值很多都是兩塊多，這個(gè)是真正的問(wèn)題所在。我們寧愿它成交不是很活躍也不愿意看到股價(jià)不高。因為本著(zhù)一個(gè)價(jià)值投資理念，既然投資了企業(yè)，我們希望陪伴所投企業(yè)一直走下去，直到主板上市再擇機退出。為什么我們現在出現一個(gè)大家都希望它股價(jià)特別高我們很獲利短期退出呢？這是一個(gè)炒作心態(tài)在作怪。

比較新三板的成交量少而言，當然主板市場(chǎng)表現也不太好，昨天兩個(gè)市值是五千多億也不算很好，但是總體來(lái)講量還是是非常大的。我們面臨的問(wèn)題是場(chǎng)外交易市場(chǎng)規則的制訂，如何去管理這3782家公司有序的管理，不僅如此目前已經(jīng)審結的新三板公司有多少呢？就是批準了的要掛牌的1000多家，年底就是在各個(gè)證券商里頭推薦過(guò)的還有三千多家，今年年底是五千家掛牌。

在這么一個(gè)龐大的市場(chǎng)下剛才我比較上海證券交易所和深圳證券交易所的量，比較納斯達克來(lái)講我們一般來(lái)講愿意把新三板比作美國的納斯達克，因為剛開(kāi)始是高科技定位，當然納斯達克現在是場(chǎng)內交易市場(chǎng)，怎么說(shuō)呢？就相當于比納斯達克的股票多出30%。

基于新三板的活躍，我們北京股權基金協(xié)會(huì )前兩天，也就是上周五我們小范圍成立了一個(gè)專(zhuān)委會(huì )，我們希望對新三板這個(gè)現象做一個(gè)研究、做一個(gè)專(zhuān)業(yè)的探討，我們更愿意新三板是一個(gè)專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)，而不是泛濫的市場(chǎng)。目前新三板市場(chǎng)出現了一些問(wèn)題，第一個(gè)大方向就是交易不活躍的問(wèn)題，當然交易不活躍不是主要問(wèn)題，主要是股價(jià)不高的問(wèn)題，股價(jià)不高就會(huì )損害投資人的利益，反過(guò)來(lái)投資人利益損害了以后大家就不會(huì )再投資新三板的股票了。剛才我提到了場(chǎng)外交易市場(chǎng)，嚴格的講我認為目前把新三板鑒定為場(chǎng)外交易市場(chǎng)也是不準確的，為什么呢？場(chǎng)外交易市場(chǎng)因為主管機構還有中介機構，新三板的主管機構是證監會(huì )，而且有專(zhuān)業(yè)機構做保薦人和做市商，新三板限定具備做市資格的是115家券商，其專(zhuān)業(yè)性完全可以具備場(chǎng)內的條件，不僅如此場(chǎng)內和場(chǎng)外的界定在哪里？隨著(zhù)高科技的發(fā)展現在都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)交易、都是通過(guò)第三方交易，都是通過(guò)電子平臺來(lái)交易，場(chǎng)內和場(chǎng)外的區分就變得越來(lái)越模糊，所以在區分的時(shí)候這點(diǎn)上我覺(jué)得新三板不能完全說(shuō)目前是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，當然目前是用場(chǎng)外交易市場(chǎng)的規則規范新三板所以出現了做市商的現象。

第二個(gè)問(wèn)題是做市商的尷尬，做市商為什么尷尬呢？整個(gè)新三板掛牌的公司剛才講了是3782家，到昨天做市商的單位一共是894家，四分之一多一點(diǎn)，而且做市商的成交量總體來(lái)講到19號的數據新三板交易額1394億元。3780多家單位整個(gè)的成交量占到了一半還要多，說(shuō)明有做市商的引導會(huì )產(chǎn)生交易量的上漲，可見(jiàn)做市商利大于弊，但是問(wèn)題是準入的做市商的機構太少了，不能滿(mǎn)足新三板擴容的要求，建議選擇一些專(zhuān)業(yè)的機構加入到做市商行列。

接下來(lái)，第三個(gè)問(wèn)題就出現了，這么多家過(guò)來(lái)以后只有進(jìn)口出口在哪里？我們亟待的呼吁轉板制度的確立和實(shí)施，不是分層，我們現在聽(tīng)到一個(gè)新三板的傳聞就是我們分成兩層，好的分成一層，稍微差一點(diǎn)的分成第二層，我們需要更多的是轉板。

原來(lái)定場(chǎng)內場(chǎng)外交易市場(chǎng)的時(shí)候已經(jīng)定了，一定是要有轉板機制，好的一定要轉到主板市場(chǎng)交易去，這樣的話(huà)新三板才能好，投資人才會(huì )在新三板去投資，就不會(huì )出現每天成交量四億元這么一個(gè)量，成交量上去以后股價(jià)固然會(huì )上去，這是對投資人和企業(yè)都是有好處的，對于我們現在的企業(yè)來(lái)講，當然還有一點(diǎn)就是，既然說(shuō)我們有上我們要把好的輸出到主板，就要把不好的踢出去，這也是一個(gè)關(guān)鍵。

有一些企業(yè)客觀(guān)上來(lái)講由于新三板的規則兩年的存須期，注冊500萬(wàn)元以上的企業(yè)就具備在新三板掛牌的資格。有些券商為了做業(yè)績(jì)，把一些業(yè)績(jì)并不怎么樣的公司保薦到了新三板，有些公司如果確實(shí)在新三板表現不佳，應該踢出場(chǎng)外，也應該有風(fēng)險提示，當初為什么要設定投資人必須具備兩年以上從事過(guò)證券交易資格，500萬(wàn)元為投資門(mén)檻呢，也就是告訴投資人，新三板有風(fēng)險，上市和退市都比較快，有的業(yè)績(jì)不好的公司，很快就應該被踢出場(chǎng)。當然踢出的量有多少有待管理層和專(zhuān)業(yè)機構去研究，我認為，新三板需要的不是快速擴容，而是轉—向上輸送，退市—向下擠出并重，券商在中間做市商的專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)需要更為專(zhuān)業(yè)的機構參與，而不是散戶(hù)和炒作的投資人。專(zhuān)業(yè)的投資機構抗風(fēng)險能力更強，更為適合新三板當初的設定。假若新三板不是一直貫徹場(chǎng)外市場(chǎng)的身份的話(huà)，仿照美國納斯達克市場(chǎng)運行，那就不是場(chǎng)外的概念了，那就是場(chǎng)內。所以，管理層對新三板的定位很重要，到底要走場(chǎng)內還是場(chǎng)外？目前擴容的量來(lái)說(shuō)是場(chǎng)外，規則也是按場(chǎng)外設定的，那就要完善向上的轉板機制和風(fēng)險高的退出機制。對上應該盡快出臺轉板制度，對下必須盡快完善退出機制，而且大量的進(jìn)來(lái)就必須有大量的退出。

這樣我們才能保持我們這個(gè)房間人數的保有量，否則的話(huà)只有進(jìn)沒(méi)有出出口在哪里？有沒(méi)有這么多的線(xiàn)、這么多的資金和投資人在我們新三板來(lái)投資？這是一個(gè)非常嚴峻的問(wèn)題，時(shí)間長(cháng)了以后我覺(jué)得新三板照這樣下去之后非常難以繼續。

為什么說(shuō)到這個(gè)問(wèn)題？我們原來(lái)第一批在天交所(音)作為做市商的資格，做市商的規則比我們新三板做市商的規則要嚴格、復雜的多，我們當初做市商，一手不是一千，而是是22.5萬(wàn)，所以天交所一定程度上是活躍程度不夠的，這也符合情理。我們現在新三板的活躍程度仍然是不夠的，和天交所交易規則比較而言，天交所規則更為國際化，更為復雜。只不過(guò)是我們新三板和天交所的比較主要是主管單位不同，正因如此我再闡述一下我的觀(guān)點(diǎn)。

新三板第一個(gè)問(wèn)題是擴容太快的問(wèn)題，擴容太快必須找到出路，第一個(gè)出路就是呼吁轉板機制的建立。第二個(gè)出路增加機構投資人做他的做市商。第三把不合格的企業(yè)踢出場(chǎng)外，完善退出機制，這是我的觀(guān)點(diǎn)，謝謝。