這到底是一個(gè)未來(lái)一片光明的公司，還是一個(gè)疑點(diǎn)重重的公司？

奮進(jìn)中的分豆

分豆教育，831850，新三板明星企業(yè)，從事在線(xiàn)云智能教育，2015年1月26日掛牌，股價(jià)6月18日最高時(shí)漲至83元，10月16日收盤(pán)每股41元，總市值20億。

分豆同學(xué)的增長(cháng)性絕對配得上股價(jià)的上漲。公司披露數據，2014年收入2900萬(wàn)，凈利735萬(wàn)，分別增長(cháng)410%和500%。2015年上半年收入7400萬(wàn)，凈利更高達5800萬(wàn)，同比分別增長(cháng)520%和2752%。地球人顯然已經(jīng)阻止不了分豆教育未來(lái)的資本市場(chǎng)狂奔。

果然，分豆同學(xué)自?huà)炫埔詠?lái)，分別以1.5元，7.8元和10元進(jìn)行了三次增發(fā)，募集資金1億元。紅土創(chuàng )新、華夏資本、叁果資本、浙商證券資管等7家投資機構先后涌入，光大、齊魯和東方三家證券公司成為他們的做市商。

拙樸人參加過(guò)分豆教育的推介會(huì )，因看不懂公司業(yè)務(wù)而暫時(shí)擱置。熱心的投資人紛紛詢(xún)問(wèn)，拙樸人就再拿出報表進(jìn)行了認真研究，熱烈討論。

這一討論不打緊，問(wèn)題出來(lái)了：

第一問(wèn)：2014年到底多少凈利潤？

分豆同學(xué)兩年又一期的報表的審計機構是中興財光華會(huì )計師事務(wù)所，2015年半年報的審計機構是大華會(huì )計師事務(wù)所。根據報表，分豆的經(jīng)營(yíng)情況如下(表一)：

　　從分豆同學(xué)2012和2013年盈利情況看，經(jīng)營(yíng)并不如意，甚至算不上一家出色的公司，凈資產(chǎn)到2013年底還是負的13萬(wàn)。2014年4月股改前，公司進(jìn)行了一次增資，注冊資本從50萬(wàn)元直接提高至3200萬(wàn)。2014年11月，又以1.5元/股的價(jià)格，增發(fā)700萬(wàn)股，吸收1050萬(wàn)元的投資。也就是說(shuō)，股東們累計向公司投入了4250萬(wàn)元，才促成2014年底4921萬(wàn)元的凈資產(chǎn)水平。

2015年半年報時(shí)，公司的會(huì )計師換成了大華會(huì )計師事務(wù)所，這并不奇怪。但奇怪的是，大華所依據公司董事會(huì )新的會(huì )計政策，勇敢對2014年報表進(jìn)行了巨幅調整。這次調整涉及的科目挺多，我們之后會(huì )逐次談及，但2014年調整前與調整后的利潤表事項，我們整理如下(表二)：

　　對，分豆同學(xué)調整后2014年營(yíng)業(yè)成本增加了885萬(wàn)，管理費用減少了311萬(wàn)，導致?tīng)I業(yè)利潤從之前的盈利370萬(wàn)變?yōu)樘潛p203萬(wàn)。這一正一反，削減凈利574萬(wàn)，如果不是361萬(wàn)的營(yíng)業(yè)外收入支撐，2014年應為虧損。

分豆同學(xué)沒(méi)有在2015年半年報中，對調整后的前一年利潤表事項和凈利潤進(jìn)行更正，這顯然不合適。

之所以進(jìn)行如此調整，公司解釋是調整了“研究開(kāi)發(fā)支出會(huì )計政策”。根據公司2015年半年報，我們提取了幾個(gè)主要的調整科目數據，來(lái)分析調整的邏輯(表三)：

對，分豆同學(xué)2014年的“無(wú)形資產(chǎn)”、“開(kāi)發(fā)支出”和“管理費用”都有了減少，合計減少1560萬(wàn)元；但同時(shí)它的“長(cháng)期待攤費用”和“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”都相應增加，增加金額也是1560萬(wàn)元上下。

公司的“無(wú)形資產(chǎn)”從837萬(wàn)調減到了“零”。不錯，是“零”！

公司的“開(kāi)發(fā)支出”從418萬(wàn)調減到了“零”。不錯，是“零”！

通常理解，既然不能確認到”無(wú)形資產(chǎn)”和“開(kāi)發(fā)支出”，那就應該作為研究費用，當期費用化，增加2014年的管理費了?？煞侄雇瑢W(xué)沒(méi)有，他一方面把“長(cháng)期待攤費用”增加了670萬(wàn)，另一方面增加了885萬(wàn)的”主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”。調整到長(cháng)期待攤費用的合理性，我們下文會(huì )討論，但把部分無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出調整到主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，無(wú)法理解。難道這些曾經(jīng)確認為研發(fā)的支出，只是日常的經(jīng)營(yíng)成本？

如果我們愿意相信大華所的審計報告，那么原先中興財光華是如何同意把這800多萬(wàn)的營(yíng)業(yè)成本整進(jìn)無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出的？這樣做的唯一結果，是提高了分豆同學(xué)2014年的利潤水平。

正常情況，調整了會(huì )計政策，只影響資產(chǎn)負債表還倒罷了，但影響了前一年的利潤表，是否應當發(fā)一個(gè)更正公告？或者，在2015年的半年報中對調整前后的利潤表做一比較，向投資者講清楚？否則現在所有的財經(jīng)軟件，仍然沒(méi)有對分豆教育2014年報表數據進(jìn)行調整?？煞侄雇瑢W(xué)沒(méi)有。

正常情況，調整了研究開(kāi)發(fā)支出確認政策，應當只影響費用，而不應影響成本。如果對營(yíng)業(yè)成本產(chǎn)生了影響，說(shuō)明當時(shí)這部分支出就不應當算做是研究開(kāi)發(fā)費用。這個(gè)變化，到底是因會(huì )計政策變更引起的，還是因當時(shí)有意或無(wú)意的錯誤造成的？分豆同學(xué)是否應當另做清楚的解釋?zhuān)靠煞侄雇瑢W(xué)沒(méi)有。

我們想投資分豆同學(xué)，如此高增長(cháng)，我們非常想。但我們應該相信哪一家會(huì )計師事務(wù)所的審計報告？特別是當2015年10月12日分豆同學(xué)的最新公告出來(lái)的時(shí)候。

第二問(wèn)：相信哪一位會(huì )計師？

2015年10月12日，分豆同學(xué)出了一則更換會(huì )計師事務(wù)所的公告，宣稱(chēng)“因大華會(huì )計師事務(wù)所(特殊普通合伙)負責分豆教育團隊的人事變動(dòng)，無(wú)法短期調配或補充人員為分豆教育提供高效及時(shí)的服務(wù)，根據董事會(huì )提議、股東大會(huì )審議，將2015年審計機構由大華會(huì )計師事務(wù)所(特殊普通合伙)變更為中興財光華會(huì )計師事務(wù)所(特殊普通合伙)”。

我們再一次迷失了：第一，大華所是個(gè)大所，可向分豆提供服務(wù)的審計經(jīng)理應該很多，何來(lái)因人事變動(dòng)就不能補充人員？第二，現在半年審做完了，年度審計又不到時(shí)間，事務(wù)所應該不是那么忙，以致短期內無(wú)法調配人員提供及時(shí)高效的服務(wù)。且分豆同學(xué)目前這個(gè)階段，除了增資的驗資外，還需要什么及時(shí)高效的服務(wù)？第三，即便是更換會(huì )計師事務(wù)所，似乎選擇還有很多。我們擔心，中興財光華的報表，會(huì )不會(huì )再被調整？

如果公告的理由不能令人信服，那我們就只能猜測背后的可能理由了。我們根據自己的經(jīng)驗做出了許多假設，多出于惡意，不披露好了。

我們想投資分豆同學(xué)，如此高增長(cháng)，我們非常想。但我們也想通過(guò)一家獨立、客觀(guān)、公正的會(huì )計師出具的審計報告來(lái)分析公司業(yè)務(wù)。我們的揣測有惡意，但正因為一些我們搞不明白，看起來(lái)也不正常的現象，讓我們產(chǎn)生了這樣惡意的揣測。特別是當我們研究了分豆同學(xué)的收入之后。

第三問(wèn)：到底是銷(xiāo)售內容，還是銷(xiāo)售軟件？

對分豆同學(xué)的分析，一定是從商業(yè)模式、收入構成和客戶(hù)開(kāi)始的。

公開(kāi)資料，分豆正在成為一家在線(xiàn)云智能服務(wù)教育平臺，名為“慧學(xué)云平臺”。同樣是公開(kāi)資料，分豆同學(xué)目前已積累33 所名校、1000 位老師自2012 年以來(lái)的全部考試資料，1 萬(wàn)小時(shí)名校名師講解視頻，30 萬(wàn)道各類(lèi)習題，并向各學(xué)校提供教學(xué)視頻、習題講解和試卷等教育資源。

公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)對分豆同學(xué)的業(yè)務(wù)模式說(shuō)明甚少，總共只有三頁(yè)半(還存在頁(yè)碼錯誤)。年度報告中介紹了分豆的三大模式：即PPP模式(政府購買(mǎi)教育服務(wù))、SOS模式(盈利教育機構與云智能業(yè)務(wù)整合)、BD模式(商務(wù)合作)，收入來(lái)源主要是產(chǎn)品銷(xiāo)售、服務(wù)收費和版權收費。

打個(gè)比喻，分豆同學(xué)就是開(kāi)日雜店的：買(mǎi)來(lái)各種試題和視頻，自己包裝后上架，客戶(hù)卻不是小區的住家戶(hù)，而是各樓的樓長(cháng)們。另一個(gè)細節是：樓長(cháng)們采買(mǎi)的，并不是住戶(hù)們自己需要的，而是事先確定的固定組合。日雜店里有什么，住家戶(hù)就只能要什么。日雜店不與住家戶(hù)直接接觸，自然也不會(huì )知道你的需求。

我們的問(wèn)題來(lái)了：

1. 分豆同學(xué)提供的不是教育內容嗎？

從表四來(lái)看，應該不是。審計報告顯示，分豆同學(xué)2014年絕大部分收入來(lái)自于軟件銷(xiāo)售，一小部分服務(wù)來(lái)自于軟件開(kāi)發(fā)。

　　根據審計報告，軟件銷(xiāo)售收入是指擁有自主知識產(chǎn)權，無(wú)差異化、可批量復制的軟件產(chǎn)品，無(wú)需根據用戶(hù)需求進(jìn)行定制?？晌覀兺ǔ＠斫獾哪Ｊ剑合螺d的客戶(hù)端都應是免費的，通過(guò)客戶(hù)端讀取的內容才需要付費。分豆模式分明是銷(xiāo)售客戶(hù)端時(shí)就已經(jīng)實(shí)現收費。假設另外一個(gè)模式：分豆銷(xiāo)售的客戶(hù)端中已經(jīng)包含了教學(xué)內容，所以可以收費。那么它如何防止被復制？又是否需要通過(guò)自己的云，對內容進(jìn)行持續更新？這種更新如果不再另行收費，豈不是徒增成本？我們再假設第三個(gè)模式：就是不僅客戶(hù)端賣(mài)了一大筆，還會(huì )從內容上再賺一筆。呵呵，這種一蛇雙吃的模式真的最賺錢(qián)，但你從沒(méi)有直接接觸過(guò)客戶(hù)，知道客戶(hù)的真實(shí)需求嗎？你的模式有持續性嗎？做過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的都知道，成功的關(guān)鍵在于直接滿(mǎn)足客戶(hù)的真實(shí)需求，而不是通過(guò)由別人來(lái)確定客戶(hù)的需求。

在中國，做在線(xiàn)教育服務(wù)的機構還有很多，直接面對的是學(xué)生，甚至都不是學(xué)生家長(cháng)。像分豆同學(xué)這樣有能力直接搞定地方教育部門(mén)和學(xué)校的模式，很少見(jiàn)。他們如何做到？

分豆的公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)關(guān)于“采購模式”的描述中，有這樣一段話(huà)：“公司的慧學(xué)院教育系統項目得到了中國教育國際交流協(xié)會(huì )的支持，雙方就該項目聯(lián)合申請了教育部的《文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項資金》，該專(zhuān)項資金由中國教育國際交流協(xié)會(huì )直接補貼給合作學(xué)校”。換句話(huà)說(shuō)，只要你學(xué)校采購了分豆的“慧學(xué)院教育系統”，你就可以從中國教育國際交流協(xié)會(huì )拿到補貼，而補貼的錢(qián)，來(lái)自于財政部文化產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項資金。據說(shuō)2015年這筆資金的規模在50億。

而中國教育國際交流協(xié)會(huì )的角色非常復雜，它不僅和分豆同學(xué)一起申請了這項補貼，自己向學(xué)校發(fā)放補貼，同時(shí)還是分豆的供應商，從分豆這里收取數據內容采集費用，請見(jiàn)分豆公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中披露的重大采購合同(表五)：　關(guān)于這種模式，我們還有更惡意的揣測，沒(méi)必要披露。但無(wú)論我們這種小人之心的揣測是否正確，“中國教育國際交流協(xié)會(huì )”這樣與分豆一起，撒國家的大錢(qián)，收自己的小錢(qián)的做法，似乎多有不妥。分豆同學(xué)取得的競爭力，是一種什么樣的競爭力？

2. 會(huì )計師如何能將分豆的收入定義為“軟件銷(xiāo)售收入”？

我們剛才說(shuō)到，軟件銷(xiāo)售收入是指：“擁有自主知識產(chǎn)權，無(wú)差異化、可批量復制的軟件產(chǎn)品，無(wú)需根據用戶(hù)需求進(jìn)行定制”。但根據招股說(shuō)明書(shū)中關(guān)于分豆產(chǎn)品的介紹，其第一個(gè)特點(diǎn)就是”目前各個(gè)省份的教育教學(xué)各不相同……為不同地區的學(xué)生提供不同版本的學(xué)習系統，使每一個(gè)使用慧學(xué)院學(xué)習系統的同學(xué)都可以享受本地化優(yōu)質(zhì)教育資源”。公司的軟件產(chǎn)品到底是無(wú)差異化，可批量復制的呢？還是有差異化，需要個(gè)別定制的呢？

或許，公司這樣做是有理由的。軟件銷(xiāo)售是可以享受增值稅即征即退和所得稅全部免征的優(yōu)惠的，而且分豆也取得了相關(guān)稅收優(yōu)惠。如果是銷(xiāo)售內容，恐怕這樣的稅收優(yōu)惠，無(wú)法得到。更何況，分豆從來(lái)都是銷(xiāo)售系統，而不是銷(xiāo)售內容。

我們理解，分豆同學(xué)應該，起碼是準備，在內容銷(xiāo)售上再賺一筆，否則沒(méi)必要建立一個(gè)云平臺。

當沒(méi)有稅收成本的企業(yè)高增長(cháng)時(shí)，我們一直會(huì )緊崩一根弦，因為當稅收成本為零時(shí)，財務(wù)造假的可能性就大大增加。為什么證監會(huì )[微博]對農業(yè)初級產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)IPO總是從嚴核查？因為他們可以通過(guò)大量開(kāi)票來(lái)虛增收入，因為他們沒(méi)有開(kāi)票的稅收成本。

當然，稅收成本低，并不意味著(zhù)就一定會(huì )造假；造假，也不一定是因為稅負成本低。我們只不過(guò)，總崩著(zhù)這根弦而已。

3. 分豆提供的內容如何？

既然是一個(gè)嚴肅的投資者，我們登陸了分豆同學(xué)的系統，統計了一下他們高中的視頻資源(表六)：

我們一共發(fā)現視頻1845個(gè)，由15所中學(xué)的教師錄制，分為數學(xué)、物理、化學(xué)、生物和英語(yǔ)。視頻時(shí)間多在5-15分鐘，20分鐘以上較少。英語(yǔ)無(wú)教材講解，只有閱讀、寫(xiě)作、單詞、語(yǔ)法等講解；生物是人教版、蘇教版、浙科版，視頻90%用的一樣。有些視頻只有15秒，是外教對單詞的解釋?zhuān)挥行┮曨l沒(méi)有圖像，是對各科的知識點(diǎn)進(jìn)行解釋。

同時(shí)，我們也整理了能夠發(fā)現的高中試題資源(表七)：

我們共發(fā)現試卷3489套，多為期末模擬卷和答案。其中有不少PDF版本，不可直接填寫(xiě)，沒(méi)有發(fā)現歷年高考真題。

不否認，我們的統計仍然是粗略的，只包含高中資源，可能掛一漏萬(wàn)。但常識來(lái)講，初中的教育資源，應該不會(huì )比高中的資源更多，因為參加高考的高中生，對教育資源的需求更渴望。

對于如此資源的豐富程度，我們不作置評，每一位都各有評論。

第四問(wèn)：誰(shuí)是真正的客戶(hù)？

分析了分豆同學(xué)的收入模式、收入確認方式與提供的教育產(chǎn)品內容，我們還想了解一下分豆同學(xué)的客戶(hù)有哪些？

打開(kāi)分豆同學(xué)2014年前五大客戶(hù)，我們簡(jiǎn)直無(wú)法掩飾對公司的疑慮(表八)：

這些公司或存在某種關(guān)聯(lián)方痕跡，或與教育似乎基本不相干，且金額高度一致，不像是市場(chǎng)打拼出來(lái)的，倒像是人為分配出來(lái)的。果真如此，誰(shuí)這么沒(méi)有責任心，對老板如此不負責任？動(dòng)動(dòng)腦子能死??？

當然，我們這不過(guò)是揣測，但也不妨看看這些客戶(hù)的資料：

1. 青島朗耀教育咨詢(xún)有限公司

我們沒(méi)有查詢(xún)到該公司的工商登記信息，但在智聯(lián)招聘上找到了以下信息：自稱(chēng)是“北京圣殿山教育科技股份有限公司”，也就是分豆同學(xué)的前身。直接截圖，大家自己發(fā)揮想象力好了。

拙樸人陌Call調研，竟然是已暫停服務(wù)，大家再次發(fā)揮想象力，一家采購594萬(wàn)產(chǎn)品，工商沒(méi)有注冊，電話(huà)已暫停服務(wù)的公司，如何成為分豆同學(xué)第一大客戶(hù)的。

2. 哈爾濱萬(wàn)融勞務(wù)咨詢(xún)有限公司

一家注冊資本只有50萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)范圍內沒(méi)有任何教育培訓資質(zhì)的公司，竟然在2014年向分豆采購了594萬(wàn)的產(chǎn)品，2015年又與其他四家公司一起，與分豆同學(xué)簽署了總額為7950萬(wàn)元的合同。這可真應了那句話(huà)，顛覆傳統的從來(lái)都是跨界者。

這家連樓宇保潔、翻譯服務(wù)、廣告制作都能做的公司，唯獨經(jīng)營(yíng)范圍里沒(méi)有教育中介、教育培訓或者教育咨詢(xún)項目，這難道不屬于違法經(jīng)營(yíng)嗎？

我們提請分豆同學(xué)注意該項合同的法律風(fēng)險，并及時(shí)通知哈爾濱萬(wàn)融公司對經(jīng)營(yíng)范圍及時(shí)更改。據我們了解，經(jīng)營(yíng)教育培訓需要主管部門(mén)前置審批。

拙撲人很偶然的找了萬(wàn)榮勞務(wù)咨詢(xún)公司總經(jīng)理徐金剛的電話(huà)并在2015年10月19日上午10:29和他進(jìn)行了溝通。

徐金剛經(jīng)理表示：他們剛剛拿下了分豆教育黑龍江的總代理，還沒(méi)有開(kāi)展任何業(yè)務(wù)。并不了解它的任何合作模式，需要向北京咨詢(xún)。

這是完全不符合正常邏輯的一個(gè)解釋?zhuān)B續兩年貢獻銷(xiāo)售額前五的公司，竟然在黑龍江沒(méi)有任何業(yè)務(wù)。先不說(shuō)萬(wàn)榮這兩千萬(wàn)是哪來(lái)的？難不成買(mǎi)了分豆的智慧云產(chǎn)品，能夠像股票一樣升值？

3. 鄂爾多斯(8.17, 0.12, 1.49%)市榮澤商貿有限責任公司

一個(gè)注冊資本100萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)化妝品的企業(yè)，如何跨界成為內蒙教育大鱷的，這簡(jiǎn)直就是一個(gè)催人淚下的奮斗故事啊。拙樸人同樣陌Call調研，結果依然無(wú)人接聽(tīng)。

4. 陜西點(diǎn)睛科技發(fā)展有限公司

點(diǎn)睛科技號稱(chēng)國內知名的制造業(yè)信息化產(chǎn)品提供商，只是我們還不知道人家偷偷的做培訓教育，真是悶聲發(fā)大財。

拙樸人同樣電話(huà)調研點(diǎn)睛的陳董事長(cháng)，對方稱(chēng)和分豆同學(xué)的領(lǐng)導關(guān)系不錯，但是對基礎教育不了解，對分豆的具體產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式以及在陜西的市場(chǎng)情況完全不懂，竟然反問(wèn)拙樸人分豆具體做什么的，拜托，您可是花了594萬(wàn)，買(mǎi)了分豆產(chǎn)品??！

5. 吉林省慧學(xué)源文化傳播有限公司

這是一家難得的從事教育咨詢(xún)的公司，去年從分豆采購了250萬(wàn)元服務(wù)。但注意一下他們的成立日期，竟然是去年7月底才成立的，我們太希望這是一筆真實(shí)的商業(yè)服務(wù)案例了。

今年6月 13 日，分豆公告稱(chēng)，其與邯鄲市新起點(diǎn)培訓學(xué)校、上海浩剛投資管理咨詢(xún)有限公司、哈爾濱萬(wàn)融勞務(wù)咨詢(xún)有限公司、青島眾達教育咨詢(xún)管理有限公司、騰提度(北京)文化傳播有限公司，分別簽署了《慧學(xué)云智能教育平臺 SOS 模式全面戰略合作協(xié)議書(shū)》，合同總金額為人民幣7,950 萬(wàn)元。9月23日，分豆教育(831850)對外宣布，與廣東嗨學(xué)云教育科技有限公司、山西云豆智能科技有限公司兩家教育機構達成全面戰略合作關(guān)系，合同累計金額為3000萬(wàn)元。

對于2015年的客戶(hù)，限于篇幅，就不在這里繼續深挖了，給大家一個(gè)鏈接，感興趣的朋友在這里繼續深挖，您會(huì )發(fā)現分豆同學(xué)2015年銷(xiāo)售的客戶(hù)明顯比2014年升級了，或者說(shuō)“手法”更高明了。請分豆同學(xué)解釋一下他們的模式與客戶(hù)好了。

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第五問(wèn)：都研發(fā)了些什么？

討論完收入，我們接下來(lái)要討論成本費用了。一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，最重要的是研發(fā)，是因研發(fā)而形成的無(wú)形資產(chǎn)。

我們并不試圖對別人研發(fā)了什么或正在研發(fā)什么刨根問(wèn)底，他們給出一大串技術(shù)名詞，你一定傻眼。但只要有研發(fā)，就一定會(huì )有花費，這個(gè)道理我們懂。

研發(fā)費分為兩個(gè)階段，一段是研究費用，還不知道能否商業(yè)化，因此應該當期消化。另一段是開(kāi)發(fā)費用，是為了商業(yè)化，可以資本化，分攤到未來(lái)受益年度中。

能夠商業(yè)化在未來(lái)年度中受益，且成本可以計量，就允許計入無(wú)形資產(chǎn)。讓咱們再借助表三中，大華會(huì )計師事務(wù)所的調整來(lái)說(shuō)明問(wèn)題：

　　會(huì )計師顯然并不認同分豆同學(xué)，把他們的無(wú)形資產(chǎn)，開(kāi)發(fā)支出都調減為零，轉入了業(yè)務(wù)成本和長(cháng)期待攤兩個(gè)科目。進(jìn)入業(yè)務(wù)成本的885萬(wàn)，很明顯，不是研發(fā)支出。但計入長(cháng)期待攤的，又是些什么費用呢？

讓我們來(lái)看看大華所對2014年長(cháng)期待攤費用進(jìn)行調整后的數據(表九)：

　　對，大華所顯然不認同分豆把與支付給學(xué)校的教育資源采購費用作為研發(fā)費用，而是把它當作了與裝修、坐席中心電話(huà)布線(xiàn)等同的費用支出，允許64個(gè)月內攤銷(xiāo)。

難以想象，一個(gè)2014年無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出幾乎不被會(huì )計師確認的公司，如何在2015、2016年取得發(fā)展？如何成為一家成功的在線(xiàn)云智能教育平臺？我們不知道，但很愿意從分豆同學(xué)那里得到解釋。

第六問(wèn)：?jiǎn)T工數量為何如此波動(dòng)？

高科技公司另一大特點(diǎn)，工資福利的支出占相當大比重，特別是輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司。但我們研究發(fā)現，分豆同學(xué)的員工總數，特別是銷(xiāo)售人員數量的變化，有如過(guò)山車(chē)。

2014年初的時(shí)候，公司僅有員工14人，到了年中，員工總數暴漲至296人，年底，又暴跌至154人。特別是銷(xiāo)售人員，從年初時(shí)一個(gè)沒(méi)有，發(fā)展到年中時(shí)的151人，又在年底降至31人。具體請見(jiàn)表十：

根據我們的推算，分豆整個(gè)2014年，員工平均薪酬為每年4.8萬(wàn)元，這在北京的民營(yíng)企業(yè)，是一個(gè)非常低的工資水平。

如何用低工資來(lái)保持公司的高增長(cháng)，是老拙日思夜想的兩難，顯然分豆同學(xué)是我們的榜樣。

通常理解，一家公司高管薪酬過(guò)高，會(huì )通過(guò)虛增員工的方式，分散工資成本，規避繳納高額的個(gè)人所得稅。中國的稅負太高，采取這種方式可以理解，誰(shuí)又不是呢？

再看一個(gè)數據(表十一)，根據分豆同學(xué)的公告，2015年4月董秘張瑩辭職、董事姜宏辭職、董事高波辭職。面對一家20億市值的新三板明星公司，竟然有人先跑了，身居要職的他們是不是知道某些信息呢？

第七問(wèn)：花天價(jià)在買(mǎi)什么？

在考察公司的采購成本時(shí)，我們同樣發(fā)現一點(diǎn)疑慮：公司2014年報披露，分豆向中和基石國際教育科技(北京)有限公司采購職業(yè)教育資源，總金額1,285萬(wàn)元，合同正在執行。

1,285萬(wàn)元，這是一筆大數，恐怕也是分豆同學(xué)有史以來(lái)金額最大的采購合同。分豆同學(xué)迄今為止，根據披露，用于采購學(xué)校的教育資源總金額也不過(guò)670萬(wàn)。

一個(gè)中學(xué)市場(chǎng)還沒(méi)有完全覆蓋，目前只采集了33家學(xué)校教育資源的平臺，現在卻把如此龐大的資源用于職業(yè)教育資源的采集，或許是在下一盤(pán)絕大的棋？

用于采集職業(yè)教育資源的這家中和基石公司，根據工商資料，2013年5月17日才正式成立，注冊資本2000萬(wàn)，實(shí)收資本只100萬(wàn)。更重要的是，我們發(fā)現這家公司有一股東名為“劉書(shū)”，而分豆教育也有一股東名為“劉書(shū)”，1977年出生，畢業(yè)于人民大學(xué)，現供職于一家國際貨運代理公司。

我們不予置評。

這樣一家年青的公司，卻能被年青的分豆寄予如此重托，承擔如此金額的任務(wù)，真算是英雄惜英雄。

第八問(wèn)：何必再融資？

根據分豆同學(xué)9月召開(kāi)的股東會(huì )，要繼續增發(fā)1000萬(wàn)股，每股價(jià)格45元，募資不超過(guò)4.5億元。

募資的主要目的，一是加速PPP，SOS和BD三種模式的發(fā)展，二是加大產(chǎn)品體系的研發(fā)與推進(jìn)，三是建立大數據中心。

但分豆真的缺錢(qián)嗎？它剛出資8000萬(wàn)，于今年4月成立了一家名為“北京分豆云科技創(chuàng )業(yè)投資有限公司”的獨資公司，又在其下迅速成立了“北京分豆不等投資管理有限公司”和“北京創(chuàng )豐分豆不等天使投資管理中心(有限合伙)“兩家企業(yè)。根據分豆今年半年報中“母公司資產(chǎn)負債表”，分豆對其創(chuàng )業(yè)投資公司的8000萬(wàn)元出資已經(jīng)實(shí)繳到位。

但詭異的是，根據工商登記資料顯示，該創(chuàng )業(yè)投資公司總共的注冊資本卻只有1000萬(wàn)元，審計報告卻顯示其對該公司的出資為8000萬(wàn)。難道大華所在審計時(shí)，沒(méi)有注意到公司營(yíng)業(yè)執照上顯示的1000萬(wàn)元注冊資本嗎？或許，分豆同學(xué)剛注冊，就進(jìn)行了增資，而且還在6月30日前沒(méi)做工商變更？

一個(gè)正在快速擴張、對資金需求若渴的吞金獸，卻把融來(lái)的現金拿去做風(fēng)險投資。正面揣測，是要做同行業(yè)并購；負面揣測，是把現金移出公司，去做想做而且必須做的事情。

分豆同學(xué)，到底符合哪一個(gè)揣測呢？結語(yǔ)

我們用嚴肅認真地態(tài)度來(lái)研究我們想投資的每一家企業(yè)，包括分豆教育這樣新三板的明星企業(yè)。如此高增長(cháng)，標的很理想。

我們發(fā)現了幾點(diǎn)疑問(wèn)，把它說(shuō)出來(lái)，希望企業(yè)能給個(gè)解釋。但我們希望的解釋?zhuān)皇潜苤鼐洼p的解釋?zhuān)膊皇亲プ∫稽c(diǎn)，不及其余的解釋?zhuān)且粋€(gè)全面、公開(kāi)、透明的解釋。

解決了心中的疑問(wèn)，我們非常愿意參與分豆同學(xué)的增發(fā)。

我們是投資人，不是媒體人，我們不需要嘩眾取寵。但拙樸人，是以新三板企業(yè)為唯一投資標的的投資者，吃的是新三板這碗飯，就絕不允許任何人砸我們的碗。壞公司在這里恣意妄為，好公司就只能一走了之。

我們也非常鄭重地提醒三板監管者，請看護好這片中國最具希望的“瑪珠利亞”，請允許更多的啄木鳥(niǎo)，在這片林子里啄食。畢竟，我們沒(méi)了這片林子，還可以去其它林子里討生活，你們沒(méi)了新三板，難道低頭去戰略新興板么？