廖梓君：現任中發(fā)君盛(北京)投資管理有限公司董事長(cháng)及深圳市君盛投資管理有限公司高級合伙人。

任何重大歷史性事件的發(fā)展進(jìn)程中，都會(huì )因其恢弘巨大、浩蕩繁雜而呈現出復雜的兩面性。新三板作為中國資本市場(chǎng)建設歷史性大事件，在其發(fā)展進(jìn)程中同樣存在兩幅面孔：一面是冰水，一面是火焰。

憂(yōu)郁的臉：直面現狀和缺陷

新三板目前呈現出一張令人糾結的憂(yōu)郁面孔。整個(gè)市場(chǎng)良莠不齊、價(jià)格虛高、交投不活躍。我們首先要明白造成這些現狀的原因是什么？做為業(yè)內從業(yè)人員更需要用前瞻性意識去思考一個(gè)重要議題：現有的缺陷和問(wèn)題是階段性的還是永久性的？如果是階段性的，什么時(shí)候會(huì )發(fā)生質(zhì)的改變？

首先，我們來(lái)分析造成新三板現有問(wèn)題的原因何在？2014年年底之前，由于歷史積存問(wèn)題，新三板是一個(gè)吸收退市企業(yè)的落腳處，同時(shí)鑒于發(fā)展初期幾乎無(wú)人參與的境況，迫于國家圈定的幾個(gè)地區高新技術(shù)園區掛牌指標的行政壓力，大量品質(zhì)不高且缺乏市場(chǎng)競爭力的企業(yè)匯集到了新三板。

因此，造成新三板在2014年中之前“無(wú)成交、缺乏投資人關(guān)注、融資功能薄弱”的狀況。這個(gè)情況在2014年底發(fā)生了巨大的改變，新一屆政府將新三板定位為經(jīng)濟突圍的突破口、新興產(chǎn)業(yè)轉型的資本發(fā)動(dòng)機，并且在政策方面賦予了新三板巨大的政策優(yōu)惠。新三板的活力和優(yōu)勢得以釋放，一反過(guò)去漫長(cháng)的行政審批流程和尋租拖沓成本，高效快速的融資功能遽然勃發(fā)！

隨著(zhù)新三板融資功能的提升，迅速吸引了大批有潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)競相涌向新三板。加之2015年上半年主板二級市場(chǎng)一路走高的帶動(dòng)作用，讓新三板交投活躍度急劇放大，一夜之間成為資本市場(chǎng)最耀眼的新星。

此時(shí)，新三板制度優(yōu)勢已初現端倪，其融資迅速、包容性巨大的特點(diǎn)使其在2015年上半年行情飛漲、融資規模激增。事情往往猶如雙刃劍，過(guò)猶不及有利必有弊，正是由于新三板巨大的包容性也造成了價(jià)格虛高，濫竽充數的局面，因此價(jià)格虛高和隨后的大跌也就在情理之中。面對目前下跌和交易清淡現狀，有的投資人望而卻步了。

所有問(wèn)題都是階段性的，也是必然要經(jīng)歷的，專(zhuān)業(yè)投資機構應坦然接受。新三板承載著(zhù)新政府對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟轉型的歷史使命，是資本市場(chǎng)推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的助推器，市場(chǎng)真正厚積薄發(fā)的時(shí)刻將在未來(lái)充分展現！巨大財富示范效應將在未來(lái)2-3年真正爆發(fā)！

微笑的臉：制度優(yōu)勢引爆無(wú)限潛能

新三板正式定義為場(chǎng)內公開(kāi)證券市場(chǎng)。和美國市場(chǎng)對標可以看到新三板的門(mén)檻低于納斯達克[微博]、制度和交易活躍度優(yōu)于海外OCT；和國內滬深股市交易所相比，其市場(chǎng)巨大包容性和高效融資功能是其余兩個(gè)市場(chǎng)無(wú)法比擬的，新三板具有無(wú)可比擬的政策優(yōu)勢和發(fā)展潛力?，F在的問(wèn)題都是發(fā)展過(guò)程中應有的曲折和必然。

新三板堅持以披露為核心的管理思路，在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段都可以快速融資、快速成長(cháng)，給予真正能夠成為未來(lái)明星股的企業(yè)充分發(fā)展空間，免受主板市場(chǎng)諸多條件及制度的束縛，成為中國真正意義上完全市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。目前新三板的建設，是上海戰略新興板或國內其它創(chuàng )新市場(chǎng)所無(wú)法比擬的。未來(lái)2-3年內，我們一定會(huì )看到成百成千的創(chuàng )新型中小企業(yè)競相涌入新三板，形成百花齊放、百舸爭流，成倍數級的明星企業(yè)扎堆茁壯成長(cháng)的繁榮局面，成為新一代偉大的新型BAT公司的搖籃，可以斷定，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新一代的明星企業(yè)一定誕生于新三板！

二元結構：95%的僵尸股和5%的明星股并存

同時(shí)我們必須清醒認識到，新三板上既有耀眼的明星股，也會(huì )有大量的僵尸股。由于新三板“海納百川”的特性，大量壞蘋(píng)果和僵尸股充斥其中，比例高達 80%左右。

我們必須面對新三板永遠存在的二元結構——僵尸股與明星股并存，沙子與金子共生的現實(shí)。市場(chǎng)形成大量“僵尸股”的根本原因在于我們慣用的邏輯、傳統的教育體制、資源要素以及市場(chǎng)現狀等。

中國是一個(gè)原始性和文化特征不善于原創(chuàng )的國家，大部分創(chuàng )業(yè)企業(yè)缺乏核心技術(shù)。我們僅有的是人口優(yōu)勢和龐大的消費能力，這意味著(zhù)創(chuàng )業(yè)企業(yè)的護城河相當脆弱，在3-5年后大約只有10%的企業(yè)能夠真正持續發(fā)展。而在新三板市場(chǎng)金子和沙子并存的情況下，能夠成為明星股的也不到5%。

量變引起質(zhì)變：下一個(gè)BAT必將在新三板誕生

今年新三板已經(jīng)突破3000多家，預計明年年底會(huì )突破5000家。根據上述推理，70%-80%都是比較平庸的企業(yè)，10%左右的明星企業(yè)，約有500家，另有20%左右由于分層交易制度和做市商制度帶來(lái)了比較好的流通性，兩部分加起來(lái)企業(yè)體量可近上千家，超越現有創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)總量。

新三板就是這樣一個(gè)讓人又愛(ài)又恨的地方。希望借助本次大跌，一方面夯實(shí)底部，一方面期待有更多代表新產(chǎn)業(yè)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+的企業(yè)登陸新三板，在提高總體規模數量的同時(shí)，提升掛牌企業(yè)的質(zhì)量，當高成長(cháng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數量級達到一定量級后，吸引更多機構進(jìn)入，買(mǎi)賣(mài)雙方撮合成交，以求改善市場(chǎng)活力、凸顯市場(chǎng)魅力。

新三板制度紅利，諸如：降低門(mén)檻、以信息披露為主、加強機構投資者培育，完善做市商制度，實(shí)行分層交易機制等，將激發(fā)市場(chǎng)，量變引起質(zhì)變，未來(lái)3年內，新三板必將造就大批明星股企業(yè)，快速成長(cháng)成為各個(gè)行業(yè)新龍頭，引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一個(gè)中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的BAT，必將在新三板誕生，這里是最具代表性的新興經(jīng)濟企業(yè)聚群之地。

擁抱新三板PE大時(shí)代 ：布局正當時(shí)

新三板在曲折中進(jìn)步，呈螺旋式上升。君盛投資作為業(yè)內資深的VC/PE專(zhuān)業(yè)機構，我們始終堅持自己理性、長(cháng)遠的觀(guān)點(diǎn)，拒絕散戶(hù)式隨波逐流的心態(tài)。面對今年上半年跟隨主板的狂飆上漲我們理性保守，靜待其變。

而當下在新三板調整休養的階段，前瞻性判斷讓我們看到未來(lái)新三板的潛力和機會(huì )，與多數隨大流的機構在面對大跌之后采取鴕鳥(niǎo)心態(tài)不同，我們認為現在正是寒冬季度布局、準備彈藥播種的好時(shí)節！與未來(lái)同行的投資人將獲得豐厚回報。

在這里我也要提醒各位同仁，必須深刻認識到新三板的市場(chǎng)屬性和現有的A股市場(chǎng)迥然不同，它的交易特征、流動(dòng)性管理、估值定價(jià)波動(dòng)和個(gè)股板塊輪動(dòng)原理與主板市場(chǎng)完全不同。主板市場(chǎng)那種可以逢低吸納、大批量買(mǎi)、快速換手的操作手段完全不適合新三板。今年新三板的深幅調整行情給不少投資者一次深刻的教訓。

因此，新三板二元結構的嚴峻現實(shí)極其考驗投資人的專(zhuān)業(yè)判斷能力。如何通過(guò)一級股權市場(chǎng)的VC/PE投資風(fēng)向，提前預判新三板未來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)和流動(dòng)性風(fēng)口，如何避開(kāi)70%-80%的僵尸股，選中10%的明星股，散戶(hù)投資人幾乎不具備這樣的判斷及篩選能力。