“新三板誕生第一天就是注冊制，以信息披露為核心。正因為這個(gè)最根本的理念，因此，新三板排隊問(wèn)題，根本不用擔心，因為注冊制情況下，是不可能排起太長(cháng)的隊伍的。”新鼎資本董事長(cháng)張馳指出。

近日，“新三板企業(yè)掛牌出現‘大塞車(chē)’”的消息甚囂塵上。

這一切源自9月23日股轉系統副總經(jīng)理隋強的一段講話(huà)：“截至今年8月31日，掛牌公司已達3359家，比2014年年底1572家增長(cháng)113.68%，已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過(guò)券商內核的擬掛牌企業(yè)共有6000家左右，業(yè)已形成我國最大的基礎性證券市場(chǎng)。”

“這就像一條高速公路前面的收費站。你看到的似乎只有1000多輛車(chē)在跑，但是你沒(méi)看到收費站之后還有6000多輛要上來(lái)，而你就在那6000多輛之后。”某新三板新媒體對此評論，令不少打算登陸新三板的企業(yè)主感到憂(yōu)心忡忡。

A股IPO“大塞車(chē)”的情況會(huì )在新三板重演嗎？

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)了10家券商一線(xiàn)投行人士及多位三板資深投資人士，發(fā)現情況遠非如此。

在審企業(yè)沒(méi)有“大塞車(chē)”

“‘增量大’和‘大塞車(chē)’是兩個(gè)概念，有人認為三板出現了大批擬掛牌企業(yè)，就一定會(huì )發(fā)生‘擁堵’，這是用滬深主板思維來(lái)套新三板，持這種觀(guān)點(diǎn)的人可能并沒(méi)有深入了解新三板掛牌業(yè)務(wù)的基本制度和實(shí)際情況。”光大證券人士向記者表示。

“新三板誕生第一天就是注冊制，以信息披露為核心。正因為這個(gè)最根本的理念，因此，新三板排隊問(wèn)題，根本不用擔心，因為注冊制情況下，是不可能排起太長(cháng)的隊伍的。”新鼎資本董事長(cháng)張馳指出。

根據股轉系統最新數據，截至9月25日共有1108家在審企業(yè)，其中“待出具反饋意見(jiàn)”的只有288家，所有820家已收到股轉系統反饋意見(jiàn)的在審企業(yè)，從股轉系統受理材料到接到首次反饋意見(jiàn)平均耗時(shí)僅18.6天，中位數為19天。最快如重慶微標科技股份有限公司5天就拿到反饋意見(jiàn)，最長(cháng)如無(wú)錫杰西醫藥股份有限公司34天后也拿到了反饋意見(jiàn)。

縱向比較股轉系統的處理速度，一個(gè)多月前的8月17日股轉系統共有573家在審企業(yè)，其中416家企業(yè)拿到反饋意見(jiàn)，平均耗時(shí)15天?？梢?jiàn)雖然當前在審企業(yè)數量增長(cháng)近一倍，但股轉系統首次反饋周期沒(méi)有明顯延長(cháng)。

“新三板談不上排隊塞車(chē)，股轉系統受理材料兩個(gè)月內一般都會(huì )反饋，像滬深A股IPO一樣排隊數個(gè)月乃至拖到報表過(guò)期等情況，我從來(lái)沒(méi)有遇到過(guò)。”申銀萬(wàn)國證券場(chǎng)外市場(chǎng)部人士郭彤（化名）表示。

“股轉系統反饋很快，現在的速度甚至還比以前要快一些。”中信建投證券投行人士劉嚴（化名）表示，“不存在排隊的情況，都是正常反饋速度。”

“8月以來(lái)股轉公司將初審權下放主辦券商，審核速度大大加快。目前就是洪峰，是今年以來(lái)培育的正好趕在十一前后集中上報，接下來(lái)新掛牌公司數量會(huì )減少。”金元證券投行部林軍（化名）表示，“最近二個(gè)月上報項目較多，但沒(méi)有堵單排隊或停止接單情況。”

“新三板2014年10月底曾有過(guò)一次排隊超過(guò)600家，新三板公司用了不到2個(gè)月減少到200家；之后2015年又有多次排隊家數超過(guò)600家的情況，都被新三板公司通過(guò)模板化問(wèn)答等方式提高效率而化解。”張馳指出，“此次數量激增，和國慶前很多企業(yè)券商突擊申報有關(guān)。但是，又有什么關(guān)系呢？2015年4月底也曾出現過(guò)一周增加400余家排隊企業(yè)的情況，到了六月份也得以化解。”

如果股轉系統方面不會(huì )造成“大塞車(chē)”，券商這里會(huì )不會(huì )造成“擁堵”乃至于停止接單呢？

誰(shuí)說(shuō)券商不接單？

“大家都是開(kāi)門(mén)做生意的，怎么會(huì )停止接單呢，賺錢(qián)的生意，多招人就行了。真實(shí)情況是因為股市大跌，行業(yè)前景不大明朗，券商擴張的速度降低，著(zhù)重提高利潤率，因此分配人力物力的優(yōu)先級根據項目質(zhì)量從高到低來(lái)排序。”廣州證券投行部人士李曉（化名）向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“我想這無(wú)可厚非。”

一個(gè)可資參考的案例是當前掛牌新三板企業(yè)總數達338家的申萬(wàn)宏源證券，盡管項目數量龐大，但并沒(méi)有停止接單。

“最近接的大部分項目肯定是明年啟動(dòng)，畢竟人員有限，但談不上停止接單。”郭彤表示，“好企業(yè)還是要接，但時(shí)間節點(diǎn)、申報期要相比去年向后推。”

“目前沒(méi)有停止接單，但由于股轉系統審核要求趨嚴，主辦券商工作量和責任大大增加，收費普遍提高，如果客戶(hù)不接受，寧愿不接。需要未來(lái)有轉板可能性或成長(cháng)性比較好才接。”國金證券投行部人士張瑞（化名）表示。

“真實(shí)情況是內核否了些項目，要求更嚴了。股轉8月以來(lái)把初審權下放券商，大大提高股轉系統審核速度，同時(shí)加大了券商責任和監管。”林軍表示，“8月來(lái)我們已經(jīng)提高了門(mén)檻和材料制作底稿要求，以前很多跑馬圈地的券商根本沒(méi)有底稿。目前各主辦券商正在組織自查，10月底前上報自查報告。”

“我們認為是門(mén)檻在提高，要求在提高，掛牌公司質(zhì)量在提高。”林軍指出。

“好項目繼續接單。但一般按照不低于‘創(chuàng )新層’標準來(lái)。”國泰君安證券投行人士鐘鳴（化名）表示，“掛牌速度跟項目本身質(zhì)地有關(guān)，是企業(yè)本身問(wèn)題拖延進(jìn)度，而不是股轉系統。”

“我們公司有指導性意見(jiàn)，分為傳統行業(yè)和TMT行業(yè)。傳統行業(yè)收入3000萬(wàn)以上同時(shí)凈利潤300萬(wàn)以上，新興行業(yè)要求會(huì )相對寬松一點(diǎn)，但這一標準并不強制執行。”郭彤透露。

“我司規定傳統行業(yè)必須滿(mǎn)足以下條件之一：收入1億、利潤1000萬(wàn)或凈資產(chǎn)3000萬(wàn)以上?；ヂ?lián)網(wǎng)、影視文化、醫藥等行業(yè)如達不到上述要求，則需要項目組出一個(gè)立項報告，說(shuō)明承接理由。實(shí)踐當中，由于我公司以IPO、再融資業(yè)務(wù)為主，三板收費較低，即使達到上述標準，可能也找不到團隊愿意接單。”張瑞指出。

“把選擇權交到券商手中，讓券商選擇優(yōu)秀的企業(yè)先掛牌是大好事，這不就是新三板的市場(chǎng)化優(yōu)勢所在嗎？券商自主提高掛牌門(mén)檻也是市場(chǎng)化的必然趨勢。”郭彤指出。

簽約不等于掛牌

除去1108家在審企業(yè)，股轉系統聲稱(chēng)的“已與券商簽約、正在改制、完成股改、通過(guò)券商內核的”的6000家擬掛牌企業(yè)是否就沒(méi)有機會(huì )了呢？

“用簽約時(shí)間點(diǎn)作為起算點(diǎn)并不恰當，因為基準日可能在簽約以后很久才確定，那么就會(huì )有延遲。一般是從基準日到順利掛牌日，周期在半年左右。”郭彤表示，“而且已簽約企業(yè)最終能否掛牌以及耗時(shí)多久，取決于每個(gè)企業(yè)的具體情況，比如有的企業(yè)歷史沿革復雜，有的股改就要1年以上，這是很大的變數，6000家企業(yè)不可能步調一致，也不可能全部掛牌。”

“部分券商為了多承攬業(yè)務(wù)，先不管能不能承做過(guò)來(lái)，不太關(guān)注項目質(zhì)量，簽約鎖定客戶(hù)，再慢慢去做。其中有不少是被簽約鎖定，券商先去做別的優(yōu)質(zhì)的企業(yè)掛牌；部分有些問(wèn)題的項目，券商先簽約，等運行半年一年再作材料：比如土地有問(wèn)題的，環(huán)保有問(wèn)題的，歷史沒(méi)有開(kāi)過(guò)票必須要運行的等等。”張馳指出，“簽約只是為了鎖定，其實(shí)還不具備申報資格。”

“項目進(jìn)度最主要取決于財務(wù)規范水平，法律上只要不存在硬傷，會(huì )計師能否認可并出具審計報告是最關(guān)鍵的，民營(yíng)企業(yè)大多達不到要求，往往需要時(shí)間或者成本。”東方花旗證券投行部人士表示，“最近做了一家上市公司子公司，財務(wù)基本不存在難度，進(jìn)場(chǎng)到掛牌前前后后估計6-7個(gè)月即可。民營(yíng)企業(yè)這個(gè)流程就很難說(shuō)了。”

那么，采取買(mǎi)殼的方式是否可以迅速掛牌？而這是否造成了殼資源迅速升值？

“殼價(jià)確實(shí)漲得很快，一般在2000萬(wàn)以上。據我所知，去年從我這里買(mǎi)殼的企業(yè)，現在能按照原計劃的速度和成本成功借殼的案例幾乎沒(méi)有。平心而論，借殼的周期一般要1年以上，遠超正常掛牌周期，之所以高價(jià)買(mǎi)殼是為了掩飾一些歷史沿革硬傷或者股改代價(jià)太高，但這個(gè)口子也逐漸被監管層堵死了，能否成功很難說(shuō)。”資深三板投資人士文力表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者從十余家券商投行資深人士處了解到，從基準日到成功掛牌，一般在6-9個(gè)月間。由于股轉系統提供的數字沒(méi)有區分6000家企業(yè)具體都處于哪一階段，全市場(chǎng)券商服務(wù)協(xié)議中的所有基準日約定亦無(wú)統計數據，更不可能推定6000家已簽約企業(yè)全部具備掛牌條件。因此由6000家簽約企業(yè)的數字斷定新三板出現掛牌“大塞車(chē)”，實(shí)為缺乏審慎思考和調研的推測。