在本土PE機構搶灘登陸新三板之際，以專(zhuān)注消費品投資而著(zhù)稱(chēng)的天圖資本也在近期遞交了新三板的掛牌申請，開(kāi)啟了上市之路。近日證券時(shí)報記者采訪(fǎng)了天圖資本總經(jīng)理馮衛東，他就消費品投資的最新趨勢和掛牌新三板之后的發(fā)展方向發(fā)表了自己的看法。

消費品領(lǐng)域

跟風(fēng)企業(yè)估值低、拿錢(qián)難

知道天圖資本嗎？很多人搖搖頭，周黑鴨、德州雞扒知道不？估計大部分人有所耳聞。

事實(shí)上，周黑鴨、德州雞扒、八馬茶葉、飯掃光等著(zhù)名消費品牌背后都有天圖資本的身影，而對食行生鮮（生鮮電商）、小美快購（超市代買(mǎi)）、愛(ài)鮮蜂（掌上便利店）等創(chuàng )新零售渠道的投資也代表了天圖資本的一個(gè)重要投資方向。

馮衛東告訴記者，公司的戰略是“專(zhuān)注消費品投資”，消費領(lǐng)域的投資在今年發(fā)生了很明顯的變化，特別是隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的滲透，消費的各個(gè)領(lǐng)域都受到影響，傳統消費產(chǎn)品的品牌推廣和銷(xiāo)售渠道發(fā)生了很大改變，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)和在線(xiàn)銷(xiāo)售的趨勢已經(jīng)形成。“比如我們投資的以線(xiàn)下店鋪為主的周黑鴨，正在加大布局線(xiàn)上銷(xiāo)售領(lǐng)域，而且線(xiàn)上銷(xiāo)售額的增長(cháng)速度非?？?。”

目前的消費品投資已經(jīng)不局限于傳統意義的消費概念，天圖資本眼中的大消費概念，必須是針對個(gè)人消費者的產(chǎn)品和服務(wù)，并且必須通過(guò)自主品牌影響個(gè)人消費者選擇，這兩點(diǎn)都非常關(guān)鍵。

他稱(chēng)，定位于大眾消費市場(chǎng)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)突出、成長(cháng)性良好的品牌驅動(dòng)型消費品企業(yè)會(huì )更受公司的青睞，在天圖的價(jià)值判斷體系中，醫療服務(wù)是消費品，而醫療器械和處方藥則不在消費品的范疇中，因為消費者對后兩者沒(méi)有選擇權?；诖死砟?，鳳凰醫療和慈銘體檢都是天圖資本在醫療消費領(lǐng)域的經(jīng)典投資案例。

“但是投資消費領(lǐng)域的邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變，互聯(lián)網(wǎng)只是品牌的新媒介、銷(xiāo)售的新渠道、管理的新工具，極大提升了效率。”馮衛東表示，但對于消費類(lèi)公司的估值，公司還是會(huì )從品類(lèi)規模、品牌地位、團隊能力等方面綜合衡量。

他認為，消費領(lǐng)域的特點(diǎn)是領(lǐng)導品牌有更強的溢價(jià)能力、更大的市場(chǎng)份額、更低的單位成本，企業(yè)融資會(huì )更容易，而跟風(fēng)企業(yè)估值低、拿錢(qián)難，從而產(chǎn)生一步領(lǐng)先步步領(lǐng)先的“馬太效應”。這就逐漸形成了借助資本力量推動(dòng)創(chuàng )新的市場(chǎng)機制，激勵創(chuàng )業(yè)者自主創(chuàng )新開(kāi)創(chuàng )第一，而非山寨別人。

國內最大的數碼產(chǎn)品回收平臺愛(ài)回收近期宣布獲得C輪融資，天圖資本領(lǐng)投1700萬(wàn)美元。馮衛東表示，對于O2O消費類(lèi)公司的投資也是有選擇性的，主要考慮品類(lèi)規模的天花板和公司的成長(cháng)性，高度關(guān)注競爭格局，品類(lèi)龍頭或者最可能成為龍頭的企業(yè)公司都會(huì )積極介入。

天圖新三板掛牌后

仍以投資消費品企業(yè)為主

今年P(guān)E機構搶灘登陸新三板，而天圖資本也不希望錯過(guò)這趟列車(chē)，早已啟動(dòng)登陸新三板的程序，遞交了上市申請，預計四季度實(shí)現掛牌。據悉，公司計劃引進(jìn)多家戰略投資機構，目前正在與機構投資者積極洽談中。

“國內PE機構積極掛牌新三板，首先是因為中國LP市場(chǎng)不成熟，融資較困難，掛牌后能夠更方便融資；而在美國有成熟的LP市場(chǎng)，融資較容易，所以PE上市積極性并不高。”馮衛東指出，同樣重要的是，掛牌之后可以獲得長(cháng)期資金，目前人民幣基金的募集多以“3+2”、“5+2”為主，時(shí)間較短，新三板掛牌后能充分利用二級市場(chǎng)的長(cháng)期資金在一級市場(chǎng)投資。

事實(shí)上，一級市場(chǎng)募資難是所有PE機構共同面臨的問(wèn)題，LP市場(chǎng)和國外存在很大差距。CVSource統計顯示，2015年二季度，消費及服務(wù)業(yè)VC/PE融資案例數量27起，環(huán)比增長(cháng)35%，融資規模4.33億美元，環(huán)比增長(cháng)9.4%；但融資均值1603萬(wàn)美元，環(huán)比下降了18.96%；同比2014年二季度，融資案例數量均無(wú)大增幅，融資均值下降。

對掛牌后的企業(yè)發(fā)展方向，馮衛東指出，天圖資本未來(lái)仍將以一級市場(chǎng)消費品企業(yè)投資為主，但如果在項目研究中發(fā)現該領(lǐng)域最好的標的在二級市場(chǎng)存在，也會(huì )按照PE投資的理念、研究體系和方法做二級市場(chǎng)的投資，進(jìn)行5～10年的長(cháng)期投資，但尚未計劃成立專(zhuān)門(mén)的二級市場(chǎng)投資團隊。

“掛牌新三板還可實(shí)現對好項目長(cháng)期持有和減少稅收損失等問(wèn)題。”馮衛東認為，基金的期限通常較短，到期需要清算，會(huì )導致不斷賣(mài)掉好項目，再去尋找新的好項目，而優(yōu)秀項目總是稀缺的，掛牌之后上市主體的投資就不存在這個(gè)困擾。此外，好項目到期賣(mài)出，在繳納企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅之后分給投資人，投資人再用稅后資金進(jìn)行再投資，資本的復利增長(cháng)被打斷，長(cháng)期回報率將大幅下降，這種稅收打斷現象也能在掛牌后得到解決。

他表示，新三板高度市場(chǎng)化的機制相對主板有很大優(yōu)勢，做市商制度會(huì )提升新三板的流動(dòng)性，引入連續競價(jià)機制后有望進(jìn)一步激活交易，而投資人準入門(mén)檻的設置更容易讓其形成專(zhuān)業(yè)投資人市場(chǎng)，和香港等海外市場(chǎng)一樣，趨于理性，更好地發(fā)展。散戶(hù)市場(chǎng)的非理性往往成為干預市場(chǎng)的理由，反而阻礙了主板的市場(chǎng)化進(jìn)程。