新三板股票發(fā)行正出現前所未有的延期。截至8月27日，今年共有126次掛牌公司股票發(fā)行出現延期。尤為突出的是，其中106次掛牌公司股票發(fā)行延期出現在5月份以后。

延期的數量正在逐月增加，5月份有19次延期，6月份29次，7月份34次。

眾投邦執行合伙人朱鵬煒表示，新三板一共有3300多家，現在融資需求的估計在300家左右，其中100多家出現延期，占比30%左右，這個(gè)現象非常值得高層關(guān)注。

融資大面積延期的背后，三板成指在4月7日創(chuàng )下峰值以后，一路震蕩下跌，到8月27日相比峰值已經(jīng)縮水34.5%，成交額相應縮水高達94.6%?，F在新三板流動(dòng)性不足，投資者很難拿新三板的股票去套現。

前面投資者退不出，后面投資者就不敢進(jìn)來(lái)，這將影響到新三板的融資功能。

融資受阻

作為新三板的明星企業(yè)，九鼎投資也難逃困局，百億融資出現延期。

早在今年5月，九鼎投資拋出百億融資方案，增發(fā)股數5億股，增發(fā)價(jià)格為每股15-25元，募集資金總額為75-125億元。5月29日、30日兩天，九鼎投資快馬加鞭在北京、上海、深圳、成都四地舉辦路演說(shuō)明會(huì )。

這是九鼎投資掛牌以來(lái)的第三次增發(fā)，所募集資金用于補充公司運營(yíng)資金。

九鼎投資董秘辦表示，投資者繳了定金之后，九鼎投資將繳款截止日定在8月15日。但是少數認購對象因特殊原因，未在規定的繳款截止日前將全部認購資金存入指定賬戶(hù)，經(jīng)與該等投資者溝通，九鼎投資對股票發(fā)行認購中繳款截止日期進(jìn)行延期，繳款截止日推遲至8月28日。

智金匯CEO楊溢表示，新三板有很多項目質(zhì)量不一定好，確實(shí)有非常多的水分和泡沫在里面，很多經(jīng)過(guò)盡調以后，發(fā)現以前給的數據不是那么的好，經(jīng)過(guò)盡調之后，投資者就沒(méi)有繼續投資下去。

8月19日，全國股轉公司披露，針對2014年年報遺漏財務(wù)報表附注、違規披露2015年一季度財務(wù)報告、股票發(fā)行程序違規等行為，對28家掛牌企業(yè)、相關(guān)主辦券商及主要負責人員采取了相應的自律監管措施。

和新三板投資者接觸后，楊溢發(fā)現投資者相比以前更加謹慎，出貨的多，買(mǎi)入的少。“覺(jué)得資本市場(chǎng)會(huì )來(lái)一次大的洗牌，大家持有過(guò)冬論的看法，認為明年的資本市場(chǎng)會(huì )緊縮。”

三板成指（899001）在4月7日創(chuàng )下2134.31點(diǎn)的峰值以后，一路震蕩下跌。7月8日收于1280.12點(diǎn)，是峰值之后的歷史低谷。到8月27日收于1396.98點(diǎn)，相比峰值已經(jīng)縮水34.5%。

“隨著(zhù)整個(gè)資本市場(chǎng)牛轉熊，資本市場(chǎng)的估值逐漸去泡沫，現在新三板估值水平不斷下降，導致大量的新三板基金產(chǎn)品收益出現下行。”華南一家券商公司執行董事陳王（化名）觀(guān)察到朋友發(fā)行的新三板基金產(chǎn)品，很多出現收益率下降，甚至出現虧損。

在陳王看來(lái)，這對新三板基金產(chǎn)品后續的發(fā)行造成負面影響，后續的資金不愿意進(jìn)入，“所以成交量和成交額都會(huì )出現一定程度的下滑，這是一個(gè)必然的趨勢。”

受三板成指下跌影響，成交量一路震蕩下跌，由 4月 7日的23988.41萬(wàn)股，下降到8月27日的3488.92萬(wàn)股，縮幅高達85.5%。成交額由4月7日的410293.85萬(wàn)元，下降到8月27日的22070.85萬(wàn)元，縮幅高達94.6%。

大家投董事長(cháng)李群林認為，本來(lái)新三板市場(chǎng)處于探索期，它交易的制度還沒(méi)有完善，成交量低迷也是很正常的。

A股的投資品種比較豐富，而新三板無(wú)論是做多還是做空機制，都缺乏工具和產(chǎn)品。主板擁有的機制，新三板很多都沒(méi)有，比如ETF分級基金、融資融券、量化對沖、股指期貨IF。“沒(méi)有這些工具和產(chǎn)品，新三板的市場(chǎng)流動(dòng)性是很難上去的。”陳王說(shuō)，政策紅利預期的落空，也影響了新三板的信心。“包括分層、競價(jià)交易、轉板制度，做市商擴圍等，一個(gè)都沒(méi)有落地，大家畫(huà)了大半年的餅，一個(gè)都沒(méi)有吃到。”

無(wú)疑，新三板的交易功能尚需完善。今年1-7月，新三板公司總發(fā)行金額 461億元。按照 8月 27日22070.85萬(wàn)元的成交額，投資者461億元要實(shí)現全部套現，需要209天。“現在新三板流動(dòng)性不足，你很難拿新三板的股票去套現。”在一家證券公司負責新三板掛牌的人士表示，“前面投資者退不出，后面投資者就不敢進(jìn)來(lái)，這將影響到新三板的融資功能。”

另辟路徑

在新三板發(fā)行股票出現大面積延期之后，急需資金的公司正在尋找新的融資路徑。

8月21日，九鼎投資收到中國證監會(huì )關(guān)于核準九鼎投資公開(kāi)發(fā)行公司債券的批復，九鼎投資可向合格投資者公開(kāi)發(fā)行面值總額不超過(guò)10億元的公司債券。

當然，九鼎投資的公司債券發(fā)行計劃并不僅于此。

4月15日，九鼎投資董事長(cháng)吳剛在九鼎投資會(huì )議室主持的股東大會(huì )中，決議擬公開(kāi)發(fā)行規模不超過(guò)25億元期限不超過(guò)7年的公司債券；擬公開(kāi)發(fā)行規模不超過(guò)10億元期限不超過(guò)5年的公司債券；擬非公開(kāi)發(fā)行規模不超過(guò)5億元期限不超過(guò)2年的公司債券。

上述三種公司債券合計發(fā)行規模不超過(guò)25億元，募集資金將全部用于九鼎投資補充流動(dòng)資金。

朱鵬煒表示，九鼎投資總資產(chǎn)183億，凈資產(chǎn)124億，本次公司債券募集10億元其實(shí)算正常。“借助公司債券募集資金，后續在新三板肯定會(huì )有很大的發(fā)展空間。”

除了九鼎投資，加入公司債券融資路徑的，還有中科招商、中外名人、云南路橋。“現在很多新三板公司為什么要走債券融資，前提是新三板有這樣的融資工具。”陳王說(shuō)。

今年1月15日，證監會(huì )主席肖鋼公布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》。在總結中小企業(yè)私募債試點(diǎn)經(jīng)驗的基礎上，豐富債券發(fā)行方式，對非公開(kāi)發(fā)行以專(zhuān)門(mén)章節作出規定，全面建立非公開(kāi)發(fā)行制度。

另外，增加債券交易場(chǎng)所。將公開(kāi)發(fā)行公司債券的交易場(chǎng)所由上交所、深交所拓展至全國中小企業(yè)股份轉讓系統；非公開(kāi)發(fā)行公司債券的交易場(chǎng)所由上交所、深交所拓展至全國中小企業(yè)股份轉讓系統、機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統和證券公司柜臺。

此外，還取消公司債券公開(kāi)發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡(jiǎn)化審核流程。

陳王表示，公司債券管理辦法的施行，將為新三板公司擴大公司債券規模提供政策支持。“現在處于降息周期，可以發(fā)行公司債券來(lái)優(yōu)化負債結構，替換高成本的銀行貸款。”

8月25日晚間，央行宣布自8月26日起，金融機構貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，自2014年11月22日以來(lái)，短短9個(gè)月時(shí)間內，央行已經(jīng)連續5次降息。

相比銀行貸款，公司債券更具成本優(yōu)勢。

在今年已發(fā)行的多支公司債券中，共有8支票面利率低于4%。其中，8月11日由福建高速發(fā)行的5年期公司債，票面利率低至3.53%，較同期貸款利率（5.40%）下浮34.63%，創(chuàng )下同等評級債券近年來(lái)發(fā)行利率新低。

隨著(zhù)公司債券利率創(chuàng )新低，整個(gè)新三板的融資路徑悄然改變，由之前的“重股輕債”，到現在出現“重債輕股”的苗頭。

“重債”的背后是，股權融資高風(fēng)險高回報，債券融資低風(fēng)險固定收益。“在形勢不好的情況下，投資者都想求穩，債券融資相比股權融資更加適合目前投資者的投資預期。”楊溢表示。

而“輕股”的背后是，新三板公司的估值明顯下來(lái)。以前50-60倍PE，都有人愿意去接盤(pán)?，F在逐步降低到20倍PE，甚至更低。“對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)估值不是很高，他們寧愿等待一下，特別是對于那些資金比較充裕的公司。”陳王說(shuō)。

他了解到，80%的新三板企業(yè)股東人數是在50人以下，他們股權很集中，“對中小企業(yè)老板來(lái)說(shuō)在這個(gè)時(shí)候發(fā)行股票，會(huì )稀釋原始股東的股份，他們對這一點(diǎn)很在意。”