錢(qián)不好拿了，這是今年很多創(chuàng )業(yè)公司 CEO 們的一致心聲。

從一月的咬定只要美金到六月的改口人民幣，從原計劃的 A 輪到最終只融了 Pre A，從說(shuō)好的 500 萬(wàn)美金一下子跌到 2000 萬(wàn)人民幣。CEO 們內心止不住的「臥槽」與不得不勒緊的褲腰帶，再現了年初以來(lái)資本市場(chǎng)的跌宕與晴雨。

根據國家工商總局的數據顯示，從 2014 年 3 月到 2015 年 5 月底，全國新增創(chuàng )業(yè)企業(yè) 485.4 萬(wàn)戶(hù)，其中與互聯(lián)網(wǎng)沾邊的公司占到半壁江山;清科的數據也顯示，在 2014 年，國內主流天使投資機構共完成 766 起投資案例。與此對比的是，過(guò)去一年成功融到 B 輪的只有兩百多家——讓人瘋狂的創(chuàng )業(yè)熱潮背后是慘烈的現實(shí)，尤其當資本乍暖還寒，如何成功邁過(guò) B 輪這道坎，對每個(gè)創(chuàng )業(yè)公司幾乎都是場(chǎng)事關(guān)存亡的嚴肅大考。

彈指間，創(chuàng )業(yè)還熱，資本卻冷了

用「悄無(wú)聲息的絞殺」形容資本的突變并不為過(guò)。

看上去，VC 3.0 時(shí)代的市場(chǎng)似乎很美。一方面，紅杉、IDG、DCM 等傳統 VC 募完了新一輪基金;另一方面，大量新的基金成立，VC 也進(jìn)入一個(gè)創(chuàng )業(yè)時(shí)代;同時(shí)，公募基金、財富管理公司等新玩家也不斷加入，配合國家對萬(wàn)眾創(chuàng )業(yè)的鼓勵政策，融資的速度和數量遠超往年水平。

「資本市場(chǎng)本身并不完全跟著(zhù)創(chuàng )業(yè)走，去年的投資熱勢必不可持續」華興 Alpha 早期融資平臺的負責人周翔解讀道。作為中國最大的投行，華興與你手機中 90% 的主流 App 都有關(guān)系，而華興 Alpha 是華興資本在早期融資服務(wù)上的重要布局。

在周翔看來(lái)，由于冬季是投行的季節性低谷，從去年圣誕節開(kāi)始市場(chǎng)轉冷。雖然春節后稍有反彈，又被 A 股投資人托盤(pán)了一段時(shí)間，把市場(chǎng)重新炒熱，但經(jīng)過(guò)今年六月的大盤(pán)震蕩后，轉冷的趨勢就很明顯了。

同時(shí)，投資人的心態(tài)也發(fā)生了轉變。有些投資人去年一下投掉基金的 50% 甚至 80% ，現在他們需要階段性放緩腳步。在項目激增的前提下，投后管理也占據了更多時(shí)間，看項目的時(shí)間相對變少。特別是，當類(lèi)似的已投項目在下一輪融資面臨困難，再投會(huì )更謹慎。

「這就導致了惡性循環(huán)：市場(chǎng)變冷，投資人手收緊、給錢(qián)少，對項目的要求也越來(lái)越高」周翔如是說(shuō)。這正與經(jīng)緯創(chuàng )投合伙人張穎在 2014 年 9 月的表態(tài)不謀而合——「一個(gè)基金的體量、團隊決定了其投資的案子數量和速度，現在看起來(lái)，盲目樂(lè )觀(guān)是非常危險的」。

資本謹慎，B 輪將成生死存亡關(guān)口

這場(chǎng)資本寒冬，勢必讓初創(chuàng )公司們死傷慘重嗎?

談到融資難時(shí)，周翔笑了，直言「真的好公司，已在細分領(lǐng)域內把所有人甩在后面，產(chǎn)品、團隊、業(yè)績(jì)都是一馬當先。這種項目永遠被追著(zhù)投」，并舉了自家例子：「某細分領(lǐng)域 leader，做了兩年不到準備融 C 輪，一個(gè)月拿了 6 個(gè) Term Sheet ;某個(gè)之前已接觸 VC 的項目融 B 輪，在我們的安排下，一個(gè)星期內拿了 3 個(gè) Term Sheet 」的。

從這個(gè)角度看，一切還沒(méi)到山窮水盡。有錢(qián)的投資人還是很多，哪怕沒(méi)錢(qián)募個(gè)新基金也并非難事。創(chuàng )業(yè)公司只要被證明是某細分領(lǐng)域的王者，便在哪一輪都不危險，只是今年冬天的存糧少些。最好的資源總被王者占據。

但人生贏(yíng)家畢竟只是少數，最受資本遇冷影響的，是大量在細分領(lǐng)域里尚未殺出來(lái)的公司——競爭格局尚不明確，或業(yè)務(wù)模式還未被完全證明。這種膠著(zhù)的狀態(tài)下，比起去年的激進(jìn)，投資人會(huì )選擇按兵不動(dòng)，等待局勢明朗。要是拗不過(guò)等待，公司走下去也就很難。

這種公司常見(jiàn)于 B 輪階段，一方面，1000 萬(wàn)美金以上的較大投資金額需要更久的考察時(shí)間，單純的團隊優(yōu)勢不足以讓投資人一擲千金;另一方面，為了成為最后贏(yíng)家，幾十人的團隊運營(yíng)成本和用錢(qián)補貼業(yè)務(wù)的需求，使資金消耗極大，去年特別火的 O2O 就是典型例子。

相較而言，A 輪不易成為生死存亡的關(guān)口。在格局未定、市場(chǎng)未被證明的情況下，投資人依然會(huì )在每個(gè)領(lǐng)域投五六家，看在團隊的份上賭一賭。當初排在四五名的，未來(lái)很可能奮起直追、名列前茅。只不過(guò)去年預期的 500 萬(wàn)美金，今年到手可能縮水成千萬(wàn)人民幣。

而 C 輪的情況又不太一樣，到了這個(gè)階段，公司已有一定的資金量和造血能力，一下死掉并不容易，問(wèn)題在于如何好好地活?；叵?12 年的電商大戰，許多公司在融 C 輪時(shí)并不順利。但 12 年的資本寒冬來(lái)臨時(shí)，調整對了內部架構也可能翻身。通過(guò)并購或重組，不少公司也完成了上市。

創(chuàng )業(yè)亂紀元，融資應當提防的那些「坑」

「難道你就不想出來(lái)做點(diǎn)什么?」這句話(huà)曾忽悠了多少人，前赴后繼走上了創(chuàng )業(yè)的路。依據藍馳創(chuàng )投合伙人陳維廣的判斷，「到 2015 年年底，投資人開(kāi)始收縮對科技公司 A 輪以后的投資，而在 2016 年，這種謹慎的態(tài)度很可能將影響到投資人對天使輪的投資判斷」。

周翔也承認，「現在還沒(méi)到最冷的階段」。這個(gè)泡沫依舊的時(shí)代，如果尚未經(jīng)歷資本洗禮的你，對創(chuàng )業(yè)依然心癢難耐，他認為，初創(chuàng )公司在資本運作層面應當提防這些「坑」：

1.股權分配核心不明確

合理的股權分配在早期非常重要。成功的創(chuàng )業(yè)團隊大多有個(gè)特征，一個(gè)核心加幾個(gè)兄弟，這個(gè)核心的占股比例必須非常高，能真正統帥整個(gè)團隊。

2.核心管理層占股比例不夠高

創(chuàng )業(yè)團隊的核心管理層占股比例一定要高，至少要控股。如果出錢(qián)的人比例高于干事的人，會(huì )極大影響后期融資。

3.融資時(shí)接受了不合理條款

例如不合理的權證，2 倍或 3 倍的清算優(yōu)先權，這些條款都會(huì )成為未來(lái)融資的阻礙。

同時(shí)對于即將融 B 輪的公司，周翔也提出了可行性建議：

1.公司發(fā)展以健康為主，而非一味追求速度

越來(lái)越多的投資人不認可刷單和補貼出來(lái)的數字，運營(yíng)的健康度才是他們最為看重的。洗車(chē)領(lǐng)域中做到每月兩三萬(wàn)單的不在少數，但他們首單免費，新用戶(hù)的比例高達 50%，基于這種非健康的結構，下一輪融資也會(huì )很難。

2.建立起核心競爭力(「廣積糧，筑高墻，緩稱(chēng)王」)

準備好「過(guò)冬的物資」，建立起核心競爭壁壘并保持低調，當市場(chǎng)地位確立時(shí)稱(chēng)王，地位便無(wú)可撼動(dòng)。例如拉手，雖然在 B+C 輪融了美團兩倍的錢(qián)，但人員的管理與商家的服務(wù)沒(méi)到位，最后依然被美團后來(lái)居上。

3.擯除不切實(shí)際的幻想

CEO 們要認清變冷的資本市場(chǎng)，因此合理的估值期望和準備充分的融資策略缺一不可。比如開(kāi)價(jià) 3000 萬(wàn)美金，去年能達到的標準在今年行不通了，就算后來(lái)自降身價(jià)到 1500 萬(wàn)美金，很可能讓原先愿意花這個(gè)價(jià)的，也不感興趣收手了。

4.與有經(jīng)驗的 FA 合作

即便創(chuàng )始團隊未經(jīng)資本洗禮，公司可能也走到了天使或 A 輪。但在至關(guān)重要的 B 輪，如果出現問(wèn)題就會(huì )極大影響后面的融資進(jìn)程乃至未來(lái)發(fā)展。有經(jīng)驗的 FA ，在早期就能掃除各種隱雷，幫助公司在變冷的氛圍加速前進(jìn)。