文/孫永杰

繼小米在第三季度拿下全球智能手機第三之后，近日外媒報道稱(chēng)，小米在拒絕了以300億美元估值的融資之后，欲以400億美元的估值再度融資。我們在此并不想過(guò)多分析小米目前的估值是否值400億美元，只是由于此估值大幅超越聯(lián)想(聯(lián)想目前的市值約為156億美元衡量)而不得不引發(fā)我們的質(zhì)疑。

不可否認，小米在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域(主要是智能手機市場(chǎng))所取得的快速發(fā)展，這點(diǎn)從其主要業(yè)務(wù)的智能手機在中國，乃至全球增長(cháng)的市場(chǎng)份額及排名，還有營(yíng)收等可見(jiàn)一斑。盡管如此，但與聯(lián)想相比仍存在不小的差距。

首先從營(yíng)收規模上看，據相關(guān)報道，2014年上半年，小米營(yíng)收約為53.1億美元，比去年同期增長(cháng)了150%左右。小米內部人士預計，該公司今年全年的營(yíng)收將超過(guò)110億美元。與之相比，聯(lián)想僅在今年一個(gè)季度的營(yíng)收就達到了103.95億美元，而去年一年的營(yíng)收為387億美元。即便今年小米的營(yíng)收可以達到110億美元，充其量也僅是聯(lián)想的1/4左右，當然這還是在不計入聯(lián)想并購IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù)和摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)(目前這兩宗收購均宣布完成)營(yíng)收的情況下。至于說(shuō)到利潤，由于小米未公布，我們無(wú)法進(jìn)行有效對比，但我們知道聯(lián)想去年的凈利潤為8.17億美元，今年最新季度的凈利潤為2.14億美元。業(yè)內有知道小米利潤的可以對比下。

其次是業(yè)務(wù)規模，如果說(shuō)之前聯(lián)想的業(yè)務(wù)核心是傳統PC的話(huà)，聯(lián)想通過(guò)并購及自身的努力目前已經(jīng)形成完整PC 戰略的布局，即PC、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)(智能手機和平板電腦)、企業(yè)級業(yè)務(wù)三駕馬車(chē)并行。更為關(guān)鍵的是，聯(lián)想除了目前牢牢占據傳統PC產(chǎn)業(yè)老大位置外，在以智能手機和平板電腦為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中也均在靠前的位置(至少是前五)，至于企業(yè)級市場(chǎng)，至少在服務(wù)器市場(chǎng)中，聯(lián)想通過(guò)并購也進(jìn)入到了全球三甲的位置。相比之下，小米只有智能手機這個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，雖然其也在竭力拓展業(yè)務(wù)范圍，但與聯(lián)想業(yè)務(wù)拓展在相關(guān)領(lǐng)域的影響力和實(shí)際獲得的市場(chǎng)規?？?，其遠不及聯(lián)想。

除了上述的規模(體量)的差距之外，我們再來(lái)從產(chǎn)業(yè)競爭的角度看看雙方之間的異同是否導致小米估值與聯(lián)想市值之間的大幅差距。

就像前面分析的，智能手機產(chǎn)業(yè)是小米目前業(yè)務(wù)的核心，但從整個(gè)智能手機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢看，增速放緩及低價(jià)機成為發(fā)展動(dòng)力，加之當初成就小米的“小米模式”競相被對手模仿(不管模仿得效果如何，都會(huì )小米模式的成功造成稀釋作用)，小米在該產(chǎn)業(yè)中遇到的競爭只會(huì )越來(lái)越激烈，其未來(lái)將面臨規模與利潤(要么利潤率高，要么以規模換利潤)的選擇。不過(guò)在此我們想說(shuō)的是，至少從目前看，除了蘋(píng)果之外，鮮有廠(chǎng)商可以靠高利潤率生存和發(fā)展，最切實(shí)可行的方法是通過(guò)規模提升總利潤。其實(shí)自從小米發(fā)布低價(jià)的紅米且其替代小米手機成為出貨主力之后，小米已經(jīng)走上了規?；纳虡I(yè)模式。也就是說(shuō)未來(lái)小手手機(包括小米和紅米)的銷(xiāo)量將至關(guān)重要。

既然如此，我們不妨對比下小米與聯(lián)想在規模上的差距。盡管在過(guò)去的第三季度，小米進(jìn)入了全球智能手機三甲之列，但隨著(zhù)并購摩托羅拉移動(dòng)交易的完成，聯(lián)想實(shí)際上已經(jīng)替代小米成為全球智能手機的第三，且拉開(kāi)了與小米的距離。而我們需要強調的是，智能手機業(yè)務(wù)僅是聯(lián)想三大業(yè)務(wù)之一，且目前仍不是聯(lián)想的核心業(yè)務(wù)，而對于小米則意味著(zhù)核心，甚至是全部。試想一下，一個(gè)企業(yè)的非核心業(yè)務(wù)領(lǐng)先于另一個(gè)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，而其該業(yè)務(wù)所在的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)或者說(shuō)決定勝負的主要因素就在于規模，誰(shuí)強誰(shuí)弱應該不難得出結論。

更為重要的是，就聯(lián)想目前核心PC業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)從產(chǎn)業(yè)競爭的角度看，隨著(zhù)廠(chǎng)商的退出及該產(chǎn)業(yè)不可替代及逐漸企穩，其競爭程度反而有減弱(至少與小米核心業(yè)務(wù)所處的智能手機產(chǎn)業(yè)相比)的趨勢，這種產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)反而會(huì )讓聯(lián)想的這個(gè)核心業(yè)務(wù)及老大的位置更為穩固，進(jìn)而讓其在智能手機產(chǎn)業(yè)中的持續發(fā)力提供持續的后備動(dòng)力。同樣，聯(lián)想另外一塊企業(yè)級業(yè)務(wù)也是與PC產(chǎn)業(yè)類(lèi)似，競爭強度要弱于智能手機產(chǎn)業(yè)，且該產(chǎn)業(yè)相對穩定。

當然，也許有人會(huì )稱(chēng)，小米的未來(lái)在于其軟件及服務(wù)(業(yè)內俗稱(chēng)的小米的鐵人三項)，即小米不通過(guò)手機硬件本身賺錢(qián)，而是軟件和服務(wù)，還有相關(guān)的配件等。對此，我們不想做過(guò)多爭論，要說(shuō)軟件和服務(wù)(基于智能手機的生態(tài)系統)，蘋(píng)果應該是最牛的吧，況且人家還有平板和Mac兩大獨立的業(yè)務(wù)，但從蘋(píng)果整個(gè)營(yíng)收和利潤構成上，iPhone(手機硬件的銷(xiāo)售)占據了60%—70%左右的份額，這也是為何業(yè)內調侃稱(chēng)蘋(píng)果是iPhone公司的緣故。既然蘋(píng)果都在靠硬件掙錢(qián)，小米在軟件和服務(wù)上怎么掙錢(qián)呢？況且問(wèn)問(wèn)小米，在其目前的營(yíng)收和利潤構成上，所謂的鐵人三項，究竟是哪項占了大頭？

那么問(wèn)題來(lái)了，小米究竟值不值400億美元的估值呢？也許會(huì )有專(zhuān)家得出值的結論。不過(guò)由于其估值大幅超過(guò)了聯(lián)想，而聯(lián)想和小米在小米的核心業(yè)務(wù)中又存在著(zhù)相當緊密的競爭關(guān)系，所以我們以聯(lián)想的市值作為參照，并結合雙方企業(yè)的規模，尤其是其所處的行業(yè)的競爭特點(diǎn)及趨勢認為，小米400億美元的估值確實(shí)過(guò)高了。