2014年第二季度，搜狐營(yíng)收創(chuàng )紀錄地超過(guò)4億美元，同比增長(cháng)18.1%。但是，繼一季度虧損5600萬(wàn)美元后，二季度又虧4500萬(wàn)美元，預計三季度及2014全年搜狐都會(huì )交上虧損的成績(jì)單。對互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，只要營(yíng)收保持較高的增長(cháng)率虧損并不可怕。但搜狐的財報卻讓人別有一番滋味在心頭：張朝陽(yáng)老矣!

已然是半個(gè)投資公司

搜狐營(yíng)收原本由四部分構成：

1)廣告收入。來(lái)自sohu.com(含視頻tv.shohu.com)，焦點(diǎn)房地產(chǎn)(Focus.cn)，17173.com(游戲)；

2)搜索(來(lái)自搜狗搜索)；

3)在線(xiàn)游戲(來(lái)自暢游)；

4)移動(dòng)增值業(yè)務(wù)(來(lái)自三大運營(yíng)商)。

在“三大門(mén)戶(hù)”最艱難的歲月，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)有“救駕之功”，但近年來(lái)持續萎縮。到2013年，移動(dòng)增值收入僅占搜狐總營(yíng)收的4%。2014年起，搜狐把這塊業(yè)務(wù)打包進(jìn)“其它收入”這個(gè)類(lèi)別。 搜狐營(yíng)收結構見(jiàn)下表(已做回溯調整)

2009年4月，搜狐暢游即在納斯達克上市。2013年7月，暢游宣布將在兩年之內完成價(jià)值1億美元的股票回購。目前搜狐持有7175萬(wàn)股暢游股票，占比67.9%。

2010年10月，搜狐旗下的搜狗接受阿里巴巴2400萬(wàn)美元投資。2012年6月，搜狐以2580萬(wàn)美元從阿里購回搜狗股權，并于2013年9月接受騰訊4.88億美元投資及騰訊搜搜資產(chǎn)。目前，搜狐持有1.58億股搜狗股票，占比44.4%。騰訊持有1.52億股搜狗股票，占比42.5%。但搜狗沒(méi)能把騰訊給的4.88億美元投入業(yè)務(wù)發(fā)展，而是用這筆寶貴的資金向搜狐及張朝陽(yáng)個(gè)人分紅、回購股票(2013年9月17日，3.01億美元被分紅;2014年7月31日之前，1.607億美元被用于回購股票)。張朝陽(yáng)說(shuō)搜狐不缺錢(qián)，不會(huì )賣(mài)搜狗，可還是這樣拐彎抹角地用搜狗套現了。

暢游早已上市，搜狗控制權即將旁落騰訊，嚴格來(lái)講，搜狐從這兩家所獲收益屬于“投資收益”而不是營(yíng)業(yè)收益。2012年、2013年及2014上半年，搜狐營(yíng)收中的“投資收益”保持在60%以上，已然是“半個(gè)投資公司”了。

一般情況下，資本市場(chǎng)對科技公司的估值比投資公司高一個(gè)檔次(高盛的市盈率只有10倍)，搜狐逐步轉向投資控股是估值偏低的。

照現在的思路，只待時(shí)機成熟搜狗就會(huì )上市。搜狐視頻早已是獨立運營(yíng)的公司，未來(lái)也會(huì )走搜狗的路。游戲、搜索、視頻三大業(yè)務(wù)紛紛自立門(mén)戶(hù)，只剩下孤零零門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，搜狐屆時(shí)就更象投資公司了。

暢游是變戲法用的毯子

雖然搜狗早已獨立運營(yíng)，由于沒(méi)有上市，缺乏足夠的數據來(lái)判斷其對搜狐的影影響。下面只將暢游剔除，看看剩下的業(yè)務(wù)是什么情況。

營(yíng)收還過(guò)得去，特別是2013年同比增幅達到49.3%。

但凈利潤卻慘不忍睹！原來(lái)，不計暢游，搜狐2010年就只有400萬(wàn)美元凈利潤，2012年?2013年都虧損了將近1.2億美元！

剔除暢游之后，搜狐業(yè)務(wù)主要包括三部分：門(mén)戶(hù)、搜索和視頻。參照新浪、百度和優(yōu)酷土豆的數據，搜狐門(mén)戶(hù)、搜索的毛利潤率應在70%左右，而視頻業(yè)務(wù)只有30%左右。三塊業(yè)務(wù)混在一起，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收的34%，毛利潤率66%，不算低了。

但由于市場(chǎng)費用、研發(fā)費用居高不下，上述三項業(yè)務(wù)最終的盈虧只在一線(xiàn)之間。結果是暢游盈利搜狐就盈利、暢游虧損搜狐就虧損。過(guò)往十個(gè)季度，搜狐、暢游的凈利潤走勢完全一致。

暢游是塊變戲法用的毯子，在外面蒙著(zhù)，張朝陽(yáng)在里面玩門(mén)戶(hù)、視頻和搜索。 但是，暢游雖然早已上市卻很難有上岸的那一天，不僅要不斷地投入，還要祈禱做出來(lái)的東西有人愛(ài)玩兒。從過(guò)往十個(gè)季度的情況，游戲業(yè)務(wù)的生存環(huán)境趨于惡化。研發(fā)、市場(chǎng)投入越來(lái)越高，獲利空間迅速收窄。

2014年第二季度，搜狐營(yíng)收創(chuàng )紀錄地達到4億美元，卻出現季度虧損。關(guān)鍵原因是暢游戲這塊毯子快要遮掩不住了。

暢游、搜狗兩家都需要加大投入，搜狐卻急于讓他們從自己手里回購股票，干爹都很少有這樣做的，何況親爹!

“求田問(wèn)舍，怕應羞見(jiàn)，劉郎才氣”

張朝陽(yáng)不遺余力的資本運作，與其說(shuō)是為游戲及搜索業(yè)務(wù)籌措資金，不如說(shuō)是規避潛在風(fēng)險，而且是本著(zhù)“靚女先嫁”的原則。不靚怎能上市，不靚能被阿里、騰訊相中?

其實(shí)，搜狐不是沒(méi)有錢(qián)，錢(qián)去哪兒了?買(mǎi)房子了!

2007年，搜狐斥資3530萬(wàn)美元購入清華科技園1.83萬(wàn)平米辦公用房;2009年1.62億美元在知春路購入4.13萬(wàn)平米辦公用房。暢游毫不示弱，2009年3340萬(wàn)美元購入1.5萬(wàn)平米，2010年1.71億美元購入5.7萬(wàn)平米。4億多美元在中關(guān)村核心地區購置的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)，估值早已超過(guò)10億美元。

眼下搜狐、暢游在北京租用了3萬(wàn)多平米辦公用房。如果沒(méi)有早年置下的房產(chǎn)，還得再租十多萬(wàn)平米，按每平米每天租金8元，年租金約4億。將來(lái)假如搜狐停掉所有業(yè)務(wù)，光吃房租，一天就能收入100萬(wàn)元!坐擁價(jià)值五六十億的十幾萬(wàn)平米房產(chǎn)，張朝陽(yáng)心里踏實(shí)得很。

買(mǎi)房，在中關(guān)村核心區買(mǎi)，對煤老板來(lái)講是精明投資，但對搜狐未見(jiàn)得如此。那些起步比搜狐晚許多，成長(cháng)比搜狐快幾倍的互聯(lián)網(wǎng)公司，都是“先生產(chǎn)、后生活”，隨著(zhù)業(yè)務(wù)越做越大才逐步改善辦公環(huán)境。搜狐的想法是“趕快把賺到的錢(qián)變成好房子，別叫一輩白干了!”

張朝陽(yáng)是中國互聯(lián)網(wǎng)元老級人物，早早功成名就，但成功給了他沉重的包袱：怕輸了沒(méi)面子，更怕敗了一無(wú)所有。他不缺見(jiàn)識、不缺能力亦不缺資金，缺的是背水一戰的勇氣。“新業(yè)務(wù)看看再說(shuō)”、“有風(fēng)險?甩給BAT!”。帶頭大哥不思進(jìn)取，精兵強將離職，留下的人不專(zhuān)注于產(chǎn)品而是權力……難怪有人戲言要盤(pán)點(diǎn)“那些被張朝陽(yáng)錯過(guò)的機會(huì )”。

2013年末，搜狐凈資產(chǎn)達18.4億美元，而且都是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其中現金及現金相價(jià)物達12.9億美元。如果對中關(guān)村的幾處房產(chǎn)重新估值，比2010年前的購置成本不知翻了多少倍。加上所持暢游股權，搜狐手中“干貨”價(jià)值近30億美元，而搜狐在納斯達克的市值僅為21.3億美元!

京東將近400億美元的估值是有些高。但沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)和恨，也沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的高估和低估。劉強東賺到小錢(qián)，沒(méi)買(mǎi)房置地，而是圈了20多億美元砸進(jìn)自己認準的方向。盡管太過(guò)冒險，但古來(lái)狹路相逢勇者勝，何況今朝。辛棄疾《水龍吟·登建康賞心亭》中有句話(huà)很適合張朝陽(yáng)：“求田問(wèn)舍，怕應羞見(jiàn)，劉郎才氣?？上Я髂?，憂(yōu)愁風(fēng)雨，樹(shù)猶如此!”