京東、聚美優(yōu)品啟動(dòng)上市，唯品會(huì )并購樂(lè )蜂網(wǎng)，大眾點(diǎn)評獲騰訊戰略投資……中國互聯(lián)網(wǎng)“鬧春”節目接踵而至，而在主角企業(yè)背后，頻現紅杉資本中國基金的身影，后者儼然最大贏(yíng)家。與從Facebook190億美元收購WhatsApp案中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的紅杉美國，遙相呼應。為什么是紅杉?它做對了哪些事情?它的布局戰略是怎樣的?

京東、聚美優(yōu)品啟動(dòng)上市、唯品會(huì )并購樂(lè )蜂網(wǎng)、大眾點(diǎn)評獲騰訊戰略投資……農歷正月，中國互聯(lián)網(wǎng)的“鬧春”節目接踵而至，而在主角企業(yè)背后，頻現紅杉資本中國基金的身影，后者儼然最大贏(yíng)家。與從Facebook190億美元收購WhatsApp案中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的紅杉美國遙相呼應。

這幕正在行進(jìn)中的情景，是紅杉資本中國基金2010年“豐收”景象的再現。當年，紅杉中國投資的高德軟件、乾照光電、鄉村基、麥考林、利農國際等項目相繼登陸美國股市或中國創(chuàng )業(yè)板，沈南鵬團隊收獲了進(jìn)入中國以來(lái)第一個(gè)“豐收年”。

然而，恰以2010年為界，紅杉中國的投資策略判若兩人。前一階段，紅杉投下的上市公司幾乎來(lái)自傳統行業(yè)，且資本進(jìn)入時(shí)間大多集中在Pre-IPO階段;而其所投的互聯(lián)網(wǎng)公司比重之低，與硅谷風(fēng)投之王的基因遠不匹配。后一階段，其投資重心回歸新技術(shù)、新經(jīng)濟。

曾不止一位PE人士表示，紅杉的選擇，迎合了彼時(shí)中國PE/VC界的大趨勢：2009年前后的IPO熱潮中，大量中國本土基金將熱錢(qián)投向Pre-IPO的項目，賺取上市回報，紅杉亦不例外?；诖?，甚至有財經(jīng)圈人士評價(jià)，“眾人了解的紅杉美國向來(lái)關(guān)注新技術(shù)、新經(jīng)濟，沈南鵬帶給中國人的紅杉資本卻一直在那些人力資源密集、成本低廉和附加值相對不足的產(chǎn)業(yè)里發(fā)力。”

“一家美國VC，進(jìn)入中國的前面幾年需要沖業(yè)績(jì)，否則募集基金時(shí)，別人不認識你;沈南鵬團隊有互聯(lián)網(wǎng)基因，但迫于利潤壓力，投互聯(lián)網(wǎng)并不多，”紅杉資本的某位LP說(shuō)，“在中國資本市場(chǎng)上，紅杉走了些我們所說(shuō)的機會(huì )主義路線(xiàn)”。

不過(guò)，憑借連續IPO穩住陣腳的同時(shí)，紅杉中國在大紅大紫的2010年已悄然走上了轉舵重歸互聯(lián)網(wǎng)本營(yíng)之路，開(kāi)始在互聯(lián)網(wǎng)消費領(lǐng)域布下棋局。對紅杉投以持續觀(guān)察的五星控股副總裁蔡景鐘向記者指出，“這一進(jìn)程比大部分國內VC提前了兩年——兩年的時(shí)間非常重要”。

布局電商生態(tài)圈

回溯紅杉的投資項目，不難發(fā)現，無(wú)論是美股市場(chǎng)上從“流血上市”到股價(jià)暴漲的唯品會(huì )，還是被寄予上市厚望的聚美優(yōu)品、美團網(wǎng)、途牛旅游網(wǎng)，抑或是其他上市候選公司如驢媽媽等，紅杉下注的時(shí)間集中在2010年到2011年年中之間，其中大部分公司獲得的是A/B輪或者B/C輪兩次風(fēng)險注資。

這批投資中亦有挫敗。2012年，兩度獲得紅杉投資的瑪薩瑪索身陷資金鏈困境、好樂(lè )買(mǎi)等垂直電商直面庫存高壓，苦度行業(yè)寒冬。“投資案中有成有敗，誰(shuí)也不能保證每家公司最終都能走上市的路”，沈南鵬麾下的電商投資操盤(pán)手、紅杉中國董事總經(jīng)理劉星向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。但一度針對垂直電商的唱衰聲并沒(méi)有阻礙紅杉在電商主題下的投注。

值得關(guān)注的是，由于較早對電商主題做出了判斷，紅杉的被投企業(yè)不囿于顯現于水面的電商平臺，還包括一些電商服務(wù)類(lèi)企業(yè)，比如給電商公司提供CRM解決方案的數云科技，為淘寶賣(mài)家提供ERP的E店寶，以及做流量導購的美麗說(shuō)。劉星認為，“更準確地說(shuō)，紅杉做的是電商產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的投資”。

2012年起，紅杉投資的觸角伸向被電商大潮催長(cháng)的物流快遞行業(yè)。2013年初，公路貨運平臺公司安能物流獲得紅杉630萬(wàn)美金注資;年中塵埃落定的中通速遞投資案中，紅杉以3170萬(wàn)美元，買(mǎi)下中通10%“老股”，艱難卡位;而原本在“四通一達”中排名靠后的中通，憑借紅杉進(jìn)入帶來(lái)的IT系統和公司治理提升，業(yè)務(wù)規模已與申通、圓通并駕齊驅。

對于紅杉的“胃口”，劉星曾對記者表示，紅杉對零售、消費服務(wù)領(lǐng)域內的優(yōu)秀企業(yè)都非常感興趣，包括傳統的線(xiàn)下品牌商——電商的概念已經(jīng)逐漸進(jìn)化，“任何大板塊里的好企業(yè)都必須考慮互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對每個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節帶來(lái)的機會(huì )和挑戰。做電商不要狹義理解為在網(wǎng)上賣(mài)東西，而是更多地理解消費者如何因為互聯(lián)網(wǎng)改變，互聯(lián)網(wǎng)對他們來(lái)說(shuō)意味著(zhù)什么。”

在蔡景鐘看來(lái)，相比產(chǎn)業(yè)背景深厚的基金，如衛哲領(lǐng)銜的嘉?；?，財務(wù)投資底色上的沈南鵬團隊所做的電商投資更多是順勢而為，“不是去建立一個(gè)生態(tài)圈，而是踩準了行業(yè)發(fā)展的節奏，向方方面面尋找機會(huì )”。

用紅杉資本合伙人Michael Moritz的話(huà)說(shuō)，“我們希望可以投資的，是一些其他人目前還不太懂，也不太能看得到的商業(yè)機會(huì )，或者是那些其他人因為擔心風(fēng)險而不敢投資的機會(huì )。這樣當大家都看到生意機會(huì )的時(shí)候，我們所投的公司和它們的競爭對手已經(jīng)有一定距離了，那么這些公司只能是追隨者而不是領(lǐng)先者”。

而當下，互聯(lián)網(wǎng)消費已成大勢所趨，沈南鵬在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)做出的總結是，“以消費互聯(lián)網(wǎng)代表的信息科技行業(yè)是中國經(jīng)濟過(guò)去幾年的一大亮點(diǎn)，市場(chǎng)化程度極高，不少領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，從人才到技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng )新度不亞于硅谷，并產(chǎn)生了可觀(guān)的資本效率，良性循環(huán)已經(jīng)出現。”

投前到投后，選時(shí)亦選人?

當沈南鵬公開(kāi)表示李靜是他“最看好的三個(gè)女人”之一時(shí)，他并不知道化妝品電商最先踩到上市門(mén)檻的公司是80后陳歐創(chuàng )辦的聚美優(yōu)品。

但這已不重要。聚美優(yōu)品在2010年8月和2011年3月先后獲得紅杉資本兩輪各650萬(wàn)和300萬(wàn)美元投資;次輪之后，紅杉占聚美30%的股份，即將到來(lái)的上市收益可觀(guān)可期。

同一行業(yè)押注兩家競爭對手的“競品雙投”策略，在紅杉中國的投資中不算少見(jiàn)。在線(xiàn)旅游領(lǐng)域，紅杉先是在 2010年12月與鼎暉投資聯(lián)手向驢媽媽旅游網(wǎng)注資約億元人民幣，又在次年4月參與途牛旅游網(wǎng)第三輪 5000萬(wàn)美元融資，五個(gè)月后，再向驢媽媽追加C輪融資。

而在本地生活服務(wù)O2O業(yè)內，紅杉在2006年1月、2007年5月和2011年先后三次領(lǐng)投大眾點(diǎn)評;隨后，對于連續創(chuàng )業(yè)者王興的第四個(gè)項目美團網(wǎng)，紅杉連續兩輪投資約3000萬(wàn)美元。而從2011年至今尚未進(jìn)行其他融資的美團，已成長(cháng)為團購業(yè)首席，上市呼聲漸長(cháng)。

沈南鵬團隊的決策，多被市場(chǎng)解讀為“行業(yè)卡位”。作為VC，在行業(yè)發(fā)展早期拿下兩家及以上公司，既說(shuō)明了對這個(gè)行業(yè)的看好，也是出于規避風(fēng)險的考慮：無(wú)論哪家最后壯大，投資方都能從中獲利。

投資如賽馬，出發(fā)時(shí)誰(shuí)也不知最后的勝者是誰(shuí)。走秀網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng )始人、首席戰略官黃勁評價(jià)指出，紅杉資本投資的是“一代人”，“在同一個(gè)領(lǐng)域中，即便是失敗的那一個(gè)，接下來(lái)也有更多成功的機會(huì );互聯(lián)網(wǎng)最怕的不是失敗，而是站在岸上觀(guān)望”。

實(shí)際上，風(fēng)格偏向A輪及之后輪次投資的紅杉，并非這批創(chuàng )業(yè)者的天使篩選人。蔡景鐘指出，這一階段的風(fēng)投，更看重創(chuàng )始人的背景與能力。而紅杉所投的一批上市競賽領(lǐng)跑者，幾乎都有過(guò)創(chuàng )業(yè)成功或者推翻重來(lái)的經(jīng)驗。

紅杉投注陳歐時(shí)，這位海歸創(chuàng )業(yè)者剛從名為Reemake的游戲廣告項目轉向化妝品團購。前一個(gè)宣告失敗的項目中，公司賬面一度只剩30萬(wàn)元。而海歸極客王興在創(chuàng )辦美團前，已經(jīng)連續創(chuàng )造了校內、飯否、海內等社交網(wǎng)站。

溫州商人沈亞在新項目唯品會(huì )創(chuàng )立的第三個(gè)月，果斷從奢侈品電商掉頭;伴隨紅杉的進(jìn)入，唯品會(huì )逐步確立了特賣(mài)電商的定位。而驢媽媽則是70后安徽商人洪清華在旅游領(lǐng)域的第三輪創(chuàng )業(yè)結果。

蔡景鐘還指出，紅杉對創(chuàng )業(yè)團隊給予很大關(guān)注，傾向于挑選從做得成功的團隊中走出的創(chuàng )業(yè)者。在2013年得到投資的二手車(chē)交易服務(wù)商大搜車(chē)創(chuàng )始人姚軍紅即來(lái)自神州租車(chē)，曾任執行副總裁一職。

而對紅杉的電商軍團來(lái)說(shuō)，這只基金把中美電商領(lǐng)域“該投的公司都投過(guò)一遍”，“可以提供現在和未來(lái)的模板、同業(yè)競爭者和異業(yè)競爭者、成功和失敗的案例”，移動(dòng)電商買(mǎi)賣(mài)寶CEO張小瑋告訴記者，“而一個(gè)好的基金，就是能給創(chuàng )業(yè)者不斷地分享信息。”

劉星表示，企業(yè)始終以管理團隊為主導，紅杉能做的，是在行業(yè)格局、業(yè)務(wù)發(fā)展的戰略方向上與創(chuàng )業(yè)者不斷討論。

例如，紅杉每年組織TMT領(lǐng)域的被投企業(yè)聚會(huì )兩次。“在2012年春天，我們向創(chuàng )業(yè)者們提出了數據分析、數據管理的主題，”劉星說(shuō)，“作為投資人，要考慮如何適時(shí)地把我們的觀(guān)點(diǎn)拋出，促進(jìn)大家的思考?？赡苡行┦莾赡暌院蟛艜?huì )發(fā)生的事情，大家認識不盡相同，不一定能立刻落實(shí)為行動(dòng)。但對CEO來(lái)講，他們有責任思考未來(lái)。”

此外，在人才資源對接和業(yè)務(wù)合作方面，資本方可以將合適的資源提供給創(chuàng )業(yè)者。正在籌備上市的途牛在去年引入阿里巴巴原高管湯崢嶸擔任CTO，CFO一職則由曾經(jīng)幫助當當網(wǎng)上市的前CFO楊嘉宏擔當。更早時(shí)，唯品會(huì )引進(jìn)ebay前高管丹尼爾·高擔任CTO，并吸納當當網(wǎng)前高級副總裁唐倚智作為物流倉儲負責人——而倉儲物流系統是唯品會(huì )降低費用率提高生產(chǎn)效率的核心引擎……這些背后都與紅杉資本的推動(dòng)有抹不開(kāi)的關(guān)系。

伏筆和新局

對紅杉來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)消費的概念仍在擴展。而過(guò)去一年中，其投資的最大伏筆埋在了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。按照沈南鵬的說(shuō)法，這一領(lǐng)域其實(shí)是(金融)消費行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)結合的一個(gè)典范，金融本身的“虛擬”特性決定了它和互聯(lián)網(wǎng)的天然匹配。

沈南鵬表示，紅杉從三年前就開(kāi)始關(guān)注和投資互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。2012年，他主導了對國內首家P2P平臺的“拍拍貸”的投資，是為試水。

接下來(lái)，紅杉中國頻頻出手，投資于投資者社區“雪球”、金融產(chǎn)品搜索平臺“融360”、“中國版Square”錢(qián)方、線(xiàn)上游戲及虛擬商品的信用服務(wù)提供商“mo9”、在線(xiàn)小額支付交易平臺“19PAY”、理財App“卡牛”。據估算，紅杉資本合計投資規模已有上億美元。而這些互聯(lián)網(wǎng)金融公司多數發(fā)揮網(wǎng)絡(luò )優(yōu)勢，做金融產(chǎn)品服務(wù)的渠道，相對遠離金融政策、牌照管制的風(fēng)險。

根據沈南鵬的思路，互聯(lián)網(wǎng)和傳統消費產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)的結合，對后者提升效率及更好服務(wù)用戶(hù)提供了新的技術(shù)手段，“O2O就是一個(gè)好的實(shí)例，這類(lèi)‘互聯(lián)網(wǎng)化’的消費公司值得關(guān)注。”沈南鵬說(shuō)。

在O2O行業(yè)，紅杉已有美團和大眾點(diǎn)評兩大籌碼，但也在一些細分行業(yè)嘗到了出局的苦果。交通出行O2O領(lǐng)域中，紅杉是最早下注的風(fēng)投之一。其投資的搖搖招車(chē)由連續創(chuàng )業(yè)者王煒建創(chuàng )辦于2011年末，是國內首家電召App運營(yíng)商，稱(chēng)得上打車(chē)軟件中的鼻祖，最高峰時(shí)曾有每天五萬(wàn)出租車(chē)司機同時(shí)在線(xiàn)服務(wù)。

然而，搖搖招車(chē)未能從2013年的打車(chē)軟件圈地戰中勝出并獲得巨頭垂青。紅杉于2013年年初投入的350萬(wàn)美金，遠不足以支撐搖搖招車(chē)與騰訊、阿里庇護下的嘀嘀打車(chē)和快的打車(chē)展開(kāi)競價(jià)補貼大戰。據媒體消息，搖搖招車(chē)的基本業(yè)務(wù)已經(jīng)停止，正在面臨轉型。

相比交通出行O2O，紅杉對餐飲O2O的投入更為兇猛。11月，餓了吧宣布獲得2500萬(wàn)美元由紅杉資本領(lǐng)投的C輪融資，其中紅杉方面公布的注資額為1020萬(wàn)美元。這一基于地理位置的訂餐平臺現估值近一億美元，現有業(yè)務(wù)限于線(xiàn)上平臺服務(wù)，還未加入線(xiàn)下配送環(huán)節。

而在生活服務(wù)和在線(xiàn)旅游的一些分支領(lǐng)域，仍能見(jiàn)到紅杉繼續投資的身影。例如趕集網(wǎng)旗下的螞蟻短租網(wǎng)以及提供特價(jià)出境旅游服務(wù)的愛(ài)旅行網(wǎng)。對此，紅杉不乏從小額投入中換取可觀(guān)回報的案例，如攜程并購快捷酒店管家。

此外，二手車(chē)交易亦被紅杉選為最近兩年的資本重倉地。在蔡景鐘看來(lái)，投資二手車(chē)交易正當時(shí)，隨著(zhù)國內汽車(chē)銷(xiāo)售熱潮走過(guò)五年周期，二手車(chē)交易正在經(jīng)歷放量。

當君聯(lián)、貝塔斯曼等機構以3000萬(wàn)美金押注優(yōu)信拍后，紅杉在9月出手大搜車(chē)，注資1200萬(wàn)美元。五個(gè)月后，紅杉再度“競品雙投”：2014年情人節當天，車(chē)易拍宣布獲得紅杉、晨興、經(jīng)緯、中信四家聯(lián)合的5000萬(wàn)美元投資。就在這一天，唯品會(huì )也宣布了與樂(lè )蜂網(wǎng)“在一起”的消息。