保險業(yè)如一汪深潭，靜謐但深不見(jiàn)底。盡管復星有著(zhù)20年斐然的投資戰績(jì)，但它畢竟是這個(gè)圈子的“門(mén)外漢”

多年宣講巴菲特模式的復星集團董事長(cháng)郭廣昌，終于讓外界看到了他的實(shí)踐。

3月27日，復星國際的業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上傳出兩個(gè)消息：一是公司保險業(yè)務(wù)的可投資資產(chǎn)，已達到120億元（其中包括89億元人民幣及5億美元），這是復星國際首次披露較完整的保險業(yè)財務(wù)指標；二是復星集團副董事長(cháng)兼CEO梁信軍近日將和巴菲特吃飯。

對于近年來(lái)努力向資產(chǎn)管理公司轉型的復星來(lái)說(shuō)，從理念上學(xué)習巴菲特到如今實(shí)現“產(chǎn)業(yè)+投資+保險”的模式，是它發(fā)展20多年來(lái)的新里程。按照復星集團的設想，伴隨著(zhù)來(lái)自保險公司的資金在復星投資中所占比例的不斷提高，復星將逐步過(guò)渡成以保險公司為核心的資產(chǎn)管理公司。

復星的120億元保險業(yè)可投資資產(chǎn)放入國內保險業(yè)投資的資金池中，無(wú)異于太倉一粟。保監會(huì )的數據顯示，到2012年底保險資金運用余額達6.85萬(wàn)億。但復星的優(yōu)勢并不在于資金的數量，而在于自己的投資模式。在1994年至2011年的18年投資經(jīng)歷中，復星所投資項目的IRR（內部收益率）均值達到了38%。

相對于復星斐然的投資業(yè)績(jì)，眼下國內保險業(yè)的總體投資現狀可謂哀鴻遍野。近日，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險五大保險巨頭都披露了2012年年報，其年度總投資收益率分別為2.79%、2.9%、3.2%、4.2%、3.2%。來(lái)自保監會(huì )的數據亦顯示，2008年-2012年中國保險業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%、3.39%。整體來(lái)看，中國保險行業(yè)的大部分年收益率都低于五年期定期存款利率。

是業(yè)界的投資能力弱還是“門(mén)外漢”復星太強？保險圈內的人顯然認為復星很難打破保險投資低迷的魔咒。國內一家大型保險公司資產(chǎn)管理部負責人對《中國企業(yè)家》說(shuō)：“保險資金投資具有天然的劣勢，因為監管層對于保險資金的運用是本著(zhù)安全性、流動(dòng)性、盈利性的原則進(jìn)行的，盈利性是既有規則下第三次序考慮的因素，所以我很難相信復星在既有保險投資的框架下能比其它公司做得更好。”

以巴菲特的模式打通融資和投資鏈條的郭廣昌能否錐立粟中，還是被保險業(yè)同化？

大師的門(mén)徒

梁信軍說(shuō)話(huà)語(yǔ)速飛快，思考時(shí)間極短。他將巴菲特的投資理論歸結為三點(diǎn)：在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪；護城河理論和浮存金的應用。后兩點(diǎn)對于復星的實(shí)操層面影響深遠。

所謂護城河理論，即強調一切的投資標的都要有入門(mén)門(mén)檻。巴菲特曾一遍遍地向公司高管強調“始終專(zhuān)注于尋找拓寬護城河的機會(huì )，拓寬使公司領(lǐng)先于競爭對手的護城河”。而梁信軍也正在將“護城河”理論引入復星的投資判斷體系中。“當遇到仿制者花費兩三年的時(shí)間就可以提供同等水平產(chǎn)品的投資項目時(shí)，復星都會(huì )格外小心。”梁信軍稱(chēng)。

梁信軍的投資理念受護城河理論和浮存金的應用影響最大

而巴菲特倚重保險浮存金進(jìn)行投資的方法，則成了復星立志學(xué)習的原動(dòng)力。因為難以找到可供長(cháng)期使用且成本低廉的資金，是復星多年來(lái)一直的困擾。

就在復星國際業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )一個(gè)月前，巴菲特剛剛曬出了他使用浮存金的戰績(jì)。伯克希爾的2012年財報顯示其總收益為241億美元，盡管保險業(yè)務(wù)僅貢獻了16億美元的承保利潤，卻為公司提供了731億美元的浮存金進(jìn)行投資。

由于保險業(yè)務(wù)在提供巨額浮存金的同時(shí)實(shí)現盈利，巴菲特將這筆資金稱(chēng)為“負利率資金”。迄今為止，浮存金占到了伯克希爾投資來(lái)源的70%，而伯克希爾已連續10年享用這筆負利率資金。

這是讓復星艷慕不已的資金來(lái)源。“復星在2011年做了52億元投資，其中約42億元的資金是依靠分紅和出售股權的方式自籌而來(lái)。如果有一個(gè)持續的資金來(lái)源，穩定地提供40億-50億的資金，我能夠更好地實(shí)現巴菲特這種模式。”梁信軍對《中國企業(yè)家》說(shuō)。

巴菲特引以為傲的浮存金主要由旗下的三家保險公司供給——其中伯克希爾·哈撒韋再保險公司為巴菲特提供了規模最大的保險浮存金。這家公司自1985年始，一直提供著(zhù)超過(guò)340億美元規模浮存金；而巴菲特以并購方式納入麾下的全美最大的財產(chǎn)再保險公司General Re，以及北美第四大的汽車(chē)保險公司GEICO，也在發(fā)揮著(zhù)相同的功效。

在巴菲特投資保險公司62年之后，郭廣昌也拼接了自己的保險板塊。

2007年，復星通過(guò)增資擴股的方式入股了當時(shí)出現償付能力危機的永安保險，在2010年經(jīng)歷過(guò)永安保險新一輪增資后，“復星系”在永安保險持股達19.93%，位列永安保險第二大股東。2011年，復星又與美國金融巨擘保德信共同發(fā)起設立復星保德信人壽保險有限公司，公司初始注冊資本為5億元人民幣，復星與保德信雙方各持有合資壽險公司50%的股份。2012年10月，復星保德信正式進(jìn)入營(yíng)業(yè)；今年1月，復星宣布與世界銀行成員組織國際金融公司（IFC）合資成立一家名為鼎睿的再保險公司。

復星著(zhù)手建立三家不同的保險公司，是因為三類(lèi)保險公司各有所長(cháng)——財產(chǎn)保險公司的特點(diǎn)在于現金流比較好，可資金占用周期比較短；而壽險公司雖然盈利慢，卻可以提供長(cháng)周期的資金；再保險公司可以推動(dòng)保險規模的迅速上漲，卻也面臨著(zhù)資金使用周期短的瓶頸。

保險業(yè)務(wù)種類(lèi)建設齊全之后，復星還有一個(gè)特別的想法，就是打通自己多年所投資的公司、項目與保險公司之間的行業(yè)界限。復星旗下的控股企業(yè)、非控股但運營(yíng)的企業(yè)、不運營(yíng)但控股的企業(yè)眾多，同時(shí)復星還握有近百家短期投資獲利的項目。這些被投資企業(yè)群體，對于復星的保險公司發(fā)展職場(chǎng)銷(xiāo)售類(lèi)的保險產(chǎn)品大有裨益。所謂職場(chǎng)銷(xiāo)售，就是保險公司通過(guò)企業(yè)渠道，在公司里派駐代表向員工銷(xiāo)售保險。而復星的企業(yè)渠道當然就是復星系的眾多公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)。此前，永安保險就曾經(jīng)為復星的關(guān)聯(lián)企業(yè)南鋼集團提供承保服務(wù)。

復星的“伯克希爾”模式是將大量保險資金引入資金池，這意味著(zhù)其發(fā)展模式的蛻變。而此前20年復星的發(fā)展，按梁信軍的劃法，可分為兩個(gè)階段：從1992年到2010年的時(shí)段里，復星把自己定位在一個(gè)有產(chǎn)業(yè)基礎的投資集團，投資資金的來(lái)源幾乎全部是自有資本，或通過(guò)債務(wù)方式募集的資金；第二個(gè)階段始于2011年，此時(shí)由于投資業(yè)務(wù)的規模與投資收益的放大讓復星感到了現金流上的壓力，2011年復星在已有的PE投資平臺上設立了“復星資產(chǎn)管理集團”，此時(shí)復星的資金來(lái)源包括自有資金與籌集資金兩部分，但后者不再局限于債務(wù)，而是更多地引入了股權性質(zhì)的資金。在復星的預期里，第二階段可能也要走十年，而復星將在這個(gè)階段從有產(chǎn)業(yè)基礎的投資集團逐步轉變?yōu)橘Y產(chǎn)管理集團。

復星設想的第三階段開(kāi)局將在2020年左右，斯時(shí)伴隨公司保險業(yè)務(wù)的壯大，復星的資金來(lái)源于不再倚重第三方管理的資金，而是更多地依靠保險公司提供的浮存金，逐步過(guò)渡成以保險公司為核心的管理公司，從而無(wú)限接近巴菲特的模式。

但這一切還只是復星的設想。郭廣昌和梁信軍在努力地學(xué)習巴菲特的投資模式，就不得不直面這個(gè)問(wèn)題，復星可以在中國的保險市場(chǎng)中掘出美國式的“浮存金”嗎？