目前創(chuàng )投行業(yè)正經(jīng)歷著(zhù)大調整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規模大幅度下降，融資規模大幅度下降，退出收益大幅度下降來(lái)形容，整個(gè)PE/VC市場(chǎng)環(huán)境遭遇寒冬。而與此同時(shí)，痛則思變，創(chuàng )投業(yè)的新時(shí)代也正在加速到來(lái)。

遭遇前虎后狼倒逼創(chuàng )投業(yè)踏上轉型路

目前創(chuàng )投行業(yè)正經(jīng)歷著(zhù)大調整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規模大幅度下降，融資規模大幅度下降，退出收益大幅度下降來(lái)形容。

■本報記者 馬 燕

創(chuàng )投的新時(shí)代正在加速到來(lái)，只是這變局不可避免地產(chǎn)生于整個(gè)行業(yè)的陣痛。

目前創(chuàng )投行業(yè)正經(jīng)歷著(zhù)大調整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規模大幅度下降，融資規模大幅度下降，退出收益大幅度下降來(lái)形容。媒體紛紛報道，整個(gè)PE/VC市場(chǎng)環(huán)境遭遇寒冬。

一葉知秋，2012年，記者的一位在知名PE工作的朋友選擇了離開(kāi)這個(gè)行業(yè)。

始于去年下半年的IPO停發(fā)與目前的突擊檢查，致使很多PE機構的IPO退出通道又被“堵死”。

IPO退出受阻

創(chuàng )投機構很受傷

在4月13日晚間公布的排隊企業(yè)審核情況表中，2013年終止審查的企業(yè)增至168家，比4月初的124家增加了44家，企業(yè)大規模撤單的背后是受傷的創(chuàng )投機構。

業(yè)內研究機構日前發(fā)布的榜單顯示，在洶涌而至的IPO“撤回潮”中，共有90多家VC/PE機構受到影響，從這份統計表來(lái)看，近年來(lái)投資案例多的VC/PE機構頻頻“中槍”。近年來(lái)非?；钴S的九鼎投資和中科招商撤單數量不出意外地排在了前兩位。

據業(yè)內人士向《證券日報》記者介紹，如果不能如期上市，還有其他幾種退出通道：一是將股權轉讓給其他投資人，即尋求并購；二是讓大股東回購股權；三是管理層收購；第四種情況，如果企業(yè)做得不好，還可以破產(chǎn)清算。

當然，這些退而求其次的退出通道，相比IPO的收益，要低很多。

北京金長(cháng)川資本管理有限公司董事長(cháng)劉平安向《證券日報》表示，在以上退出機制中，大部分項目是通過(guò)轉讓股權和大股東回股實(shí)現退出的，因為真正能符合IPO的項目畢竟只是少數。如果PE機構完全寄希望于IPO退出而實(shí)現高回報，從發(fā)達市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看，這是完全不現實(shí)的。

據《證券日報》記者了解，現在一些中介機構都在為撤單企業(yè)尋求并購。

君盛投資管理有限公司創(chuàng )始合伙人、董事長(cháng)廖梓君認為，對于已經(jīng)瞄準IPO的創(chuàng )投機構而言，接下來(lái)謀求并購方式退出是“可遇不可求”的事情。

上述業(yè)內人士也承認這一點(diǎn)，他告訴記者，VC/PE機構通常不具備公司控股權，而瞄準IPO的公司通常又沒(méi)有被并購的意愿。同時(shí)，在IPO這條融資渠道受阻的背景下，大股東是否具備回購VC/PE機構股份的實(shí)力也很難說(shuō)。

最賺錢(qián)時(shí)代已過(guò)去？

PE機構需反省投資模式

似乎PE機構日子之難過(guò)前所未有。

九鼎投資創(chuàng )始合伙人、執行總裁蔡蕾認為，Pre-IPO最賺錢(qián)、最火熱的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。他表示，中國PE行業(yè)這幾年主要是做Pre-IPO投資，2009年以來(lái)的所謂“全民PE”就是Pre-IPO的投資熱潮。

也正是在Pre-IPO階段，九鼎異軍突起。

但蔡蕾也清醒地認識到，像很多行業(yè)一樣，高潮過(guò)后就迅速調整。中國的Pre-IPO本來(lái)就是一種階段性的歷史機會(huì )。

而在劉平安看來(lái)，從外部資本市場(chǎng)的環(huán)境，特別是很多擬IPO企業(yè)撤單的這個(gè)角度，說(shuō)現在是創(chuàng )投行業(yè)的冬天，也是對的。但他強調，這只是一個(gè)很小的因素，從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，劉平安認為，創(chuàng )投業(yè)還處于一個(gè)剛起步的階段。

劉平安向記者坦言，對于九鼎和達晨這樣投的項目多、跑得特別快的創(chuàng )投，此番IPO的收緊，客觀(guān)來(lái)說(shuō)，對他們的影響比較大。

但對一些創(chuàng )立晚的基金來(lái)說(shuō)，由于所投資金現在還沒(méi)有到退出的時(shí)候，剛好沒(méi)有碰上這輪IPO。

對于PE機構的退出，劉平安認為，中國的大多數PE機構需要反省自己的投資模式，不能把退出通道都賭在IPO上，需要真正按市場(chǎng)規律辦事。

找錢(qián)也很難

PE機構紛紛轉型

除了退出難，PE現在面臨的募資壓力也相當大。

在記者的采訪(fǎng)中，業(yè)內人士紛紛表示，人民幣PE募資格局正在發(fā)生變化。

對此，媒體也報道稱(chēng)，個(gè)人和機構LP(有限合伙人)更加謹慎，實(shí)力弱小的PE恐難突破募資困境；依賴(lài)第三方渠道募資的局面被打破；境外資金、國有資本正積極參與實(shí)力雄厚的PE，強者越強。

當各種募資渠道紛紛收窄之時(shí)，PE被迫自建財富管理部門(mén)爭奪渠道話(huà)語(yǔ)權。

如何形成穩定的資金來(lái)源，成為令PE頭疼的問(wèn)題。自建渠道成為PE解決募資困境的著(zhù)力點(diǎn)。目前九鼎、鼎暉等機構均已開(kāi)設第三方理財機構進(jìn)行募資。

自建渠道也是不得已而為之。由于監管的政策和目前各種募資渠道的不可控性，PE機構自建財富管理部門(mén)，強化直銷(xiāo)渠道，目的是增強控制力并降低募資成本。

不過(guò)，劉平安認為，募資說(shuō)難是難，但如果人脈夠廣，有足夠的LP，資金的問(wèn)題也并不足懼。

而即使如此，PE機構們早已有意無(wú)意地踏上了轉型之路。