人保低調招商激進(jìn)華泰玩蹦極

　　借十六大后一系列重大林業(yè)改革決策部署的推出，“林權”投資之風(fēng)漸漲。5月24日晚，乘風(fēng)而上的金森林業(yè)IPO的申購發(fā)行結果如約揭曉。

　　據當晚公告顯示，發(fā)行價(jià)格定在12元/股，但金森林業(yè)申購火爆，其網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.58%，超額認購倍數達173倍，而其網(wǎng)下有效申購獲得配售的比例僅1.43%。

　　與火爆的申購場(chǎng)景不同的是，5月22日，其定價(jià)剛一公布，其12元/股的發(fā)行價(jià)，對應高達43.8倍的市盈率，便被指“暗藏玄機”有蒙蔽投資者之嫌。

　　24日晚公布的機構詢(xún)價(jià)詳細報價(jià)表顯示，大多機構報價(jià)集中在8-13元，但兩家大型投資機構的判斷截然不同，更有一家機構的兩只產(chǎn)品報價(jià)懸殊。

　　擦邊“紅線(xiàn)”定價(jià)

　　據主承銷(xiāo)商紅塔證券出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報告認為，金森林業(yè)合理價(jià)值區間為11.99-14.58元/股，而其初步詢(xún)價(jià)截止日，同行業(yè)可比上市公司吉林森工(600189.SH)2011年的靜態(tài)市盈率30.86倍、滾動(dòng)市盈率35.29倍。

　　似乎金森林業(yè)落在12元/股的做法相當“巧妙”。

　　據近日發(fā)布并開(kāi)始逐漸實(shí)施的新股發(fā)行體制改革有關(guān)措施規定，新股發(fā)行市盈率應以行業(yè)平均市盈率相關(guān)，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，那么公司將面臨更嚴格的信披監管等一系列制約措施。

　　“一般是需要調控在不高于25%的紅線(xiàn)內，若超過(guò)就須拿出讓監管層和市場(chǎng)都充分信服的理由和承諾。”5月初，接近監管層的一位知情人士告訴記者，“超過(guò)25%紅線(xiàn)的定價(jià)，監管層會(huì )特別關(guān)注。”

　　金森林業(yè)的定價(jià)就避開(kāi)了這道紅線(xiàn)。根據發(fā)行價(jià)12元計算，其相對的市盈率約43.8倍。

　　雖然按同行業(yè)可類(lèi)比公司2011年的靜態(tài)市盈率為30.86倍計算，其發(fā)行價(jià)超過(guò)25%這道紅線(xiàn)，達到該可類(lèi)比公司靜態(tài)市盈率的142%，但按2012年可類(lèi)比的同行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率35.29倍計算，其“紅線(xiàn)”市盈率則為44.11倍。

　　金森林業(yè)發(fā)行價(jià)擦邊“紅線(xiàn)”最大值定價(jià)，雖說(shuō)平安經(jīng)過(guò)監管層“審核”，但仍難檔市場(chǎng)“異議”。

　　金森林業(yè)招股書(shū)顯示，2009-2011年，公司營(yíng)收分別為8392萬(wàn)元、1.1億元和1.27億元;凈利分別為3185萬(wàn)元、3982萬(wàn)元和4666萬(wàn)元。營(yíng)收和凈利每年都保持一定增長(cháng)，具有成長(cháng)性。

　　但是，福建的永安林業(yè)(000663.SZ)和中福實(shí)業(yè)(000592.SZ)2011年受有關(guān)林業(yè)“限伐”政策影響，業(yè)績(jì)均大幅下滑甚至巨虧。

　　覆巢之下，金森林業(yè)何以保得“完卵”?

　　細看招股書(shū)不難發(fā)現，營(yíng)業(yè)外收入成為其一枝獨秀的秘密武器。

　　金森林業(yè)招股書(shū)顯示，2009-2011年，營(yíng)業(yè)外收入分別為846.30萬(wàn)元、1208.59萬(wàn)元和1145.30萬(wàn)元，占同期利潤總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%。這些營(yíng)業(yè)外收入中，政府補助占營(yíng)業(yè)外收入比重平均超過(guò)90%。