文/劉建輝 黃晨嵐

　　從瀕臨破產(chǎn)的西方淘金客到令人生畏的做空者，Muddy Waters創(chuàng )始人博樂(lè )康的冒險記。

　　支持者視他為揭穿資本市場(chǎng)騙局的“佐羅”式英雄，批評者則斥其是“流氓”、“謀一己私利的賣(mài)空者”。但就在一年前，他還僅僅是一個(gè)在中國碰運氣的西方淘金者：聲名不顯甚至有些落魄。

　　正因為如此，他的經(jīng)歷被蒙上了一層傳奇色彩。成名后刻意低調也使其愈發(fā)神秘和行蹤莫測。不過(guò)，隨著(zhù)被關(guān)注度越來(lái)越高，甚至資本市場(chǎng)開(kāi)始出現打著(zhù)其旗號的謠言時(shí)，他已很難再保持隱藏在幕后的“刺客”形象。

　　美國人卡森·布洛克(Carson C. Block)，渾水公司(Muddy Waters)創(chuàng )始人。12歲起就夢(mèng)想著(zhù)淘金中國，23年后成為最令人生畏的中國概念股做空者，他更愿意別人稱(chēng)呼自己的中文名字“博樂(lè )康”。

　　“我們不是高盛，也不是大牌投資機構，我們只是Nobody(無(wú)名小輩)。”今年1月初，博樂(lè )康對《環(huán)球企業(yè)家》說(shuō)。但半年后的7月8日，當博樂(lè )康再次和本刊記者對話(huà)時(shí)，他已聲名鵲起，一躍成為資本市場(chǎng)無(wú)人敢忽視影響力的人物。

　　他的隱形“權勢”來(lái)自堪稱(chēng)完美的獵殺成績(jì)。自2010年6月起，渾水公司曾先后將目標對準東方紙業(yè)、綠諾國際、中國高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等在北美上市的中國概念股，質(zhì)疑這些公司存在財務(wù)造假、合同不實(shí)等欺詐投資者行為。一如出手必中的頂尖刺客，博樂(lè )康獵殺的中國概念股最終都無(wú)一幸免，綠諾國際、中國高速頻道和多元環(huán)球水務(wù)均被交易所退市，嘉漢林業(yè)股價(jià)大跌，東方紙業(yè)股價(jià)至今不到被做空前的一半。

　　過(guò)去10年間，中國概念股一直是華爾街長(cháng)盛不衰的投資品種，但亦有大量質(zhì)地不良者通過(guò)反向收購流水生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)入海外資本市場(chǎng)。博樂(lè )康無(wú)意間成為第一個(gè)戳破皇帝新衣的人。缺乏大投資機構的從業(yè)經(jīng)驗無(wú)疑是博樂(lè )康的軟肋。但這也正是其最神奇之處，僅憑一定的專(zhuān)業(yè)背景、投資經(jīng)驗以及實(shí)地調研，他就一次次找出那些隱藏在財務(wù)報表背后的漏洞，給在資本市場(chǎng)蒙混多年的上市公司以致命一擊。這無(wú)疑顛覆了資本市場(chǎng)的傳統信條：只有那些華爾街大型投資機構或資深分析師的研究評級報告才會(huì )大幅影響股價(jià)。

　　唯一的失手是展訊。今年6月28日，博樂(lè )康發(fā)表公開(kāi)信，指出展訊在財務(wù)、業(yè)務(wù)等方面存在許多可疑之處，并且明確表示正在做空該股。渾水公司過(guò)去積累的信譽(yù)發(fā)揮了巨大的威力，展訊股價(jià)盤(pán)中一度暴跌超過(guò)30%。然而，市場(chǎng)中力挺展訊的聲音更為強大，分析師和通信行業(yè)業(yè)內人士紛紛否定公開(kāi)信的內容，展訊股價(jià)亦快速反彈，截止7月11日收盤(pán)，股價(jià)比被質(zhì)疑前還上漲近25%。“做空展訊將會(huì )是渾水公司的滑鐵盧。”中金公司首席策略師黃海洲7月1日表示，此前中金公司剛剛給予展訊“買(mǎi)入”評級。

　　但博樂(lè )康并未就此認輸。“游戲還在進(jìn)行中，中間的得分并不重要，游戲結束時(shí)我們再來(lái)評判輸贏(yíng)。”他7月初在接受《環(huán)球企業(yè)家》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　冒名者也隨之而來(lái)，有人在借渾水公司的名號“渾水摸魚(yú)”。6月27日，在香港上市的雨潤食品股價(jià)大幅下挫約20%。市場(chǎng)傳言，渾水公司將發(fā)布質(zhì)疑雨潤的報告。但博樂(lè )康卻對此傳言大感意外。他對本刊表示，渾水公司從未打算研究雨潤，也沒(méi)有研究過(guò)任何在香港上市的公司。他說(shuō)，渾水公司從來(lái)不對未發(fā)表報告的公司做出評論，但是鑒于雨潤的股價(jià)受到謠言的影響很大，他不得不做出澄清。之前也曾有消息稱(chēng)，渾水公司打算做空在美國上市的另一家中國食品企業(yè)河南眾品，但是到目前為止這仍是個(gè)謠言。

　　成名后的麻煩接踵而至。美國MoneyShow.com網(wǎng)站上的一篇報道稱(chēng)，渾水公司正在接受港府監管者的調查，博樂(lè )康被要求回避兩周。博樂(lè )康向本刊澄清，從未有香港的監管者找到他，當時(shí)他只是出于禮貌告訴記者自己在旅行。“或許我不該這么客氣。”博樂(lè )康坦言并不習慣驟然成名后的生活變化，“有知名度并不是一件壞事，但是這么短時(shí)間內發(fā)生如此大的變化，我需要時(shí)間適應。”

　　成名之路

　　獵殺中國概念股并非博樂(lè )康最初的“中國夢(mèng)”。

　　受家族商業(yè)傳統影響，他12歲時(shí)就萌生了投資的想法，并且認為中國蘊藏著(zhù)巨大的商業(yè)機會(huì )。為此他在大學(xué)里輔修中文，并在畢業(yè)后立即飛到上海，花大量的時(shí)間去研究當時(shí)為數不多的B股，并且去拜訪(fǎng)這些公司。但僅僅6個(gè)月后，他就意識到在中國推行價(jià)值投資理念的做法根本行不通。失望之余他黯然折返美國，但2005年后其身影再度出現在上海。短暫當過(guò)一段律師后，他開(kāi)始在異鄉創(chuàng )業(yè)，并寫(xiě)了一本教老外如何在中國做生意的書(shū)。

　　這個(gè)美國人的執著(zhù)和冒險精神繼承自其家族基因。130多年前，年輕的布洛克家族創(chuàng )始人威廉·布洛克(William Block)懷揣著(zhù)1美元從歐洲飄洋過(guò)海到達紐約，并很快前往美國中西部。在那里，威廉挨家挨戶(hù)推銷(xiāo)亞麻布，并以此為起點(diǎn)開(kāi)創(chuàng )了自己的家族事業(yè)，他創(chuàng )辦的零售公司后來(lái)被梅西百貨收購，至今其后人仍活躍在房地產(chǎn)、零售、倉儲等投資領(lǐng)域。

　　博樂(lè )康試圖在中國復制其祖輩的傳奇，但勇氣并非成功的唯一因素。其事業(yè)直到一年前仍在蹉跎：他曾創(chuàng )辦了一個(gè)中國商業(yè)信息網(wǎng)站，以及一家名為L(cháng)ove

　　Box的私人倉儲公司，并在后者身上傾注了許多心血。但個(gè)人私密存儲空間對中國人來(lái)說(shuō)過(guò)于超前，苦苦支撐之下，這個(gè)創(chuàng )業(yè)公司有四次到了關(guān)張的邊緣，博樂(lè )康甚至一度懷疑自己并非做生意的那塊料。

　　如果沒(méi)有隨后發(fā)生的一切，這個(gè)年輕西方小伙子狼狽的中國冒險可能由此終結。

　　博樂(lè )康的父親擔任美國一家投資公司的負責人，去年1月份，生意不順的博樂(lè )康受父親比爾·布洛克(Bill Block)的委托到河北保定實(shí)地調研東方紙業(yè)，發(fā)現這家通過(guò)反向收購在美國上市的公司存在諸多可疑之處，號稱(chēng)有數百萬(wàn)美元的存貨甚至是一堆廢紙。博樂(lè )康的父親最終放棄了投資東方紙業(yè)的想法，但金融專(zhuān)業(yè)出身的博樂(lè )康卻敏感地意識到，做空有欺詐行為的中國概念股可能會(huì )成為一門(mén)生意。于是，他和一位朋友成立了渾水研究公司并擔任研究主管，并于2010年6月28日發(fā)布了關(guān)于東方紙業(yè)的調研報告，以大量的數據和圖片指出東方紙業(yè)涉嫌嚴重的欺詐行為。該報告引起在市場(chǎng)中引起很大反響，東方紙業(yè)的股價(jià)隨之大跌。(詳情請于Gemag.com.cn查閱《推動(dòng)中國商業(yè)國際化25人——博樂(lè )康》一文)

　　在東方紙業(yè)之后，2010年11月10日，渾水發(fā)布了針對綠諾國際的做空報告，導致綠諾一個(gè)月內即被納斯達克勒令退市。(詳情請于Gemag.com.cn查閱《綠諾幻滅記》一文)這由此引發(fā)了一場(chǎng)由美國證券交易委員會(huì )(SEC)發(fā)起的大規模調查整頓反向收購借殼上市公司的行動(dòng)。

　　此后，渾水公司基本上保持著(zhù)兩個(gè)月“獵殺”一家中國概念股的頻率。2011年2月3日發(fā)布做空中國高速頻道的報告，4月4日發(fā)布多元環(huán)球水務(wù)的做空報告，6月2日發(fā)布嘉漢林業(yè)的做空報告。間隔時(shí)間最短的是6月28日發(fā)布公開(kāi)信質(zhì)疑展訊通信。

　　渾水認真研究和調查過(guò)的中國概念股有10-15家，并隨時(shí)保持著(zhù)對5-10家公司的關(guān)注。“工作很不容易，因為我們的團隊很小，需要投入很多精力和時(shí)間。我們從不匆忙下結論，報告必須是確鑿無(wú)疑的。”

　　截至目前，渾水獵殺的最大“獵物”是嘉漢林業(yè)，這家公司在被渾水做空前市值高達約50億美元，且大股東是華爾街最知名的對沖基金經(jīng)理之一約翰•保爾森(John Paulson)。

　　調查嘉漢林業(yè)的難度也是前所未有。嘉漢林業(yè)的分支機構比之前4家公司都多，而且有多家“授權中間商”幫助開(kāi)展業(yè)務(wù)，銷(xiāo)售數據難以追查，另外嘉漢林業(yè)的主要資產(chǎn)是林木，也難以核查。

　　為了弄清嘉漢林業(yè)的底細，渾水公司組織了一個(gè)10人的團隊，包括會(huì )計、法律、金融和工業(yè)方面的專(zhuān)業(yè)人士，花費兩個(gè)月的時(shí)間，查閱了超過(guò)上萬(wàn)頁(yè)的中文文件。渾水公司還聘請了專(zhuān)業(yè)的調查機構到云南、廣西、福建、江西等地展開(kāi)調查，同時(shí)聘請了4家律師事務(wù)所作為顧問(wèn)幫助他們分析。“我們在研究和調查嘉漢林業(yè)上投入的人力、財力及時(shí)間比任何一個(gè)投資者和研究機構都要多得多。”博樂(lè )康指出。

　　渾水公司發(fā)布的調查報告令人震驚。報告直指嘉漢林業(yè)在銷(xiāo)售、資產(chǎn)方面存在嚴重的欺詐行為，并稱(chēng)其是通過(guò)反向并購(RTO)上市的中國公司實(shí)施欺詐行為的“祖父”。結論：嘉漢林業(yè)已經(jīng)一文不值。

　　震撼一幕隨即出現，嘉漢林業(yè)的股價(jià)當天大跳水，下跌64%，到6月21日跌至僅1.44加元，逼近渾水公司給出的目標價(jià)，92%的市值灰飛煙滅。雖然此后在美國著(zhù)名的威靈頓資產(chǎn)管理公司(Wellington Managment)宣布大幅增持的利好消息推動(dòng)下，嘉漢林業(yè)的股價(jià)大幅反彈，但是截止7月11日，其收盤(pán)價(jià)僅有4.31加元，相比較質(zhì)疑報告發(fā)布時(shí)的18.21元，跌幅仍然達到76%。博樂(lè )康可謂大獲全勝，甚至逼得保爾森基金緊急平倉，損失超過(guò)5億美元。

　　博樂(lè )康在接受本刊專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)仍然堅持他最初的判斷：“嘉漢林業(yè)肯定會(huì )被退市，百分之百！”他認為渾水公司對嘉漢林業(yè)的調查足夠扎實(shí)。

　　雖然其過(guò)去一年做空中國概念股的數量只有數家，但影響力卻極為深遠。在綠諾國際被渾水質(zhì)疑并退市后，去年年底美國證券交易委員會(huì )(SEC)開(kāi)始調查一批美國的小型會(huì )計師事務(wù)所，一批通過(guò)反向并購上市的公司轉向尋求“四大”會(huì )計師事務(wù)所的服務(wù)，但是據“四大”內部消息，他們已經(jīng)暫停承接此類(lèi)業(yè)務(wù)。隨著(zhù)中國概念股的全面下跌，美國市場(chǎng)進(jìn)一步將對通過(guò)反向并購上市的公司的財務(wù)誠信問(wèn)題的擔憂(yōu)，擴展到了通過(guò)IPO方式上市的企業(yè)的擔憂(yōu)。穆迪在7月11日公布的一份研究報告中，對49家中國公司亮出了“紅旗”(Red Flags)，以警示這些公司在財務(wù)和公司治理方面存在較大風(fēng)險。其中就包括嘉漢林業(yè)。

　　至此，博樂(lè )康和渾水公司的聲望已達到一年來(lái)的頂點(diǎn)。

　　質(zhì)疑沖擊波

　　做空中國概念股的同時(shí)，渾水公司和博樂(lè )康本人隨時(shí)都要承受外界的威脅。過(guò)去一年中，博樂(lè )康不斷收到匿名的死亡威脅郵件和電話(huà)，博樂(lè )康后來(lái)干脆不再親自查看公開(kāi)郵箱，而是由助手幫他過(guò)濾。

　　受到被做空公司的公開(kāi)指責更是意料之中。嘉漢林業(yè)曾對渾水公司的報告作出公開(kāi)回應，稱(chēng)：“渾水的指控是不準確的、沒(méi)有根據的和具有誹謗性的。”嘉漢林業(yè)董事長(cháng)兼首席執行官陳德源則指責渾水公司是“一家為謀一己私利的賣(mài)空者”，并且質(zhì)疑渾水公司的合法性。抓住博樂(lè )康在發(fā)布報告前沒(méi)有與嘉漢林業(yè)的管理層進(jìn)行過(guò)溝通這一點(diǎn)，嘉漢林業(yè)首席財務(wù)官戴維•霍斯利(David Horsley)不忿地說(shuō)：“這種馬虎而不盡職的態(tài)度，證明了渾水公司工作質(zhì)量低下。”

　　幾乎所有被渾水公司攻擊的公司都反駁稱(chēng)，渾水在發(fā)布報告之前就做空股票，有明顯的利益沖突，只是為了自己盈利。甚至有人認為，渾水做空中國概念股本質(zhì)上是“黑吃黑”——上市公司本身在財務(wù)和運營(yíng)上有問(wèn)題，當渾水發(fā)布報告時(shí)，實(shí)際上背后的對沖基金等早已經(jīng)建好空倉，而且多空一起做，等到股價(jià)跌到很低的時(shí)候，就順勢抄底。

　　每當博樂(lè )康發(fā)布一個(gè)做空報告時(shí)，經(jīng)常是中國概念股整體都會(huì )受到影響，甚至導致一些公司被投資者錯殺。博樂(lè )康認為，這并非他的目的，其他中國概念股所受的影響也無(wú)法控制，“當我們說(shuō)某些公司有欺詐的時(shí)候，我們只是針對這些公司，不會(huì )涉及其他公司。如果其他公司的股價(jià)下跌，可能是因為這個(gè)公司也不是很透明，投資者有懷疑。”

　　但仍有投資者指責渾水公司的做空之舉造成了他們的損失。“你們這些人都是流氓。你們曝光這些中國公司只是為了你們自己的利益，你們一點(diǎn)都不考慮我們這些做多的人賠光所有的錢(qián)。你們晚上怎么能夠睡得好覺(jué)！”有憤怒者直接在渾水公司的網(wǎng)站上留言。

　　本刊記者就此問(wèn)題咨詢(xún)法律和投資界人士后，得到的答案是：渾水公司這種發(fā)報告之前就做空的方式雖然從道義上令人難以接受，但是并不違法；而且由于報告已經(jīng)做出了周詳的免責聲明，美國監管機構也不太可能直接對渾水公司做出操控市場(chǎng)的指控。

　　做空展訊失利之后，外界對渾水公司的批評更甚。但博樂(lè )康認為：“我們沒(méi)有犯過(guò)關(guān)鍵性的錯誤。”渾水公司做空的前5支股票都是以發(fā)看空報告的形式，而對展訊卻只是發(fā)布了一封公開(kāi)信，并沒(méi)有發(fā)布報告。對此，博樂(lè )康解釋稱(chēng)，渾水想給投資者機會(huì )，讓他們自己去做調查研究，因此決定只指出問(wèn)題。不過(guò)，他又表示，不排除未來(lái)發(fā)布關(guān)于展訊的報告的可能性。他認為，那封公開(kāi)信有助于展訊未來(lái)幾個(gè)月增加信息披露，從而可以幫助投資者做判斷。“很多分析師反駁我們，但是他們無(wú)法否認，在我們的報告發(fā)布后，他們對于展訊通信的研究比以前更仔細了。”

　　盡管如此，外界的指責仍使博樂(lè )康一度受到很大困擾。特別是去年?yáng)|方紙業(yè)的指控，當時(shí)東方紙業(yè)公開(kāi)稱(chēng)博樂(lè )康之所以出做空報告，是因為索賄不成進(jìn)行報復。“我們的工作本來(lái)是揭露違法行為，結果卻被對方指責我們違法，這就是典型的說(shuō)謊者：當你戳穿他們的謊言時(shí)，他們會(huì )說(shuō)更多的謊言來(lái)掩蓋。”曾有多家被渾水做空的公司都曾表示要起訴渾水公司或者博樂(lè )康本人，不過(guò)至今沒(méi)有投資者或者被做空的公司真的對他們提起訴訟。

　　外界猜測渾水公司從做空中賺了個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。博樂(lè )康并沒(méi)有詳細透露渾水公司的盈利情況，但他對本刊表示，因為項目本身很花錢(qián)，有時(shí)做空一只股票也會(huì )也賠錢(qián)，總體而言渾水是賺錢(qián)的。“對于那些批評我們和其他做空者的人，我想說(shuō)的是，很好，如果你們去揭露欺詐行為，同時(shí)又不做空該股，我會(huì )為你們鼓掌的。”博樂(lè )康認為，渾水公司所做的調研工作成本非常高，如果不做空的話(huà)就沒(méi)有收入，也就無(wú)法揭露更多的欺詐行為。

　　殺手還是天使

　　博樂(lè )康不喜歡“殺手”這個(gè)綽號，他始終認為他所做的事是在保護投資者——除掉一些壞公司，讓好公司更好，讓投資者免受更大的損失。博樂(lè )康以嘉漢林業(yè)為例表示， 欺詐越早被揭露，遭受損失的人就會(huì )越少。“如果渾水公司沒(méi)有‘發(fā)現’嘉漢林業(yè)，它的欺詐行為可能還會(huì )持續幾年，再圈幾十億美元。”

　　在博樂(lè )康看來(lái)，分析師在發(fā)現欺詐方面的聲譽(yù)非常差，他們對公司的看法經(jīng)常是錯誤的。“正常情況下，我發(fā)布的報告對這些分析師來(lái)說(shuō)都是一個(gè)很大的意外。他們會(huì )受到那些遭受損失客戶(hù)的指責，因此會(huì )本能地說(shuō)我們是錯誤的。”

　　他對自己和同行們的“打假”成績(jì)感到滿(mǎn)意。隨著(zhù)更多類(lèi)似渾水公司的調查機構加入做空者行列，以及大批涉嫌欺詐的中國概念股被揭露，中國概念股誠信問(wèn)題已經(jīng)引起投資者和監管機構的極大重視，后果也逐漸顯露：中國概念股估值受到打壓，計劃中的IPO和融資項目受到影響。在海外上市的中國公司的質(zhì)量參差不齊是業(yè)內公認的事實(shí)，但明顯的變化是，一年前，很多人會(huì )嘲笑美國股市是那么容易制造欺詐而不被發(fā)現，而現在人們認為最難制造欺詐的地方就是美國股市。“雖然做空機構的報告良莠不齊且功利性極強，但幫助清理了一批壞蘋(píng)果，剩下的公司整體質(zhì)量會(huì )比較好。”羅仕證券中國區首代馬峻對本刊表示。

　　但渾水公司做空中國概念股的難度將越來(lái)越大。到目前為止，渾水公司的業(yè)務(wù)一直是做空在北美上市的中國概念股。馬峻認為，由于股價(jià)波動(dòng)劇烈，美國一些券商禁止客戶(hù)用保證金買(mǎi)賣(mài)中國概念股，做空將必須全額付款，沒(méi)有杠桿；借用股票做空的利息也大幅提升，做空的成本越來(lái)越高。此外，隨著(zhù)中國概念股股價(jià)的大幅下挫，投資價(jià)值已經(jīng)顯現，最近幾周明顯有新資金進(jìn)場(chǎng)，監管的加強以及中國概念股不斷的股票回購甚至私有化，也增加了做空的難度。

　　今年1月份，博樂(lè )康在接受本刊專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾表示，未來(lái)也可能做多某些中國概念股，但是他至今沒(méi)有這么做。博樂(lè )康研究過(guò)一些中國公司后發(fā)現，沒(méi)有一個(gè)足夠“干凈”的公司。“當我們發(fā)現一個(gè)公司看起來(lái)還不錯的時(shí)候，進(jìn)一步的調查就會(huì )發(fā)現很多問(wèn)題。”博樂(lè )康認為，很多美國上市公司都是“被逼”做假，至少是纂改某些數據。“因為有那么多的欺詐在那里，好企業(yè)要與他們競爭資本，就不得不也進(jìn)行欺騙。”

　　對于未來(lái)，博樂(lè )康還有很多設想，包括募集一只對沖基金，以及把“戰場(chǎng)”擴展到北美以外的股市，但是何時(shí)行動(dòng)其尚沒(méi)有時(shí)間表。

　　意外之喜是，隨著(zhù)渾水公司的聲望日隆，他在上海的私人倉儲公司的生意今年也紅火了起來(lái)。本刊記者在該公司發(fā)現，幾乎所有的倉儲箱都已經(jīng)租賃出去。“我已經(jīng)將Love Box從懸崖邊上拉了回來(lái)。”博樂(lè )康說(shuō)。