隨著(zhù)國內股權投資市場(chǎng)日益升溫，大量資本涌入該領(lǐng)域，保險資金于今年9月亦獲保監會(huì )批準參與。ChinaVenture投中集團分析認為，對比投資未上市企業(yè)股權的直接參與方式和投資于相關(guān)基金的間接參與方式，通過(guò)投資母基金（Fund of Funds, FOF）參股相關(guān)基金，從而間接涉足PE投資，將成為國內大量保險資金進(jìn)軍股權投資領(lǐng)域的最優(yōu)選擇。國內保險機構積極參與近期創(chuàng )立的國創(chuàng )母基金，可視為此領(lǐng)域的有益嘗試。

　　12月28日，國開(kāi)金融有限責任公司與蘇州創(chuàng )業(yè)投資集團宣布聯(lián)合成立首期規模150億元的國創(chuàng )母基金，以此投資于國內的創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資基金，從而成為國內首支國家級股權投資FOF，社?；?、中國人壽、中再保險等大型社保和保險機構對投資國創(chuàng )母基金表現出濃厚興趣，并均做出不低于10億元的投資承諾。

　　此前在9月3日，保監會(huì )頒布《保險資金投資股權暫行辦法》，對保險資金直接或間接參與國內股權投資的資質(zhì)條件、投資標的、投資規范、風(fēng)險控制、監督管理等作出規定。出于防控資金風(fēng)險、保證回報的考慮，暫行辦法對保險資金直接投資未上市企業(yè)股權進(jìn)行了明確界定，將其限制于"保險類(lèi)企業(yè)、非保險類(lèi)金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養老、醫療、汽車(chē)服務(wù)等企業(yè)"范圍內。

　　參考國務(wù)院10月18日頒布的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》可以發(fā)現，國家已確定的七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)（節能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)）均未列入保險資金可進(jìn)行直接投資的行業(yè)范圍內；目前投資機構較為關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、IT、消費品、醫療及節能環(huán)保等行業(yè)也僅有少部分在列。

　　雖然以平安、泰康為主的國內保險機構此前通過(guò)成立資產(chǎn)管理公司的方式，已對未上市企業(yè)股權投資展開(kāi)嘗試（見(jiàn)表1），但國內保險資金在直投領(lǐng)域的大范圍參與，顯然將受到保監會(huì )《暫行辦法》在風(fēng)控層面的明確制約。在項目來(lái)源、投后管理能力、團隊經(jīng)驗、激勵制度等方面，保險機構的直投業(yè)務(wù)也較難與長(cháng)期實(shí)行市場(chǎng)化運作的股權投資機構展開(kāi)競爭。

表1 國內保險機構參與未上市企業(yè)股權投資典型案例

　　直接投資未上市企業(yè)受限，間接投資人民幣基金亦不現實(shí)。ChinaVenture投中集團旗下數據庫產(chǎn)品CVSource掌握的數據顯示，2010年國內開(kāi)始募集的人民幣基金超過(guò)130支，目標募集規模超過(guò)823億元。誠然，保險資金在PE領(lǐng)域可供配置的資本規模已超過(guò)千億元規模，但考慮到保險機構PE業(yè)務(wù)團隊規模較小、有效評估優(yōu)質(zhì)GP的量化體系缺乏、入股基金時(shí)將進(jìn)行長(cháng)期盡職調查等普遍現狀，短期內將資金引入PE領(lǐng)域、盡快分享該行業(yè)的豐厚回報，無(wú)疑為保險機構的投資篩選能力帶來(lái)了巨大挑戰。

　　客觀(guān)來(lái)看，目前國內股權投資領(lǐng)域的資本面充裕乃至過(guò)熱，固然存在追逐短期低風(fēng)險高回報的不理性因素；但在國內整體通脹的普遍預期之下，擁有大量資金、追求長(cháng)期穩定收益的保險機構參與股權投資，亦反映出開(kāi)拓資本配置渠道、分散風(fēng)險與平衡收益的理性需求。目前國內人民幣基金普遍面臨募資困難，首要原因即是以大型金融機構投資者為主的合格LP缺乏，其也導致了社?；?、國家開(kāi)發(fā)銀行、政府引導基金等PE業(yè)務(wù)先行者受到機構熱捧的局面出現。GP/LP間的溝通效率低下與互信關(guān)系不足，將成為制約國內PE機構發(fā)展的一大問(wèn)題。

　　在這種情況下，可通過(guò)募集資金投資于多只基金、在國內PE行業(yè)擁有廣泛資源與深入研究的專(zhuān)業(yè)FOF，無(wú)疑為潛在LP提供了較理想的解決方案：借助FOF富有經(jīng)驗的投資團隊，LP可有效降低基金篩選的時(shí)間與團隊成本；通過(guò)FOF篩選的基金組合，LP可分散單只基金的業(yè)績(jì)風(fēng)險，均衡回報；通過(guò)FOF成型的業(yè)務(wù)流程體系，LP可與GP建立較順暢的信息獲取與溝通機制，GP也能將更多精力集中于投資項目操作。對于現階段直接投資企業(yè)存在監管層限制、間接投資PE基金存在客觀(guān)難度的國內保險機構而言，投資專(zhuān)業(yè)FOF可謂是一條較為穩妥的PE業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。

　　ChinaVenture投中集團旗下數據庫產(chǎn)品CVSource掌握的數據顯示，國內目前真正具備PE 基金篩選、評估與投資能力的本土專(zhuān)業(yè)機構數量較少，僅限于社?；?、國開(kāi)金融（原國家開(kāi)發(fā)銀行）等國有金融機構；地方政府在2008年后大量設立的地方創(chuàng )投引導基金中，資金實(shí)力與基金投資經(jīng)驗較豐富的也僅限于蘇州創(chuàng )業(yè)投資集團、上海浦東科技投資有限公司、北京中關(guān)村創(chuàng )業(yè)投資發(fā)展有限公司等成立時(shí)間較長(cháng)的專(zhuān)業(yè)機構。

　　社?；?、中國人壽、中再保險等社保與保險機構此番對國創(chuàng )母基金表現出投資意愿，國開(kāi)金融與蘇州創(chuàng )投集團的品牌效應不可忽視。隨著(zhù)國內流向PE領(lǐng)域的資金規模不斷增加，LP群體對平衡風(fēng)險與回報的綜合要求必然將推動(dòng)專(zhuān)業(yè)化FOF管理機構出現，部分境外FOF進(jìn)軍國內PE市場(chǎng)亦將成為普遍現象--國創(chuàng )母基金邀請尚高資本（Siguler Guff ）參與管理，大連聯(lián)合控股有限公司去年與艾德維克（Adveq）聯(lián)合設立國內首家非政府FOF，均為境外FOF試水國內業(yè)務(wù)的開(kāi)拓之舉。專(zhuān)業(yè)FOF機構的市場(chǎng)化競爭，無(wú)疑將令保險資金進(jìn)行國內PE基金投資時(shí)擁有更多選擇。