去年年末以來(lái)，為了應對中國經(jīng)濟的大幅下滑，政府實(shí)施了積極的財政政策，這勢必會(huì )促使地方加大負債規模，使得地方債務(wù)余額變得愈加觸目驚心。

　　⊙ 岳 生/文

　　為應對經(jīng)濟危機，中國政府從去年下半年至今，推出了一系列的經(jīng)濟強刺激計劃，包括兩年“4萬(wàn)億”的投資計劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計劃等，并配套了極為寬松的貨幣政策，今年前8個(gè)月新增人民幣貸款就超過(guò)8萬(wàn)億。大量的財政和貨幣資源落到了大型國企和地方政府的各種項目上，不少地方政府甚至把十年后的項目都提前到現在。

　　在這個(gè)過(guò)程中，一個(gè)風(fēng)險正在顯現：急于上項目的地方政府在融資問(wèn)題上迅速擴張，那么地方債務(wù)問(wèn)題目前的嚴重程度如何？今后是否會(huì )繼續惡化？可能造成什么樣的影響？這都是政策面和市場(chǎng)面都應該關(guān)注的問(wèn)題。

　　早在今年3月，財政部科研所公布的一份中國地方債務(wù)報告顯示，地方政府的過(guò)高債務(wù)已經(jīng)演變?yōu)橐粋€(gè)頗為嚴重的問(wèn)題。

　　而去年年末以來(lái)，為了應對中國經(jīng)濟的大幅下滑，政府實(shí)施了積極的財政政策，這勢必會(huì )促使地方加大負債規模，使得地方債務(wù)余額變得愈加觸目驚心。

　　中央政府提出“4萬(wàn)億”的投資計劃，旨在通過(guò)刺激投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟的復蘇。在這其中，中央政府承諾兩年內拿出1.18萬(wàn)億的資金，其余須地方自籌。但地方政府提出的投資計劃總體額度，實(shí)際上是遠遠超過(guò)這一規模的——今年年初時(shí)甚至有研究表明，經(jīng)簡(jiǎn)單加總，地方政府這兩年計劃的投資規模竟高達18萬(wàn)億。

　　地方政府會(huì )通過(guò)怎樣的渠道來(lái)籌措資金？在正常年份，地方財政收支本已捉襟見(jiàn)肘，再加上這兩年來(lái)全國樓市調整使得土地出讓收入大幅縮水，地方政府自身財力對新增加投資項目的支持是很有限的。因而，通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券等渠道來(lái)增加負債，成為地方為基建項目融資最明顯的選擇。

　　根據政府公布的“4萬(wàn)億”經(jīng)濟刺激方案，瑞信在今年7月份推算出，中國在2009年和2010年間基建投資將分別達到8.4萬(wàn)億元和9.5萬(wàn)億元。結合這一數據，按照80%的地方項目比例來(lái)計算，2009年和2010年地方的基建項目投資將分別為6.7萬(wàn)億和7.6萬(wàn)億。保守地假定在地方基建項目的融資中，以負債形式籌資的比重占50%，那么這兩年地方政府的負債規模將分別增加3.4萬(wàn)億和3.8萬(wàn)億，也即到2010年年末，地方政府負債總額很可能將達到11.2萬(wàn)億元，為2008年地方財政2.77萬(wàn)億收入的404%。

　　收入減少，支出劇增，債務(wù)風(fēng)險急劇上升，將給中國經(jīng)濟的短期和長(cháng)期發(fā)展都帶來(lái)較大挑戰。

　　地方項目融資對商業(yè)銀行的依賴(lài)，實(shí)際上將在這兩年持續綁架?chē)鴥茹y行信貸的發(fā)放。由于這些投資項目多為“鐵公基”建設，項目建設周期相對較長(cháng)，今后需要后續不斷的資金投入，不繼續增加貸款供應，必然有一批項目要斷掉資金鏈，成為爛尾工程；但繼續增加貸款的供應，則會(huì )加大通脹風(fēng)險和銀行壞賬風(fēng)險。

　　在長(cháng)期，這些債務(wù)最終會(huì )對中國經(jīng)濟和金融系統造成多少沖擊，將由未來(lái)5??10年內中國經(jīng)濟的增長(cháng)狀況來(lái)決定。如果在數年后地方債務(wù)無(wú)法償還，遭受打擊最大的將是國內的銀行業(yè)和中國經(jīng)濟。