別崇拜那些高科技公司，要注意他們的研發(fā)費用是不是已經(jīng)擠占了投資者的大塊利潤。

　　文｜CBN記者 崔鵬

　　插畫(huà)｜陳楊

　　一個(gè)投資者要想成功似乎并不難，只需要幾個(gè)簡(jiǎn)單的步驟就夠了。比如，他應該在1975年用1萬(wàn)塊買(mǎi)入Intel；然后在1987年賣(mài)出Intel股票買(mǎi)入微軟；而等到2004年，這又是一個(gè)換股票的時(shí)候了，這個(gè)投資者這時(shí)應當機立斷賣(mài)出微軟買(mǎi)入谷歌。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，如果按照這一流程處理股票，這個(gè)投資者肯定已經(jīng)闊步走進(jìn)了福布斯花名冊，而他的資產(chǎn)應該有1億元以上。不過(guò)這樣的投資者在現實(shí)中還沒(méi)有出現—在很多意淫投資的小說(shuō)和一些民間投資家的博客里好像出現過(guò)—其實(shí)如果只要有耐性并在適合的時(shí)間段里投資這三只股票中的一只，他也就可以用賺來(lái)的錢(qián)好好過(guò)余生了。

　　雖然經(jīng)歷了2000年的高科技泡沫大清算，但是出色的科技公司的確會(huì )大大超過(guò)整體投資市場(chǎng)的增長(cháng)水平，整個(gè)市場(chǎng)也樂(lè )于對科技類(lèi)公司給出高于其他類(lèi)型公司的市盈率，這似乎就是投資者尋找的“圣杯”了，但上帝或佛祖會(huì )保佑你正好抓到這么個(gè)好鬮么？難說(shuō)。

　　要投資高科技股票，其中一個(gè)很大的難題是，投資者很難分得清以后哪種科技是有用的哪種科技是不靠譜的。不要說(shuō)對高科技領(lǐng)域不是很了解的普通投資者，就是那些專(zhuān)業(yè)人士也往往迷茫的不得了，這里比較典型的例子是世界上第一臺個(gè)人電腦，這個(gè)落地式電腦定價(jià)為10600美元，生產(chǎn)它的是霍尼韋爾公司，但當時(shí)他們并不清楚自己生產(chǎn)的這種計算機能帶給普通人什么用處，大家經(jīng)過(guò)頭腦風(fēng)暴的碰撞后認定這臺計算機很適合給美國的家庭主婦使用，比如給主婦們計算收支賬目。因此在給計算機做外形設計時(shí)還特意給主婦們加上了一塊案板，主婦們在使用這臺計算機前還可以免費接受編程培訓，這臺計算機的廣告圖片上畫(huà)著(zhù)一位系著(zhù)圍裙的主婦，她正輕撫著(zhù)那臺機器，下面是兩行醒目的文字：“但愿她的廚藝跟得上霍尼韋爾的運算能力?！碑斎贿@種計算機一臺也沒(méi)賣(mài)出去。

　　這種科技預測幾乎和預測股市走勢一樣難，即使是比爾?蓋茨這樣的偉大人物，他在1995年《未來(lái)之路》里的預言頗有前瞻性，但從整體來(lái)看也只能達到半錯半對。比如他在對媒體的預測這一點(diǎn)上就恐怕有點(diǎn)太超前了：“閱讀將完全成為網(wǎng)絡(luò )行為。今天，仍有不少人在讀報和看雜志，即使最狂熱的PC用戶(hù)也會(huì )偶爾讀一些紙質(zhì)媒體。隨著(zhù)各種設備體積和便攜性的改進(jìn)，事情就會(huì )有所改變，所以在今后五年的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們就會(huì )迎來(lái)這種轉折?！薄姨澤w茨的預言沒(méi)有實(shí)現，不然我們這群紙媒從業(yè)者，很可能現在就要靠裝成盲人給人按摩過(guò)日子。

　　另外又比如蓋茨關(guān)于黃頁(yè)的預言，“黃頁(yè)的使用率會(huì )越來(lái)越低。在未來(lái)五年里，最終會(huì )變成零，或接近零?！边@個(gè)預言明顯有問(wèn)題，據我所知我的電話(huà)就已經(jīng)被販賣(mài)給了6個(gè)賣(mài)汽車(chē)保險的和3個(gè)騙我要退稅的家伙。當然最能說(shuō)明問(wèn)題的例子當屬微軟對網(wǎng)絡(luò )的重要性估計不足，這也是后來(lái)谷歌威脅微軟龍頭地位的原因之一。

　　長(cháng)期投資者沒(méi)有很好的方法來(lái)判斷科技的走向，所以他們對科技企業(yè)的投資也基本保持謹慎態(tài)度。這些投資家中很多人認為高科技企業(yè)看起來(lái)很有前途，但這種前途很大程度上建立在投資者的想象上；此外市盈率太高，如果預期收益稍微弱于市場(chǎng)預期，股價(jià)就會(huì )暴跌，從而造成市場(chǎng)風(fēng)險太大。

　　股神巴菲特對高科技企業(yè)就素有偏見(jiàn)。其實(shí)，巴菲特很可能成為咱們在文章開(kāi)頭所說(shuō)的那個(gè)杰出投資者，在1975年、1987年和2004年，他都有足夠的現金來(lái)參與這些高科技企業(yè)，而且在Intel開(kāi)始籌建的1969年，他還正好在格林奈爾學(xué)院出席會(huì )議，Intel的創(chuàng )始人之一鮑勃?諾伊斯還是巴菲特的朋友。巴菲特當時(shí)掌控的資金已達到1億美元以上，但是籌建Intel的260萬(wàn)美元里沒(méi)有巴菲特的一分一毫。

　　大型計算機公司Control Data創(chuàng )始人威廉?諾里斯也和巴菲特是親戚，諾里斯是巴菲特嬸嬸的弟弟，當時(shí)這位嬸嬸在是否應該投資諾里斯公司這件事上還咨詢(xún)過(guò)巴菲特，巴菲特認為諾里斯離開(kāi)當時(shí)的雷明頓?蘭德公司是瘋了，而且IBM也根本比不上雷明頓?蘭德，當時(shí)已經(jīng)有了這兩家計算機公司，“誰(shuí)還會(huì )需要另外一家計算機公司呢？”于是他錯失了一個(gè)可以賺大錢(qián)的機會(huì )。

　　即使在1990年代的網(wǎng)絡(luò )泡沫前的輿論轟炸中，巴菲特和芒格的伯克希爾?哈薩維公司也拒絕討好投資者、接受高科技公司，查理?芒格管當時(shí)那些煞有介事的網(wǎng)絡(luò )公司叫做狗屎，他們拒絕給狗屎投資。

　　除了對科技一無(wú)所知之外，巴菲特拒絕投資高科技公司更有技術(shù)上的原因，他認為高科技公司往往很難判斷他的老師格雷厄姆所說(shuō)的“安全邊際”。高科技公司的優(yōu)勢在于專(zhuān)利權的保護和技術(shù)上的優(yōu)勢，既然如此，那么技術(shù)型公司的優(yōu)勢也很可能很快被另外公司的新技術(shù)所代替—比如微軟就害怕谷歌技術(shù)革新帶來(lái)的對自己的危害—也正是這個(gè)原因，高科技公司被迫要投入大筆的研發(fā)費用，以使自己可以在競爭中保持優(yōu)勢。Intel每年的研發(fā)費用要占到公司毛利的30%，如果不保持這種高投入，則很可能在未來(lái)幾年被競爭公司超過(guò)。高科技公司除了軟件公司以外，還有制藥公司，比如默克公司，每年要花去毛利的29%用在研發(fā)上，另外要花費毛利的49%用于新藥的管理費用以及銷(xiāo)售費用，這樣的新產(chǎn)品要吞噬公司每年毛利的78%，而且花費上十億美元研發(fā)出品的藥物會(huì )在若干年后失去專(zhuān)利效用，仿制公司就會(huì )一擁而上，屆時(shí)默克在商場(chǎng)上就會(huì )失去優(yōu)勢。

　　而巴菲特一直持有的可口可樂(lè )公司，雖然他們把大筆的費用用在銷(xiāo)售上，卻幾乎沒(méi)有研發(fā)費用。伯克希爾?哈薩維公司的另一只重倉股穆迪公司，銷(xiāo)售管理費用更是只占到毛利的25%，也幾乎沒(méi)有研發(fā)費用。而此類(lèi)公司也不用像高科技公司那樣惴惴不安，他們在市場(chǎng)上失去競爭優(yōu)勢地位的速度也相對較慢。根據查爾斯?范恩的《時(shí)鐘速度》中估計，高科技公司的產(chǎn)品過(guò)時(shí)速度，比如半導體或者計算機為半年到1年，公司的更新速度為2年到10年；相對快餐公司更新速度是5年到25年；最為合算的是那種“讓人上癮的資本主義”煙草公司，它們的更新速度為20至30年。

　　對于中國公司人來(lái)講，情況又有所不同，因為在A(yíng)股上市的公司，真的高科技公司是寥若晨星—偽高科技公司倒有不少—所以如果中國的證券分析師向你推薦高科技公司來(lái)投資，那你還是小心為好。