作者：趙學(xué)昂、葛新元

　　關(guān)鍵詞：新財富；先鋒基金

　　先鋒作為美國三大基金公司之一，創(chuàng )新、服務(wù)與低投資成本是其壯大的根本。先鋒基金不僅創(chuàng )立了世界第一只指數基金，推出了業(yè)內首批稅務(wù)管理基金系列產(chǎn)品，還在眾多個(gè)性鮮明的個(gè)體基金基礎上，運用FOF形式建立了一系列復雜的細分產(chǎn)品線(xiàn)，以適應客戶(hù)對不同投資風(fēng)險和時(shí)限的需求，其一站式基金、核心基金兩大系列基金更成為旗下最具標志性的品牌產(chǎn)品。主動(dòng)與被動(dòng)投資雙管齊下為先鋒的低投資成本戰略打下了基礎，其費用比率僅為0.2%，約為業(yè)內平均水平1.19%的1/6。

　　先鋒同時(shí)設立了客戶(hù)咨詢(xún)和教育平臺、入學(xué)儲蓄服務(wù)中心、退休金中心、房地產(chǎn)計劃中心等完善的投資支持部門(mén)，為客戶(hù)制定獨立的投資規劃并提供全方位輔導，并開(kāi)展了類(lèi)似證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，有單獨的部門(mén)針對小公司和非盈利組織提供退休金管理服務(wù)。這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅帶來(lái)了豐厚的利潤，也有助于擴大公司的資產(chǎn)管理規模。

　　先鋒基金的經(jīng)驗顯示，國內基金公司需要擴大產(chǎn)品覆蓋面，在養老金、入學(xué)金、特定目標投資管理及稅務(wù)管理等方面建立專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)品；強調產(chǎn)品細化，將不同產(chǎn)品的風(fēng)險水平間隔縮短，給予客戶(hù)充分的選擇權；繼續完善指數和ETF產(chǎn)品的廣度，在此基礎上大力發(fā)展FOF型基金以降低基金投資成本；同時(shí)發(fā)展經(jīng)紀和投資者咨詢(xún)業(yè)務(wù)。

　　基金產(chǎn)品線(xiàn)單一、同質(zhì)性強，是國內基金業(yè)長(cháng)久以來(lái)面臨的難題。國內首只可分離交易基金—長(cháng)盛同慶基金于今年5月發(fā)行之后，各基金公司掀起了一波創(chuàng )新熱潮，指數基金、ETF、結構化基金等領(lǐng)域的競爭開(kāi)始白熱化。與此同時(shí)，銀行理財部門(mén)和券商資產(chǎn)管理部門(mén)也在為產(chǎn)品創(chuàng )新和未來(lái)的發(fā)展規劃苦苦思索。這一背景下，海外明星資產(chǎn)管理公司的發(fā)展之路和產(chǎn)品布局可以為我們提供一些啟示，目前資產(chǎn)管理規模穩居美國前三強并被看作美國共同基金業(yè)旗幟的先鋒基金管理公司(Vanguard)即是其一。

　　先鋒之本：創(chuàng )新、服務(wù)與低成本

　　先鋒基金公司成立于1975年，總部位于賓西法尼亞州的福吉谷(Valley Forge)，目前擁有150只國內市場(chǎng)基金和眾多海外市場(chǎng)基金，截至2008年12月31日，管理的資產(chǎn)總額近1萬(wàn)億美元。先鋒不斷壯大的根本，在于持續的創(chuàng )新、細致的服務(wù)與低廉的投資成本。

　　在美國基金業(yè)界，先鋒屢屢引領(lǐng)創(chuàng )新風(fēng)潮。1976年，它發(fā)行了世界上第一只面向個(gè)人投資者的指數化共同基金—先鋒500指數基金，它最終成為世界規模最大的共同基金產(chǎn)品。此后，公司又取消了購買(mǎi)基金時(shí)必須支付的銷(xiāo)售傭金，極大地增強了投資者購買(mǎi)的積極性。1982年，美國政府推動(dòng)實(shí)施了個(gè)人養老金401(K)計劃，先鋒基金迅速開(kāi)展對個(gè)人養老金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，盡量爭取市場(chǎng)份額。1983年，先鋒開(kāi)放了折扣經(jīng)紀服務(wù)，進(jìn)一步降低投資者成本。1986年，先鋒推出了針對零售投資者的第一只債券指數基金—Vanguard Total Bond Market Index Fund，該產(chǎn)品隨即成長(cháng)為世界最大的債券型共同基金之一。1990年，先鋒又創(chuàng )立了第一只國際股票指數基金，1994年推出了業(yè)內首批稅務(wù)管理基金系列產(chǎn)品。

　　全面爭取不同的客戶(hù)并為他們量身定做服務(wù)產(chǎn)品，是先鋒一貫的做法。進(jìn)入上世紀90年代中后期，美國基金公司之間的競爭逐漸激烈，強調客戶(hù)服務(wù)的先鋒更加注重為客戶(hù)提供一站式增值配套服務(wù)。1995年，它建立了功能完備的公司網(wǎng)站Vanguard.com，1996年又及時(shí)推出了針對個(gè)人投資者、有別于公募基金性質(zhì)的資產(chǎn)管理和財務(wù)咨詢(xún)等業(yè)務(wù)。1998年，公司開(kāi)始經(jīng)由州政府的入學(xué)支持法案提供入學(xué)儲蓄賬戶(hù)的管理服務(wù)。為給投資者提供更多的便利性，先鋒于2001年發(fā)行了自己的ETF聯(lián)結基金，很多旗下火爆的基金產(chǎn)品都有ETF與之配對。2004年，先鋒對既有的業(yè)務(wù)發(fā)起了新一輪的改革。針對越來(lái)越熱的401(K)計劃管理服務(wù)，先鋒倡議一站式服務(wù)，開(kāi)始全面負責401(K)計劃管理的整個(gè)流程：從雇員的個(gè)人養老金計劃登記，到提供私人咨詢(xún)以及隨后的證券組合管理，面面俱到。2005年，先鋒開(kāi)始戰略擴張。它在網(wǎng)站上推出了財務(wù)咨詢(xún)板塊，向投資者提供分析工具、管理實(shí)踐項目培訓、圖書(shū)館、證券研究和宏觀(guān)經(jīng)濟分析等服務(wù)。隨后兩年，先鋒在海外大舉擴張，海外資產(chǎn)超過(guò)了1000億美元。時(shí)至今日，先鋒通過(guò)13個(gè)服務(wù)中心服務(wù)于80多個(gè)國家的客戶(hù)。在先鋒的計劃和教育平臺(Planning &Education)之上，它對自己大大小小的客戶(hù)做出獨立的投資規劃、投資者教育、稅務(wù)研究等服務(wù)，并提供定期刊物和全面的咨詢(xún)：只要在先鋒公司開(kāi)戶(hù)投資，保證給予專(zhuān)業(yè)的輔導。

　　低投資成本策略一直是先鋒的立足之本，它在控制客戶(hù)投資成本、幫助客戶(hù)定制合理的低成本投資計劃上有著(zhù)廣泛的聲譽(yù)，這一直是公司驕傲的賣(mài)點(diǎn)。它的一個(gè)信條是：“你無(wú)法控制市場(chǎng)表現，但你能控制投資費用?！币虼?，先鋒公司不遺余力地降低基金投資成本，這也是該公司大力發(fā)展被動(dòng)投資式基金的原動(dòng)力。先鋒基金的費用比率(Expense Ratio)是0.2%，約為業(yè)內平均水平1.19%的1/6，以此計算，投資于先鋒基金，3000美元的規?？梢怨澥?0美元成本，100萬(wàn)美元則可以節省9900美元，規模累積效應十分明顯。

　　構建客戶(hù)導向的共同基金產(chǎn)品線(xiàn)

　　從產(chǎn)品線(xiàn)看，先鋒將服務(wù)分為四大類(lèi)：個(gè)人投資者服務(wù)、機構投資者服務(wù)、金融咨詢(xún)服務(wù)和海外投資者服務(wù)，并以服務(wù)客戶(hù)為宗旨建設了復雜的細分產(chǎn)品線(xiàn)(圖1)。由于部分產(chǎn)品性質(zhì)重疊，在此主要討論其對個(gè)人投資者的服務(wù)。

　　先鋒針對個(gè)人投資者的共同基金產(chǎn)品分成3大類(lèi)，分別是個(gè)體基金(Individual fund)、一站式基金(All-in-one funds)、核心基金(Core funds)。個(gè)體基金即眾多個(gè)性鮮明的普通共同基金產(chǎn)品，先鋒基金一共有117只類(lèi)型各異的個(gè)體基金，按投資標的可以分成5大類(lèi)：貨幣市場(chǎng)型(分應稅、免稅型)、債券型(分應稅、免稅型)、混合型、股票型(分普通、進(jìn)取、行業(yè)型)、海外型。其中，貨幣市場(chǎng)型共10只基金，全部是主動(dòng)管理操作，其中6只是免稅型；債券型共27只基金，其中4只是指數化操作，其余為主動(dòng)管理，并有13只是免稅型；混合型共25只基金，其中僅1只是指數化操作；股票型共42只基金，其中16只是指數化操作，另外21只為普通型，17只為進(jìn)取型，行業(yè)股票型基金僅4只；海外型共13只，其中8只是指數化操作。從最低投資額度看，超過(guò)(含)25000美元的基金有8只，為10000美元的有12只，為3000美元的有96只，為1000美元的有1只。這些基金的費用比率在0.15-2.17%之間。

　　可以說(shuō)，這些個(gè)體基金與國內普通的基金產(chǎn)品相差無(wú)幾，然而，先鋒超越國內基金公司之處在于，它擁有極強的服務(wù)意識，為了避免投資者在眾多個(gè)體基金中盲目孤立地選擇，它以龐大的個(gè)體基金庫為投資標的，建立了一站式基金與核心基金兩個(gè)基金之基金(FOF)系列，通過(guò)將產(chǎn)品系列化、細分化滿(mǎn)足了投資者的不同需求，這兩大系列的基金最終成為先鋒旗下兩個(gè)最具標志性的品牌產(chǎn)品。了解這些基金的設計與資產(chǎn)配置情況，不僅對于國內基金公司大有益，對于個(gè)人投資者配置資產(chǎn)也極具參考價(jià)值。

　　一站式基金

　　這一系列基金設立的目的在于簡(jiǎn)化特定投資者的投資過(guò)程，力求一只基金就滿(mǎn)足其投資目標并分散風(fēng)險。先鋒的一站式基金分為四種：退休儲蓄、入學(xué)儲蓄、管理退休收入、特定事件或目標儲蓄。

　　退休儲蓄。先鋒目標退休基金(Vanguard Target Retirement Funds)提供了一個(gè)為未來(lái)退休進(jìn)行投資的便捷方式，它以FOF方式組建，投資于先鋒旗下各路基金產(chǎn)品。該基金倡導極大化分散投資，適時(shí)配置資產(chǎn)種類(lèi)，降低投資費用：基金經(jīng)理的投資范圍包括超過(guò)6000只的國內股票、債券及超過(guò)2000只的海外股票；由于它是一只典型的生命周期基金，隨著(zhù)委托人退休年齡的臨近，基金的投資標的會(huì )逐漸調整，使風(fēng)險自動(dòng)減??；基金的投資費用為共同基金平均水平的1/4。

　　為了擴大顧客群，先鋒將這一基金系列分成10個(gè)子基金獨立運作(圖2)，年齡介于18-25歲的年輕人可以選擇Target Retirement 2050基金(簡(jiǎn)稱(chēng)“2050基金”，基金名字中的時(shí)間指投資者退休時(shí)間)；離退休只有2年的61-65歲老人可以購買(mǎi)Target Retirement 2010基金；如果投資者年齡超過(guò)66歲且已退休，依然有適合的產(chǎn)品—目標退休收入基金(Target Retirement Income Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)“VTINX”)。先鋒的基金產(chǎn)品在此分支上細分的程度令人驚嘆。在退休后，投資者依然可以持有其購買(mǎi)的基金，只不過(guò)該基金屆時(shí)將投資于風(fēng)險極小的產(chǎn)品。我們從2050基金、VTINX兩只基金可以大致了解先鋒此類(lèi)基金的運作方式。

　　理論上，先鋒目標退休收入基金這一系列產(chǎn)品應當在對應的時(shí)點(diǎn)維持同樣的配置比例，同時(shí)隨著(zhù)市場(chǎng)行情的變化進(jìn)行微調，因此，投資人預期在2050年退休的2050基金的生命周期最完整，其他基金可以看作它的下半場(chǎng)。從2050基金的投資組合看，從現在到退休前25年之間，其資產(chǎn)配置比例不變，國內股票占71%，海外股票占18%，普通債券占11%，比如其2009年5月31日的資產(chǎn)配置為股票占89.71%、債券占9.81%、短期準備(Short-term reserves)占0.48%；此后隨著(zhù)退休時(shí)限的逼近，股票的配置逐漸減小，普通債券類(lèi)的配置逐漸增多，通脹保護類(lèi)的債券在退休時(shí)點(diǎn)附近開(kāi)始出現并不斷增配，而在退休時(shí)點(diǎn)后開(kāi)始保留一部分現金，到退休后5年，國內股票占29%，海外股票占7%，通脹保護債券占17%，普通債券占44%，現金占3%(圖3)。

　　2050基金目前由先鋒量化股票部管理。不同風(fēng)格的基金類(lèi)別由不同的部門(mén)管理，也是先鋒公司的一大特色。目前，2050基金的1年收益率為-23.45%，3年收益率為-5.96%，創(chuàng )立(2006年6月7日)至今收益率為-5.31%，到2009年7月6日的SEC收益率為2.89%，YTD為1.91%，到2008年9月30日的基金費用為0.19%(業(yè)內平均0.45%)。由于次貸危機的影響，高股票倉位的2050基金凈值下降較多，對比來(lái)看，2010基金由于保持高倉位的固定收益產(chǎn)品，收益率遠高于2050基金。像眾多的先鋒基金產(chǎn)品一樣，2050基金沒(méi)有申購與贖回費用，最低投資額度為3000美元。

　　針對66歲以上的已退休人士，先鋒設計了兩種方案：VTINX基金和先鋒管理支出基金(Vanguard Managed Payout Funds)。其中，VTINX追求穩定的資產(chǎn)配置比例，即債券占65%、股票占30%、短期準備占5%。具體配置的產(chǎn)品以指數基金為主，其目前資產(chǎn)規模為21億美元。它是一只類(lèi)似定投的基金(再投資價(jià)格可變)，依然以FOF形式架構，主要的功能是提供當前收入和一定程度上的資本增值，收入以季度定期分紅的方式實(shí)現。其費用與投資最低金額限制與2050基金相同(圖4、5)。

　　入學(xué)儲蓄。美國大學(xué)學(xué)費昂貴，父母一般早早要為子女上大學(xué)進(jìn)行儲蓄，因此，一些州政府發(fā)起了529計劃，對于家庭以累積子女學(xué)費為目標開(kāi)立的投資賬戶(hù)給予低稅收優(yōu)惠。為了切入這一龐大市場(chǎng)，先鋒在內華達州政府的支持下，設立了自己的529計劃投資組合(Vanguard 529 Plan age-based portfolios)，替各個(gè)家庭管理入學(xué)儲蓄的投資。同時(shí)，先鋒把各州529計劃的特點(diǎn)都列在網(wǎng)站上，讓投資者自己比較，是選擇先鋒的產(chǎn)品還是參加州內自有的529計劃。

　　先鋒對529基金也采取分散投資的方法、生命周期基金的方式，隨著(zhù)子女的年齡增長(cháng)和父母收入風(fēng)險的變化來(lái)動(dòng)態(tài)調整投資風(fēng)險。同樣，先鋒收取所有529類(lèi)型基金中最低的費用。這個(gè)基金系列的費用比例為0.44%，免去賬戶(hù)服務(wù)費、申購及贖回費。

　　先鋒529基金將子女按年齡分為5個(gè)階段，分別是0-5歲、6-10歲、11-15歲、16-18歲、19歲以上，并將每個(gè)年齡段的基金產(chǎn)品又細分成激進(jìn)型、平緩型、保守型3種，家庭可以按孩子的年齡和投資偏好買(mǎi)入。如果投資者的子女年齡在11-15歲之間，又選擇了激進(jìn)型產(chǎn)品，那么在2009年5月31日的資產(chǎn)配置比例為股票占50.73%、債券占49.12%、短期準備占0.15%，1年收益率為-10.99%，5年收益率為2.02%。如果選擇了保守型，那么股票占比為0、債券占74.98%、短期準備占25.02%，1年收益率為2.63%，5年收益率為4.15%。如果投資者的子女年齡在19歲以上，即馬上就要進(jìn)入大學(xué)，其選擇激進(jìn)型產(chǎn)品時(shí)就會(huì )發(fā)現，產(chǎn)品的配置比例和11-15歲的保守型相同。

　　先鋒基金強調客戶(hù)服務(wù)，認為公司不僅要賣(mài)基金產(chǎn)品，還要考慮客戶(hù)各個(gè)方面的需求。在529基金上，先鋒附加了非常全面的配套服務(wù)。公司設立了一個(gè)入學(xué)儲蓄服務(wù)中心，提供的咨詢(xún)內容包括入學(xué)儲蓄的手段、大學(xué)的開(kāi)支有多少、如何投資儲蓄資金、入學(xué)后如何規劃生活等，令投資者可以享受大學(xué)生活規劃和基金操作的一系列便利。其實(shí)，先鋒對旗下基金產(chǎn)品的支持非常完整，它還擁有退休金中心、房地產(chǎn)計劃中心、稅務(wù)中心等，投資者買(mǎi)了基金，可以得到一籃子的增值服務(wù)。

　　管理退休收入。先鋒也開(kāi)發(fā)了管理退休收入的基金產(chǎn)品線(xiàn)，即先鋒管理收入基金(Vanguard Managed Payout Funds)，目標是讓投資者擁有穩定的月度收入，其依然以FOF形式構建?；诨鸬耐顿Y表現，該基金每年1月調整一次本年的每月收入發(fā)放。該基金追求配置互補資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)減弱市場(chǎng)波動(dòng)，但并不承諾投資目標。如果損失過(guò)多，收入的發(fā)放可能來(lái)源于返還部分本金。

　　在這個(gè)基金系列中，先鋒提供了3只子基金，分別是管理收入增長(cháng)焦點(diǎn)基金(Managed Payout Growth Focus Fund)、管理收入增長(cháng)及分紅基金(Managed Payout Growth and Distribution Fund)、管理收入分紅焦點(diǎn)基金(Managed Payout Distribution Focus Fund)。它們的特性如其命名，風(fēng)險依次遞減，月度分紅依次增多，其費率按順序分別為0.58%，0.58%，0.57%，最低投資額度均為2.5萬(wàn)美元。先鋒還設計了幾個(gè)連續的問(wèn)題來(lái)引導投資者選擇適合自己的子基金。

　　該系列基金由一名基金經(jīng)理負責，資產(chǎn)配置差異不大，其中，管理收入增長(cháng)焦點(diǎn)基金會(huì )努力避免本金的損失，以資本增值為目標，月度紅利較低。截至2009年5月31日，其資產(chǎn)配置比例為股票占81%、債券占15%、其他占4%(表1)，每月每份基金紅利為0.05美元，1年收益率-24.63%，起始收益率(2008年5月2日)為-25.45%。管理收入增長(cháng)及分紅基金的資產(chǎn)配置比例為股票占70%、債券占25%、其他占5%(表2)，每月每份基金紅利為0.08美元，1年收益率-21.32%，起始收益率為-21.98%。管理收入分紅焦點(diǎn)基金的資產(chǎn)配置比例為股票占66%、債券占30%、其他占4%，每月每份基金紅利為0.12美元，1年收益率-19.39%，起始收益率為-20.03%。

　　特定事件或目標儲蓄。先鋒設計了先鋒生活策略基金(Vanguard LifeStrategy Funds)來(lái)達成投資者特定的中期或長(cháng)期目標。該基金系列有4只子基金(圖6)，也以FOF形式組建，分別為生活策略收入基金(LifeStrategy Income Fund)、生活策略保守增長(cháng)基金(LifeStrategy Conservative Growth Fund)、生活策略溫和增長(cháng)基金(LifeStrategy Moderate Growth Fund)、生活策略成長(cháng)基金(LifeStrategy Growth Fund)。所有子基金的費用均為0.22%，約為業(yè)內平均費用水平的1/4，最低投資額度為3000美元。

　　核心基金

　　為了方便投資者選擇，先鋒還特別挑選出一組基金組成核心基金系列。該系列共9只子基金，風(fēng)險由低到高，投資者可以挑選其一，也可以任意搭配組合，形成自己的投資風(fēng)格：籌措房款和學(xué)費的投資者可以選擇低風(fēng)險的品種，退休的投資者可以從中等風(fēng)險的品種中獲得穩定的現金流，退休前的投資者可以投資高風(fēng)險的品種來(lái)進(jìn)行長(cháng)期資產(chǎn)增值。

　　核心基金包括完整的基金種類(lèi)—股票、債券、海外、指數化、主動(dòng)等，并依然享有大幅度的費用優(yōu)惠。按照風(fēng)險遞增的順序，其子基金分別為：追求安全投資的主要貨幣市場(chǎng)(Prime Money Market)、短期投資評級(Short-Term Investment Grade)；聚焦收入的全債券市場(chǎng)指數(Total Bond Market Index)、韋斯利收入(Wellesley Income)；追求成長(cháng)的平衡指數(Balanced Index)、威靈頓(Wellington)、全股票市場(chǎng)指數(Total Stock Market Index)、分散化股權(Diversified Equity)、全海外股票指數(Total International Stock Index)。我們從中各取一只基金進(jìn)行介紹。

　　主要貨幣市場(chǎng)(VMMXX)是先鋒基金中風(fēng)險最低的一只，目標是保持其1美元的基金份額凈值并提供紅利收入，相當于一個(gè)儲蓄產(chǎn)品。該基金投資于高質(zhì)量的短期債券產(chǎn)品，有比銀行儲蓄賬戶(hù)更高的收益率，并支持銀行賬戶(hù)與基金賬戶(hù)之間電子和支票形式的資金互轉?；鸬?年收益率為1.65%，5年收益率為3.39%，發(fā)起(1975年6月4日)至今的收益率為6.27%，費用比率為0.28%，最低投資額度為3000美元，免申購及贖回費。VMMXX不投資任何股票，投資0.07%于普通債券，剩下的99.93%全部投資于短期準備。如果客戶(hù)處于較高的個(gè)人稅收水平之中，先鋒又提供了一只免稅的姊妹貨幣市場(chǎng)基金可供選擇。

　　韋斯利收入(VWINX)風(fēng)險處于中級水平，資產(chǎn)配置為2/3的高等級債券和1/3的分紅型股票。相比先鋒其他股債混合型基金，該基金凈值變化幅度較小但紅利較多，適合于追求收入和資產(chǎn)增值的中長(cháng)期投資。其1年收益率為-3.58%，5年收益率為3.63%，發(fā)起(1970年7月1日)至今的收益率為9.94%，費用比率為0.33%。該基金的前10大重倉股占總資產(chǎn)的14.6%，占股票投資總額的39.4%，并采用雙基金經(jīng)理制度。

　　全海外股票指數(VGTSX)風(fēng)險最高，99.32%的資產(chǎn)用來(lái)投資股票，0.68%投資短期準備。該基金投資于歐洲、太平洋地區和其他新興市場(chǎng)，波動(dòng)幅度大于美國國內股市，只適合于長(cháng)期投資。其1年收益率為-30.51%，5年收益率為3.95%，發(fā)起(1996年4月29日)至今的收益率為3.24%，費用比率為0.34%。因為該基金希望客戶(hù)進(jìn)行長(cháng)期投資，所以對在兩個(gè)月內贖回基金的客戶(hù)征收2%的贖回費。

　　拓展ETF、年金和經(jīng)紀業(yè)務(wù)

　　除了共同基金外，先鋒還涉足ETF產(chǎn)品、年金投資組合以及經(jīng)紀等其他業(yè)務(wù)。

　　先鋒基金要做到業(yè)內費用最低，ETF是最理想的工具。先鋒作為第一家創(chuàng )立ETF的基金公司，現在已經(jīng)成長(cháng)為低成本指數投資的領(lǐng)袖，其普通指數基金和ETF產(chǎn)品覆蓋了美國國內外的主要股票和債券指數，并給投資者提供咨詢(xún)服務(wù)。先鋒共有39只ETF基金，按資產(chǎn)類(lèi)別分為債券和股票型ETF。其中，債券ETF包括短期、中期和長(cháng)期債券型，股票ETF包括國內普通、國內積極、國內行業(yè)和海外股票型。對于國內的股票型ETF，先鋒將它們區分為大盤(pán)型、中盤(pán)型和小盤(pán)型，每個(gè)類(lèi)型又都包含價(jià)值、混合、成長(cháng)三類(lèi)子集。先鋒利用多層次的分類(lèi)，來(lái)引導投資者選擇最適合自己需要的ETF。

　　區別于退休基金，先鋒的年金投資組合(Annuity Portfolios)并不以普通基金產(chǎn)品的形式發(fā)行，而更類(lèi)似于一種理財產(chǎn)品。據我們觀(guān)察，退休基金并不在眾多的年金投資組合中選擇投資標的，而是以先鋒其他的基金產(chǎn)品為選擇庫?？磥?lái)，先鋒嚴格地將年金管理作為一個(gè)單獨的發(fā)展方向，避免與其他基金產(chǎn)品重疊。

　　與退休基金類(lèi)似，先鋒的年金管理也同時(shí)支持未退休人員和已退休人員。先鋒提供3種年金產(chǎn)品，一種產(chǎn)生及時(shí)的現金流，另外兩種主打長(cháng)期資產(chǎn)增值并支持延遲繳稅。其中，先鋒終身收入項目(Vanguard Lifetime Income Program)提供連續不斷的固定或可變的收入，平均每年的費用為0.81%，而業(yè)內平均水平為2.41%，這意味著(zhù)10萬(wàn)美元的合約每年可以節省1600美元；先鋒變額年金(Vanguard Variable Annuity)提供的現金收入依照投資結果來(lái)給付，收入不穩定，但有利于抵消通脹影響，該產(chǎn)品收入可以推遲繳稅，費用為每年0.62%；先鋒固定年金(Vanguard Fixed Annuity-Single 5)進(jìn)一步降低費用成本，提供更有競爭力的利率水平，年化有效利率為3.85%(表3)。

　　此外，先鋒作為一家巨型基金公司，已經(jīng)不滿(mǎn)足于單純的基金管理業(yè)務(wù)，還開(kāi)展了類(lèi)似證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。它主要創(chuàng )設了兩個(gè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)單位，分別是FundAccess和Vanguard Brokerage Servies。投資者可以通過(guò)前者購買(mǎi)市場(chǎng)上其他基金公司的所有基金產(chǎn)品，后者主要用來(lái)服務(wù)先鋒旗下的基金和傳統的股票、債券和存款證明(CDs)，基本上可以看作一個(gè)一般性的證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門(mén)。通過(guò)降低傭金等費用，先鋒的經(jīng)紀業(yè)務(wù)在美國市場(chǎng)占據著(zhù)重要的地位。

　　先鋒的經(jīng)紀業(yè)務(wù)可以為客戶(hù)開(kāi)立4種品牌賬戶(hù)。401(K) rollovers賬戶(hù)負責在投資者更換工作或退休時(shí)，把他們的退休資產(chǎn)轉移到Vanguard IRA賬戶(hù)中；IRA賬戶(hù)即投資者退休賬戶(hù)，以很低的費用服務(wù)于退休資產(chǎn)的投資；General investing賬戶(hù)就是一般的基金賬戶(hù)，可以投資先鋒的共同基金產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)等，還可以和先鋒的經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)合起來(lái)投資更多的產(chǎn)品；College savings賬戶(hù)專(zhuān)門(mén)為529計劃服務(wù)，可以提供優(yōu)惠的稅收政策。除此之外，先鋒還有一些特別的品牌經(jīng)紀服務(wù)，比如Vanguard Voyager Services、Flagship Services、Voyager Select Services等，投資者加入后可以享受額外的一些優(yōu)惠。

　　針對小型商戶(hù)和非盈利組織，先鋒也設計了特別的退休服務(wù)模式。這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅有豐厚的利潤，也有助于先鋒擴大資產(chǎn)管理的規模。

　　先鋒啟示：從單個(gè)產(chǎn)品創(chuàng )新到全方位競爭

　　在國內基金追求單個(gè)產(chǎn)品創(chuàng )新的時(shí)候，先鋒基金可以給我們很多啟迪。

　　首先，先鋒以服務(wù)客戶(hù)為宗旨進(jìn)行產(chǎn)品線(xiàn)建設值得借鑒。國內基金公司在產(chǎn)品線(xiàn)的建設中，不僅要強調覆蓋股票型、債券型、指數型等基本分類(lèi)，更可以根據客戶(hù)投資目的進(jìn)行全面覆蓋，結合公募基金產(chǎn)品和專(zhuān)戶(hù)理財產(chǎn)品的優(yōu)勢，在養老金管理、入學(xué)金管理、特定目標投資管理、稅務(wù)管理等方面建立專(zhuān)門(mén)的基金系列產(chǎn)品。與其投入過(guò)多的精力去鉆研單只基金在結構上、投研方法上的突破，不如優(yōu)先搶占基金基礎服務(wù)的份額。

　　第二，指數化基金應該加速發(fā)展，大型基金公司需要建立有廣度的指數基金和ETF產(chǎn)品線(xiàn)，這些指數產(chǎn)品不僅可以獨立銷(xiāo)售，更可以成為FOF型基金的投資標的。不同的指數產(chǎn)品結合起來(lái)，就可以形成靈活多樣的策略型產(chǎn)品。先鋒的眾多產(chǎn)品都以FOF形式存在，就是一個(gè)很好的案例。

　　第三，基金費用遲早會(huì )成為基金公司競爭的焦點(diǎn)。先鋒基金在這方面旗幟鮮明，就是用行業(yè)最低的費率來(lái)博取資產(chǎn)管理規模的最大化。當然，考慮到自身成本，基金的低費率運營(yíng)需要產(chǎn)品設計方面的支持，比如FOF類(lèi)產(chǎn)品的設計。

　　第四，努力細化產(chǎn)品。類(lèi)似先鋒529基金一樣，父母可以為不同年齡段的子女挑選特別的投資組合，這種細化的成本并不大，先鋒只是將旗下不同風(fēng)險水平的基金分門(mén)別類(lèi)地組合一下而已，仍由一位基金經(jīng)理管理。

　　五，由于政策限制，國內基金公司目前還無(wú)法參與經(jīng)紀業(yè)務(wù)，但在研究和咨詢(xún)業(yè)務(wù)上依然可以有所作為，比如建立服務(wù)于投資者的研究和咨詢(xún)部門(mén)，其職能定位為對投資者展開(kāi)全方位教育，并對其投資作出個(gè)性規劃，這一點(diǎn)同樣值得基金公司未雨綢繆。

　　作者均為國信證券經(jīng)濟研究所分析師