—專(zhuān)訪(fǎng)國楓律師事務(wù)所合伙人張利國

　　記者 裴瑜

　　6月5日，澳大利亞力拓集團以1.95億美元的“分手費”作為解約中鋁并購的代價(jià)，至此，涉資195億美元、備受各界關(guān)注的中國企業(yè)迄今最大海外并購交易，在離最后審批期限僅距10天時(shí)戛然而止。

　　與此同時(shí)，騰中重工爆出收購悍馬的消息。但結果尚不得而知。

　　一個(gè)收購中斷，一個(gè)尚無(wú)定論?？v觀(guān)類(lèi)似并購案例，如中鋼收購澳大利亞中西部公司、五礦收購澳鋅礦公司、華菱鋼鐵收購FMG等，整體來(lái)看并購步伐并不順利。來(lái)自麥肯錫的統計數據顯示，過(guò)去20年里中國67%的海外收購并不成功。

　　是國內企業(yè)海外并購時(shí)機不對、經(jīng)驗不夠充足，還是對方的“玩法”太過(guò)高明，亦或其政治勢力過(guò)于強大？中國企業(yè)怎樣才能真正“走出去”，怎樣才能降低風(fēng)險、提高并購成功率？在此背景下，本刊專(zhuān)訪(fǎng)了Meritas國際律師組織的中國唯一會(huì )員單位、北京國楓律師事務(wù)所的合伙人兼主任張利國。

　　《投資與合作》：中國企業(yè)海外并購過(guò)程中需要直面并解決的真正風(fēng)險是什么？

　　張利國：并購的成功是由很多種因素促成。從宏觀(guān)看，現在是并購的好時(shí)機，由于全球金融危機，一些海外企業(yè)利潤暫時(shí)性大幅度降低，會(huì )有一些并購需求；從估值角度講，市盈率降低，企業(yè)估值偏低，也有利于并購。但具體到某一行業(yè)或企業(yè)，時(shí)機不是最主要的因素?！爸褐恕辈攀菦Q定海外并購成功的核心籌碼。而最佳時(shí)機把握的關(guān)鍵點(diǎn)，也在于“知己知彼”。

　　《投資與合作》：“知己知彼”具體到境內企業(yè)海外并購方面，包括哪些內容？也就是說(shuō)，如何更好地降低風(fēng)險，提高并購成功率？

　　張利國：要規避并購過(guò)程中的風(fēng)險，首先要“知己”，即知道自身在行業(yè)處于什么樣的地位，以及技術(shù)成熟度、市場(chǎng)需求如何，要清楚地知道并購的目的，還要了解國內外的法律情況及金融、政策環(huán)境。

　　其次要“知彼”，即對企業(yè)本身的盡職調查，了解它的過(guò)去、現在及未來(lái)前景，優(yōu)、劣勢各有哪些，以及知識產(chǎn)權、環(huán)保、勞工、財務(wù)審計與分析等方面的情況，甚至還要調查導致該企業(yè)出現問(wèn)題的原因，預測其被并購之后會(huì )出現哪些情況等。

　　所謂“知彼”，還包括對被并購企業(yè)所在國家相關(guān)的公司法規，包括其政治、歷史、文化都要了解和熟悉。有的國家和地方的勞工組織很強大，一些海外并購往往容易在勞工環(huán)節出現問(wèn)題，導致項目的擱置或失敗。

　　從法律角度看，境外并購的工作量比較大，往往會(huì )聘請多家律師事務(wù)所，找到專(zhuān)業(yè)、盡職的服務(wù)機構很重要。同時(shí)，與專(zhuān)業(yè)的具有國際化團隊和背景的金融資本結合，有利于提高并購成功率。

　　《投資與合作》：一般情況下，除了雙方有合作互補的需求，大多企業(yè)是因為出現問(wèn)題才愿意被并購的。除了并購過(guò)程，在之后的整合過(guò)程中通常也存在一定的風(fēng)險，直接影響到海外并購的效果，對此，你有哪些建議，是否可以舉例說(shuō)明？

　　張利國：我們需要請專(zhuān)業(yè)并熟悉當地文化、商業(yè)環(huán)境的機構對并購之后整合、經(jīng)營(yíng)中存在的風(fēng)險進(jìn)行充分估測，并準備預案。

　　不提名舉例，一家國內加工制造企業(yè)，并購一家法國公司，當時(shí)是看好其本身的技術(shù)和背后的市場(chǎng)，但由于該市場(chǎng)不具有一定穩定性，當地的勞動(dòng)力成本過(guò)高，若要裁員，每年就得付出上百萬(wàn)歐元的代價(jià)，如不裁員，面臨的就是企業(yè)巨虧，并購之后反而處于兩難境地。主要原因在于沒(méi)有請到真正專(zhuān)業(yè)、熟悉當地法律法規的機構來(lái)進(jìn)行法律上的風(fēng)險預測與規避。

　　還有的是因為不了解當地文化、習俗而出現問(wèn)題。比如南美某國，一些地區是周薪制，由于當地雇員表現比較好，中方的高層經(jīng)理給他們都發(fā)了獎金，結果第二周發(fā)現人都沒(méi)了，因為他們賺夠了下一周的生活費，全都出去消費了，等錢(qián)沒(méi)了又回來(lái)工作。

　　此外，還有一些國家法定假期很多，一年各種公休日加起來(lái)有100多天。這些都需要謹慎處理。

　　《投資與合作》：中國企業(yè)海外并購既是化解中國外匯儲備過(guò)高矛盾的重要渠道之一，也能減少中國能源礦產(chǎn)等領(lǐng)域的對外依賴(lài)度，同時(shí)，政府在政策上也非常支持企業(yè)“走出去”，除此之外，還有哪些因素促使國內企業(yè)加速海外并購？

　　張利國：自加入WTO之后，國內有不少加工型企業(yè)向出口依賴(lài)型發(fā)展。比如從新疆發(fā)展起來(lái)的美克家具，在沒(méi)上市之前，最主要的目標客戶(hù)基本都來(lái)自美國、歐洲等海外市場(chǎng)。隨著(zhù)市場(chǎng)規模的擴大，再加上國內可用資源的相對貧乏，企業(yè)就會(huì )對境外資源如木材、礦產(chǎn)等產(chǎn)生強烈的需求。中鋁計劃收購力拓主要目的之一也是為了解決資源矛盾問(wèn)題。

　　另外還有境內企業(yè)對境外市場(chǎng)及品牌的需求。隨著(zhù)境內企業(yè)規模擴大，及對海外市場(chǎng)熟悉程度的提高，會(huì )希望逐步減少對海外渠道商的依賴(lài)，自己掌握一定的市場(chǎng)主動(dòng)權。早期國內不少加工型企業(yè)主要是靠貼牌生產(chǎn)，近些年國內廠(chǎng)商的品牌意識開(kāi)始大幅度提高，由于品牌的建立需要比較長(cháng)的時(shí)間，因此并購海外有一定知名度的品牌廠(chǎng)商就成了樹(shù)立品牌、拓展市場(chǎng)的一種捷徑，例如聯(lián)想并購IBM。

　　其次，國內企業(yè)對技術(shù)、國際化人才、先進(jìn)管理經(jīng)驗也有需求。同時(shí)在海外市場(chǎng)本土化方面，一些國家會(huì )設置貿易保護性政策，境內企業(yè)通過(guò)并購海外企業(yè)，并逐步實(shí)現本土化，有利于繞開(kāi)這些貿易壁壘，實(shí)現更好的海外發(fā)展。

　　尤其近些年來(lái)，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在國內企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中有很好的結合，這種結合為國內企業(yè)跨境并購成功提供了一種更大的可能性。很多VC、PE對海外市場(chǎng)、政策、文化等都很熟悉，并且有一批專(zhuān)業(yè)的團隊，他們對行業(yè)、企業(yè)的選擇也都更加挑剔，有利于提升并購的成功率降低風(fēng)險。

　　《投資與合作》：有研究顯示，并購成功的比例一般不超過(guò)1/3，而并購后有1/3盈利、1/3持平、1/3虧損，判斷海外并購成功與否，業(yè)界的標準是什么？

　　張利國：其實(shí)并購成功與否，不能完全以整合之后是否盈利為標準，而主要看雙方是否達到并購的目的，有時(shí)并購效果相對會(huì )有一個(gè)滯后效應。

　　有的企業(yè)站在長(cháng)期發(fā)展的戰略高度而做出的并購行動(dòng)，會(huì )有很強的前瞻性，并購之后兩三年沒(méi)有太大的變化，但優(yōu)勢最終將慢慢顯現出來(lái)。比如上世紀90年代一些國內企業(yè)并購海外的一些礦產(chǎn)、林業(yè)公司，當時(shí)感覺(jué)不到有什么大的影響，但現在看來(lái)效果非常理想。

　　《投資與合作》：除了風(fēng)險之外，目前海外并購的有利因素有哪些？

　　張利國：從內部環(huán)境來(lái)看，近些年國內資本市場(chǎng)迅速發(fā)展，不少企業(yè)也形成了相當的規模，積累了很多管理、經(jīng)營(yíng)以及與金融資本合作的經(jīng)驗，駕馭資金、資源的能力也有很大提升；國內有大量的外匯儲備，在政策上，政府支持企業(yè)走出去，并簡(jiǎn)化了相關(guān)程序，制定了規范。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，由于金融危機使國外一些企業(yè)遇到暫時(shí)性困難，它們有融資需求，所在國家政府對并購的管制也開(kāi)始放松。

　　當然，從政策角度看，國內的海外并購配套措施還有待完善，以幫助企業(yè)減少“走出去”的盲目性，給企業(yè)更多的支持、指導，尤其是民營(yíng)企業(yè)海外并購的金融支持環(huán)節。

　　張利國：北京國楓律師事務(wù)所合伙人兼主任，北京大學(xué)法學(xué)碩士。1993年由司法部、中國證監會(huì )授予從事證券法律業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)資格。之后參與創(chuàng )辦了國方律師事務(wù)所，專(zhuān)注于為企業(yè)提供投融資法律服務(wù)，該所2005年實(shí)現改組，目前有近150位律師從業(yè)人員，專(zhuān)職律師80多人，在上海、西安設有分支機構。至2008年，國楓律師事務(wù)所已為70余家已上市公司提供常年法律顧問(wèn)服務(wù)，為33家擬上市公司提供專(zhuān)項法律服務(wù)，為12家已上市公司提供并購、重組專(zhuān)項法律服務(wù)。

　　同時(shí)，該事務(wù)所是Meritas國際律師組織的中國唯一會(huì )員單位。Meritas組織在世界60多個(gè)國家擁有170多個(gè)會(huì )員，在全球范圍內提供法律服務(wù)。