——專(zhuān)訪(fǎng)艾德維克資產(chǎn)管理公司主席布魯諾·阿施勒

　　記者 杜萌 攝影 胡小璐

　　語(yǔ)速緩慢，但眼神犀利，這是布魯諾·阿施勒(Bruno E. Raschle)給人的第一印象。作為艾德維克資產(chǎn)管理公司(Adveq Management AG，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為艾德維克)的創(chuàng )始人兼主席，布魯諾·阿施勒偏愛(ài)的運動(dòng)是攀巖和浮潛，因為他看中合作精神；喜歡打高爾夫球，因為他看中平衡制勝；工作之余喜歡聽(tīng)各地的民族音樂(lè )，因為他看中蘊含其中的文化和美感，凈化靈魂。這些完全體現出了布魯諾·阿施勒的投資經(jīng)義。

　　瑞士以繁榮的金融業(yè)、古老的鐘表業(yè)及特有的秀麗風(fēng)光而聞名，從瑞士金融中心蘇黎世起步的艾德維克作為一家PE領(lǐng)域基金中的基金(Fund of Funds，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為FOF)公司，旗下目前管理40億美元資產(chǎn)。如今，這家有著(zhù)12年歷史，并已經(jīng)在中國的基金中投入超過(guò)15億元的公司，正在布魯諾·阿施勒的帶領(lǐng)下挺進(jìn)中國，尋找真正的中國機會(huì )。

　　從蘇黎世到北京

　　《投資與合作》：有著(zhù)12年歷史的艾德維克為什么會(huì )選擇在經(jīng)濟低迷的2008年進(jìn)入中國？

　　布魯諾·阿施勒：在中國設立機構其實(shí)和現在處在經(jīng)濟周期的哪個(gè)階段沒(méi)有關(guān)系，這取決于我們的戰略和發(fā)展意圖，是一個(gè)根本性的決策。其實(shí)2005年我們就提出了這個(gè)想法，2006年再次確認，2007年做出決定，2008年采取行動(dòng)。

　　在經(jīng)濟繁榮時(shí)期，不知道什么時(shí)候就會(huì )出現挑戰。在經(jīng)濟比較衰退的時(shí)候，執行一些戰略性的舉措更容易一些，因為清楚未來(lái)的趨勢是往好的方向發(fā)展。這時(shí)也比較容易獲得優(yōu)秀人才。另外，我們采取長(cháng)期的思維方式，或許在現在比較蕭條的時(shí)候，所表現出來(lái)的價(jià)值會(huì )低一些，更劃算一些，但是此時(shí)進(jìn)入中國我們是以長(cháng)期為目標做的決定。

　　《投資與合作》：此次金融危機對PE FOF基金的資金募集影響有多大，你們如何應對并調整策略？

　　布魯諾·阿施勒：整個(gè)募資過(guò)程跟以前確實(shí)不完全一樣了。我們的投資者在經(jīng)濟危機中受到了很大影響，他們現在對風(fēng)險和回報所秉持的態(tài)度和過(guò)去很不相同。他們現在更了解經(jīng)濟曲線(xiàn)會(huì )產(chǎn)生的效應，并且他們目前會(huì )有更多現金流方面的考慮，更注重政府采取決策的方式。一般來(lái)講，他們需要更長(cháng)的時(shí)間做出投資決策，也會(huì )提出更多的問(wèn)題。我覺(jué)得投資者有權利提出他的問(wèn)題，如果他們需要改變的話(huà)我們必須要接受。

　　《投資與合作》：作為PE FOF基金，選擇VC/PE基金的標準是什么？

　　布魯諾·阿施勒：這取決于產(chǎn)品的種類(lèi)，投資者希望能夠獲得持續性的、長(cháng)期的高回報，這種要求會(huì )轉化成為我們對于基金經(jīng)理的選擇。我們會(huì )選擇那些在未來(lái)回報績(jì)效方面處于前1/4的基金，同時(shí)這些基金的風(fēng)險又能夠低于中值以下的水平?；貓笠蛩乩镂覀冎?zhù)重看歷史表現、交易來(lái)源、退出能力、創(chuàng )造價(jià)值、投資組合層面的回報考慮等；風(fēng)險因素我們會(huì )看基金的歷史表現、操作和團隊風(fēng)險、投資策略風(fēng)險、公司財務(wù)總體風(fēng)險，以及投資組合層面的風(fēng)險等。我們把所有標準拿來(lái)進(jìn)行比較，然后根據我們決定采取的獲益方式，對基金做選擇。

　　《投資與合作》：除了看重基金的回報和風(fēng)險外，如何衡量基金的GP？

　　布魯諾·阿施勒：經(jīng)驗顯示，GP的歷史投資業(yè)績(jì)實(shí)際上只能作為將來(lái)投資業(yè)績(jì)15%左右的依據，對于GP的衡量標準主要有四點(diǎn)：第一，看如何獲得項目，以及投資前、投資持有期間和退出時(shí)他的貢獻分別是什么。第二，行業(yè)的考慮因素，GP如何選擇投資組合中的各種投資對象。第三，投資過(guò)程中會(huì )存在運營(yíng)風(fēng)險，這就要看GP如何選聘人才、如何制定薪酬計劃、如何制定戰略等。第四，GP個(gè)人的特征，每個(gè)基金經(jīng)理人都和其他人是不同的，正是因為這些基金經(jīng)理人相互之間有區別，我們才能夠建立真正意義上的組合。

　　《投資與合作》：在投資一支VC/PE基金之前，你最關(guān)心哪些問(wèn)題？

　　布魯諾·阿施勒：第一個(gè)問(wèn)題是如何賺錢(qián)，很少的基金管理人好好思考過(guò)這個(gè)問(wèn)題，他們中很多都認為是通過(guò)投資來(lái)賺錢(qián)，實(shí)際并不是這樣。第二個(gè)問(wèn)題是有哪些事實(shí)可以證明你如何賺錢(qián)的論斷，你的公司現在有哪些策略來(lái)實(shí)現這些賺錢(qián)的方法。第三個(gè)問(wèn)題是你要預測這個(gè)行業(yè)的動(dòng)態(tài)，不只是對當前市場(chǎng)的觀(guān)察，而是一個(gè)處于根本上的思考，一個(gè)有創(chuàng )新性的、負責任的考慮，應該做什么、怎么做、為什么做。

　　尋找中國新突破

　　《投資與合作》：進(jìn)入中國后，艾德維克看重中國哪些行業(yè)的投資機會(huì )？

　　布魯諾·阿施勒：我們采取相對平衡的多產(chǎn)業(yè)投資方式，為了保證風(fēng)險回報關(guān)系我們要在不同行業(yè)當中投資，當然有些行業(yè)可能會(huì )投資多一些，有些行業(yè)權重會(huì )小一些。

　　中國是一個(gè)增長(cháng)的經(jīng)濟體，在這個(gè)經(jīng)濟體中所有行長(cháng)都從增長(cháng)當中獲益。我們要看一個(gè)產(chǎn)業(yè)是屬于順周期還是逆周期的模式，我們要選取一些和資本市場(chǎng)周期形成一種平衡關(guān)系的行業(yè)。另外，我們要看是增量為性質(zhì)的還是以基建為性質(zhì)的行業(yè)，這方面取決于是要短期投資還是長(cháng)期投資。比如是面向最終用戶(hù)的行業(yè)，生物制藥或者醫療保健行業(yè)都會(huì )有巨大的機會(huì )，另外基礎設施領(lǐng)域也會(huì )有很多機會(huì )。從基本面上講，中國在半導體行業(yè)做的很大，也是非常吸引人的行業(yè)。

　　《投資與合作》：就半導體行業(yè)來(lái)說(shuō)，數據顯示美國這個(gè)行業(yè)現在持續往下走，你如何看待這個(gè)問(wèn)題，中國市場(chǎng)的機會(huì )在哪里？

　　布魯諾·阿施勒：半導體行業(yè)事實(shí)上是高度資本密集型行業(yè)，未來(lái)它會(huì )變得越來(lái)越智力密集型，在方寸之間一個(gè)小的集成電路上將會(huì )產(chǎn)生更多功能，而且它將會(huì )形成一種以服務(wù)為導向的行業(yè)。我不太同意半導體行業(yè)走下坡路的言論，或許在美國是這樣，但是原因不是由于功能，而是由于成本結構。舉個(gè)例子，人類(lèi)基因的測序工作中半導體大有作為，有很多應用，比如說(shuō)用于分析、用于提供信息等等，可以說(shuō)在未來(lái)的需求量會(huì )超過(guò)過(guò)去的IT行業(yè)。

　　《投資與合作》：艾德維克目前在中國的投資情況如何？對VC/PE基金的投資比例是多少？

　　布魯諾·阿施勒：目前已經(jīng)投資了中國的20支基金，投資組合中總投資項目230家。我們有信心在中國每一個(gè)行業(yè)都可以賺錢(qián)。整個(gè)亞洲來(lái)說(shuō)，中國可能占投資總額的40%-50%。在中國來(lái)說(shuō)，25%資金投在VC，75%投在PE，PE包含了增長(cháng)基金、發(fā)展基金及并購基金。VC目前在中國因為規模還比較小，資本量還是有限的。具體投資在哪支基金取決于產(chǎn)品具體的特點(diǎn)，看我們的投資者的偏好最終做決定。另外，在有經(jīng)驗的基金經(jīng)理和新基金經(jīng)理之間也會(huì )做一個(gè)平衡，我們也投資了一些新基金經(jīng)理管理的基金。

　　《投資與合作》：艾德維克從1998年就開(kāi)始投資中國的PE基金，這么多年來(lái)你覺(jué)得中國的VC/PE基金存在哪些問(wèn)題？

　　布魯諾·阿施勒：事實(shí)上我不確信這些問(wèn)題是不是中國的VC/PE特有的，比如說(shuō)兩代領(lǐng)導人之間的接續管理，團隊之間的互動(dòng)關(guān)系，治理結構、利益沖突上的問(wèn)題，還有有限合伙人的薪酬方式等。我想這些問(wèn)題在全世界各地的VC/PE當中都存在，只是發(fā)現在中國這些問(wèn)題會(huì )比較常見(jiàn)。我覺(jué)得更嚴重的是一種比較短期的視角和行為，一些企業(yè)有可能覺(jué)得做大了就是做好了，其實(shí)大并不意味著(zhù)好。我認為更聰明、更明智才是更好。

　　《投資與合作》：你希望北京辦事處在全球扮演什么樣的角色？

　　布魯諾·阿施勒：北京辦事處將作為艾德維克在亞洲的投資中心，不是僅僅負責中國的投資，而是負責整個(gè)亞洲及太平洋地區的投資，無(wú)論是日本、印度、新加坡還是澳大利亞。我們希望全球五個(gè)辦事機構，無(wú)論是法蘭克福、紐約、蘇黎世、悉尼，還是北京，每個(gè)機構都能夠獨立成長(cháng)、獨立繁榮。