賽伯樂(lè )（中國）創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司資深合伙人

　　中國PE跟美國PE有很大的差別。這些的差別具體體現為L(cháng)P與GP互信的機制還未形成，LP觀(guān)察GP的視角出現了很多偏差，加上中國的GP隊伍還處在發(fā)展初期，使得中國LP在基金設立考察時(shí)更注重將要投資的項目，并對投資項目的決策過(guò)程甚至管理過(guò)程進(jìn)行干預。

　　要發(fā)展中國的PE事業(yè)，就要把美國規律性的東西同中國的具體實(shí)踐相結合，即把美國PE的共享財富理念、增值服務(wù)理念和規范的結構流程同中國的富一代心理、政府特色和太極思維模式結合起來(lái)。中國的LP希望看到你投到哪個(gè)項目，憑自己經(jīng)驗審查后才放心把錢(qián)給你。我們據此提出項目融資組建基金的概念，用一個(gè)大家看得很清楚的若干項目或特定行業(yè)融資做基金，這樣就比過(guò)去容易得多?；谶@種思想，賽伯樂(lè )?中國投資集團在浙江、上海、北京、海南、廣州進(jìn)行的實(shí)踐表明這種創(chuàng )新具有切實(shí)的可操作性。以項目為核心建立基金，可能會(huì )在若干年內成為中國PE基金組建的主流渠道之一，我們稱(chēng)之為游擊隊模式。中國PE的實(shí)踐將會(huì )證明這種游擊隊模式的生命力，一個(gè)有潛力的團隊經(jīng)過(guò)“游擊隊—根據地—解放區”的發(fā)展歷程，實(shí)際就是基金組建從項目融資到行業(yè)融資，再到產(chǎn)業(yè)融資的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中GP團隊會(huì )培育出強勁的專(zhuān)業(yè)能力和市場(chǎng)洞察力。至此，基金融資還只是PE運作的第一階段，還要經(jīng)歷項目源開(kāi)發(fā)、投資管理及增值服務(wù)、退出實(shí)現高額回報三個(gè)階段。每個(gè)階段都是系統工程，每個(gè)階段的運作都存在巨大的創(chuàng )新機會(huì )。

　　首先，由于中美PE的差異，未來(lái)若干年內會(huì )形成三足鼎立的格局。外資背景的買(mǎi)辦型基金，國資背景的皇權型基金，民資背景的草根型基金，這三種形態(tài)的演變，是一個(gè)相互融合、相互學(xué)習、合作共贏(yíng)的過(guò)程。但無(wú)論是何種形態(tài)的基金團隊，都會(huì )謀求成立人民幣基金，在LP與GP信任機制建立之前，項目融資方式組建基金會(huì )是最有效的途徑之一，因為這種方式自然解決了LP與GP信息不對稱(chēng)和相互信任的問(wèn)題。

　　第二，在項目源開(kāi)發(fā)階段，一方面，大量GP定位在IPO市場(chǎng)，并投入了大量項目排隊等候上市，可這是在擠獨木橋，另一方面，資本市場(chǎng)存在大量并購重組機會(huì )，如A股市場(chǎng)，過(guò)去這些上市公司很多是匆匆上市，核心能力未能很好建立，現在很多企業(yè)都處在難以維系的狀態(tài)，通過(guò)分拆、重組、借殼、定向增發(fā)、市場(chǎng)并購等方式，很多PE投資項目都能快速找到出口。尤其GP跟大型國有企業(yè)的杠桿結合，跟信托的杠桿結合，今后跟銀行杠桿結合，這里面有很大的發(fā)展空間。

　　第三，在管理和增值服務(wù)方面，項目融資的基金會(huì )慢慢形成一種PE型的組織結構，這種結構會(huì )產(chǎn)生很多新的東西，一個(gè)企業(yè)通過(guò)并購以后發(fā)現主要是PE在控制這個(gè)企業(yè)，這種結構涉及投資人、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和GP及其顧問(wèn)團組成的管理機構，三種組織在一個(gè)企業(yè)的管理協(xié)調、和諧運轉及增值服務(wù)方面，需要建立大量契約和制度，這種PE制度創(chuàng )新的嘗試，需要在實(shí)踐中探討，逐步完善。

　　第四，在全國迅猛興起產(chǎn)權交易機構尤其北京、上海、天津、浙江、廣東等地的產(chǎn)權交易中心已經(jīng)發(fā)展為產(chǎn)權價(jià)值變現重要平臺，不僅國有產(chǎn)權通過(guò)這些交易所進(jìn)行交易，很多投資性股權也開(kāi)始通過(guò)產(chǎn)權交易所變現，這種發(fā)展會(huì )帶來(lái)非IPO市場(chǎng)的制度性跨越，會(huì )成為PE退出實(shí)現高額回報的重要途徑。但要達到這個(gè)目標，還要培育類(lèi)似資本市場(chǎng)投資銀行這類(lèi)機構，他們對項目進(jìn)行包裝后推向交易市場(chǎng)，或通過(guò)電子交易平臺進(jìn)行遠程路演和交易，甚至與國際交易機構合作建立國際化電子交易平臺，其發(fā)展對中國PE的支持無(wú)可限量。

　　上述四個(gè)方面的創(chuàng )新會(huì )促進(jìn)中國PE快速發(fā)展，同時(shí)，也成為本土GP借勢發(fā)展壯大的千載良機。