為應對全球金融危機，各國政府都采取了經(jīng)濟刺激政策。從表面上看，經(jīng)濟下滑的趨勢似乎得到了遏制，但這樣的刺激政策還要持續多久？未來(lái)的經(jīng)濟走勢又會(huì )如何

　　在上半年7萬(wàn)億的天量信貸之后，2009年9月12日，央行公布人民幣貸款8月份增加4104億元。在7月份新增信貸大幅度下降的情況下，這一數字大大高出市場(chǎng)分析人士預期的2500億~3000億元。9月以來(lái)，全國的土地爭奪戰愈演愈烈，“地王”之爭不斷刷新歷史紀錄。事實(shí)上，這與銀行信貸寬松，資本市場(chǎng)的活躍有直接關(guān)系。與此同時(shí)，在達沃斯論壇上，溫家寶總理首次公開(kāi)提出，要警惕與防范通貨膨脹。

　　從全球經(jīng)濟形勢來(lái)看，在目前情況下，中國很難獨善其身，即使想收緊貨幣政策也很難。因此，在很長(cháng)的一個(gè)時(shí)期內，通貨膨脹的風(fēng)險的確存在。

　　美國經(jīng)濟轉暖了嗎

　　美國的貨幣政策對中國有直接的影響，美國經(jīng)濟轉暖之后，才會(huì )調整貨幣政策。但是，美國經(jīng)濟目前還沒(méi)有轉暖的趨勢。在美國，拉動(dòng)經(jīng)濟最主要的動(dòng)力是消費。但美國目前的儲蓄率已經(jīng)達到了7%~8%，仍然在上升。這種趨勢意味著(zhù)，消費還沒(méi)有恢復。

　　最近一段時(shí)間，美國經(jīng)濟的趨勢還不錯，但不一定能長(cháng)久。2009年一季度，美國經(jīng)濟負增長(cháng)6.4%，二季度負增長(cháng)1%，我們預測，三季度和四季度都會(huì )有明顯的好轉，正增長(cháng)會(huì )超過(guò)3%。短期而言，主要是兩個(gè)原因，第一，美國現在的庫存水平是幾十年來(lái)最低的，接下來(lái)這兩個(gè)季度美國會(huì )有強烈的再庫存要求，從而推動(dòng)它的經(jīng)濟增長(cháng)。第二，美國用于實(shí)體經(jīng)濟的撥款中有很多錢(qián)還沒(méi)有用，接下來(lái)，這些錢(qián)會(huì )有一些刺激作用。但是，這兩個(gè)動(dòng)力都無(wú)法長(cháng)久。

　　就歷史而言，美國通常是在失業(yè)率企穩，并持續下降8~12個(gè)月之后，開(kāi)始加息。但是，現在美國的失業(yè)率還在上升，短期內很難改變。長(cháng)期而言，我認為美國不會(huì )重復當初自己和日本都犯過(guò)的錯誤，那就是在經(jīng)濟還沒(méi)有企穩的情況下，過(guò)早地放棄刺激政策。比如，日本上世紀80年代經(jīng)濟進(jìn)入衰退，然后日本用了積極的貨幣和財政政策刺激經(jīng)濟。到了上世紀90年代中期，日本經(jīng)濟出現了一些復蘇跡象，日本把原先減下的稅提了上來(lái)，緊縮了貨幣政策，結果導致經(jīng)濟二次下滑，這次經(jīng)濟下滑之后就再也沒(méi)有起來(lái)。美聯(lián)儲主席伯南克非常清楚這些，因此，美國不會(huì )在經(jīng)濟復蘇還不成熟的時(shí)候過(guò)早地改變政策。

　　目前，美國的貨幣政策仍然寬松，美元可能會(huì )進(jìn)一步貶值。在國際市場(chǎng)上，黃金、石油等大宗商品的價(jià)格，甚至農產(chǎn)品價(jià)格還會(huì )有進(jìn)一步的上漲空間。

　　但是，如果未來(lái)美國經(jīng)濟轉暖，美聯(lián)儲開(kāi)始縮緊貨幣政策，美元就有可能升值。那時(shí)，已經(jīng)漲得很高的大宗商品價(jià)格就有可能一落千丈，造成巨大的地震，這是投資者們必須注意的。

　　中國，身不由己的貨幣政策

　　中國即使想收緊貨幣政策也很難，中國的貨幣政策一直戴著(zhù)一副手銬。中國的匯率是固定的，在固定匯率之下，貨幣政策很難具有獨立性。短期內，政府可以通過(guò)行政手段控制一下，但只要全球，尤其是美國的貨幣政策還是比較寬松的話(huà)，中國自己想收緊是很困難的，這一點(diǎn)我們在2006、2007年的時(shí)候看得很清楚。

　　現在，中國又增加了一副腳鐐。目前，中國很多的銀行貸款都用來(lái)搞基礎設施建設了，這些項目都需要多年才能完成。不能說(shuō)剛剛挖了溝就不繼續放貸款了，不給的話(huà)，之前的貸款就追不回來(lái)了，銀行的壞賬會(huì )增加，許多工程都會(huì )成爛尾。我們的政府有沒(méi)有勇氣承受這些呢？我覺(jué)得沒(méi)有。

　　中國也有歷史教訓。從1993年到1994年，中國的貨幣政策曾經(jīng)急劇地緊縮，銀行的壞賬率從15%急劇上升到接近40%?，F在，中國政府還是傾向于保增長(cháng)，失業(yè)率還是比較高的，社會(huì )穩定因素還需要兼顧。所以，政策不會(huì )變。

　　中國式通脹，中國式泡沫

　　最近，資產(chǎn)價(jià)格上漲，政府出臺了一些政策，防止泡沫愈演愈烈。但是，泡沫易破，通脹難防，中國現在貨幣增速如此之高，未來(lái)的通脹可能是難以避免的。

　　發(fā)展中國家的通脹比發(fā)達國家來(lái)得早，很重要的原因就是發(fā)展中國家老百姓支出中，食品占很大的比例，食品價(jià)格一旦上揚，這個(gè)國家馬上通脹。中國的CPI中，食品占34%。最近，中國的食品價(jià)格一直上漲。事實(shí)上，只要美元還進(jìn)一步貶值，大宗商品的價(jià)格還要進(jìn)一步上漲，必然推高農產(chǎn)品的價(jià)格，這么一來(lái)，就會(huì )出現農產(chǎn)品帶動(dòng)的通貨膨脹。即使中國制造的產(chǎn)品在未來(lái)不會(huì )漲價(jià)，甚至負增長(cháng)，由于出口的產(chǎn)能很大，而外需出現了結構性的下降，中國消化自己的產(chǎn)能還需要時(shí)間。但是，中國的產(chǎn)能過(guò)剩從來(lái)就不妨礙通脹。2007年，中國產(chǎn)能過(guò)剩，但是照樣通脹，那就是食品價(jià)格帶來(lái)的通脹。

　　一般情況下，中國式通脹不是通過(guò)縮緊貨幣政策來(lái)解決的，而是通過(guò)行政手段。在通脹的時(shí)候會(huì )有人說(shuō)通脹不是貨幣太多，而是輸入型的，美元總是貶值，油價(jià)上升了，我們的石油也漲價(jià)了；豬肉價(jià)格上漲了，是豬的供應不夠，所以要補貼，要限制價(jià)格。因此，貨幣政策依然會(huì )保持寬松，但人們的通脹預期會(huì )很高。

　　因此，人們會(huì )去購買(mǎi)資產(chǎn)來(lái)避免通脹。只要貨幣政策仍然是寬松的，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì )出現泡沫。目前因為行政干預，情況好了一些，以后資產(chǎn)價(jià)格還可能繼續上漲。明年，中國的通脹會(huì )在3.5%左右。政府可能用行政手段控制，最終估計到不了3.5%，但是，限價(jià)改變不了老百姓對通脹的預期，通脹預期依然會(huì )指導人們的行為。

　　在通脹預期下，伴隨著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格的三部曲，股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲，等到物價(jià)真漲上來(lái)了，貨幣政策才不得不調整。中國現在是處于這個(gè)過(guò)程的中間，還在用行政手段應對通脹，貨幣政策不會(huì )縮緊，資產(chǎn)價(jià)格接下來(lái)還有一段時(shí)期的上漲，房?jì)r(jià)也一樣。但不會(huì )像過(guò)去幾個(gè)月那么迅猛。對于投資者來(lái)說(shuō)，接下來(lái)，你的錢(qián)不能閑著(zhù)。

　　明年，中國經(jīng)濟增長(cháng)的勢頭是正立型，我們認為明年增長(cháng)8.6%，高盛說(shuō)是11.9%。美國則是倒立型，2009年三、四季度出奇的好，明年不可能那么好。所以，就全球而言，今年上半年，流動(dòng)性大量流入新興市場(chǎng)，有可能在今年底、明年初的時(shí)候，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì )出現新一輪的暴漲。

　　另外，我覺(jué)得，中國未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)可能會(huì )不平衡。從三駕馬車(chē)的分布來(lái)看，過(guò)去政府投資板塊是表現非常出眾的，明年，出口將把GDP推上3個(gè)百分點(diǎn)。與此相對應的是，政府投資對經(jīng)濟的拉動(dòng)，在今年上半年力量最大，接下來(lái)力量會(huì )逐漸減少，除非我們有二次刺激的政策，現在看來(lái)還沒(méi)有，這些都會(huì )在資本市場(chǎng)上有明顯的體現。

　　未來(lái)，低增長(cháng)、高通脹的經(jīng)濟

　　我曾說(shuō)過(guò)，十年前全球經(jīng)濟是高增長(cháng)，低通脹，未來(lái)有可能是低增長(cháng)，高通脹。為什么呢？第一，許多發(fā)達國家馬上進(jìn)入老齡化，能工作的人數急劇下降，養老的人多了。除非有新科技革命，否則，經(jīng)濟是要走下坡路的。發(fā)達國家一旦出現這種結構性的拐點(diǎn)，意味著(zhù)中國出口也要有拐點(diǎn)。所以，如果中國的內需無(wú)法上升，那么，中國的總體經(jīng)濟增長(cháng)也會(huì )下降，以后不太可能再保持10%的增長(cháng)了，8%可能是常態(tài)。美國以后也不太可能像過(guò)去平均每年3%～4%的增長(cháng)速度，1%～2%應該是常態(tài)。

　　第二，大部分國家沒(méi)有意識到，經(jīng)濟增長(cháng)是結構性的下滑，覺(jué)得我過(guò)去明明增長(cháng)4%，怎么可能以后就2%了，我要用政策刺激。而且，只要政策在短期內還沒(méi)有出現通脹壓力的時(shí)候，政府會(huì )保持，甚至會(huì )容忍比過(guò)去更高的通貨膨脹。

　　西方國家現在馬上就要進(jìn)入老齡化，但是，在這個(gè)時(shí)候他們干了一件按理說(shuō)最不該干的事，就是發(fā)行了大量的債務(wù)。以美國為例，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)很快就要從占GDP40%左右上升到80%。以后，美國人自己還不清這么多債。國家債務(wù)的消化無(wú)非是通過(guò)三種手段，一是收稅；二是通過(guò)通貨膨脹稀釋債務(wù)；三是鼓勵外國人買(mǎi)他的國債。

　　這種趨勢也很危險。