美國只有真正采取措施去保證外國投資者資產(chǎn)的安全，才能維系其自身的利益。用博弈論來(lái)說(shuō)，美國承諾國債安全與中國要求美國承諾安全是“激勵相容”的

　　國家開(kāi)發(fā)銀行高級經(jīng)濟師

　　■ 吳志峰

　　雖說(shuō)“一朝天子一朝臣”，然而奧巴馬最懂得“揚棄”的辯證法精神，他對布什遺留下來(lái)的“SED”(戰略經(jīng)濟對話(huà))擴大利用，變成了“S&ED”(戰略與經(jīng)濟對話(huà))，戰略從修飾性的形容詞變成了名詞，中間塞進(jìn)去的“&”擺明了就是希拉里國務(wù)卿。

　　這種LOGO形式的變化有意義嗎？是的，有！形式和內容在這里是統一的。很明顯，以前的“SED”會(huì )談，保爾森一開(kāi)口必談人民幣匯率，攻方和守方?jīng)芪挤置?，一點(diǎn)都不“戰略”，現在會(huì )談“除了上月球外”的諸多大事，包括中美國際合作、全球氣候變化、國際金融體系等等，“戰略”的內容上升到了主要層面，中方也由“守”轉“攻”，主動(dòng)要求美國承諾中國在美資產(chǎn)的安全性。

　　不得不“虛”

　　對于購買(mǎi)美國國債等資產(chǎn)，奧巴馬一再重申是“安全”的，有“絕對信心”，美國財長(cháng)蓋特納更是在本次對話(huà)中“四次”承諾美元資產(chǎn)的安全。但我們沒(méi)有看到美方有什么具體措施，這不免讓人感覺(jué)口頭承諾有點(diǎn)“虛”。

　　為了提高承諾的可信度，蓋特納繼續說(shuō)“我們致力于采取措施提高個(gè)人儲蓄率，并努力在2013年前將聯(lián)邦赤字降至更可持續的水平?！逼浔澈蟮囊馑季褪窍Ｍ麥p輕美國債務(wù)水平來(lái)緩解對債券償還和美元貶值的擔心，但這句話(huà)同樣“虛”，因為美國債務(wù)降低有很大難度，不是想降低就能降低的。而且這句話(huà)也不能當作承諾，到時(shí)債還不了還是“還不了”，美元貶了也只能“貶了”。

　　然而我們要理解奧巴馬，理解蓋特納。他們也只能這么說(shuō)，尤其是在媒體上。筆者曾建議向美國要求一個(gè)黃金期權的承諾，即約定美元真的貶值到一定程度后，或國債價(jià)值掉到一地程度后，允許中國用一個(gè)確定的價(jià)格來(lái)購買(mǎi)美國的黃金。但要爭取這樣的具體承諾顯然有難度，除非到了懸崖邊緣，美國方面不可能輕易答應。而且即使爭取到了，也不可能公開(kāi)說(shuō)，不但不能說(shuō)，而且要作為最高機密。試想給中國具體承諾了，日本、沙特等債權國還不是鬧翻天？因此，對于承諾美債安全或許只能是口頭的，這正是其“虛”的一面。

　　“虛”中有“實(shí)”

　　似乎是認識到了自己承諾的“虛”，美國方面有意做了補償，從而使“虛”中有“實(shí)”。首先美國不再居高臨下說(shuō)教了。前幾次對話(huà)，美國代表甫一登場(chǎng)就揮舞“華盛頓共識”的理論旗幟，對中國不是說(shuō)教，就是指責。這次美國代表的態(tài)度平和下來(lái)，雙方能平等地對話(huà)了。

　　美國似乎不關(guān)心人權的話(huà)題了。而且不知是不是為了對中國關(guān)心美元資產(chǎn)安全性的補償，這次美國不提人民幣匯率問(wèn)題了。人民幣升值的國際壓力大為緩解。

　　此外，雙方都強調改善經(jīng)濟基本面。雖然沒(méi)有直接的國債安全承諾，但蓋特納保證削減財政赤字，加強金融監管，以及實(shí)行負責任的財政貨幣政策。這就為美元資產(chǎn)的安全奠定了基礎。與此對應，美國也要求中國調整經(jīng)濟結構，減少對出口的依賴(lài)。這是更具有現實(shí)性的。

　　同時(shí)，雙方更加強調全球經(jīng)濟合作。雙方反金融危機政策措施、經(jīng)濟可持續增長(cháng)、金融體系改革、貿易投資合作、全球氣候與新能源技術(shù)合作等重大經(jīng)濟問(wèn)題協(xié)調立場(chǎng)，有助于中國在改革國際貨幣體系等關(guān)鍵問(wèn)題上增強想象力，也有利于全球經(jīng)濟走出危機。而只有全球經(jīng)濟走出危機，才能真正保證中國在美資產(chǎn)的安全。

　　“虛”的可“信”

　　只有承諾方有動(dòng)力去實(shí)現承諾，口頭承諾才具有可信性。美國的動(dòng)力在于只有真正采取措施去保證外國投資者資產(chǎn)的安全，才能維系其自身的利益。用博弈論來(lái)說(shuō)，美國承諾國債安全與中國要求美國承諾安全是“激勵相容”的。

　　美國的救市措施需要繼續發(fā)債融資，美國今年的發(fā)債計劃高達2萬(wàn)億美元。然而由于對美債及美元的擔心，美債收益率自3月份以來(lái)一路走高，這意味著(zhù)發(fā)債的成本將越來(lái)越高。如果不能保證外國資產(chǎn)的安全，如果聽(tīng)任國債跌價(jià)和美元貶值，債權人對美國國債就會(huì )喪失信心，美國政府就無(wú)法通過(guò)發(fā)債拯救經(jīng)濟。

　　那么美國政府能否穩住外國投資者的信心呢？回顧一下歷史也許會(huì )得到教益。

　　美國內戰時(shí)期聯(lián)邦政府為籌措戰爭經(jīng)費，不得不終止金本位制、通過(guò)發(fā)行“綠幣”融資。然而內戰時(shí)期加印“綠幣”并沒(méi)有造成嚴重通貨膨脹和貨幣的對外貶值。在弗里德曼《美國貨幣史》找到的數據是，1865年戰爭結束時(shí)的物價(jià)只是1861年水平的2倍。黃金的綠幣價(jià)格指數以1861年為100，至1879年恢復金本位，整個(gè)時(shí)期黃金價(jià)格指數是收斂的，平均為124.57。也就是說(shuō)“綠幣”時(shí)期，通脹不算嚴重，美元大幅貶值沒(méi)有發(fā)生。

　　這是如何做到的呢？弗里德曼觀(guān)察到外國資本的流入起了很大作用?！叭绻藗冾A期黃金的綠幣價(jià)格上漲，就會(huì )把手中的綠幣換成黃金或外匯。另一方面，如果人們預期黃金的綠幣價(jià)格上升之后會(huì )回歸到之前的水平，就會(huì )把黃金和外匯換成綠幣?？雌饋?lái)人們的預期更傾向于后者”。因此對黃金價(jià)格短期上升長(cháng)期下降的預期造成投機資本的流入，增加了對美債的需求并使其價(jià)格上升收益率下降。

　　弗里德曼這個(gè)判斷有實(shí)證的支持，比如“美國鐵路債券的收益率從1861年底到1863年初是下降的，并且1863年和1864年比戰前和戰后都低?！庇嘘P(guān)資本流入的數據更是直接證據，“早在1863年2月荷蘭銀行就開(kāi)始小規模購買(mǎi)美國證券”，“從1863年6月到1864年6月資本流入顯著(zhù)增加”。1864年聯(lián)邦政府在戰爭中的節節勝利“看起來(lái)預示了戰爭的迅速結束，這在一定程度上刺激了廣大投資者去持有綠幣資產(chǎn)，盡管當年黃金升水的上漲速度很快”。

　　也就是說(shuō)，美國內戰時(shí)期開(kāi)動(dòng)印鈔機并沒(méi)有帶來(lái)太過(guò)嚴重的通貨膨脹和美元大幅貶值，主要是因為外國投資者對購買(mǎi)美國債券有信心。這個(gè)結論顯然對于今天的美國有重要意義！如果中國等外國投資者對購買(mǎi)外資信心盡失，美聯(lián)儲不得不加印貨幣來(lái)承接外國投資者拋售的債券，那樣就會(huì )陷入惡性循環(huán)：即外國投資者越?jīng)]有信心越拋售債券，推動(dòng)美聯(lián)儲將赤字貨幣化和大量投放貨幣，進(jìn)而造成對內通貨膨脹和對外美元貶值，美元的長(cháng)期貶值進(jìn)一步壓低投資者信心，更進(jìn)一步拋售債券，推動(dòng)惡性循環(huán)深化……

　　因此無(wú)論從歷史經(jīng)驗還是現實(shí)選擇來(lái)看，美國都有維護外國投資者對美元資產(chǎn)信心的內在動(dòng)力，這正是美國對中國美元資產(chǎn)安全承諾“實(shí)”的一面。

　　(文章代表個(gè)人觀(guān)點(diǎn))