文｜本刊記者 王動(dòng)

　　“從企業(yè)性質(zhì)上看，創(chuàng )業(yè)板與上海主板、深圳中小板都存在著(zhù)不小的差異，作為中介機構，無(wú)論是券商投行，還是律師所會(huì )計師所，大家都得重頭來(lái)?！比涨?，一位律師對本刊記者講，“比如，在大型項目中，中金公司已經(jīng)確立了它的地位。但是在創(chuàng )業(yè)板，其優(yōu)勢就很難發(fā)揮出來(lái)?！?/p>

　　正如這位律師所言，中介機構在創(chuàng )業(yè)板上孰強孰弱，短時(shí)間內還難見(jiàn)分曉。

　　與券商投行相比，采用合伙制經(jīng)營(yíng)的律師事務(wù)所和會(huì )計師事務(wù)所，其機制更加靈活，同時(shí)也不存在背景深厚的國有競爭對手。因此，在創(chuàng )業(yè)板剛剛推出的這段時(shí)間里，誰(shuí)的準備更充分，掌握市場(chǎng)主動(dòng)權的機會(huì )就更大。

　　責任重大

　　經(jīng)歷了十年等待，千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的創(chuàng )業(yè)板，充滿(mǎn)了不確定性?！霸趧?chuàng )業(yè)板里，企業(yè)或許能以50倍P/E完成發(fā)行，投資者也可能在短時(shí)間內大賺一筆?！蹦硣獯笮徒灰姿叭务v華首席代表對本刊記者表示，“如果不加強風(fēng)險控制，絕大多數股民還是會(huì )在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)虧得很慘?！?/p>

　　證監會(huì )也已經(jīng)注意到創(chuàng )業(yè)板可能帶來(lái)的風(fēng)險，因此在增加投資銀行保薦責任的同時(shí)，也賦予律師和會(huì )計師更多的責任。

　　創(chuàng )業(yè)板上市相關(guān)規則中很突出的一個(gè)創(chuàng )新，就是會(huì )計師甚至擁有了讓上市公司退市的權利：凡是被會(huì )計師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)或無(wú)法出具意見(jiàn)的審計報告的創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)，將直接退市。這顯然增加了會(huì )計師事務(wù)所開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)的話(huà)語(yǔ)權。

　　在海外交易所，尤其是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，退市并不是一件稀奇的事情。在納斯達克上市的企業(yè)，如果發(fā)布不實(shí)信息或財報沒(méi)有按時(shí)發(fā)布，就會(huì )面臨摘牌危險。在納斯達克的歷史上，NEC和戴爾都曾險遭摘牌。但是在中國，退市卻是難以想象的大事?！叭绻皇且驗橹袊兄?zhù)借殼上市的制度，ST股票早就無(wú)人問(wèn)津了?，F在市場(chǎng)上的投資者幾乎無(wú)視退市的可能性，但是創(chuàng )業(yè)板也許會(huì )有不同?！钡虑谌A永一位合伙人在接受本刊記者采訪(fǎng)時(shí)這樣說(shuō)道，“很難說(shuō)我們會(huì )如何利用證監會(huì )賦予的新權利，但是有了這樣的權利，承辦項目時(shí)肯定會(huì )有幫助?！?/p>

　　但是，權利越大，責任也就越大?！拔覀児緦τ趧?chuàng )業(yè)板一直都不很重視，很大程度上就是因為我們的保薦代表人不愿意去承擔較中小板更加重大的責任?！币患覈写笮腿痰耐顿Y銀行部負責人講，“現在我們必須讓保薦代表人糾正態(tài)度，去承擔責任?！?/p>

　　相比過(guò)去就已經(jīng)承擔保薦責任的券商，其他中介機構面對突如其來(lái)的權利和責任，可能更加不知所措。

　　浙江天健東方會(huì )計師事務(wù)所（下稱(chēng)天健東方）的注冊會(huì )計師在談及他們承辦上市業(yè)務(wù)的企業(yè)存在短期融資比重過(guò)大，上市公司違規為控股股東提供擔保時(shí)，這位國內最大會(huì )計師事務(wù)所之一的合伙人說(shuō)道，“這些問(wèn)題在浙江非常普遍，違規擔保解除了就好，短期融資的問(wèn)題甚至都用不著(zhù)解決?！?/p>

　　自7月15日證監會(huì )發(fā)審委重新恢復工作以來(lái)，截至8月13日，共計受理了17個(gè)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）項目，其中僅有3個(gè)項目遭到否決。有意思的是，這三家企業(yè)，浙江永強集團股份有限公司、上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司和永興特種不銹鋼股份有限公司，盡管保薦機構各不相同，但卻都聘請了天健東方提供審計服務(wù)?；蛟S，天健東方內部整體上都已經(jīng)形成了如上文所提那位合伙人一般的懈怠情緒，才會(huì )讓三家客戶(hù)在一個(gè)月之內都遭遇折戟沉沙。

　　如天健東方一樣，國內不少會(huì )計師已經(jīng)習慣了貼著(zhù)證監會(huì )的紅線(xiàn)走，只求能夠通過(guò)證監會(huì )審核就好，但事實(shí)是，證監會(huì )希望中介機構在承辦項目時(shí)，能夠以更加嚴格的尺度來(lái)要求企業(yè)。未來(lái)的創(chuàng )業(yè)板就更會(huì )如此。

　　收費低廉

　　“創(chuàng )業(yè)板的收費真的很低，我們最近在浙江接到的一個(gè)項目，律師費只有40萬(wàn)人民幣。即使上市成功后，企業(yè)承諾給我們的獎金也不過(guò)20萬(wàn)人民幣?！痹谏虾ｊ懠易斓闹袊ｋU大廈里，某知名律師事務(wù)所合伙人對本刊記者談起了承做創(chuàng )業(yè)板的無(wú)奈。

　　在輔導企業(yè)創(chuàng )業(yè)板上市過(guò)程中，收費問(wèn)題一直讓中介機構感到煩惱。而收費下降幅度大于律師事務(wù)所和會(huì )計師事務(wù)所的投資銀行，卻已經(jīng)得到了補償，這讓律師和會(huì )計師更加不平。

　　修訂前的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》第35條規定，如果券商和企業(yè)相互持股超過(guò)7%，券商就無(wú)法承攬該企業(yè)上市業(yè)務(wù)。但就在創(chuàng )業(yè)板即將推出之前，證監會(huì )修改了相關(guān)規則，允許券商和企業(yè)相互持股，只是要求再引入一名聯(lián)合保薦券商?！斑@個(gè)道理很簡(jiǎn)單，就是允許券商通過(guò)直投部門(mén)參股擬上市企業(yè)，獲得比承銷(xiāo)保薦費更高的收入?！毙胚_律師事務(wù)所一位合伙人說(shuō)道，“但是我們就不可能有這筆收入了?！?/p>

　　在律師和會(huì )計師的艷羨中，券商直投熱又掀起了一輪高潮。7月14日，國元證券宣布獲得券商直投業(yè)務(wù)牌照，很清楚地顯示出證監會(huì )在創(chuàng )業(yè)板正式開(kāi)閘之前發(fā)放第三批券商直投牌照的思路。據稱(chēng)，包括銀河證券、招商證券、中投證券、安信證券和中信建投等在內的20多家券商可能在近期獲得牌照。這樣一來(lái)，擁有直投業(yè)務(wù)牌照的券商已經(jīng)占據了保薦機構的半壁江山。證監會(huì )的良苦用心很可能就是希望給券商一些補償，以避免其因為收費降低而對創(chuàng )業(yè)板失去興趣。

　　難以得到補償的律師和會(huì )計師則只能暗自傷神，但是這也不會(huì )影響其推動(dòng)創(chuàng )業(yè)板的積極性?！盁o(wú)論如何，我們都是不會(huì )拋棄這塊業(yè)務(wù)的?！北M管收費低廉，但是律師合伙人還是流露出對創(chuàng )業(yè)板項目的濃厚興趣，“在未來(lái)幾年里，創(chuàng )業(yè)板可能都是中國資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，我們不可能放棄這批數量巨大的客戶(hù)群?！币晃恢蓭熕匣锶苏f(shuō)。

　　和律師事務(wù)所一樣，會(huì )計師事務(wù)所也將發(fā)展創(chuàng )業(yè)板客戶(hù)當作目前的重要業(yè)務(wù)發(fā)展方向。而且會(huì )計師對于培育創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的興趣也許比律師更加濃厚，因為僅從費用來(lái)看，其不僅能夠收獲一定數額的上市審計費用，還包括未來(lái)細水長(cháng)流的年費。

　　“創(chuàng )業(yè)板收費肯定不高，我們已經(jīng)做好了心理準備。但是這塊業(yè)務(wù)是一定不能放棄的?！蹦乘拇髸?huì )計師事務(wù)所的高管談起過(guò)他們對于創(chuàng )業(yè)板的展望。在他們看來(lái)，創(chuàng )業(yè)板未來(lái)有著(zhù)非常光明的發(fā)展前景，其中一些企業(yè)可能會(huì )逐漸成長(cháng)為中國高新科技行業(yè)的龍頭，“我們可以來(lái)看看微軟的例子，當微軟還是一家小公司的時(shí)候，它支付給會(huì )計師的報酬遠不如今天支付給德勤的年費多。同樣的道理，如果我們能夠在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)中發(fā)現未來(lái)中國的微軟，那么我們的回報也不會(huì )少，畢竟我們還有審計年費可拿?！边@位高管說(shuō)到這里，露出了一絲微笑，表示他們在中國市場(chǎng)已經(jīng)付出了很多，也有耐心培育創(chuàng )業(yè)板企業(yè)，關(guān)鍵在于他們必須對客戶(hù)做出有效篩選。

　　國際四大會(huì )計師事務(wù)所的合伙人都表達了他們對于創(chuàng )業(yè)板業(yè)務(wù)的濃厚興趣。但在國內會(huì )計師事務(wù)所看來(lái)，四大會(huì )計師事務(wù)所爭奪創(chuàng )業(yè)板業(yè)務(wù)也許就是出于禮節上的考慮，“說(shuō)說(shuō)而已，不可能拿出太大的力氣?！?/p>

　　“近期資本市場(chǎng)的大事很多，四大也有很多方向，比如匯豐控股這樣的外資企業(yè)A股上市，以及以中國移動(dòng)為代表的紅籌回歸，對于他們的吸引力都應該要大過(guò)創(chuàng )業(yè)板?！眹鴥饶炒笮蜁?huì )計師事務(wù)所高級合伙人表示，四大會(huì )計師事務(wù)所的成本較高，在競爭創(chuàng )業(yè)板項目上的優(yōu)勢很弱，“當然我并不是說(shuō)他們會(huì )完全放棄，比如德勤華永的鄧總（鄧建新）就上了創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委候選人名單。但是正如四大代表在候選人名單中所占比例很低一樣，他們的興趣也不可能太大，充其量就是選擇個(gè)別資質(zhì)特別好的項目而已?！?/p>

　　術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻，從目前看，內資會(huì )計師事務(wù)所在創(chuàng )業(yè)板業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢還是比較明顯的。來(lái)自德勤的鄧建新，以及來(lái)自畢馬威的趙奇，最終都沒(méi)能成為創(chuàng )業(yè)板發(fā)審委的成員，可見(jiàn)證監會(huì )也認可了內資所在創(chuàng )業(yè)板方面的比較優(yōu)勢。

　　而對于中介機構來(lái)說(shuō)，如果能夠有代表在發(fā)審委工作，對于他們開(kāi)展工作有著(zhù)莫大好處。

　　發(fā)審委資源

　　“創(chuàng )業(yè)板是新事物，目前大家都在學(xué)習。我們的信息也非常有限，比如我們現在連創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)的存續期要求究竟是36個(gè)月還是三個(gè)完整會(huì )計年度都說(shuō)不清楚?！逼桨沧C券的投行人員表示，“我們倒是希望能夠向其他中介機構多學(xué)習些，發(fā)審委里有他們的人，他們對于尺度的把握也要比我們更準確?！?/p>

　　能夠向發(fā)審委推薦委員，確實(shí)是會(huì )計師事務(wù)所和律師事務(wù)所值得驕傲的事情。8月初，某律師事務(wù)所推薦的一名代表進(jìn)入了證監會(huì )發(fā)審委的候選名單，該事務(wù)所上下都感覺(jué)臉上有光?！安簧偃思s他（該候選人）吃飯呢，都是為了以后能夠混個(gè)臉熟?！痹撀伤暮匣锶藙t樂(lè )呵呵地說(shuō)道，“長(cháng)三角一帶創(chuàng )業(yè)板儲備項目不少，估計我們能夠多分一杯羹?！?/p>

　　在發(fā)審委的核準程序中，證監會(huì )明確規定了委員的回避制度，凡是與其所在事務(wù)所有關(guān)的項目，委員必須回避。而實(shí)際上，不少委員也比較潔身自好，在任期間很少對外評論發(fā)審委內部事務(wù)。

　　但是，能夠與發(fā)審委搭上聯(lián)系還是對事務(wù)所非常有利。

　　首先，創(chuàng )業(yè)板相關(guān)事宜目前都還沒(méi)有明確說(shuō)法，比如剛才提到了存續期限究竟如何就是問(wèn)題之一，如果能夠有代表在發(fā)審委任職，中介機構在項目推進(jìn)時(shí)的權威性就能增強不少。

　　其次，企業(yè)樂(lè )于聘請能夠派出委員的事務(wù)所。在確定以創(chuàng )業(yè)板上市為公司發(fā)展方向后，寧波某企業(yè)主開(kāi)始接觸券商和中介機構。他布置給券商的任務(wù)就是，介紹的中介機構中，至少有一家能夠有代表在發(fā)審委任職。