文｜本刊記者 陽(yáng)光 特約作者 王月平

　　雖說(shuō)首批擬上創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)多為內資VC/PE所把持，很難見(jiàn)到外資VC/PE的身影，但外資VC/PE在進(jìn)軍A股的戰役中，一點(diǎn)也沒(méi)閑著(zhù)。

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　　雙輪驅動(dòng)

　　“外資VC/PE要想長(cháng)期在國內發(fā)展，募集純粹的人民幣基金才是根本出路?！比涨?，一知名外資VC管理合伙人對《融資中國》記者講，他們準備募集一只純粹的人民幣基金，正在申請發(fā)改委備案，并積極聯(lián)絡(luò )社保等一些大的機構LP。

　　另一家早先有合資基金的知名VC負責人也表示，他們未來(lái)會(huì )再募集一只純粹的人民幣基金，以備戰A股?！耙驗橹暗暮腺Y基金運轉并不順利?！?/p>

　　而據CHINA VENTURE的最新統計，2009年7月，中國市場(chǎng)7只基金總的募集金額9.29億美元中，其中5只為中資基金，規模17億元（約2.49億美元），占總募集比例的26.8%。 這其中，包括德同的一只5億元人民幣基金。

　　8月中旬，百仕通（黑石）又與浦東新區政府舉行簽約儀式，將在浦東設立其首只地區性的人民幣私募股權基金——百仕通中華發(fā)展投資基金，募集約50億元人民幣資金。從而將外資募集人民幣基金熱推向一個(gè)高潮。

　　對于人民幣基金的募集，外資VC/PE都顯得異常踴躍，除了上述的百仕通、德同以外，包括IDGCapital、賽富、智基創(chuàng )投、聯(lián)想投資、普凱、KTB等亦紛紛表示，其正在抓緊募集人民幣基金，以求得同時(shí)兩種退出模式，即海外與國內A股兩不誤。

　　其實(shí)，對于A(yíng)股，外資VC/PE們的態(tài)度確實(shí)發(fā)生了很大轉變，從之前的漠不關(guān)心，到不動(dòng)聲色慢慢觀(guān)察，再到積極行動(dòng)，如今，越來(lái)越多的外資VC/PE開(kāi)始雙輪驅動(dòng)了。

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　　更喜歡機構投資人

　　相對內資VC/PE而言，外資VC/PE目前的境遇有點(diǎn)尷尬。一方面，海外資本市場(chǎng)退出門(mén)檻日益提高，只留下一個(gè)窗口，要跳出去的空隙很小，而排隊的人又太多。

　　轉而與國內一些地方政府引導基金合作成立合資基金，卻依然被當做外資看待，依然要經(jīng)過(guò)層層審批，被投企業(yè)顯得很沒(méi)耐心，索性不再要美元的錢(qián)。

　　情急之下，外資V C/PE集體抱團，希望出臺一個(gè)QFLP機制（合格的境外有限合伙人）。雖然上海金融辦主任方星海近期也表示，希望能在上海先行先試，做一個(gè)試點(diǎn)，但此話(huà)被不少人民幣基金機構LP質(zhì)疑，既然國家有關(guān)方面已明確拒絕QFLP的做法，上海市作為地方政府，又憑何逾越國家之法律政策于不顧呢？其他地方政府若也紛紛仿效，后果又將怎樣？據悉，二季度無(wú)由來(lái)的外匯增加額接近1200億美元，其中已減去了貿易順差和直接投資額。

　　現在最好的辦法，就是設立純粹的人民幣基金。如果已經(jīng)有了不錯的過(guò)往業(yè)績(jì)，那么募集一只純粹的人民幣基金應該不是問(wèn)題。

　　“但是，我們不想找那些個(gè)人老板，我們希望找合格的機構投資人?！闭劦侥技嗣駧呕?，無(wú)論是賽富、聯(lián)想投資，還是德同資本、KTB等均如此說(shuō)。他們都說(shuō)到了紅杉資本，“聽(tīng)說(shuō)他們的LP很多，整天與這些人打交道非常麻煩，是否還要專(zhuān)設一個(gè)名額，進(jìn)行投資人的管理？聽(tīng)說(shuō)每投資一個(gè)項目都要向LP匯報，還要定期舉辦LP溝通會(huì )?！钡t杉資本方面表示，并非像外界所說(shuō)，個(gè)人LP們有那么麻煩，更何況，如果將來(lái)都是國有的機構投資人，還要面臨國有股轉持的問(wèn)題，也很棘手。

　　但另一方面，真正的機構LP是不會(huì )輕易投資給外資VC／PE的?！爱斚?，社保就是方向標，他不動(dòng)，別的大LP是不會(huì )擅自行動(dòng)的?，F在的問(wèn)題是，社?；鹣Ｍ覀冏约合饶技?，募集到一定金額才會(huì )跟進(jìn)，但其他LP則說(shuō)，只要社保投了，他們自然會(huì )跟進(jìn)。陷入一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的怪圈?！?/p>

　　未來(lái)，社?；鹱罱K選擇哪家VC/PE還很難說(shuō)，而與地方政府引導基金合作，如果依然采取合資方式也難成行。而如果做成純粹的人民幣基金，問(wèn)題依然存在，即同一管理團隊，內資LP與外資LP的利益沖突如何避免。

　　“短期內，QFLP即將美元變成人民幣，享受?chē)翊龅奶岱?，據說(shuō)已經(jīng)被有關(guān)部門(mén)駁回，接下來(lái)，我們要踏踏實(shí)實(shí)地募集純粹的人民幣基金，因為想到A股上市的企業(yè)都喜歡要人民幣投資，如果是美元或合資基金，則需要很長(cháng)的報批手續，企業(yè)往往等不及。所有這些都是信號，如果想長(cháng)期繼續在中國做投資，還要回歸本原，即募集純粹的人民幣基金?！?/p>

　　這也是為什么近期人民幣基金募集熱的根本所在。

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　　A股曾經(jīng)被遺忘

　　看到外資VC/PE現在對A股市場(chǎng)的熱情，又有誰(shuí)能想象出當初的寂靜？

　　事實(shí)上，在2006年以前，A股市場(chǎng)恰恰是被外資VC/PE“遺忘的角落”。2006年，雖然百度等企業(yè)在IPO融資上轟動(dòng)一時(shí)，被許多人所稱(chēng)道，然而，“熱鬧卻是他人的”——這些VC/PE支持的企業(yè)都將熱鬧帶給了港交所、紐交所以及納斯達克；而在A(yíng)股，卻是一片寂靜：在中小板市場(chǎng)，僅有60家具有VC/PE支持的上市公司；而在主板市場(chǎng)，VC/PE支持的企業(yè)更是屈指可數。

　　但在2006年之后，A股市場(chǎng)突然一改往日的冷清，成為VC/PE投資的熱土。而這一切只不過(guò)是由同洲電子、金風(fēng)科技等幾家具有VC/PE支持的公司登陸A股所引爆出來(lái)，其中金風(fēng)科技登陸A股更是其中的典范。

　　2007年12月27日，由中比基金牽頭的金風(fēng)科技登陸中小板當天，就成為整個(gè)市場(chǎng)最耀眼的明星，連續創(chuàng )造中國股市的歷史紀錄，成為中小板公司中的領(lǐng)頭羊。金風(fēng)科技成功上市的同時(shí)，還完成了一項空前的造富運動(dòng)，不僅一天造就28名億萬(wàn)富翁，更使其投資人中比基金、上海聯(lián)創(chuàng )、深圳市遠景新能等獲得超額回報，成為大贏(yíng)家。

　　此外，根據清科研究中心的調查數據顯示，2006年以來(lái)，中小板有60家獲得過(guò)VC/PE支持的上市公司。如果以2009年5月8日后復權收盤(pán)價(jià)計算的話(huà)，VC/PE的平均原始投資回報已升至16.24倍，其中VC基金獲得的投資回報為16.50倍，PE基金獲得的投資回報為13.45倍，而如果將近期行情計算在內的話(huà)，顯然，其回報將大大超過(guò)20倍，換句話(huà)說(shuō)，如果VC/PE當初投資企業(yè)的金額為500萬(wàn)元的話(huà)，那么現在這一數字至少達到了1億元，這對苦求高額回報的VC/PE來(lái)說(shuō)，顯然是致命的誘惑。

　　在高額回報及成功典范的刺激下，中外VC/PE開(kāi)始大舉進(jìn)軍A股，特別對于外資VC/PE，尤為如此。

　　“2006年以前，市場(chǎng)上流行的普遍是海外架構，大家都選擇海外上市；而2006年以后，對于很多投資人來(lái)說(shuō)，無(wú)論是美元基金還是人民幣基金，則是海外架構回歸的情況比較多，具體到我們紀源資本來(lái)說(shuō)，目前在看項目的時(shí)候，我們已經(jīng)不太關(guān)注企業(yè)的架構問(wèn)題，更多的則是關(guān)注項目的行業(yè)情況，團隊好壞，是否是好的項目?！奔o源資本合伙人符績(jì)勛告訴記者。

　　根據記者觀(guān)察，雖然A股市場(chǎng)行情已經(jīng)被引爆，但是對于外資基金進(jìn)入A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一切不過(guò)是剛剛開(kāi)始。根據清科研究中心對中小板60家具有VC/PE背景的上市公司的研究發(fā)現，在這60家上市公司中涉及到的94家創(chuàng )投機構當中，只有3家具有外資背景。顯然，外資選擇海外回歸，還將任重而道遠。

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　　熱鬧的是內資

　　“誰(shuí)擁有了新興市場(chǎng)，誰(shuí)就將獲得最后的成功”，作為A股市場(chǎng)“未被開(kāi)發(fā)的領(lǐng)域”，創(chuàng )業(yè)板目前是VC/PE布局A股的重要陣地。

　　但相對來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板熱鬧的是內資VC/PE，而外資則相對落寞。

　　“我們從新能源、互聯(lián)網(wǎng)，到農業(yè)的成熟項目都有儲備，有4家企業(yè)申請創(chuàng )業(yè)板?！蹦虾３砷L(cháng)基金執行合伙人、深圳同創(chuàng )偉業(yè)創(chuàng )業(yè)投資有限公司董事長(cháng)鄭偉鶴曾對本刊記者表示。

　　“我們申報創(chuàng )業(yè)板大概是6－10家企業(yè)。對于創(chuàng )業(yè)板，雖然現在還看不到其實(shí)際效果，但可以肯定的是，創(chuàng )業(yè)板的推出一定會(huì )使企業(yè)獲得更大的發(fā)展，因為只要企業(yè)準備上市，就會(huì )在上市過(guò)程中不斷規范自己，這就更有利于企業(yè)發(fā)展，蘇寧電器就是最好的例證。因此對于創(chuàng )業(yè)板，深創(chuàng )投在今后的投資過(guò)程中會(huì )就具體的項目，適當調整其投資標準，將投資目光更多的集中在兩高六新所涉及到的行業(yè)上，在原來(lái)覆蓋范圍的基礎上，強化這些領(lǐng)域的投資?！弊鳛閯?chuàng )業(yè)板上的豐收大戶(hù)，深創(chuàng )投北京分公司總經(jīng)理劉綱也同時(shí)告訴記者今后的發(fā)展策略。

　　而得益于兩年前對A股的提前布局，達晨創(chuàng )投也同樣在此次創(chuàng )業(yè)板推出中收獲頗豐，成為提前布局A股的典范?！皩τ趧?chuàng )業(yè)板，達晨創(chuàng )投早在兩年前就開(kāi)始布局，對于投資企業(yè)的商業(yè)模式及其所在行業(yè)，都是提前考慮好了之后才進(jìn)行投資的?！边_晨創(chuàng )投北京公司總經(jīng)理、投資總監晏小平告訴本刊記者。而經(jīng)記者了解，目前在創(chuàng )業(yè)板申報企業(yè)材料的數量上，達晨創(chuàng )投有8個(gè)以上的項目申報。此外，早在2008年，其還有7、8家企業(yè)已經(jīng)申報材料至中小板。而達晨創(chuàng )投布局A股的“野心”并沒(méi)有止于此。

　　在理應歡慶豐收的時(shí)刻，達晨創(chuàng )投此時(shí)卻與時(shí)間展開(kāi)了賽跑，抓緊時(shí)間繼續在A(yíng)股市場(chǎng)中“跑馬圈地”。據了解，僅在2009年上半年，達晨創(chuàng )投就迅速出擊，投資了包括廣西博世科環(huán)?？萍加邢薰?、太陽(yáng)島游艇公司、西安達剛路面機械股份有限公司、廣州瀚信通信有限公司、江西煌上煌食品股份有限公司等在內的近10家企業(yè)?！拔覀兺顿Y這些項目與創(chuàng )業(yè)板的推出有一定程度上的巧合，但更多的則是時(shí)間上的考慮，我們就是希望能夠抓住創(chuàng )業(yè)板這一大好的機會(huì )?！标绦∑奖磉_了達晨創(chuàng )投四處布局的真正原因。

　　這樣看來(lái)，現在熱鬧的都是內資VC/PE了，外資VC/PE又在干什么？

　　目前，除了深創(chuàng )投、達晨創(chuàng )投這類(lèi)本土的人民幣基金積極布局A股以外，外資VC/PE整體大軍也開(kāi)始向A股遷移，幾乎所有活躍的外資基金也都開(kāi)始設立人民幣基金，希望在A(yíng)股市場(chǎng)上分一杯羹。根據中華創(chuàng )業(yè)投資協(xié)會(huì )（CVCA）最近公布的一份調查報告顯示，在參與調查的外資VC/PE機構當中，比例高達97.4%的機構對設立人民幣基金具有濃厚興趣，只有2.6%的外資VC/PE機構沒(méi)有興趣設立人民幣基金。

　　在此，我們可以從蘭馨亞洲與達晨創(chuàng )投聯(lián)合投資茁壯網(wǎng)絡(luò )的背后切實(shí)感受VC/PE對于A(yíng)股市場(chǎng)的濃厚興趣，以及外資VC/PE進(jìn)入A股的良苦用心。

　　“作為一家外資PE，我們目前也同樣有成立人民幣基金的想法，如果用人民幣基金投資，被投企業(yè)就可以在A(yíng)股主板或創(chuàng )業(yè)板上市了。但是目前我們手頭只有美元，沒(méi)有人民幣基金，因此這種情況下我們只能選擇大部分美元基金的做法，那就是與國內的創(chuàng )投機構成立合資公司，進(jìn)而再投資國內企業(yè)，最終伴隨這些企業(yè)登陸A股市場(chǎng)并退出。茁壯網(wǎng)絡(luò )就是由我們蘭馨亞洲與達晨創(chuàng )投成立的合資公司進(jìn)行投資的?！碧m馨亞洲投資總監李煌告訴本刊記者。顯然，美元基金早已對A股一些優(yōu)秀的公司“垂涎三尺”了。

　　茁壯網(wǎng)絡(luò )就是其中之一。作為一家專(zhuān)注于數字電視軟件開(kāi)發(fā)與服務(wù)的高科技民營(yíng)企業(yè)，成立于2001年的茁壯網(wǎng)絡(luò )在申報創(chuàng )業(yè)板材料之前（目前是第一批通過(guò)創(chuàng )業(yè)板審查的企業(yè)之一），已經(jīng)是中國數字電視產(chǎn)業(yè)中技術(shù)最強、規模最大的數字電視業(yè)務(wù)平臺及應用開(kāi)發(fā)服務(wù)提供商之一了，其注重軟件開(kāi)發(fā)，非常符合“創(chuàng )業(yè)板兩高六新”的定位及要求。

　　而此時(shí)，對于茁壯網(wǎng)絡(luò )自身來(lái)說(shuō)，雖然從2000年初到2007年9月，已經(jīng)成功完成了從深圳兆恒公司投資、香港達成集團風(fēng)險基金到歌華有線(xiàn)的三輪注資，同時(shí)經(jīng)過(guò)2006年到2008年近270%的復合增長(cháng)，公司業(yè)務(wù)服務(wù)和客戶(hù)遍及全國，年營(yíng)業(yè)額過(guò)億元，但與此同時(shí)，公司也面臨企業(yè)發(fā)展的瓶頸，那就是公司未來(lái)將如何保持高達270%的增長(cháng)？如果研發(fā)下一代數字電視平臺的軟件，公司又將如何解決巨額的研發(fā)費用？

　　在這種情況下，蘭馨亞洲與達晨創(chuàng )投走入了茁壯網(wǎng)絡(luò )的視線(xiàn)。在綜合權衡之下，如果在內部少量融資及需要支付利息的債務(wù)融資與股權融資之間選擇，顯然接受蘭馨亞洲與達晨創(chuàng )投的股權投資是最佳方案。

　　最終，雙方的成功合作不僅使蘭馨亞洲成功實(shí)現了進(jìn)軍A股市場(chǎng)的夢(mèng)想，對于達晨創(chuàng )投來(lái)說(shuō)，也同樣完成了自己“以少量資金獲得企業(yè)合理股權，同時(shí)加速自己布局創(chuàng )業(yè)板及A股”的夢(mèng)想，而對于茁壯網(wǎng)絡(luò )來(lái)說(shuō)，則同時(shí)獲得了資金以及湖南電廣傳媒資源的雙豐收。

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　　PIPE新布局

　　8月中旬，一前一后的兩大PIPE案在業(yè)內引起巨大反響。關(guān)鍵在于，其背后都是世界知名的私募股權投資機構，一個(gè)是TPG、弘毅，一個(gè)是紅杉資本。

　　先是8月12日，物美商業(yè)（香港上市公司8277）與美國私募基金德克薩斯太平洋集團(TPG)帶領(lǐng)的包括弘毅投資及聯(lián)想控股在內的投資團達成協(xié)議，將引入投資團共約2億美元的戰略性投資。本次認購協(xié)議中，TPG、弘毅投資和聯(lián)想控股同意認購合計為16.5億港元的新發(fā)行H股和內資股，占投資后總股本的10.9%。

　　僅一天之隔，8月13日，在紐交所上市的中國食品企業(yè)飛鶴乳業(yè)也宣布，向紅杉資本中國基金定向增發(fā)210萬(wàn)股普通股，以獲得后者總額為6300萬(wàn)美元的融資。這也是紅杉中國基金首次投資上市公司的PIPE第一案，投資完成后，其將獲得飛鶴乳業(yè)10.5%的股份。

　　業(yè)內人士分析，此舉將引發(fā)一系列PIPE案的發(fā)生。原因在于，其一，相對于投資未上市公司而言，投資上市公司回報或許會(huì )低些，但流動(dòng)性強，退出也更方便；其二，最近世界經(jīng)濟開(kāi)始企穩，股市回暖，上市公司市值還在低位，PE們趁機抄底，價(jià)格相對便宜。

　　“當然，無(wú)論是TPG還是紅杉，目前PIPE案的主角還都是港股、外資股，未來(lái)并不排除其涉足A股的PIPE案。不過(guò)，相關(guān)程序還要報商務(wù)部等批準，手續上還有些麻煩。當初高盛等外資機構一個(gè)月內涉足三起A股定向增發(fā)的事件還歷歷在目，其對想進(jìn)行PIPE投資的外資機構也是一個(gè)警示?！?/p>

　　隨著(zhù)國內資本市場(chǎng)融資功能的進(jìn)一步恢復，特別是新股IPO、創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)啟，上市公司再融資包括定向增發(fā)也會(huì )越來(lái)越多，那么，一段沉寂之后，PIPE機會(huì )又回來(lái)了。對于那些準備充分的投資機構而言，確實(shí)是一個(gè)機會(huì )?！安贿^(guò)，國內基金通常是不被允許投資上市公司的，而國外基金通常也會(huì )有一限定比例，不會(huì )高于15%，除了另行規定外?！鄙鲜鰧?zhuān)業(yè)人士表示。

　　2009年以來(lái)，面對不確定的投資環(huán)境，也為了控制風(fēng)險，許多PE機構都將目光瞄準了上市公司。對于PE而言，選擇市盈率較低、發(fā)展潛力較大的上市企業(yè)進(jìn)行投資除了更安全的避險以外，本身為上市公司的背景也使其退出多了一份保障。根據CHINA VENTURE最新的研究報告顯示，在7月份的6起私募股權案例當中，PIPE投資案例就占有2起。而從2009年初，PIPE就開(kāi)始呈現不斷增長(cháng)的勢頭，尤其是在5、6、7三個(gè)月中，其所占總投資比例均保持在30%以上。

　　VC/PE通過(guò)參與上市公司定向增發(fā)，正逐步成為A股二級市場(chǎng)當中的“主力機構之一”。 7月17日，國內知名創(chuàng )投機構雅戈爾投資就參與了首開(kāi)股份的定向增發(fā)配售就是眾多案例中的典型。據Wind統計，2009以來(lái)，目前在A(yíng)股市場(chǎng)上已經(jīng)有27家創(chuàng )投機構參與上市公司的定向增發(fā)，累計申購股份達14.82億股，動(dòng)用資金近300億元。而在這些創(chuàng )投機構中，同樣不乏浙江硅谷天堂、鯤誠創(chuàng )業(yè)投資有限公司等知名創(chuàng )投機構，同時(shí)還包含了深圳市中信聯(lián)合創(chuàng )業(yè)投資有限公司這類(lèi)由證券公司分離出來(lái)的投資機構，以及常州投資集團有限公司這類(lèi)政府背景的創(chuàng )業(yè)投資公司。

　　外資大規模涉足A股PIPE案，何時(shí)水到渠成？