行業(yè)發(fā)展中遇到的問(wèn)題成了第十一屆中國風(fēng)險投資論壇的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，從這個(gè)有官方背景的論壇可以讀到一些破解問(wèn)題的答案。來(lái)自政府和投資一線(xiàn)的人共聚一堂，發(fā)出聲音：加快規范發(fā)展環(huán)境，完善食物鏈條。

　　我國創(chuàng )投界的大佬深圳市創(chuàng )新投資集團董事長(cháng)靳海濤最近把創(chuàng )投對經(jīng)濟發(fā)展的作用概括為7個(gè)方面：促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，增加產(chǎn)出與就業(yè)，產(chǎn)出與就業(yè)是經(jīng)濟的發(fā)展；促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構；促進(jìn)成長(cháng)模式的轉變，提升增長(cháng)速度；促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級，提高經(jīng)濟素質(zhì)；促進(jìn)企業(yè)的資本運作，造就上市公司群體；促進(jìn)企業(yè)的規范運作，增加財政收入來(lái)源；基金引領(lǐng)民間資本化零為整，聚沙成塔，成為招商引資的生力軍。

　　對企業(yè)發(fā)展的作用概括為5個(gè)方面：為企業(yè)直接或間接提供發(fā)展和規范運作的資金；提高企業(yè)資本運作能力，豐富企業(yè)資本運作的方式和方法；提供企業(yè)和企業(yè)之間、企業(yè)和政府之間的資源整合，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境；改善股權結構，提高企業(yè)社會(huì )公信力和估值；幫助企業(yè)解決經(jīng)營(yíng)發(fā)展和資本運作過(guò)程中的疑難雜癥。

　　廣東省人民政府副省長(cháng)宋海則表示，風(fēng)險投資作為創(chuàng )新經(jīng)濟發(fā)展的助推器，在推動(dòng)我國自主創(chuàng )新戰略實(shí)施的進(jìn)程中發(fā)揮了非常重要的作用。

　　他說(shuō)，廣東是在全國最早進(jìn)行風(fēng)險投資試驗、并對建立風(fēng)險投資機制進(jìn)行大膽探索的省份之一，目前已經(jīng)成為國內風(fēng)險投資發(fā)展最為迅速和最為活躍的地區之一。在風(fēng)險投資的大力促進(jìn)下，廣東省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得了顯著(zhù)的成就。近幾年來(lái)，廣東高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值穩居全國第一，其中電子信息、先進(jìn)制造業(yè)、新材料、生物醫藥、環(huán)保技術(shù)、海洋、節能減排等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重達到90%，培育出了風(fēng)華高科、廣東榕泰、大族激光等一批知名的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，有力地支持了廣東高新技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化，為推動(dòng)廣東科學(xué)發(fā)展做出了重要的貢獻。

　　作為中國第一個(gè)風(fēng)險投資試點(diǎn)城市，深圳市較早地出臺了一系列扶持風(fēng)險投資發(fā)展的政策法規，初步構建了比較完善的風(fēng)險投資體系，成為中國發(fā)展風(fēng)險投資最迅猛和活躍的地區。深圳市副市長(cháng)許勤說(shuō)，到2008年底，深圳創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資機構和管理機構達到400家，管理創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資資本達到600多億元，約占全國的三分之一，創(chuàng )業(yè)資本累計投資500多億元，累計投資項目2600多個(gè)，100多個(gè)被投企業(yè)在境內外資本市場(chǎng)成功上市。

　　似乎呼聲最高的都是來(lái)自走得遠的，成績(jì)不俗的地區和企業(yè)。作為第一次把發(fā)展風(fēng)險投資的事業(yè)的聲音帶進(jìn)“兩會(huì )”的民建中央，他們從1998年起就一直密切關(guān)注風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。

　　全國人大常委會(huì )副委員長(cháng)、民建中央主席陳昌智在發(fā)言中總結，國內風(fēng)投機構經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，從資金的規模、項目的質(zhì)量、項目的篩選機制、項目的風(fēng)險控制，特別是項目投資后的跟蹤管理等方面，摸索出了一些適合中國國情的經(jīng)驗和方法。

　　另一方面，助推行業(yè)的扶持政策不斷出臺。2008年國內金融資本或股權的投資領(lǐng)域，證券公司獲準開(kāi)展直投的業(yè)界，社保獲準經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和發(fā)改委備案的股權投資基金，關(guān)于規范設立與運作指導意見(jiàn)，對地方設立創(chuàng )投引導基金做出了明確的規范。保險機構和投資企業(yè)、商業(yè)銀行并購風(fēng)險管理發(fā)布。尤其是今年出臺的《首次公開(kāi)發(fā)行股票在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》，期待已久的創(chuàng )業(yè)板面世，我國風(fēng)險投資行業(yè)開(kāi)始步入了良性循環(huán)的新階段。

　　不過(guò)，陳昌智提醒，必須清醒地認識我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展面臨的問(wèn)題。我國風(fēng)險投資整體來(lái)說(shuō)處于發(fā)展的初期，必然面臨問(wèn)題，尤其在危機的沖擊下，一些體制性的問(wèn)題更是顯現出來(lái)。

　　一、當前金融危機的沖擊是空前的，給我國的風(fēng)險投資帶來(lái)了嚴重的調整，其中對退出環(huán)節的影響尤為直接。全球和資本市場(chǎng)持續低迷，發(fā)展降低直至停止，導致了2008年風(fēng)投市場(chǎng)的退出活動(dòng)明顯收縮。還導致了資金鏈的斷裂，部分風(fēng)投機構被迫倒閉、重組，不少注入了基金的企業(yè)出現了經(jīng)營(yíng)的困難。

　　二、資金來(lái)源有待優(yōu)化。根據有關(guān)的統計，2008年來(lái)源于本土機構的新募集的資本中，個(gè)人資本比例最高，達到總金額的34.7%，遠遠超過(guò)了2007年的14.82%，金融機構的比例為32.09%，政府資金由30.75%降到了14.6%，企業(yè)資金所有占的比例為18.56%。個(gè)人出資主要來(lái)自于民間富裕的民營(yíng)企業(yè)家，這些資金雖然個(gè)體規模偏小，但數量大，偏好高風(fēng)險、高回報的行業(yè)，因而也是近年來(lái)本土風(fēng)投機構重要的資金來(lái)源。眾所周知，風(fēng)險投資是周期性的投資，但民間資本投資理念還不成熟，普遍存在著(zhù)短期利益的要求，雙方存在資金上的差距，如果資金來(lái)源不穩定，那么這個(gè)行業(yè)很難順利地發(fā)展。

　　三、法律法規還需要建立和完善。當前比較突出的問(wèn)題是關(guān)于有限合伙制的問(wèn)題。從國外的實(shí)踐來(lái)看，風(fēng)險投資最好的方式不是公司制，而是有限的合伙制。有限合伙制可以解決責權利的問(wèn)題，既能保證出資人的利益，又能夠調動(dòng)管理人的積極性。制度管理有待解決，當前絕大多數企業(yè)的財務(wù)和會(huì )計制度不健全，企業(yè)信用制度不完善，不發(fā)達，相關(guān)的投資審批手續紛雜，政府干預不少。

　　另外，國內到目前為止，在風(fēng)投資本和私募股權投資方面仍然缺乏管理流程。還有最重要的一點(diǎn)是，風(fēng)險投資的管理亟待加強，我國目前還沒(méi)有機構管理風(fēng)險投資。同時(shí)，一些地方的風(fēng)險投資也存在著(zhù)行政化的傾向，能夠為風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)展提供的服務(wù)是有限的。

　　針對合伙制政策落實(shí)問(wèn)題，作為第一批本土合伙制創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)深圳市東方富海創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司董事長(cháng)陳瑋表示：“目前有限合伙的稅收優(yōu)惠的政策，實(shí)施還是受到一些挑戰，希望盡快出臺有限合伙的開(kāi)戶(hù)規范文件，有限合伙和公司制放在同一個(gè)平臺競爭，不要以公司制打壓有限合伙?！?/p>

　　深圳力合創(chuàng )業(yè)投資公司總經(jīng)理朱方提到一個(gè)食物鏈中的一個(gè)帶有普遍性的問(wèn)題，國內的企業(yè)家缺少硅谷創(chuàng )業(yè)者的奮斗精神。他說(shuō)：“我跟非常早期的項目的投資者講，有沒(méi)有想過(guò)？在硅谷投，可能投10萬(wàn)美金，這10萬(wàn)美金拿來(lái)全部做項目，沒(méi)有一分錢(qián)當做自己的工資，所有的項目都在自己的車(chē)房里面把原始的東西做起來(lái)?，F實(shí)是我們投早期的項目，這些項目的總經(jīng)理，可能有一些錢(qián)就要買(mǎi)車(chē)，開(kāi)很高的工資，這種奮斗精神跟硅谷差很多?！?/p>

　　陳昌智給出了自己的對策：一、繼續堅定不移地推進(jìn)金融創(chuàng )新。二、拓寬風(fēng)險投資的資金來(lái)源。穩定的資金來(lái)源是風(fēng)險投資穩步發(fā)展的物質(zhì)基礎。發(fā)達國家風(fēng)險投資的資金來(lái)源比較穩定，一般情況下養老基金和實(shí)體企業(yè)的資金占風(fēng)險投資的60%左右，其中養老基金最大。三、暢通風(fēng)險投資退出的渠道。從系統的角度看，一個(gè)系統必須開(kāi)放，與環(huán)境形成互動(dòng)才能新陳代謝，才能永久地發(fā)展。我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要順暢的新陳代謝，不停地提升力量和水平，當前探索退出渠道相當關(guān)鍵。目前創(chuàng )業(yè)板項目的儲備已經(jīng)非常完備，同時(shí)呼吁在現有的基礎上，應大力推動(dòng)場(chǎng)外的股權交易市場(chǎng)的建設。我國場(chǎng)外的股權交易市場(chǎng)泛指在上海、深圳證券交易所之外進(jìn)行非上市股票和股權交易的市場(chǎng)，主要包括產(chǎn)權交易市場(chǎng)、代辦股份的轉讓系統和股權交易所。場(chǎng)外股權交易市場(chǎng)為高成長(cháng)、高科技的企業(yè)提供較為寬松的融資渠道，為活躍在區域內的股權機構提供退出的平臺。當然，對場(chǎng)外的交易必須進(jìn)行有效的監管。四、完善風(fēng)險投資相關(guān)制度建設。實(shí)踐證明：法律是完善風(fēng)險投資的必要條件。美國形成了較為完備的法律體系，比如《銀行法》的修訂、《保險法案》修訂、《資本利稅方案》、《證券交易法案》等等，圍繞著(zhù)風(fēng)險投資交易提供了系統支持，極大地推動(dòng)了風(fēng)險投資的發(fā)展。創(chuàng )建完善、系統的風(fēng)險投資法律法規體系，將大大促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)以及加速高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，完成我國經(jīng)濟轉型以及提高國家科技創(chuàng )新。中國的風(fēng)險投資要實(shí)現長(cháng)遠、持續的發(fā)展，還要做好制度方面的基礎工作。五、加快組建全國性的行業(yè)協(xié)會(huì )，和創(chuàng )投行業(yè)高端人才的培養。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈依然是我們需要培育；作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資機構，應該培養對投資對象的財務(wù)增值和綜合增值的服務(wù)能力?！苯ㄣy國際(控股)有限公司行政總裁兼執行董事胡章宏談到建銀國際的經(jīng)驗，“完善的產(chǎn)業(yè)鏈對項目的篩選、儲備以及談判的質(zhì)量，以及對項目的執行或者退出的質(zhì)量和效益，都是非常重要的。而完善的產(chǎn)業(yè)鏈不僅包括資金、人才、項目、市場(chǎng)和機構等戰略的客觀(guān)因素，還包括了戰略、策略、政策以及機制等主觀(guān)因素。這些主觀(guān)和客觀(guān)的因素復合起來(lái)，造成了我們從項目篩選到資金退出的完整產(chǎn)業(yè)鏈。而建銀國際有獨特優(yōu)勢，從商業(yè)銀行的貸款開(kāi)始，到我們投資的邊境，到最后的財務(wù)顧問(wèn)，乃至今后上市以后的交易并購，我們可以提供一攬子的綜合服務(wù)，無(wú)疑為將來(lái)新的投資提供新的平臺?！?/p>

　　集富亞洲董事總經(jīng)理朱建寰認為，要把行業(yè)做好，使行業(yè)長(cháng)期健康發(fā)展，以下幾點(diǎn)很關(guān)鍵的：需要激情而不是一時(shí)的短暫激動(dòng)，盡職與規范化運作，創(chuàng )業(yè)者與投資人要有互補，創(chuàng )造附加值，耐心練就企業(yè)內功。

　　管理110億美金的創(chuàng )投基金NEA全球合伙人、中國董事總經(jīng)理蔣曉冬認為， VC包括成長(cháng)資本在全球范圍內處在一個(gè)十字路口，整個(gè)行業(yè)處在一個(gè)面臨洗牌階段。VC這個(gè)行業(yè)可能是一個(gè)歷史比較悠久的行業(yè)，看你怎么算，有40年以上的歷史，全行業(yè)賺錢(qián)的只有20年，資本市場(chǎng)沒(méi)有泡沫，VC很難賺錢(qián)。資本市場(chǎng)的泡沫就是峰谷之間的差異要大，周期性地出現，有泡沫才有價(jià)值機會(huì )。我們投資不是按照市場(chǎng)周期泡沫的上上下下同樣周期投資，可能偏差一點(diǎn)，這個(gè)就是你賺錢(qián)的機會(huì )。

　　他觀(guān)察到并建議，現在就全行業(yè)來(lái)講，大家更多地向某一種模式靠攏，要么是非常小的基金；只專(zhuān)著(zhù)某一個(gè)產(chǎn)業(yè)，要么就做大。但是必須要有多階段投資和多手段投資的配合。從早期到上市公司，從股權到債權融資，都要有介入。

　　按常理說(shuō)，‘有用’和‘作用巨大’就會(huì )引起人們的重視，一個(gè)可以在企業(yè)發(fā)展壯大中、在經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng )新抑或整個(gè)國家創(chuàng )新發(fā)揮較大作用的體系，不應該引起足夠的關(guān)注么？好象風(fēng)險投資在中國還面臨這樣的尷尬：因為無(wú)論是從業(yè)人員還是政府官員，都還時(shí)時(shí)不忘強調風(fēng)險投資的作用，以期引起人們的重視。

　　風(fēng)投行業(yè)發(fā)展瓶頸求解

　　調研了解到，由于國內的機構大多從小規模發(fā)展起來(lái)的，在資金非常有限的情況下不能遵循廣種薄收的理念，因此，雖然戰略上是風(fēng)險投資，但是在戰術(shù)上追求成七敗三。一些風(fēng)險投資機構對項目非常用心，特別項目的管理上，諸如精細化、個(gè)性化，每一套投資都用標準衡量，投資后注重增值服務(wù)。實(shí)踐證明，這些經(jīng)驗是有效的，盡管有些方面和外資機構比較還存在差距，但取得的成績(jì)值得肯定。

　　文/本刊記者胡寒

　　2007年6月1日，新的《企業(yè)法》開(kāi)始執行。如果現在投資創(chuàng )業(yè)的企業(yè)要想上市，證監會(huì )是不予受理的，原因是證券登記規則規定，在這里登記的持有證券的登記人必須是法人；而在法律上，有限合伙制企業(yè)不是法人，因此不能登記。另外，由于在具體的問(wèn)題處理中缺乏細致的指導意見(jiàn)和操作規程，有限合伙企業(yè)的稅收存在不確定性，稅收優(yōu)惠政策基本上沒(méi)有落實(shí)。諸如此類(lèi)的法律與政策支持投資對立甚至抵觸的現象時(shí)有發(fā)生。

　　與政府宏觀(guān)全面的解決方案不同，操刀人更喜歡提一些在現有條件下有操作性的建議。