民營(yíng)企業(yè)是我國市場(chǎng)經(jīng)濟中的一支勁旅，已經(jīng)成為經(jīng)濟持續快速發(fā)展的主要助推器。然而，民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展也面臨著(zhù)嚴峻挑戰和潛在風(fēng)險，很多民營(yíng)企業(yè)只是曇花一現，迅速完成了從興旺到衰敗甚至消亡的歷程；也有一部分民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)過(guò)短暫的快速發(fā)展之后，始終徘徊在一定規模，遇到了發(fā)展瓶頸（俗稱(chēng)“億元企業(yè)現象”）。

　　究其原因，主要是民營(yíng)企業(yè)目前的股權結構與實(shí)現規模經(jīng)濟、提升企業(yè)素質(zhì)之間的矛盾日益凸現。因此，深入調查和研究民營(yíng)企業(yè)的股權現狀及其創(chuàng )新，對民營(yíng)企業(yè)和地方經(jīng)濟的持續穩定發(fā)展具有深刻的現實(shí)意義。

　　一、股權結構與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展階段的關(guān)系

　　研究民營(yíng)企業(yè)的股權現狀及其創(chuàng )新，有必要先了解股權結構與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展階段關(guān)系的一般規律。民營(yíng)企業(yè)一般先后經(jīng)歷創(chuàng )業(yè)、快速成長(cháng)和穩定發(fā)展三個(gè)階段，在特定機制作用下，其股權結構呈現出一定的階段性特征。

　?。ㄒ唬﹦?chuàng )業(yè)階段：高度集中的一元化股權結構

　　在創(chuàng )業(yè)階段，民營(yíng)企業(yè)的股權結構往往是高度集中的，企業(yè)的所有權與經(jīng)營(yíng)、控制權集中于企業(yè)主一身。這種股權結構在民營(yíng)企業(yè)初創(chuàng )時(shí)期效率很高。企業(yè)主集公司各種權能于一身，減少了企業(yè)內部的委托代理成本、信息的不對稱(chēng)性及機會(huì )主義行為；能夠對市場(chǎng)的變化做出迅速、靈活的反應。

　?。ǘ┛焖俪砷L(cháng)階段：股權結構開(kāi)始向多元化過(guò)渡

　　在快速成長(cháng)階段，民營(yíng)企業(yè)需要大量的資本與人力資源投入，在封閉的一元化股權結構下，難以滿(mǎn)足這一需求。相對封閉的股權結構與企業(yè)內在增長(cháng)要求之間的矛盾開(kāi)始激化。對資本的需求，使得企業(yè)主不得不增資擴股。股權結構多元化使得企業(yè)融資渠道不再封閉，并開(kāi)始逐漸擺脫企業(yè)主家族的全權控制。股權結構多元化的過(guò)程，同時(shí)也是企業(yè)主與投資者進(jìn)行對接、合作的過(guò)程。投資者入股企業(yè)后為了規避風(fēng)險、獲取收益，必然會(huì )在財務(wù)、管理上進(jìn)行監督，這一壓力有利于民營(yíng)企業(yè)內部組織結構及經(jīng)營(yíng)運行機制的規范化。

　?。ㄈ┓€定發(fā)展階段：股權結構進(jìn)一步向社會(huì )化、國際化方向發(fā)展

　　在步入穩定發(fā)展階段后，隨著(zhù)企業(yè)規模的不斷擴大和競爭力的提升，通過(guò)上市進(jìn)一步融資擴股，成為相當一部分民營(yíng)企業(yè)的必然選擇。當初的家族小企業(yè)已徹底蛻變?yōu)樯鐣?huì )公眾企業(yè)，其股權進(jìn)一步擴散，股權范圍開(kāi)始波及到國際資本。整體上看，大股東之間相互制衡，眾多中小股東搭資本規模的便車(chē)獲取收益。股權結構出現一種新的均衡，相應地，其運行機制也呈現出比較規范的特點(diǎn)。

　　總之，隨著(zhù)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，其股權結構也將從一元化過(guò)渡到多元化，從高度集中的家族股權的單一結構向相對集中的社會(huì )化的股權結構乃至國際化的股權結構變遷。這種股權結構的變遷是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。美國和日本等許多國家民營(yíng)企業(yè)股權變遷的實(shí)踐，也都表明了這一點(diǎn)。因此，民營(yíng)企業(yè)的股權結構客觀(guān)上需要由單一化、家族化向多元化、社會(huì )化轉換，這是一種必然的趨勢。民營(yíng)企業(yè)應在不同發(fā)展階段，實(shí)現股權結構創(chuàng )新。

　　二、企業(yè)股權多元化的實(shí)現方式和途徑分析

　　民營(yíng)企業(yè)股權多元化的實(shí)現，可以從“內涵式”和“外延式”這兩個(gè)途徑來(lái)考慮。前者主要是在企業(yè)主家庭成員之間或企業(yè)職工內部進(jìn)行產(chǎn)權的分割、界定；后者主要是以引進(jìn)戰略投資者、公開(kāi)上市、企業(yè)重組等方法來(lái)實(shí)現。

　?。ㄒ唬?ldquo;內涵”式股權多元化

　　這是在民營(yíng)企業(yè)內部進(jìn)行資本重新設置、調整或界定，使企業(yè)現有各生產(chǎn)要素（資金、土地、勞動(dòng)、管理、知識產(chǎn)權等）成為資本組成部分，從而使一元化股權變?yōu)槎嘣蓹?。具體而言，包括以下兩個(gè)主要方面：

　　1、在民營(yíng)企業(yè)家族內部明晰產(chǎn)權。不管企業(yè)是否繼續原來(lái)的家族制，都必須盡早明晰投資者的產(chǎn)權關(guān)系，消除今后發(fā)展中的產(chǎn)權隱患。如果繼續選擇家族制，那么產(chǎn)權至少在家族內部自然人之間界定清楚，否則相關(guān)利益者瓜分企業(yè)的熱情可能會(huì )超過(guò)提高企業(yè)績(jì)效的積極性。如果是選擇向現代企業(yè)制度轉換，也應以自然人身份定義產(chǎn)權，在此基礎上再進(jìn)行股份制改造，或吸納其他社會(huì )股東，重新構建公司治理結構，形成新的企業(yè)法人財產(chǎn)。

　　考慮到企業(yè)家族內部界定產(chǎn)權的復雜性和可能阻力，有兩種模式可借鑒：

　?。?）內部變革模式。指在民營(yíng)企業(yè)制定內部股份交易制度，由家族成員以合理的價(jià)格將股份出售給家族中有經(jīng)營(yíng)能力、需長(cháng)期依賴(lài)其為民營(yíng)企業(yè)工作的成員，從而實(shí)現對家族中創(chuàng )業(yè)元老貢獻的補償和對有能力家族成員的長(cháng)期激勵。這種模式可以有效解決家族成員的安置問(wèn)題和接班問(wèn)題。

　?。?）退殼重組模式。指民營(yíng)企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)者以個(gè)人出資成立一家新企業(yè)，通過(guò)新企業(yè)逐漸收購原企業(yè)的資產(chǎn)，以實(shí)現對原企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權重組的改制模式。此模式，可以在保持家族企業(yè)性質(zhì)不變的前提下，以較為平穩的方式實(shí)現民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權重組。

　　2、核心員工持股。核心員工持股計劃是實(shí)現民營(yíng)企業(yè)內涵意義上股權多元化的又一種方法。讓核心員工成為企業(yè)的股東，又參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，將其利益與企業(yè)的效益直接掛鉤，有效防止怠工或積極性和能動(dòng)性不高現象。具體有兩種實(shí)現方式：

　?。?）將核心員工貢獻折股或由核心員工出資入股。使企業(yè)員工同時(shí)成為企業(yè)的股東，員工股份的多少表明其權責的大小。這種具體量化的股權，使員工有一種實(shí)實(shí)在在的主人翁感覺(jué)，員工會(huì )更加關(guān)心企業(yè)生存和發(fā)展，是激發(fā)員工創(chuàng )造力的源泉。

　?。?）核心員工虛股轉換制。所謂虛股，這里指并未實(shí)際出資的股份。只有在經(jīng)過(guò)實(shí)際出資或股份分紅等方式以后，虛股才可以轉換為實(shí)實(shí)在在的實(shí)股。虛股制主要是針對企業(yè)員工暫時(shí)缺乏足夠的資金參股而設立的。這一方式可以使核心員工提前進(jìn)入股東角色。

　?。?）送干股或股票期權的核心員工激勵機制。以股票方式支付，即根據企業(yè)的分配政策，將員工收入的一部分轉換成股票分配給職工，而不直接支付現金；股票期權方式則是允許員工在將來(lái)某個(gè)時(shí)期，以較優(yōu)惠的價(jià)格獲得企業(yè)一定數量的股票，類(lèi)似于配股。這種方式除了易實(shí)現股權多元化，還讓員工將分配或獎勵給他的現金甚至是另外的資金，用于補充企業(yè)的資本金。

　?。ǘ?ldquo;外延”式股權多元化

　　這是在原有單一的一元化股權結構基礎上，引入其他成份的資本，使資本結構變?yōu)槎嘣?。不僅吸收外來(lái)個(gè)人資本，還設法吸引其他企業(yè)、各類(lèi)基金等經(jīng)濟組織參股。這種方式可以使民營(yíng)企業(yè)廣泛吸收上下游企業(yè)、戰略投資者和社會(huì )公眾等的資金，是實(shí)現股權多元化的一種較好方式。

　　1、引進(jìn)戰略投資者實(shí)現股權多元化。戰略投資者的范圍包括：產(chǎn)品的供應商、銷(xiāo)售商、合作方、風(fēng)險投資機構、個(gè)人等，具體的引入方式有：

　?。?）增資擴股。吸收外來(lái)股東的投資資金，擴大總股本。此辦法有可能使原股東持有的股份稀釋?zhuān)档土嗽蓶|的持股份額，但是如果原股東要繼續保持其控股地位，外來(lái)投資者的股權比例可以協(xié)商解決。

　?。?）出讓產(chǎn)權。原企業(yè)股東出讓所持部分股權，并以約定的價(jià)格賣(mài)給戰略投資者，實(shí)現股權多元化。戰略投資者購買(mǎi)股權可以現金方式獲得股東出讓的股權；可以用自己擁有的其他企業(yè)股權來(lái)獲得目標企業(yè)的股權，這種方式有很大的靈活性；還可以用自己掌握的技術(shù)、設備資產(chǎn)評估作價(jià)來(lái)獲得目標企業(yè)的股權。

　　2、通過(guò)收購兼并實(shí)現股權的多元化。企業(yè)的兼并就是由一家企業(yè)來(lái)收購或吞并其他一家或者幾家企業(yè)。在企業(yè)的并購過(guò)程中，如果購并企業(yè)并不向被購并企業(yè)支付現金，而是按照一定的購并價(jià)格以公司股權支付購并費用，就會(huì )形成股權的多元化。

　　企業(yè)之間的合并與購并不同，它是兩家或者兩家以上的企業(yè)在平等協(xié)商的基礎上，通過(guò)資產(chǎn)的合并和重組，重新發(fā)起設立新的企業(yè)的過(guò)程。顯而易見(jiàn)，與簡(jiǎn)單的股權轉讓和企業(yè)內部員工持股相比，企業(yè)之間的購并是實(shí)現股權多元化和資本擴張更為有效的方式。

　　3、通過(guò)上市實(shí)現股權多元化。利用資本市場(chǎng)向社會(huì )公開(kāi)募集股份是股權多元化的終極和最高形式。一個(gè)企業(yè)由單一股權的企業(yè)發(fā)展為有限責任公司，再發(fā)展為股份有限公司，并最終公開(kāi)向社會(huì )募集資本而成為一個(gè)上市公司，是一個(gè)完整的股權多元化和社會(huì )化過(guò)程。

　　三、民營(yíng)企業(yè)股權多元化所面臨的主要制約因素

　　民營(yíng)企業(yè)的股權結構多元化時(shí)刻受到來(lái)自企業(yè)內部和外界各種因素的影響和制約，主要有以下三方面。

　?。ㄒ唬┟駹I(yíng)企業(yè)觀(guān)念制約

　　對家族的依賴(lài)和對家庭成員天然的信任感是民營(yíng)企業(yè)創(chuàng )業(yè)成功的基礎。第一，對家族的信賴(lài)和依賴(lài)使民營(yíng)企業(yè)對股權多元化發(fā)展產(chǎn)生一種內在的排斥。第二，家族控制式管理模式在企業(yè)創(chuàng )業(yè)初期表現出巨大凝聚力和效率優(yōu)勢，使民營(yíng)企業(yè)對這種管理模式的制度安排產(chǎn)生一種很強的路徑依賴(lài)。第三，傳統的家族繼承制觀(guān)念使得企業(yè)家不歡迎外來(lái)投資者的加入，股權融資意識較弱。另外，企業(yè)家“小富即安”、“寧做雞頭，不為鳳尾”等思想不同程度地存在。

　?。ǘ┟駹I(yíng)企業(yè)產(chǎn)權制約

　　產(chǎn)權清晰是影響企業(yè)的重要因素。這里的產(chǎn)權清晰主要包含兩方面：產(chǎn)權在法律歸屬上的明確界定與產(chǎn)權的有效配置或產(chǎn)權結構上的優(yōu)化配置。第一，在產(chǎn)權歸屬上，民營(yíng)企業(yè)存在歷史上的和現實(shí)上的問(wèn)題。首先，許多民營(yíng)企業(yè)掛著(zhù)集體和國有的招牌，即“紅帽子”企業(yè)。

　　其次，有些民營(yíng)創(chuàng )業(yè)者最初的投資與全體勞動(dòng)者尤其是合伙人共同創(chuàng )造的財富沒(méi)有明確的界定，由此造成了企業(yè)發(fā)展以后的產(chǎn)權不明晰。第二，在產(chǎn)權結構上，民營(yíng)企業(yè)幾乎都存在產(chǎn)權單一的問(wèn)題。產(chǎn)權多元化必須要打破家族關(guān)系，這種家族裂變對于依賴(lài)家庭血緣關(guān)系而發(fā)展起來(lái)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)巨大的考驗，尤其是在心理、利益和社會(huì )輿論上面臨諸多挑戰。

　?。ㄈ┓ㄒ幒驼攮h(huán)境制約

　　民營(yíng)企業(yè)的外部環(huán)境仍不寬松。這主要體現在：在一些地方，由于缺乏有效的法律保護，民營(yíng)企業(yè)的合法權益遭到隨意侵犯；民營(yíng)企業(yè)的國民待遇已經(jīng)解決，但從實(shí)踐上看，仍存在一些“盲區”和不公平待遇。

　?。ㄋ模┙?jīng)理人市場(chǎng)、產(chǎn)權市場(chǎng)等的制約

　　民營(yíng)企業(yè)制度變革過(guò)程中，不論是經(jīng)營(yíng)權和所有權分離，引進(jìn)外部管理人才還是吸引外部資金，由單一轉變?yōu)槎嘣乃袡嘟Y構，都離不開(kāi)外部市場(chǎng)制度的支持。目前我國市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展不是很成熟，相應的制度安排不盡合理。主要有：一是，缺乏成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)；二是，缺乏有效的地方產(chǎn)權市場(chǎng)。

　　總之，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展需要通過(guò)股權多元化改造來(lái)打破企業(yè)發(fā)展的瓶頸，企業(yè)可以針對企業(yè)本身的特點(diǎn)選擇不同的股權多元化改造的方式，而走出企業(yè)股權多元化的那一步需要企業(yè)創(chuàng )始人的眼光、魄力和外界的支持，甚至是扶持。