進(jìn)入“十一五”時(shí)期以來(lái)，中國外匯儲備規模呈現出迅速的增長(cháng)勢頭，2002年底中國的外匯儲備規模接近3000億美元大關(guān)，截至2007年底，中國的外匯儲備余額已經(jīng)上升到1.53萬(wàn)億美元，5年時(shí)間內中國的外匯儲備余額翻了兩翻以上，年均增長(cháng)的速度高達38.5%，并且在2006年10月超過(guò)日本穩居全球第一外匯儲備大國。而據國家外匯管理局的統計，截至2008年6月底中國的外匯儲備在短短的半年時(shí)間又增長(cháng)了2800多億美元，超過(guò)1.8萬(wàn)億美元，同比增長(cháng)高達35.7%。外匯儲備如此快速的增長(cháng)在世界各國的經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中都極為罕見(jiàn)，外匯儲備的激增已經(jīng)對當前中國的宏觀(guān)經(jīng)濟穩定發(fā)展造成了多方面的不利影響。圍繞外匯儲備激增問(wèn)題，政府、官員、學(xué)者進(jìn)行了深入廣泛地研究和探討。弄清外匯儲備規?？焖倥蛎浀闹饕?，正確認識和判斷外匯儲備增長(cháng)對宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的不利影響，對于保持國民經(jīng)濟持續快速健康發(fā)展具有十分重要的現實(shí)意義。

　　外匯儲備高速增長(cháng)的主要原因

    從經(jīng)濟金融學(xué)理論來(lái)說(shuō)，外匯儲備是指一國貨幣當局所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣。一般來(lái)講，一國的外匯儲備的增加通常是在國際收支平衡表中經(jīng)常項目收支順差大于資本項目逆差或者資本項目的收支順差大于經(jīng)常項目收支逆差或者經(jīng)常項目和資本項目同時(shí)出現雙順差的情況下而形成的。筆者認為，中國在較短的時(shí)間內能夠積聚規模龐大的外匯儲備，關(guān)鍵的原因在于以下幾個(gè)方面：

　　國際收支出現持續的“雙順差”

　　國際收支持續出現的雙順差是導致中國外匯儲備快速增加的直接原因。在經(jīng)常項目方面，中國自1994年以來(lái)就一直保持經(jīng)常項目的貿易順差，中國之所以能夠在經(jīng)常項目保持持續的順差主要受兩方面因素影響，一是勞動(dòng)力成本優(yōu)勢長(cháng)期以來(lái)相對明顯促使勞動(dòng)密集型產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的競爭力較高，并且帶動(dòng)了大量的跨國投資產(chǎn)業(yè)轉移，加工貿易得到了快速的發(fā)展，有力地推動(dòng)了中國出口規模的快速增長(cháng)。二是人民幣匯率長(cháng)期低估進(jìn)一步降低了廠(chǎng)商生產(chǎn)成本，有效的提高了中國制成品在國際市場(chǎng)的競爭力，特別是2002~2007年以來(lái)，全球經(jīng)濟出現明顯好轉趨勢，國際市場(chǎng)對中國出口產(chǎn)品的需求旺盛，造成中國出口產(chǎn)品持續快速增長(cháng)為中國積累了大量的貿易順差，直接推動(dòng)了外匯儲備的快速攀升。在資本項目方面，中國從上世紀90年中期以來(lái)，一方面隨著(zhù)開(kāi)放程度的不斷擴大和投資環(huán)境的日益完善，加上一直采取積極的政策鼓勵外商直接投資，吸引了大量的跨國投資企業(yè)進(jìn)入國內市場(chǎng)，從2001~2007年每年實(shí)際使用的外商直接投資額都在500億美元以上，外資的大量進(jìn)入不僅直接推動(dòng)了外匯儲備規模的提升，而且由于大量的外資企業(yè)主要以出口為導向，外資企業(yè)的出口占中國總出口比重超過(guò)50%，外資企業(yè)本身顯著(zhù)的促進(jìn)了中國出口規模的迅速擴大的同時(shí)也通過(guò)技術(shù)外溢的方式也帶動(dòng)了內資行業(yè)出口規模的不斷擴大，從而進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)常項目的貿易順差，因此大量的外商直接投資進(jìn)入對中國外匯儲備的增加起到了雙重的推動(dòng)作用。

　　人民幣升值預期的助推作用

    近年來(lái)， 我國宏觀(guān)經(jīng)濟一直處于快速發(fā)展之中， 生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量有了較大提高， 產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的競爭力穩步提高， 國際收支持續出現雙順差， 國際上形成了人民幣匯率升值的強烈預期。盡管人民幣升值可以在一定程度上抑制經(jīng)常項目貿易順差的不斷擴大，但由于人民幣升值沒(méi)有采取一步到位的辦法，而采取小幅持續的升值造成市場(chǎng)對人民幣升值的預期非常強烈，從而導致國際套匯資本大量流入， 特別是國際熱錢(qián)和國際游資也紛紛通過(guò)虛假貿易和投資將資本轉移到國內進(jìn)行投機活動(dòng)， 因此人民幣升值不僅沒(méi)有有效的抑制外匯儲備的增加，反而對外匯儲備的激增產(chǎn)生了推波助瀾的作用。數據顯示， 2001~2006年， 非貿易順差外匯流人占外匯儲備新增額的56.7%，而這其中就包括數額不菲的國際熱錢(qián)， 即國際性投機資金。這些熱錢(qián)一方面賭人民幣升值， 另一方面流人股市、房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投機， 既享受人民幣升值帶來(lái)的好處又分享資本市場(chǎng)投機帶來(lái)的利潤。2008年上半年累計貿易順差為990.3億美元，與2806億美元新增外匯儲備相比較，相差1815億美元。減去上半年我國實(shí)際使用外資(FDI)金額523.88億美元，疑似熱錢(qián)為1291.12億美元。同時(shí)，我們注意到，FDI同比增長(cháng)45.55%，而外商投資新設立企業(yè)卻同比下降22.15%。不排除FDI中隱藏有熱錢(qián)，加上虛假出口貿易中的熱錢(qián)，估計僅上半年流入熱錢(qián)在1800億美元左右。

　　外匯管理制度缺陷和政策導向誤區

    從外匯管理制度來(lái)看，1994年我國施行了外匯管理體制改革：人民幣官方匯率與外匯調劑市場(chǎng)匯率并軌，建立以市場(chǎng)供求為基礎的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，由于1997 年亞洲金融危機的爆發(fā)，人民幣匯率遭遇了強烈的貶值壓力， 為維持人民幣匯率的穩定， 人民幣匯率制度安排被迫偏離了“有管理的浮動(dòng)匯率制度”的設計初衷。人民幣匯率制度逐漸成為變相的“釘住美元的固定匯率制度”。除了外部的影響之外， 我國宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)政策和戰略中的失誤或偏差， 導致人民幣匯率形成機制的扭曲， 其顯著(zhù)特點(diǎn)為銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場(chǎng)的封閉性。在這種制度框架下， 強制性結售匯的實(shí)施、經(jīng)常項目可兌換以及中央銀行對外匯指定銀行外匯頭寸額度控制， 銀行、企業(yè)與居民都不能意愿地持有外匯， 而中央銀行則以國家外匯儲備的形式持有相當數量的外匯。這種狀況必然造成我國外匯儲備持續超速增加。從政策導向來(lái)看，在對我國外匯儲備的基本功能作用的認識上， 長(cháng)期以來(lái)存在著(zhù)一些誤區， 例如外匯儲備等于經(jīng)濟實(shí)力、夸大外匯儲備功能、為儲備而儲備等， 也都在很大程度上推動(dòng)了我國外匯儲備的快速增長(cháng)。

　　負面效應

    外匯儲備是宏觀(guān)經(jīng)濟內部平衡和外部平衡的一個(gè)重要宏觀(guān)金融變量指標，外匯儲備不足或過(guò)剩都會(huì )影響宏觀(guān)經(jīng)濟的正常運行，只有在協(xié)調內外部經(jīng)濟平衡基礎上的外匯儲備增加才會(huì )促進(jìn)一國宏觀(guān)經(jīng)濟健康穩定發(fā)展。巨額的外匯儲備有利于維護國家經(jīng)濟安全，維持匯率穩定，增強國際清償力， 維護國家和企業(yè)的對外信用水平，其在給我國經(jīng)濟帶來(lái)動(dòng)力的同時(shí)，也存在著(zhù)巨大的負面影響，主要表現在以下幾個(gè)方面：

　　積累通貨膨脹，降低中央銀行貨幣政策的獨立性

    外匯儲備是由貨幣當局購買(mǎi)并持有的， 它在貨幣當局賬目上的對應項就是對外占款， 而外匯占款構成中國基礎貨幣投放的主體部分，外匯儲備的過(guò)快增長(cháng)，改變了貨幣供應機制，在一定程度上會(huì )加劇國內通貨膨脹壓力，并使國家貨幣政策處于一種兩難境地。當外匯供給大于需求時(shí)，中央銀行為了維持匯率的穩定，將會(huì )大量買(mǎi)入外匯，使外匯儲備增加。外匯儲備增加，投放到國內市場(chǎng)的基礎貨幣也必然隨之增加。為了消除因外匯買(mǎi)入引起的貨幣供給增加，中央銀行就必須在公開(kāi)市場(chǎng)上回籠人民幣，但這必然又會(huì )造成國內信貸的收縮。收縮國內信貸的結果是增加人民幣利率的上升壓力，進(jìn)而增大了人民幣升值的壓力，這反過(guò)來(lái)又迫使中央銀行買(mǎi)入外匯，從而又增加了貨幣供給，造成加劇國內通貨膨脹的壓力。最近一段時(shí)期以來(lái)，通貨膨脹一直高居不下就是一個(gè)很好的明證。事實(shí)上，隨著(zhù)我國外匯儲備的增長(cháng)，中央銀行通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎貨幣明顯增多，外匯占款已成為影響我國貨幣供應量的重要因素。外匯儲備同比大幅增長(cháng)，僅2008年上半年就新增2806億美元，造成基礎貨幣凈投放將近1.9萬(wàn)億人民幣，對通貨膨脹構成的巨大壓力可想而知。

　　巨額的外匯儲備產(chǎn)生了高額的機會(huì )成本

    外匯儲備實(shí)際上是對國外實(shí)際資源的購買(mǎi)力，若得到有效利用就可以增加國內投資和加快經(jīng)濟的發(fā)展，一國持有外匯儲備，實(shí)際是將這些資源儲備起來(lái)，犧牲和放棄了加快本國經(jīng)濟發(fā)展的機會(huì )。作為發(fā)展中國家， 從國際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要支付很高的風(fēng)險溢價(jià)， 而把外匯儲備投向流動(dòng)性高的美國國債， 則只能獲得很低的回報率，目前美國國債的平均收益率僅在2.5%左右，遠低于我國國內的資本投資的平均收益率。因此對于我國來(lái)說(shuō)，大量持有作為閑置資源的外匯儲備的機會(huì )成本很高，這種機會(huì )成本包括：以高成本從國外大量引進(jìn)外資和借外債，外匯儲備沒(méi)有為本國的經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，放棄了一定量實(shí)際資源的使用，放棄了獲取高額經(jīng)濟回報率的機會(huì )。

　　增大了外匯儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險

    在經(jīng)濟金融全球化的今天，由于國際資本迅速大規模地流動(dòng)，使得金融市場(chǎng)的利率與匯率瞬息萬(wàn)變，因此匯率風(fēng)險極大。規模龐大的外匯儲備資產(chǎn)必然會(huì )使國家財富時(shí)刻處于巨大的風(fēng)險之中，同時(shí)巨額的外匯儲備也給儲備資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)了難度和挑戰。雖然我國的外匯儲備是由多種儲備貨幣組成，分散在不同形式的資產(chǎn)上，但目前大約仍有60-70%是以美元計價(jià)的資產(chǎn)，包括大量美國國債與公司債券，而近年來(lái)美元相對于其他主要國際貨幣持續貶值，因此相應的以美元計價(jià)的外匯儲備資產(chǎn)也就必然會(huì )受到損失。從2005~2007年，美元相對歐元的匯價(jià)跌幅在35%以上，美元匯率的持續走低，使大比例持有美元資產(chǎn)的中國外匯儲備的已經(jīng)出現嚴重的縮水。如果按60%為美元儲備估算，中國外匯儲備中約有3000多億美元的賬面損失，如果美元出現長(cháng)期貶值趨勢，必然會(huì )導致中國外匯儲備巨大的賬面損失。