對于許多國際投資人、特別是有限合伙人來(lái)說(shuō)，中國是亞洲高度成長(cháng)力的代表。今年的北京奧運會(huì )則進(jìn)一步將中國推向全球聚光燈下。而AVCJ的數據研究報告則顯示：隨著(zhù)中國大陸地區作為投資目的地比印度、日本及其他區域市場(chǎng)漸顯落后，私募股權投資在中國已出現實(shí)際的回落。那么對中國奧運年的投資期望和許諾能否被實(shí)現呢？這正是即將召開(kāi)的2008年AVCJ私募股權與創(chuàng )業(yè)投資中國論壇所涉及的關(guān)鍵問(wèn)題。

    中國私募股權的現狀如果研究亞太投資的學(xué)者對中國熱表示疑惑，也是可以理解的。AVCJ研究數據表明2007年中國私募股權投資額為106億美元，與2006年大致持平，而同期的印度投資額為175億美元，日本和澳大利亞分別為147億和146億美元。但正如璞玉投資管理公司（Jade Invest）的主管合伙人孔翔飛（Ludvig Nilsson）所評論的，“中國私募股權市場(chǎng)的總體增長(cháng)態(tài)勢及能量還是好的及巨大的。” 方源資本（FountainVest Partners （Asia） Ltd.）的管理合伙人兼總裁唐葵對此表示贊同：“私募股權將繼續成為中國成長(cháng)性公司的一個(gè)重要資金來(lái)源。”

    隆力集團（The Longreach Group）的主席兼管理合伙人齊佰邁（Mark Chiba）認為，“持續增長(cháng)的私募股權的結構性趨勢是明顯的，該趨勢很大程度上反映出高質(zhì)量私募股權公司在提供單純的資金之外還能帶來(lái)其他經(jīng)濟利益的平穩的增長(cháng)力。“ 來(lái)自Infinity Equity的管理合伙人Amir Gal-Or則認為，”私募股權在中國才剛成型。它需要歷經(jīng)一個(gè)調整期并采用更多具中國特色的做法。“

    然而，也有許多警示的聲音。“私募股權的投資并不像六到十二個(gè)月前表現的那樣令人振奮，”畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所的合伙人陶匡淳指出。“中國經(jīng)濟在所有方面都成為頭版頭條，而印度在私募股權環(huán)境的建設方面似乎已超過(guò)中國。”

    宏觀(guān)及法規背景對于中國持續快速增長(cháng)的宏觀(guān)經(jīng)濟，包括奧運后經(jīng)濟，均出現了一些質(zhì)疑的聲音。“在我看來(lái)，對于后奧運會(huì )經(jīng)濟效應的廣泛討論，在很大程度上是存在誤上接 >>P3 區的，且結論下的太過(guò)匆忙，”

    孔翔飛表示。

    對于西方的信貸緊縮及其對于外貿的間接損傷，大家都有各自不同的意見(jiàn)。唐葵說(shuō)：“全球經(jīng)濟放緩將使私募股權投資者把更多的焦點(diǎn)對準中國的國內需求，” Integral Group的執行長(cháng)暨執行合伙人戴章?lián)]（Joseph Jang- Huei Tai）則表示：“美國經(jīng)濟絕對會(huì )對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一些影響，特別是對出口。” Gal-Or發(fā)現“信貸緊縮對于籌資有負面沖擊，但對于交易及談判則有積極影響。”

    孔翔飛則看到過(guò)去中國在杠桿交易方面的缺失如今卻成為可以持續進(jìn)行交易的有利因素。

    “由于對杠桿架構使用的缺乏，中國市場(chǎng)相對免受信貸緊縮的影響，因而可預期中國市場(chǎng)將繼續向好——無(wú)論從其增長(cháng)性來(lái)衡量還是在業(yè)績(jì)方面。

    法規也是一個(gè)關(guān)鍵因素。

    “目前有許多關(guān)于中國政府將于下半年放寬政策的討論，” 戴章?lián)]表示，“如果政策真的會(huì )松綁，這將進(jìn)一步鼓勵外國直接投資——這對中國的增長(cháng)是非常重要的。” 陶匡淳對此表示贊同：“目前依然存在法規方面的問(wèn)題；幾乎是每一項交易都在考慮從A股市場(chǎng)退出而非離岸的退出方式，而這一現狀就涉及相關(guān)法規政策方面的問(wèn)題。”

    有關(guān)法規方面的考慮并不單只關(guān)于政府對于一些交易的許可，還涉及政府對于所投目標公司的持續性支持。“已有許多錢(qián)投往政府鼓勵的地方和行業(yè)，”

    戴章?lián)]說(shuō)到，“私募股權領(lǐng)域里的人是很有闖勁的，但對于政府的持續支持也十分謹慎。政府需要在接下來(lái)的幾年中闡明其政策導向。”

    陶匡淳看到許多中國公司依然保持繁榮的發(fā)展態(tài)勢，但信貸緊縮之后則減少了對于尋求IPO及其他戰略退出方式的準備工作。“目前公司不愿意基于對股市調整的定價(jià)進(jìn)行談判，”他警告說(shuō)，“有一些公司表示將再觀(guān)望幾個(gè)月。”

    齊佰邁總結道：“很明顯，中國及全球的經(jīng)濟增長(cháng)速度及全球信貸市場(chǎng)的受挫都會(huì )有相應的影響，但我認為這些影響不會(huì )超過(guò)私募股權業(yè)日益增長(cháng)的結構性機遇——該機遇根植于中國快速的經(jīng)濟發(fā)展。”

    戴章?lián)]認為中國持續的市場(chǎng)動(dòng)力基于三個(gè)因素：“本土消費是否能加速，政府能否繼續其法規制度的改進(jìn)從而為中國財富提供更多元的選擇，以及政策法規及其他宏觀(guān)因素是否能持續吸引外國直接投資。”

    并購及其他投資類(lèi)型正如其他地方，人們在下轉    中國同樣對頂級的國際并購公司的市場(chǎng)準入門(mén)檻給予關(guān)注。

    “對于大型并購基金的到來(lái)，已有許多宣傳和熱情，” 陶匡淳回憶說(shuō)，“但對于是否會(huì )提供一個(gè)適宜并購的投資環(huán)境一直沒(méi)有定論。”

    齊佰邁則為并購基金“辯護”說(shuō)：“經(jīng)典的并購是全部私募股權資產(chǎn)類(lèi)別中真正最新興的私募股權投資種類(lèi)。但并購活動(dòng)正在加速且并購機會(huì )的規模和質(zhì)量正處在穩定的擴張過(guò)程中。”

    孔翔飛同意這個(gè)說(shuō)法并表示，“我們已開(kāi)始看到私有化的并購市場(chǎng)的健康成長(cháng)，并期待看到進(jìn)一步的發(fā)展。”盡管他也補充說(shuō)中國目前在這方面的學(xué)科尚處于非常初級的階段。

    唐葵表達了一個(gè)可量化的觀(guān)點(diǎn)。“并購作為私募股權投資的一種形式在中國尚處于早期階段。在接下來(lái)的幾年中，通過(guò)占有少數股權提供成長(cháng)資本將依然主導大量的私募股權交易。”

    Gal-Or則看到中國并購機會(huì )的萎縮，“現有的法規及內部增長(cháng)的環(huán)境下，并購機會(huì )對于外國基金來(lái)說(shuō)還是比較少的。”他認為，“本質(zhì)上占小比例股份的成長(cháng)資本與中國現今的情形更為適合。

    并購的執行能力則有限。“

    陶匡淳看到一個(gè)穩定的交易數量，但不幸的是這些交易規避了許多大型國際公司。挖貝網(wǎng)訊，“看起來(lái)有一些交易量，但我沒(méi)看到來(lái)自大型國際并購基金的身影。更多的似乎是來(lái)自運作較早的、或一些本土基金。并不是每個(gè)人都能夠觸及那些可行的交易。”

    基金差異化和交易在中國隨著(zhù)一些評論者指出在中國交易渠道和來(lái)源的日益緊張，許多的討論又開(kāi)始圍繞私募股權基金差異化的問(wèn)題，以尋求在市場(chǎng)上勝出。“對于已有的私募股權上接 >>P4 投資人來(lái)說(shuō)，把自己與其他同類(lèi)基金相區別的關(guān)鍵在于能為目標公司帶來(lái)什么現實(shí)的價(jià)值。”

    戴章?lián)]主張。“每個(gè)公司都有其自身的優(yōu)勢和劣勢。”

    “如今，既有本土基金又有國際基金，” Gal-Or補充說(shuō)道，“他們在行事方式及效果上有很大的不同。向前看，會(huì )有一種可行的有效方式出現。”

    唐葵則談到了解本土市場(chǎng)的重要性。“一個(gè)致力于投資中國的基金應盡量讓中國市場(chǎng)對其有所了解，并擁有一個(gè)熟悉本土市場(chǎng)且行動(dòng)迅速的團隊。中國市場(chǎng)的特點(diǎn)是長(cháng)期增長(cháng)中伴隨著(zhù)頻繁的短期波動(dòng)。一個(gè)專(zhuān)注的團隊最好是定位于在正確的時(shí)間里抓住機會(huì )。” Gal-Or將獲取市場(chǎng)機會(huì )的能力歸功于“這些管理團隊的關(guān)系網(wǎng)及對市場(chǎng)的熟悉程度。”

    戴章?lián)]認為私募股權投資者需引進(jìn)他們的國際網(wǎng)絡(luò )、管理技能及人才。同時(shí)他提出一個(gè)關(guān)鍵的因素是，“投資人和被投資者是否能緊密的合作并有效的溝通，從而對未來(lái)發(fā)展形成一致有效的意見(jiàn)。如果能這樣做并在目標公司中建立起一個(gè)清晰的溝通與合作機制，這對于公司的發(fā)展是至關(guān)重要的。”

    陶匡淳則發(fā)現海外公司在中國常處于不利地位。“大家已看到國際基金雇傭本土團隊——這是業(yè)內通行的做法。但他們依然發(fā)現很難與一個(gè)擁有本土品牌的基金競爭。”

    孔翔飛卻認為，“投資中國的單一國家基金在去年已經(jīng)進(jìn)一步改善了他們的競爭地位，并證明其在主要市場(chǎng)領(lǐng)域中的優(yōu)勢。

    當許多在中國的單一國家基金正在朝著(zhù)擁有包括國外及人民幣資本的綜合平臺發(fā)展之時(shí)，對人民幣基金的吸納及市場(chǎng)投放將進(jìn)一步加強這個(gè)趨勢。”

    在某種程度上，齊佰邁對本土化運營(yíng)表示贊同。“一個(gè)公司必須本土化才能夠贏(yíng)得當地商業(yè)領(lǐng)域及政府的承認和信任。

    然而真正的本土公司常常沒(méi)有投資專(zhuān)家和技能來(lái)幫助中國公司形成世界級的運營(yíng)標準及長(cháng)期的戰略定位。能在中國取得最大成功的是那些能帶來(lái)必要的世界級的專(zhuān)家技能，并結合了當地的知識和關(guān)系以及本土決策能力的公司。“