PE，“private equity”，字面意思是私募股權，它是相對于公開(kāi)上市股權（public equity）而言的，常常用來(lái)指私募股權。私募股權行業(yè)（包括風(fēng)險投資）是一個(gè)高風(fēng)險高收益的行業(yè)，一旦投資失敗就有可能損失所有的投資，而成功的投資則將獲得高額回報。據統計，美國的風(fēng)險資本投資在1980－2002年間歷史年平均收益率達到了23.5%，遠遠高于同期的標普500指數年平均10.7%的收益。高額的回報推動(dòng)了PE行業(yè)快速發(fā)展。在20世紀90年代，美國PE行業(yè)很快從幾十億美元發(fā)展到了數百億美元的規模。

　　當為數眾多的私募股權基金建立起來(lái)的時(shí)候，如何發(fā)掘投資收益高的基金就成了一個(gè)問(wèn)題。私募股權基金的基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“私募股權FOF”）便在這種情況下應運而生了。

　　私募股權FOF（Private Equity Fund-Of-Funds）是一種投資于私募股權基金組合的基金。它在20世紀90年代開(kāi)始出現并隨后得到迅猛發(fā)展。在1996年，全球只有10億美元資本被私募股權FOF募集，而到2006年，被私募股權FOF管理的資本數額接近5000億美元，占全球私募股權資產(chǎn)總額的38%。

        私募股權FOF的優(yōu)勢

　　私募股權FOF的迅猛發(fā)展并不是偶然的，這得益于它得天獨厚的先天優(yōu)勢。

　　第一，享受投資多樣化優(yōu)勢。

　　私募股權FOF集中了投資者的資金投資于多樣化組合，在一系列私募股權基金中進(jìn)行多樣化。私募股權基金通常要求較高的最低投入資金（通常每個(gè)基金需要500萬(wàn)美元或更多），因此，一般的投資者難以投資多個(gè)私募股權基金。在這種情況下，投資者就可借助FOF來(lái)進(jìn)行多樣化投資，以避免投資于單一基金所帶來(lái)的風(fēng)險。

　　對于不同的FOF的管理人來(lái)說(shuō)，其多樣化戰略也有所不同。他們會(huì )通過(guò)采用不同的投資策略（風(fēng)險投資基金，并購基金，夾層基金，不良債權基金等），或者投資于不同的行業(yè)（制造業(yè)，技術(shù)，醫療保健，消費品等）和不同的投資階段（種子期、初創(chuàng )期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和預IPO期等）的基金來(lái)進(jìn)行廣泛的多樣化。

　　第二，享受專(zhuān)家投資優(yōu)勢。

　　私募股權是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性很強的領(lǐng)域。許多較大的養老基金、基金會(huì )、捐贈基金和保險公司，需要專(zhuān)業(yè)團隊的服務(wù)，而經(jīng)驗豐富的FOF的管理人則可以提供包括業(yè)績(jì)考查、基金選擇等方面重要的專(zhuān)業(yè)知識和見(jiàn)解。他們憑借其敏銳的洞察力，用一個(gè)經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗、有原則的甄選過(guò)程來(lái)選擇基金，并可代表有限合伙人對投資條款進(jìn)行談判，利用其專(zhuān)門(mén)的資源來(lái)監控所投資基金的進(jìn)展，清算股票紅利、全面報告基金狀況等。并且，挑選私募股權基金必須比進(jìn)行其它投資更加小心。從歷史收益上看，平均的私募股權基金收益與最好的私募股權基金收益相去甚遠。這也表明在私募股權領(lǐng)域進(jìn)行多樣化投資、專(zhuān)家投資非常必要。

　　第三，提供投資優(yōu)秀私募股權基金的可能，發(fā)現新興潛力基金。

　　對于許多投資者，尤其是剛接觸這類(lèi)投資的投資者，難以進(jìn)入行業(yè)內優(yōu)秀的私募股權基金。這要么是因為這類(lèi)基金是不對公眾開(kāi)放的；要么是因為其要求投入的最低資本金太高；也許兩者兼而有之。私募股權在某種程度上還是一個(gè)封閉的圈子，這使得老投資者有機會(huì )對其熱捧，而新投資者卻常常被拒之門(mén)外。當一個(gè)成熟的擁有良好業(yè)績(jì)表現的私募股權管理人推出一項新基金時(shí)，就會(huì )很快得到其原有投資者的超額認購。據報道，在2003年初有一個(gè)成熟的私募股權基金，就曾獲得了投資者10倍以上的超額認購。

　　很多優(yōu)秀的私募股權基金管理人在募集新基金時(shí)都對以前的投資者給予優(yōu)先分配，但也可能分出一部分給一些選定的戰略投資者。這些戰略投資者除了可以提供投資資金，還可以提供諸如新的投資機會(huì )之類(lèi)的基金增值服務(wù)或者行業(yè)專(zhuān)業(yè)知識。FOF是否可以投資于這些優(yōu)秀的基金將取決于他們與這些基金之間業(yè)已建立的關(guān)系或者是他們作為戰略投資者所能夠帶來(lái)的價(jià)值。

　　FOF的管理人活躍在私募股權的圈子里，對有發(fā)展前途的私募股權基金也有著(zhù)敏銳的洞察力。他們利用其所具有的專(zhuān)業(yè)知識和洞察力來(lái)發(fā)現有可能成為優(yōu)秀公司的新興私募股權公司。

　　第四，動(dòng)態(tài)組合管理。

　　通常，PE投資都有5－8年的投資周期，有的甚至長(cháng)達十幾年。私募股權的這一長(cháng)期特性，決定了投資者一旦投入了資金，便在一定時(shí)期內喪失了流動(dòng)性。這使得消極的投資者通常只能靜靜地等待投資結果的到來(lái)，而FOF的管理人則可以有所作為，比如：通過(guò)密切聯(lián)系普通合伙人，力保其投資戰略的合理性；通過(guò)共同投資等方式支持所投資公司；為普通合伙人提供必要的咨詢(xún)等等。FOF的管理人甚至可以將其所擁有的權益在二手市場(chǎng)上轉讓。

　　第五，具有低成本、低風(fēng)險、高回報特點(diǎn)。

　　私募股權基金投資需要繳納年度管理費和利潤分成。一般來(lái)說(shuō)，管理費占投入資本的2％，利潤分成占比20％。FOF的管理人也收取服務(wù)費，典型FOF的費用是每年占投入資本0.85％-1.25％的管理費，再加上一個(gè)5%的利潤分成。通常，FOF會(huì )對數額較大的投入資金收取較小比例的管理費，并且不管是FOF還是基金本身收取的管理費都會(huì )在主要的投資期（例如4－5年）完成后降低。投資者常常會(huì )因為考慮到FOF這一層的費用，而覺(jué)得通過(guò)FOF投資成本高，他們沒(méi)有意識到親自選擇私募股權基金來(lái)投資可能會(huì )產(chǎn)生一個(gè)更高的內部成本，而一個(gè)好的FOF的管理人則是可以通過(guò)賺取更高的凈回報（扣除支付的一切成本和費用后）來(lái)對其收費進(jìn)行支付的。并且，如第一點(diǎn)所說(shuō)，FOF的多樣化組合投資的策略將有效降低私募股權的風(fēng)險而獲得比其它投資方式更高的投資回報。 私募股權FOF的局限

　　當然，私募股權FOF也有其不足之處。

　　第一，私募股權FOF組合投資的策略并不能完全回避私募股權高風(fēng)險的本性，私募股權FOF的管理水平也會(huì )良莠不齊。

　　第二，一些FOF多樣化的策略可能會(huì )局限于其管理人自身所管理的基金，而不能得到充分的多樣化。

　　第三，當FOF發(fā)展的太大時(shí)很容易采取“指數基金”的投資策略，而不能保持較高的選擇標準，從而不能實(shí)現最優(yōu)回報。

　　第四，跟私募股權基金一樣，私募股權FOF屬于長(cháng)期投資的資產(chǎn)類(lèi)別，流動(dòng)性較差。

        私募股權FOF的投資者結構

　　私募股權是一種高風(fēng)險投資，募集對象必須是合格的投資人，即有一定風(fēng)險承受能力的機構和自然人。在美國，大部分私募股權基金只對機構投資者以及富豪開(kāi)放。合格的PE投資者通常被要求有100萬(wàn)美元的凈財富，有證明的20萬(wàn)美元的個(gè)人年收入或者30萬(wàn)美元的夫妻共同收入以及這種收入水平會(huì )持續的預期。而其投資的最低門(mén)檻更是高達500萬(wàn)美元，有的還要求有相應的企業(yè)投資機會(huì )等資源。FOF雖然可以幫助資金有限的機構和個(gè)人實(shí)現投資的多樣化，但是也無(wú)法降低PE投資門(mén)檻的絕對水平。這表明PE投資絕不是股市上的中小散戶(hù)可以參與的，即使是通過(guò)FOF。

　　以歐洲為例，按FOF的投資者類(lèi)型劃分，占比最大的四類(lèi)投資者分別是保險公司、公共養老基金、銀行和金融機構及私人養老基金。這四類(lèi)投資者全部為機構投資者，其在所有投資者中所占的比重已達69%。并且，在剩下的31%中仍然是機構投資者占據了較大的比重。當然，大機構由于其規模少有參與FOF的投資。在FOF的投資者中最多的還是較小的機構投資者。數據顯示，有75%的投資者資產(chǎn)規模是在100萬(wàn)美元以下的。

       中國PE時(shí)代的來(lái)臨與私募股權FOF前景展望

　　隨著(zhù)股權分置改革的進(jìn)行，中國的A股市場(chǎng)變得異?；鸨?。當人們還在街頭巷尾為全民炒股時(shí)代的來(lái)臨而津津樂(lè )道時(shí)，不經(jīng)意間PE越來(lái)越多地進(jìn)入了我們的視野，PE時(shí)代悄然將至。據估計，在股權市場(chǎng)上，有97%以上的企業(yè)由于達不到企業(yè)上市的門(mén)檻而不能在股票交易所掛牌交易。因此，如果將股權市場(chǎng)比作金字塔，上市公司股權只能是塔頂，而數量龐大的私募股權才是厚重的塔基。隨著(zhù)我國主板和中小板市場(chǎng)交易的活躍，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設的加快，多層次資本市場(chǎng)的漸漸形成，股權投資逐漸擁有了更多的投資場(chǎng)所和市場(chǎng)退出渠道。在股權投資高額回報的吸引下，作為塔基的私募股權就必然吸引越來(lái)越多的資金涌入，從而帶來(lái)PE行業(yè)的繁榮。

　　在國內，隨著(zhù)PE相關(guān)法律的完善和投融資環(huán)境的改觀(guān)，越來(lái)越多的世界頂級私募股權機構大舉搶灘中國市場(chǎng)。亞洲私募股權研究中心數據顯示，2006年對內地企業(yè)私募股權的投資較上年增長(cháng)一倍，達到73億美元。而本土私募股權基金也不甘落后，去年有6只由中國本土機構發(fā)起設立的私募股權基金成功募集，募集金額達到15.17億美元。而隨著(zhù)2007年6月1日新《合伙企業(yè)法》的實(shí)施，有限合伙方式為國內私募股權基金的發(fā)展打下了堅實(shí)的基礎。自該法開(kāi)始實(shí)施以來(lái)，近10個(gè)合伙制私募股權基金在各地紛紛設立。而目前在中國，機構投資者投資股權基金的限制尚未完全放開(kāi)，等到銀行、證券公司、保險公司、養老金等投資機構也被完全允許成為合格的機構投資人的時(shí)候，PE時(shí)代就真的來(lái)臨了。

　　隨著(zhù)私募股權基金的發(fā)展，FOF也必將隨之得到發(fā)展。而它的發(fā)展，又將改變私募股權基金的封閉和投資基金數量有限單一的局面，成為私募股權資金的重要來(lái)源。這對于那些在傳統上對私募股權就很少的國家和地區將顯得尤為重要，它將使得這些國家和地區在私募股權上的投資產(chǎn)生巨大的增長(cháng)。在中國有限合伙制的引入已為商業(yè)銀行、保險公司、養老金等機構投資人介入私募股權基金創(chuàng )造了必要條件。中國經(jīng)濟的持續高增長(cháng)所蘊含的巨大投資機會(huì )，以及私募股權可能帶來(lái)的驚人回報必將吸引越來(lái)越多的機構投資者參與到私募股權中來(lái)?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)隨著(zhù)私募股權領(lǐng)域對機構投資者的完全放開(kāi)，在私募股權領(lǐng)域經(jīng)驗豐富的FOF將為越來(lái)越多的機構投資者架起參與私募股權的橋梁。FOF必將在中國PE時(shí)代大有作為，成為中國機構投資者分享PE投資高額收益的重要手段。

　　在亞洲，FOF早已有所發(fā)展，其中也不乏投資于中國的部分。中國首只獨立的私募股權FOF——璞玉價(jià)值基金（Jade China Value Partners）于今年五月才剛剛完成第一輪募資，其基金總規模為1.5 至2 億美元。FOF的發(fā)展迎來(lái)了它的第一縷曙光。