歷時(shí)一年多的新三板掛牌私募自查整改已經(jīng)結束，從已公告的自查報告和記者了解的情況來(lái)看，部分私募不符合收入占比和資產(chǎn)管理規模的要求，面臨摘牌風(fēng)險，他們提出的整改措施是否能夠通過(guò)還要等待股轉公司給出答案。

與此同時(shí)，由于當前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不佳，此前涉足新三板較多的私募已經(jīng)收縮業(yè)務(wù)，如何激發(fā)市場(chǎng)的投資熱情是擺在市場(chǎng)參與各方面前的大問(wèn)題。

私募機構的“求生”路徑

10月27日，全國股轉公司發(fā)布了《關(guān)于掛牌私募機構自查整改相關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱(chēng)《通知》），細化相關(guān)規定并要求參與整改的私募于11月10日前提交自查報告?！锻ㄖ芬?，未在11月10日提交自查整改報告或不符合整改條件的私募機構將被強制從新三板摘牌。

統計數據顯示，從事私募業(yè)務(wù)的新三板公司目前有26家，從2016年5月27日股轉公司發(fā)布整改通知以來(lái)，已有12家私募發(fā)布了自查報告。其中，浙商創(chuàng )投、天圖投資、菁英時(shí)代、九鼎集團、思考投資等公司均認定自己符合整改要求，值得注意的是，浙商創(chuàng )投是在11月10日發(fā)布自查公告稱(chēng)符合新增掛牌條件的。

因公開(kāi)自查結果公告非強制性要求，不少企業(yè)已將報告遞交給全國股轉公司，目前正等待通知，包括了中科招商、硅谷天堂等幾家知名掛牌私募機構。

北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長(cháng)張馳認為，私募機構的自查整改可能分為兩類(lèi)，一是大型PE機構，非純粹的PE公司，可能需要跟監管層溝通，認定自己并不適用整改要求；而另一類(lèi)中小型PE，就需要嚴格按照股轉系統的規范來(lái)整改。

對中小型PE，申萬(wàn)宏源證券政策分析師王文翌介紹，整改途徑大致分為兩種，一是按照標準整改，或提高資產(chǎn)管理規模，或提高管理費和業(yè)績(jì)收入的占比；二是剝離私募業(yè)務(wù)，注銷(xiāo)私募基金管理人資格。

據了解，新增規定中的“管理費收入與業(yè)績(jì)報酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”、“創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)私募機構最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在20億元以上，私募股權類(lèi)私募機構最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規模在50億元以上”等幾項要求成為了中小型私募的“攔路虎”。

一些私募機構不得不剝離私募業(yè)務(wù)來(lái)“斷尾求生”。麥高控股2017年三季報顯示，報告期內，公司商業(yè)模式發(fā)生如下變化，2017年2月，公司將直接管理的兩只私募基金——“富凱機器人股權投資私募基金”、“麥高創(chuàng )新智能股權投資基金”轉讓至非關(guān)聯(lián)的私募基金管理人，公司不再擔任任何私募基金的管理人。公司于2017年2月17日向中國證券投資基金協(xié)會(huì )提交申請，注銷(xiāo)私募基金管理人資格；該注銷(xiāo)申請于2017年2月24日經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )審核通過(guò)，公司不再具備私募基金管理人資格。

和麥高控股一樣，蘇河匯表示將轉入公司直接管理的私募基金，注銷(xiāo)私募基金管理人資格，出售從事私募基金管理業(yè)務(wù)的下屬公司。新安金融、天信投資也公告稱(chēng)剝離了私募業(yè)務(wù)。

還有的私募提出將按照標準整改。擁灣資產(chǎn)稱(chēng)，其資產(chǎn)管理規模不達標，在股權投資基金管理上做了戰略調整，以與上市公司或戰略合作方共同發(fā)起設立基金管理公司的模式進(jìn)行擴張，未來(lái)三年基金管理規模將達到要求。

對于剝離私募業(yè)務(wù)，注銷(xiāo)私募基金管理人資格等做法，有從事新三板業(yè)務(wù)的投行人士認為，這種做法有很大的風(fēng)險，不管對于公司的歷史沿革、發(fā)展路徑、合法合規等方面來(lái)說(shuō)都存在很大的不確定性。

東北證券研究總監付立春指出，本次私募自查整改的難度和成本確實(shí)較大，即便順利通關(guān)，未來(lái)掛牌私募留在三板市場(chǎng)的“好處”也越來(lái)越有限。因此從成本和收益兩者權衡下來(lái)，必然有部分掛牌私募直接放棄留在市場(chǎng)上的機會(huì )。作為類(lèi)金融企業(yè)的私募機構加入新三板市場(chǎng)后，在當年全市場(chǎng)融資總量中所占比重還是比較大，一定程度上擠壓了同市場(chǎng)實(shí)體企業(yè)的融資規模，這首先與脫虛向實(shí)的政策方向相悖。而私募機構融資的操作方式過(guò)于復雜，其結構設計令廣大中小投資者乃至專(zhuān)業(yè)機構難以看透，有侵害中小股東和新進(jìn)投資權益的可能。

目前包括私募機構在內的市場(chǎng)機構，都在等待著(zhù)全國股轉公司的審核結果。

做市困境下的業(yè)務(wù)調整

近幾日，新三板做市指數在1000點(diǎn)基點(diǎn)左右徘徊，創(chuàng )出歷史新低。指數是市場(chǎng)晴雨表，新三板做市指數疲軟背后，直接原因是做市企業(yè)數量和做市商的減少，而根本原因則是新三板流動(dòng)性的嚴重不足。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，新三板做市指數“跌跌不休”，是因為做市企業(yè)數量在減少，去年年底以來(lái)，很多企業(yè)選擇從做市轉回協(xié)議轉讓?zhuān)c此同時(shí)，做市商也在退出。更重要的是，由于新三板市場(chǎng)所期待的多項政策遲遲沒(méi)有兌現，市場(chǎng)的高門(mén)檻導致投資者增量有限，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性差的困境并沒(méi)有得到改善。

一些券商已經(jīng)解散新三板做市團隊，剝離新三板做市業(yè)務(wù)。上述從事新三板業(yè)務(wù)的投行人士指出，由于新三板企業(yè)規范性相較主辦企業(yè)差，做市風(fēng)險較高，一旦違規，會(huì )導致券商的評級降低，并令公司風(fēng)險資本計提比例變化，公司上繳的投資者保護基金額度增加。還有一些業(yè)內涉足新三板較多的私募如鼎峰資本、少數派投資、豐嶺資本均已收縮新三板投資，對新三板的投資會(huì )非常謹慎。

市場(chǎng)都在等待著(zhù)政策紅利的釋放。全國股轉系統副總經(jīng)理隋強近日在公開(kāi)場(chǎng)合表示，將始終把中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求作為我們深化改革工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。統籌完善市場(chǎng)發(fā)行、交易、信息披露、監管等各項制度，提升市場(chǎng)功能。

隋強指出，新三板未來(lái)一到兩年改革將從以下幾個(gè)方面來(lái)切入工作，一是始終把中小微企業(yè)的特點(diǎn)和需求作為深化改革工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，統籌完善市場(chǎng)發(fā)行、交易、信息披露、投資者準入、監管等各項制度，提升市場(chǎng)功能；二是把完善分層作為深化改革工作的主要抓手，進(jìn)一步降低市場(chǎng)信息收集成本，穩步推出差異化的制度供給和服務(wù)，逐步構建“能上能下、進(jìn)退有序”的各層次間的有機聯(lián)系。

聲明：本文來(lái)自  新三板論壇  作者：程丹