近段時(shí)間，IPO市場(chǎng)發(fā)生了不容忽視的變化，過(guò)會(huì )率自7月份以來(lái)連續下滑且被否/暫緩表決案例日益增多。

先簡(jiǎn)單看看數據。今年1-10月有412家企業(yè)上會(huì )（剔除取消審核的5家），344家獲通過(guò)，59家被否，目前9家處于暫緩表決，IPO整體通過(guò)率為83.5%。

具體到單個(gè)月度來(lái)看，前七個(gè)月IPO通過(guò)率大多維持在85%以上，僅6月出現滑坡；但7月之后過(guò)會(huì )率則一路下滑，10月創(chuàng )下64%的新低，較整體平均通過(guò)率減少近20個(gè)百分點(diǎn)。

剔除3家上會(huì )之前摘牌的企業(yè)，今年1-10月共有23家新三板企業(yè)上會(huì )，15家通過(guò)，5家被否，3家遭遇暫緩表決。最近一家過(guò)會(huì )的新三板企業(yè)是愛(ài)柯迪，9月27日闖關(guān)主板成功。而整個(gè)10月無(wú)一新三板IPO企業(yè)有過(guò)會(huì )消息。

為什么IPO過(guò)會(huì )率整體下滑？為什么暫緩表決案例急劇增多？新三板的IPO市場(chǎng)還好嗎？近期樂(lè )視網(wǎng)IPO涉嫌造假、多位參與審核的前發(fā)審委員被查，這被認為可能是導致IPO過(guò)會(huì )率下滑的一個(gè)重要原因。

據《財經(jīng)》報道，涉嫌此案件的最終人數將超過(guò)10人，他們被質(zhì)疑利用職務(wù)之便為樂(lè )視網(wǎng)IPO提供幫助。“過(guò)會(huì )率的下滑跟發(fā)審委員承受壓力有關(guān)系。”國內某公募基金負責人接受解讀君采訪(fǎng)時(shí)表示。

清華大學(xué)博士后、東北證券研究總監付立春分析，“IPO常態(tài)化下，審核加速，但并不意味著(zhù)會(huì )放低門(mén)檻，預計從嚴從緊監管將會(huì )是未來(lái)主流。”他也認可多名樂(lè )視網(wǎng)IPO發(fā)審委員被查一案將為IPO審查施壓的觀(guān)點(diǎn)。

新三板過(guò)會(huì )率下降明顯

與整體數據相比，近期新三板IPO市場(chǎng)是“愁云慘淡”，多日無(wú)一過(guò)會(huì )。今年至今已有5家被否，3家暫緩表決，占所有暫緩表決企業(yè)的33%。

7月12日，排隊387天的愛(ài)威科技成為2017年以來(lái)首家IPO被否的新三板公司，打破了去年以來(lái)新三板IPO維持的100%過(guò)會(huì )率。

7月份新三板IPO成績(jì)單是“7家企業(yè)5家通過(guò)2家被否”的結果，過(guò)會(huì )率為71.43%，低于當月IPO整體過(guò)會(huì )率的88.46%。

同月泰達新材IPO折戟，被否一大原因是核心高管薪酬過(guò)低，發(fā)審會(huì )質(zhì)疑泰達新材刻意壓低薪酬增加業(yè)績(jì)。公司董事長(cháng)柯伯成年薪不到7萬(wàn)元，而同行正丹股份董事長(cháng)年薪已超過(guò)百萬(wàn)。

8月和9月，新三板扶貧概念股遭受重創(chuàng )，耐普礦機、廣信科技IPO均被否。雖貴有綠色通道相助，如廣信科技排隊僅用時(shí)271天，但仍不過(guò)業(yè)績(jì)質(zhì)量這個(gè)硬標準。耐普礦機異于行業(yè)趨勢的高毛利率及持續盈利能力、廣信科技盈利能力不足，報告期內扣非后凈利潤堪堪突破2000萬(wàn)大關(guān)。

新三板最新被否的一例為森鷹窗業(yè)，從發(fā)審會(huì )的提問(wèn)來(lái)看，應收賬款異常增長(cháng)、經(jīng)銷(xiāo)毛利等問(wèn)題或許是這家節能木窗制造企業(yè)未能通過(guò)審查的重要原因。

暫緩表決案例劇增

今年已經(jīng)出現19例（含暫緩表決后過(guò)會(huì )），且8例發(fā)生在近兩個(gè)月，而去年全年僅出現5例。值得注意的是，2016年暫緩表決的5家公司后續審查全部通過(guò)，而近期被暫緩表決的8家公司中，海寧中國家紡城股份有限公司、穩健醫療用品股份有限公司后續結果均為未通過(guò)，尚無(wú)公司后續獲得通過(guò)。

今年9月26日，享受綠色通道、排隊僅336天即上會(huì )的新疆火炬首發(fā)暫緩，成為第一家被出具暫緩表決結果的新三板企業(yè)。在反饋意見(jiàn)中，新疆火炬成立之初各股東未實(shí)際繳納出資款、應收賬款占營(yíng)收比例持續升高等問(wèn)題受到發(fā)審委關(guān)注。

第二天（9月27日），春暉智控和已摘牌的藥石科技上會(huì )，春暉智控首發(fā)申請再遭暫緩表決，藥石科技則首發(fā)通過(guò)。

整體上，春暉智控存在歷史沿革復雜并涉及集體所有制資產(chǎn)轉讓?zhuān)挥幠］^小，扣非凈利潤低于3000萬(wàn)元；產(chǎn)品線(xiàn)分散，競爭激烈；申報過(guò)程中對在新三板掛牌時(shí)公開(kāi)披露的財務(wù)資料進(jìn)行多次調整修正等情況。

10月25日，奧飛數據和已摘牌的博拉網(wǎng)絡(luò )同日上會(huì )，兩家企業(yè)均在上會(huì )之前清理了“三類(lèi)股東”，可惜雙雙遭遇暫緩表決。奧飛數據主營(yíng)IDC服務(wù)，近幾年搭上產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的快車(chē)，年營(yíng)收增長(cháng)率和歸母凈利潤增長(cháng)率都保持在1倍以上。

從反饋意見(jiàn)來(lái)看，奧飛數據高速增長(cháng)的業(yè)績(jì)、高于同行的毛利率、異常的股份轉讓?zhuān)ǘ蓶|IPO前夕清倉賣(mài)出）、向競爭對手采購和銷(xiāo)售等因素是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

覆巢之下，豈有完卵

為深度探究IPO過(guò)會(huì )率下滑的原因，解讀君采訪(fǎng)了多位券商、投資人士，他們一致認為愈來(lái)愈嚴是未來(lái)IPO審查的趨勢。投行老范表示以前IPO難的是“排隊”（時(shí)間周期長(cháng)），現在難的是“規范”。

聯(lián)訊證券研究院新三板負責人彭海的看法是：今年以來(lái)IPO發(fā)行審核一直很?chē)?，過(guò)會(huì )率低有時(shí)候是比較差的企業(yè)集中在一起，這也說(shuō)明凈利潤規模并非是審核的唯一標準，財務(wù)規范、商業(yè)模式合理等也是審核要點(diǎn)。不過(guò)彭海認為，近期IPO過(guò)會(huì )率走低與樂(lè )視IPO被調查事件純屬巧合。

IPO審核整體從嚴會(huì )不會(huì )影響到新三板IPO行情，影響程度又會(huì )有多大呢？這個(gè)答案是肯定的，目前新三板貢獻了近30%的擬IPO企業(yè)，覆巢之下，豈有完卵！但由于新三板整體轉板率本身較低，數據上不會(huì )表現得很明顯。

“但對新三板各方要求將會(huì )提高，企業(yè)需要經(jīng)營(yíng)和信披規范化與誠信度的加強，監管層需要明確三類(lèi)股東指導意見(jiàn)，投資者需要全方位考察，專(zhuān)業(yè)性要求越來(lái)越高。”彭海表示。

上述國內某公募基金負責人持有同樣的建議，“投資者要選擇業(yè)績(jì)質(zhì)量好的公司投資，并不是哪一家新三板公司都能夠IPO。”

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板