挖貝網(wǎng)訊 近日，由聯(lián)訊證券、CCTV證券資訊頻道《聚焦新三板》、銅牛資本舉辦的2017新三板中期策略會(huì )在銅牛大廈舉辦。會(huì )上，聯(lián)訊證券發(fā)布《新三板2017年中期投資策略報告》。報告稱(chēng)，大宗交易已箭在弦上，集合競價(jià)交易亦伺機而動(dòng)。

完善交易機制是新三板制度改革的重點(diǎn)之一，股轉公司今年曾多次表示交易制度改革方案已確定，將擇機推出。有媒體曾于4月初表示，為了提升市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現功能，全國中小企業(yè)股份轉讓系統最快將于上半年引入大宗交易與集合競價(jià)機制。目前部分券商已完成內部系統通關(guān)測試，箭在弦上。

大宗交易制度本應是一種配套競價(jià)交易或做市交易的補充交易形式。在A(yíng)股市場(chǎng)，大宗交易的實(shí)施極大的方便了股東進(jìn)行資金額較大的股權交易，而且不會(huì )對以競價(jià)交易為特點(diǎn)的二級市場(chǎng)股價(jià)造成任何影響，就是股東與接盤(pán)方按照市場(chǎng)化價(jià)格進(jìn)行的一對一交易。在新三板市場(chǎng)上，由于新三板并不是以交易為主市場(chǎng)，而且通常股權交易的金額并不高，流動(dòng)性也遠不及A股市場(chǎng)，因此過(guò)去對大宗交易的重視程度并不高。

但缺少了大宗交易渠道，新三板現行交易制度的弊端已經(jīng)逐漸顯現，并且已經(jīng)到了必須要去解決的地步。

首先，做市轉讓公司股東要想進(jìn)行較大金額股權轉讓?zhuān)y度很大。根據做市商自查及《全國中小企業(yè)股份轉讓系統做市商做市業(yè)務(wù)管理規定（試行）》中有關(guān)合規風(fēng)險控制措施及做市禁止行為，特別是對于內幕交易、與掛牌公司約定交易價(jià)格、串通報價(jià)、賬戶(hù)間對倒敲交易等違法違規等行為的預防措施。在減持或增持的過(guò)程中，做市商與掛牌公司約定交易價(jià)格，尋找接盤(pán)的機構，都涉嫌違反政策規定。因此，變更協(xié)議轉讓是那些股東有減持或增持需求的掛牌企業(yè)不得不去面對的一個(gè)選擇，由此加劇了做市轉讓制度的尷尬現狀。

其次，由于缺少大宗交易渠道，過(guò)去協(xié)議轉讓方式成為新三板掛牌企業(yè)股東、特別是大股東退出的主通道。在協(xié)議交易中，交易價(jià)格可以由股東與接盤(pán)方自由協(xié)商，而且可以避免做市交易情況下，在一對一的轉讓過(guò)程中出現的各種不必要的麻煩。但在 3月25日，股轉系統官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于對協(xié)議轉讓股票設置申報有效價(jià)格范圍的通知》。對協(xié)議轉讓股票的最高漲跌幅設限，這就對部分協(xié)議轉讓公司股東大額股權轉讓造成了不便（特別是目前股價(jià)過(guò)低的協(xié)議轉讓股票，股東已無(wú)法按照正常價(jià)格進(jìn)行交易）。因此完善現行交易制度，就必須考慮靠設立大宗交易制度。

我們認為，監管層出臺大宗交易制度的必要性高，且技術(shù)層面難度不大，有望成為打響新三板制度改革的“第一槍”。但監管層在制定新三板大宗交易制度的細則上應更加嚴謹和細致，既要考慮到新三板交易的特點(diǎn)，又要設限禁止大股東在大宗交易有涉嫌利益輸送等不規范行為。

對于集合競價(jià)，我們認為監管層出臺的優(yōu)先程度應低于大宗交易，雖然集合競價(jià)對穩定公司股價(jià)、合理估值有著(zhù)一定的作用，但目前新三板股票的流動(dòng)性很弱，多數股票開(kāi)盤(pán)后及收盤(pán)前幾分鐘內沒(méi)有交易，當前階段推出集合競價(jià)的必要性和執行效果難以考量，存在著(zhù)一定的制度超前性。因此，下半年能否推出集合競價(jià)仍存在著(zhù)不確定因素。

至于競價(jià)交易制度，我們認為新三板交易制度的完善應該是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程。首先解決大宗交易的問(wèn)題，然后再選擇合適的時(shí)機進(jìn)行競價(jià)交易的試點(diǎn)。而且監管層在競價(jià)交易的推出上將會(huì )更加謹慎，需要事先進(jìn)行全面的論證與調研，我們預計競價(jià)交易將有可能與再分層制度同步推出。